Afterpay值得Block(Square)美金290億併購嗎?

Afterpay

發生何事?

誰是Afterpay?2021年8月1日,Block(美股代碼: SQ)宣佈溢價30%,以美金290億全股票的天價併購BNPL廠商Afterpay(澳股代碼APT,美股代碼:AFTPY)。當天Block的股價大漲超過11%回應,這是異於常理的少有的反常現象;因為企業併購案絕大部份會以失敗告終,很少會有成功的案例。華爾街天天會上演大大小小的企業併購案,一般而言(很少有反例),只要併購案宣佈的當天,出錢併購的一方的股價一定大跌,被併購方的股價一定大漲至貼近要約價(關於企業併購,請見我在《超級成長股投資法則》一書4-1節263頁5-1節352頁裡面的討論)。而且這件事情都已經過了兩個星期了,此事依然還是華爾街討論度極高的案子,仍舊佔據全球財經媒體的版面。即使您對Block和Afterpay都不熟悉,都應該重視這個併購案背後的涵義。

BNPL是新一代的支付趨勢

廠商為了吸引買不起他們產品或服務的終端消費者,必需提供BNPL(Buy Now, Pay Later)的分期支付方式。這是現在一些沒有銀行帳戶,或不符合信用卡申請資格的人,可以輕易獲貸款的方式,藉此享受先買東西後付款的好處。這對於沒有薪水的青年,或是剛入社會的年輕人,更是具有極大的吸引力。例如學生想買iPhone,年輕人想買家用跑步機;付不起錢,只能用BNPL 。想深入瞭解BNPL,請參見我部落格《目前最火紅的消費信貸方式BNPL》的專文介紹。

下圖就是標準普爾(美股代碼: SPGI)2020年在澳洲針對各年齡層消費者的調查報告:淺藍色是澳洲人口比例,深藍色是採用BNPL的人口比例,橘色是擁有信用卡的人口比例。

Afterpay是全球三大BNPL提供商的龍頭,它雖然是澳洲的廠商,但它主要的營收來源在美國。它的主要的競爭對手為Affirm(美股代碼:AFRM)、Klarna(尚未上市)、 QuadPay(尚未上市);它在澳洲也有另一家對手ZipPay。根據Techcrunch的報導,這四大廠商的市佔為Afterpay 10%、Affirm 6%、Klarna 5%、QuadPay 2%。

中國大陸老早就有類似的服務,最有名的是阿里巴巴(美股代碼:BABA)旗下螞蟻集團的花唄和借唄、京東(美股代碼: JD)旗下京東科技的白條、騰訊(美股代碼:TCEHY)旗下騰訊金融的分付。

由於BNPL是未來的支付趨勢,因此蘋果(美股代碼:AAPL),Shopify(美股代碼:SHOP)、威士(美股代碼: V)、萬事達(美股代碼: MA)、貝寶(PayPal,美股代碼:PYPL) 都已經先後進入這個領域。

跨國業務的擴張

Block目前經由去年的併購和擴展,已經進入歐洲。但是對於未來世界經濟成長引擎的亞太各國,則是完全沒有經營。利用Afterpay在歐洲、澳洲、和亞太各國的營運點,Block可以再擴大強化既有的歐洲業務外,還能立即跨入亞太各國,分享這個未來最重要的成長區域,大幅擴大Blocke的營運規模。

和Block現有業務版圖具高度互補性

Block主要金融版圖是消金和中小企業,在大型企業方面較少經營。而Afterpay最主要的客戶和營收是大型營運客戶(Afterpay有十萬個企業客戶,以及1千6百20萬個使用者帳號),大型客戶為了吸引買不起他們產品或服務的終端消費者,必需提供BNPL的分期支付方式。利用Afterpay現成的客戶,Block可以立即擁有大批的大型企業客戶群,這是一項立即對營收有助益的來源。

另外,Block可以把Afterpay提供的BNPL分期支付方式整合到它現有的Cash行動程式平台和Seller的生態系統裡,擴大現有的服務,增加客戶的黏著度。

符合Block的發展方向

BNPL的主打客群是年輕人,這和Cash行動程式的客群完全一致。Afterpay的企業文化和Block類似。更大的好處是Block的Seller生態系統裡面的商家可以把Afterpay的BNPL服務整合到各自的系統、POS機、甚至是線上電商交易上,提供客戶更多付費的選擇,大幅提高成交成功的比例。

Afterpay
Credit: Afterpay

美中不足之處

這筆交易案,各方都大加讚揚。但唯一被華爾街批評最力的地方就是Block明顯付給Afterpay太高的溢價,也就是實在太貴了。Afterpay年營收才7億美金,但Block卻付了超高的美金290億,等於是給Afterpay高達41.43的P/S值;華爾街在相同產業的類似併購案中,幾乎未曾發生過(試想,現在美股熱門的上市企業裡,只有屈指可數的極少數企業能享有41.43以上的P/S估值)。另外,因為是全股票交易,在未來當然會稀釋每股盈餘(EPS),導致股東權益受損,公司財務表現受到影響。

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在〈Afterpay值得Block(Square)美金290億併購嗎?〉中有 3 則留言

  1. 是我的錯覺嗎?
    Buy Now Pay Later.怎麼有點像當年現金卡的感覺,只是變成線上化!
    當資金跟信用容易取得,再加上科技革命或財務方法上的重大轉移,我認為投資人要步步為營小心為上!

    1. Steve您好,BNPL是現在的現金借貸方式,而且已經正在吃掉信用卡的市場,原因是不需要信用卡的核卡嚴格審查。不只西方各國,中國和日本等亞洲也很風行(中國是這方面的領先者,比美國還先進);台灣在fintech方面非常落後,尚無類似產品推出。

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