为股东创造财富,《非典型经营者的成功法则(Outsiders)》

非典型经营者的成功法则

最近重读了几本投资的书,发现其中一本书很值得向大家推荐────《非典型经营者的成功法则(Outsiders)》。我这几天把它看完后,觉得写得真棒,赶紧去把我之前看过书的记录翻出来,发现我之前曾经看过这本书,之前竟然没用心。

内容目录

推荐的原因

我会推荐这本书的原因如下:

  • 这是市面上很少见,专门在讨论美股上市企业经营圑队(包括董事会、董事、执行长、财务长、营运长等),「从投资人的角度」来探讨如何成功地经营一家上市企业的书籍。
  • 作者所讨论的8位执行长,都是美股大型的上市企业,每一家都非常成功。
  • 这不是一本由企业本身所发行的书籍。不论中外,台湾尤其严重,每天有一大堆企业创办人的传记上市,而且都卖得不差(我个人认为这像是在抽众人的智商税)。这其中大部份都是委托公关公司的大型业配文,内容千篇一律是创办人从小家境清寒,从小打工,在学校被霸凌,工作努力,克服逆境,反转人生的公式。我很少看这一类的书,个人只会看作者即执行长本人的传记。至于如何分办是不是本人写的,而不是请人捉刀或啦啦队写的,或是花钱弄的公关文。我只能说,「读多得够多,您就有能力判断您手上的那本传记是不是业配文。」
  • 本书的重点在探讨企业经营成功的背后因素,作者发现他们有些他们有极大的「共同点」。我们可以借由好好研读这本书,就可以即早找出未来能成功的企业,提高您的投资积效。
  • 在创投界有句业界的共通的金科玉律,「我们投资的是创办人,重要性远高于公司的产品。」而本书着重的就是企业的经营者,不是业务,或是财务工程,更不是一般人认为的经营指标。
  • 巴菲特很少推荐财经书,但他推荐了这一本。

这些执行长共同的特征

作者经过抽丝剥茧,发现这8位执行长大部份(不是全部,是大部份)都具有如下的几项共同点:

  • 他们都是资本配置的高手,认为这才是执行长的主要工作之一。
  • 全都极度重视企业现金流(Cash Flow),重要性高于每股盈余(EPS)。
  • 这些企业大都不喜欢配发股利。
  • 这些执行长大都信奉买入库藏股是提升企业内在价值的重要手段。
  • 不为并购而进行并购,不相信企业界的潜规则(而且是抗拒)借由并购才能扩大企业的规模。
  • 这些执行长大都很低调、生活俭朴、很少受访、没有亮丽的企业总部、没有强大的多余的幕僚和财务顾问、不雇用投资银行进行并购。
  • 这些执行长执政的时间都很长、都有强大的内心信念的支撑、坚持己见、不轻易向世俗妥协,后来都证明他们是对的。
  • 极度理性,专注企业长期的发展。

书中谈到的企业

书中谈到的企业有些现在已经下市,或是不再风光了。但是他的的经验仍旧有用,而且是非常难得的实际经营经验。包括:

  • 泰勒达因(美股代码:TDY)的亨利.辛格顿:我特别推荐大家好好地研究此人,和这家企业的成长史;因为这一章是本书的重点。
  • 波克夏(美股代码:BRK.A和BRK.B)的华伦.巴菲特
  • 汤姆.墨菲的首府广播公司:巴菲特多次赞扬的最佳经理人,首府广播公司最终并入迪士尼(美股代码:DIS)。
  • 通用动力(美股代码:GD)的比尔.安德斯:让这家国防工业巨头起死回生。
  • TCI(美股代码:TCOMA)的约翰.马龙────EBITDA原来就是这个人发明的。
  • 华盛顿邮报(Washington Post)的凯萨琳.葛兰姆:华盛顿邮报后来卖给了亚马逊(美股代码:AMZN)的创办人贝佐斯。
  • 普瑞纳(Purina)的比尔.史帝莱兹:已被雀巢(美股代码:NSRGY)并购。
  • 大众戏院(General Cinema)的迪克.史密斯:已被AMC电影院(美股代码:AMC)并购。
非典型经营者的成功法则
credit: amazon.com

本书的价值

我看过的财经书也算不少,但真正深入探讨美股上市企业经营圑队的书籍,可说少之又少。而且本书作者花了些时间,发现这些执行长们有许多共通点,这些共通点都是超级优秀企业的成功要点;这当然不是巧合────这就是我一直再强调的,投资不可能有公式,但是有方法,本书就是我所谓的方法之一。

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在〈为股东创造财富,《非典型经营者的成功法则(Outsiders)》〉中有 6 则留言

  1. Andy 老师好:
    这本书我查了一下都绝版没在卖了,不过在虾皮似乎还有,一直以来我都认为买书是投资人花费最少的投资,而且可以反复阅读(这跟到图书馆看是不同的),最近重看彼得.林区的
    ”彼得林区选股战略“又是一番不同感受,我最近也买了老师建议一本书”从0到1″,PayPal创办人Peter Thiel 所著,对认识新创企业,独占(Google 是从0到1最佳范例),竞争的迷思(一直以为有竞争才有进步的错误印象)等有不同见解,我想过一阵子我再回头看,可能又是不同理解与心境

    Outsiders 这本书我想是针对企业质化分析,尤其是一家企业CEO对公司影响也是很重大,针对他们不喜欢配发股利(投资人要被扣税30%),我倒喜欢企业买回库藏股(尤其是现金很多公公司),至于并购我想到的是以色列制药公司TEVA并购跟他同等size公司,拖垮这一家百年企业,导致股价一落千丈,并购必须像Google或Apple这样并购一家不至于影响本业太多小公司(新创企业),即使是有亏损也不至于伤筋动骨,如果有一天台积电去并购跟他几乎同等市值公司(如美光),基本上我个人都会是先看衰开始,我相信以台积电企业文化应该不至于轻易启动并购,如果企业高层为了冲高股价,随意并购当然会致公司及投资人于险境,对于这样企业的CEO,我们不得不慎

    1. Peter您好,哇绝版了,真可惜。”从0到1″的确是本好书,此书提出的不少观点都颠覆投资过去的想法。您提
      到关于并购的看法,并购是件很严肃的事,但上市公司的并购有高达3/4是失败的,原因很多,包括:
      (1).主要是因为并购必须筹措资金,一般不脱三种方式:发行新股(最差的作法
      ,会大幅稀释股东的股权,但最容易,也最常见),发行公司债(也会稀释股权,也有利息的压力),向银行
      借贷(利息的压力)。如果市值(其实就是股东权益比)过低,就会拉高长期负债比,您提到的并购方的市值
      大小,指的就是这件事,但史上也有不少小吃大成功的例子,像Avago并Broadcomm。不过就比而言,小吃大
      成功的比例很小(因为上述三项筹资的困难度会高很多),成功率也较低。
      (2).企业的潜规则(或称强制力Institutional Imperative);因为大部份的并购案都是执行长们扩权,好大喜
      功的结果。
      (3).这也是为何巴菲特反对主动式并购,因为别人来找他时,价码由他订。他也很少发新股来并购,BNSF是我记
      忆所及最近的一次(也十多年了)发行新股来并购的例子,主要是所需的资金实在太过庞大(波克夏有史以来最
      大的并购案)。
      (4).TSMC若不是因为近年的晶片需求和英特尔的落后,实在说,并不会是投资的好标的(我这么说,会引起多数
      人的不快,这我知道)。因为骨子里它还是高资本需求的制造业,这是巴菲特一再反对投资的产业,光是借钱
      付利息就会使公司处于财务长期的不利地位。若有兴趣,您可去查一下,近三年它”每年”都有几千亿的借贷案
      ,现在光景好,没人在意,但等到产能过剩或景气转差时,会对它形成很大的压力(现在言时候讲这个,人家会
      认为你是乌鸦)。这也是最近TSMC涨不太动的主因(明明营收都还高达两位数20-30%,这
      以它的市值而言,很不容易),但分析师们很精明,认为利率,通膨,国外建厂,一再几百亿的高度举债,会侵
      蚀TSMC的利润率。这也是两三个月前它股价大跌的原因,还好TSMC目前高阶制程是垄断的(未来难说),立即调
      涨代工费20%,股价才回升,可见华尔街分匠师对它的看法也非无的放矢。
      (5).五大科技巨头,因为现金很多(请注意,这点和TSMC不同),他们的并购多是现金支付,不会影响到他们的
      财务的健康程度,主要是因为他们钱实在太多了。苹果更夸张,和其它四家更不同,只并小厂商,很少进行超过
      亿元美金的并购,三年前买英特尔的手机晶片部门和先前买HTC的Beats算是我记忆中,少见的大型并购案。
      (6).TSMC应该不会发动大型并购,因为目前它处于技术上绝对的领先优势,不可能并比它差的厂商。您提的美光
      ,我个人认为可能心生是零,因为记忆体晶片的制程和逻辑制晶片程有很大的不同,老美也不会同意(美光是前
      三大记忆体体商唯一的美国公司)。而且记忆体不是门好生意, 大好大坏。再加上中国现在已经会做NAND了,
      而且现在也会出DDR3了,前景更不佳。

      1. Andy老师:
        同意老师针对TSMC股价看法,以投资者角度TSMC在我去年持有到现在这一段时间(没办法台湾股市也只有TSMC具有国际竞争力),涨幅实在是逊于同是半导体股nVidia,AMD 等股票,连nVidia市值都超越TSMC,这也是我已渐渐将资金转移到美股原因,同样时间报酬实在差很多,但现阶段有护城河之巨头公司,撇开政治因素不谈,除了阿里巴巴跟腾讯外(昨晚阿里巴巴狂跌 Vs nVidia狂涨,实在是一个市场两样情),其他公司要不创新高要不在高点盘整,现阶段实在很难下手,就如蒙格说的耐心等待好的挥棒时机(fat pitch),大多时间还是什么事情都不用做

        至于TSMC公司经营需要大量资本支出,我倒认为基于这产业属性,他必需在技术领先时,为了阻挡竞争者上来,需要扩大产能形成障碍,等竞争者技术成熟后再降价抢单(有足够产能),所有支出折旧都在此时摊提掉,竞争者玩个几的世代就不玩了也不敢玩了(因为资本要雄厚才行),联电跟GlobalFundries就是这样被挡住,也可以说这是TSMC强大护城河,但是资本支出也是一体两面,像2008金融海啸突然需求都冻住,这时庞大利息成本支出都是无法承受,但我想有经历过这一事件,TSMC应该是看到真正需求才敢大胆扩大支出才是

        1. Peter您好,这也是我选择只投资美股的主要原因,因为可以有上百家TSMC等级或更好的企业可供选择,而且历史报酬证明,
          美股是全球所有股市表现最佳的市场,几乎从各个面向或指标来看都是如此;而且我个人认为即使中国正在崛起,也不会
          改变我对美股的长期看法—这部份有空我会发表持这项看法的原因。

  2. Andy您好:
    巴菲特那招确实厉害,就像是被顶让的生意,许多原价购买的生财器具通常都被贱价卖出,完全是买方是
    说了算,卖方只希望能够换回一些资本(比完全没有还好)。
    关于台积电的部份,确实是资本支出很高(拉高竞争门槛),也还好先进制程目前是TSM几乎寡占,才能够喊价。
    是否有能以您的观点聊一下资产配置吗?

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