Afterpay值得Block（Square）美金290億併購嗎？

發生何事？

誰是Afterpay？2021年8月1日，Block（美股代碼： SQ）宣佈溢價30%，以美金290億全股票的天價併購BNPL廠商Afterpay（澳股代碼APT，美股代碼：AFTPY）。當天Block的股價大漲超過11%回應，這是異於常理的少有的反常現象；因為企業併購案絕大部份會以失敗告終，很少會有成功的案例。華爾街天天會上演大大小小的企業併購案，一般而言（很少有反例），只要併購案宣佈的當天，出錢併購的一方的股價一定大跌，被併購方的股價一定大漲至貼近要約價（關於企業併購，請見我在《超級成長股投資法則》一書的4-1節263頁和5-1節352頁裏面的討論）。而且這件事情都已經過了兩個星期了，此事依然還是華爾街討論度極高的案子，仍舊佔據全球財經媒體的版面。即使您對Block和Afterpay都不熟悉，都應該重視這個併購案背後的涵義。

BNPL是新一代的支付趨勢

廠商為了吸引買不起他們產品或服務的終端消費者，必需提供BNPL（Buy Now, Pay Later）的分期支付方式。這是現在一些沒有銀行帳戶，或不符合信用卡申請資格的人，可以輕易獲貸款的方式，藉此享受先買東西後付款的好處。這對於沒有薪水的青年，或是剛入社會的年輕人，更是具有極大的吸引力。例如學生想買iPhone，年輕人想買家用跑步機；付不起錢，只能用BNPL 。想深入瞭解BNPL，請參見我部落格《目前最火紅的消費信貸方式BNPL》的專文介紹。

下圖就是標準普爾（美股代碼： SPGI）2020年在澳洲針對各年齡層消費者的調查報告：淺藍色是澳洲人口比例，深藍色是採用BNPL的人口比例，橘色是擁有信用卡的人口比例。

Afterpay是全球三大BNPL提供商的龍頭，它雖然是澳洲的廠商，但它主要的營收來源在美國。它的主要的競爭對手為Affirm（美股代碼：AFRM）、Klarna（尚未上市）、 QuadPay（尚未上市）；它在澳洲也有另一家對手ZipPay。根據Techcrunch的報導，這四大廠商的市佔為Afterpay 10%、Affirm 6%、Klarna 5%、QuadPay 2%。

中國大陸老早就有類似的服務，最有名的是阿里巴巴（美股代碼：BABA）旗下螞蟻集團的花唄和借唄、京東（美股代碼： JD）旗下京東科技的白條、騰訊（美股代碼：TCEHY）旗下騰訊金融的分付。

由於BNPL是未來的支付趨勢，因此蘋果（美股代碼：AAPL），Shopify（美股代碼：SHOP）、威士（美股代碼： V）、萬事達（美股代碼： MA）、貝寶（PayPal，美股代碼：PYPL） 都已經先後進入這個領域。

跨國業務的擴張

Block目前經由去年的併購和擴展，已經進入歐洲。但是對於未來世界經濟成長引擎的亞太各國，則是完全沒有經營。利用Afterpay在歐洲、澳洲、和亞太各國的營運點，Block可以再擴大強化既有的歐洲業務外，還能立即跨入亞太各國，分享這個未來最重要的成長區域，大幅擴大Blocke的營運規模。

和Block現有業務版圖具高度互補性

Block主要金融版圖是消金和中小企業，在大型企業方面較少經營。而Afterpay最主要的客戶和營收是大型營運客戶（Afterpay有十萬個企業客戶，以及1千6百20萬個使用者帳號），大型客戶為了吸引買不起他們產品或服務的終端消費者，必需提供BNPL的分期支付方式。利用Afterpay現成的客戶，Block可以立即擁有大批的大型企業客戶群，這是一項立即對營收有助益的來源。

另外，Block可以把Afterpay提供的BNPL分期支付方式整合到它現有的Cash行動程式平台和Seller的生態系統裡，擴大現有的服務，增加客戶的黏着度。

符合Block的發展方向

BNPL的主打客群是年輕人，這和Cash行動程式的客群完全一致。Afterpay的企業文化和Block類似。更大的好處是Block的Seller生態系統裏面的商家可以把Afterpay的BNPL服務整合到各自的系統、POS機、甚至是線上電商交易上，提供客戶更多付費的選擇，大幅提高成交成功的比例。

美中不足之處

這筆交易案，各方都大加讚揚。但唯一被華爾街批評最力的地方就是Block明顯付給Afterpay太高的溢價，也就是實在太貴了。Afterpay年營收才7億美金，但Block卻付了超高的美金290億，等於是給Afterpay高達41.43的P/S值；華爾街在相同產業的類似併購案中，幾乎未曾發生過（試想，現在美股熱門的上市企業裡，只有屈指可數的極少數企業能享有41.43以上的P/S估值）。另外，因為是全股票交易，在未來當然會稀釋每股盈餘（EPS），導致股東權益受損，公司財務表現受到影響。

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