决定投资成败的是非量化因素

为什么会这样？

人们过度强调科学和数字在投资上的重要性，一如我在《超级成长股投资法则》一书中第一章第18页的内容提过的。投资是一门社会学下所属的经济领域的学问，和人文比较有关系（我认为人文这两个字很合适；因为投资的确和人性、群众、心理、日常生活、经济供需比较有关系）；并不是像物理、数学、工程等自然学科里的学问可以用数学公式可反复验证、100%相同、一样、正确的答案────投资世界里不可能有100%正确的答案。但是多数人太过强调量化（数字），不相信在投资世界里面，非量化的因素反而才是最重要。

理由呢？

但为什么呢？理由是什么？

• 但一如我在《超级成长股投资法则》一书中5-1第337页的内容提过的，非量化的因素往往也才是决定投资成败的因素────也就是估值────这也是股价会上涨的三大因素里面，最困难的部份（详见《超级成长股投资法则》一书中1-2第31页的内容）。
• 如果您对非量化的因素能有过人的了解，及时找出尚未反映在股价里的企业，那您投资成功的机率会远大于其他人。
• 在投资世界里，可以被计算出来的，反而是较容易，甚至于是次要的因素。
• 投资人如果仔细观察的话，很容易会发现：为何大部份伟大的企业的护城河其实都是非量化的因素？例如经营圑队的能力、企业的效率、企业的文化、产品的计计理念、品牌优势等────因为非量化的东西很难被竞争者复制。

但人们喜欢从量化角度思考

至于为什么人们为何较重视量化的因素，我认为可能的理由如下：

• 如前所述，量化因素看得见，能用数字表达；人有惰性。
• 教育愈来愈普及，每个人都千方百计想把在学时所学到的统计和数学等量化工具套用到投资上（经济学大师海耶克也有类似的看法）。造成为使用而使用的不合理现象，即使很荒谬，也可以找出理由来合理化，这就是巴菲特所谓的《企业潜规则，机构制度性强制力（Institutional Imperative）》。蒙格就对这个现象说了一句发生深省的评语「手里拿着锤子的人，看到任何东西都觉得是钉子。」他呼应了海耶克的看法「几乎所有人都(1). 过份重视能量化的因素，因为这些让学校教的统计技巧能派上用场，而且 (2). 难以量测的因素可能更重要，却没有考量。」。
• 非量化因素很难被观察，不易取得，更不容易判别，通常需要对企业或行业有很深入的理解，愿意投入庞大的时间和心力，若不在投资人的能力圈范围内，几乎很难识别。此外，还需要有过人的洞察力，这些条件缺一不可。因此有相当的进入门槛；除非对投资相当投入，愿意付出，否则很难办到。

这正好是巴菲特和葛拉汉的差别

凯因斯就表示过 「统计数字似乎不是合理时，我发现通常常识比统计更明智。」我在《超级成长股投资法则》一书中2-1第84页的内容提过的；巴菲特和葛拉汉最简单和最重要的区别就在于：葛拉汉投资＂只＂专注于量化因素；巴菲特投资生涯一开始和葛拉汉相同只看量化因素，但随年龄增加而愈来愈重视非量化的因素，愈来愈淡化量化因素的重要性。但是长期结果很清楚────巴菲特多次荣登世界首富，是众所周知，是史上最成功的投资人。而他的老师，在投资理论的地位无庸置疑，赢得世人的尊敬；但没有人会把葛拉汉列入史上非常成功的投资人之列，原因就在这里。

量化投资理论大师自己是怎么投资的

哈利．马可维兹 （Harry Markowitz）因为提出现代投资组合理论而获1990年的诺贝尔经济学奖：他独创平均变异数投资组合最佳化，说明投资人应如何妥善配置各种基金和资产，在一定风险程度下取得最大报酬。您可能会认为马可维兹退休时应该是世上最富有的人了。但他自己反而把退休金，简单地平均分配至股票和债券上，完全没有采用他自己所提出且得奖的现代投资组合理论复杂的计算配置方式。他自己是这么解释的「我本来应该计算资产类别的历史共同变异数，画出效率前缘。但我想到如果股市指数上涨但我没入场，下跌时我来不及出场，那我一定很后悔。我的目的是尽量减少未来后悔的机会，所以我最后决定把退休金平均分配至股票和债券上。」

风投成功案例的考量方式

先撇开命中率极低的事实（这不是本文的重点），为何大多数的人们羡慕风险投资（Venture Capital）的丰厚利润能高达数十数百，甚至于上千或万倍？因为决定风险投资成功的因素就是他们能够比这世上多数的人，更早看出独角兽的潜在商业潜力。其中的要诀当然不是这些独角兽被相中时的赚钱能力，因为没有独角兽是能盈利的，也就是量化因素反而不是重点。反之， 风险投资看的重点在于非量化的因素，例如：

• 共同创办人间的专长互补程度
• 公司产品的竞争力
• 产品在市场上的接受程度
• 货币化（Monetization）的可能性
• 潜在暴发力或成长性如何

以上这几点没有一件是可被量化的，但对公司的未来赚钱能力和生存的能力则都是至关重大的因素。

最成功的投资大师几乎没有人是量化投资者

如果投资人仔细研究所有被大众认可的史上最成功的投资大师（巴菲特、彼得．林区、凯因斯、 蒙格、费雪等，不论是那一位）的投资原则，这些投资大师的主要投资原则、方法、策略、心得，提的都是非量化的要点，从来不会提出任何数学公式或数字。没有，一个都没有。这当然不是巧合，这是这些世所尊崇的成功投资大师的共识！

我在《超级成长股投资法则》一书中5-1第327页曾经列出「 进行估值前至少用5个问题过滤是否值得投资」。这5问题都不是可量化的问题，但投资人要评估是否要进行投资前，却无比地重要。 这些问题都不需要计算，也没有数字；如果您够了解这家企业，应该立即就能知道答案，不需要查阅任何资料；如果您无法这五个问题，那您真的不应该考虑投资这家企业。因为这些问题的答案，决定了这到底是不是一家值得你押注大量资金投资的企业。

在投资的世界里，并不存在「一定」这个词，如果有一定这回事，那就会有公式，正因如此，投资是门艺术，不是科学。因此投资人应追求的是提高投资成功的机率，也就是事情发生的可能性。

量化因素都反映在股价了

重要的是：通常量化因素都已经被反映在股价里了。非量化的因素通常很难及时反映出来，只要一反映就会对股价估值造成极大幅度的涨跌。其实这也就是在找出别人尚未看到的「内在价值」，市场终究会反映出企业合理的内在价值────这也就是我在《超级成长股投资法则》一书中1-2第31页的内容提过的影响股价三大因素中最重要的第三大因素。 所以投资人想要赚大钱，获取超额报酬；请把心力放在非量化的因素上。要洞悉非量化的因素（这也就是霍华德．马克斯所说的第二层思维）当然很难，但值得。

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