Afterpay值得Block（Square）美金290亿并购吗？

发生何事？

谁是Afterpay？2021年8月1日，Block（美股代码： SQ）宣布溢价30%，以美金290亿全股票的天价并购BNPL厂商Afterpay（澳股代码APT，美股代码：AFTPY）。当天Block的股价大涨超过11%回应，这是异于常理的少有的反常现象；因为企业并购案绝大部份会以失败告终，很少会有成功的案例。华尔街天天会上演大大小小的企业并购案，一般而言（很少有反例），只要并购案宣布的当天，出钱并购的一方的股价一定大跌，被并购方的股价一定大涨至贴近要约价（关于企业并购，请见我在《超级成长股投资法则》一书的4-1节263页和5-1节352页里面的讨论）。而且这件事情都已经过了两个星期了，此事依然还是华尔街讨论度极高的案子，仍旧占据全球财经媒体的版面。即使您对Block和Afterpay都不熟悉，都应该重视这个并购案背后的涵义。

BNPL是新一代的支付趋势

厂商为了吸引买不起他们产品或服务的终端消费者，必需提供BNPL（Buy Now, Pay Later）的分期支付方式。这是现在一些没有银行帐户，或不符合信用卡申请资格的人，可以轻易获贷款的方式，借此享受先买东西后付款的好处。这对于没有薪水的青年，或是刚入社会的年轻人，更是具有极大的吸引力。例如学生想买iPhone，年轻人想买家用跑步机；付不起钱，只能用BNPL 。想深入了解BNPL，请参见我部落格《目前最火红的消费信贷方式BNPL》的专文介绍。

下图就是标准普尔（美股代码： SPGI）2020年在澳洲针对各年龄层消费者的调查报告：浅蓝色是澳洲人口比例，深蓝色是采用BNPL的人口比例，橘色是拥有信用卡的人口比例。

Afterpay是全球三大BNPL提供商的龙头，它虽然是澳洲的厂商，但它主要的营收来源在美国。它的主要的竞争对手为Affirm（美股代码：AFRM）、Klarna（尚未上市）、 QuadPay（尚未上市）；它在澳洲也有另一家对手ZipPay。根据Techcrunch的报导，这四大厂商的市占为Afterpay 10%、Affirm 6%、Klarna 5%、QuadPay 2%。

中国大陆老早就有类似的服务，最有名的是阿里巴巴（美股代码：BABA）旗下蚂蚁集团的花呗和借呗、京东（美股代码： JD）旗下京东科技的白条、腾讯（美股代码：TCEHY）旗下腾讯金融的分付。

由于BNPL是未来的支付趋势，因此苹果（美股代码：AAPL），Shopify（美股代码：SHOP）、威士（美股代码： V）、万事达（美股代码： MA）、贝宝（PayPal，美股代码：PYPL） 都已经先后进入这个领域。

跨国业务的扩张

Block目前经由去年的并购和扩展，已经进入欧洲。但是对于未来世界经济成长引擎的亚太各国，则是完全没有经营。利用Afterpay在欧洲、澳洲、和亚太各国的营运点，Block可以再扩大强化既有的欧洲业务外，还能立即跨入亚太各国，分享这个未来最重要的成长区域，大幅扩大Blocke的营运规模。

和Block现有业务版图具高度互补性

Block主要金融版图是消金和中小企业，在大型企业方面较少经营。而Afterpay最主要的客户和营收是大型营运客户（Afterpay有十万个企业客户，以及1千6百20万个使用者帐号），大型客户为了吸引买不起他们产品或服务的终端消费者，必需提供BNPL的分期支付方式。利用Afterpay现成的客户，Block可以立即拥有大批的大型企业客户群，这是一项立即对营收有助益的来源。

另外，Block可以把Afterpay提供的BNPL分期支付方式整合到它现有的Cash行动程式平台和Seller的生态系统里，扩大现有的服务，增加客户的黏着度。

符合Block的发展方向

BNPL的主打客群是年轻人，这和Cash行动程式的客群完全一致。Afterpay的企业文化和Block类似。更大的好处是Block的Seller生态系统里面的商家可以把Afterpay的BNPL服务整合到各自的系统、POS机、甚至是线上电商交易上，提供客户更多付费的选择，大幅提高成交成功的比例。

美中不足之处

这笔交易案，各方都大加赞扬。但唯一被华尔街批评最力的地方就是Block明显付给Afterpay太高的溢价，也就是实在太贵了。Afterpay年营收才7亿美金，但Block却付了超高的美金290亿，等于是给Afterpay高达41.43的P/S值；华尔街在相同产业的类似并购案中，几乎未曾发生过（试想，现在美股热门的上市企业里，只有屈指可数的极少数企业能享有41.43以上的P/S估值）。另外，因为是全股票交易，在未来当然会稀释每股盈余（EPS），导致股东权益受损，公司财务表现受到影响。

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