為什麼貝寶(PayPal)股價自高點暴跌42%?

高點暴跌

我書中談到貝寶的部份

我在《超級成長股投資法則》一書中:

  • 3-5小節的208-215頁中,在介紹金融科技新創成長產業時,就是以貝寶(美股代碼:PYPL)這家公司為例。3-5小節的210-213頁,更是對貝寶這家企業的營運內容、公司的產品、達成的成就進行了詳細的介紹。

在《10倍股法則》一書:

貝寶今年股價表現不佳

貝寶(PayPal,美股代碼:PYPL)去年股價大漲114%,但今年至今(11/23/2021截止)竟自高點暴跌達20%!而且大部份的跌幅是發生在最近三個月內。曾經的新一代金融新創(Fintech)的代表企業究竟是為什麼會如此?簡單來說有以下幾個理由:

  • 去年股價實在漲得太過火。
  • 近三個月內所發生的一連串產業相關大事的影響。
  • 支付潮流的快速演變。

這些事情造成如此令眾人無法預期,跌破大家眼鏡的跌勢,因為一家產龍頭企業的競爭力,不可能在三個月內就有如此的喪失;這些影響因素的詳情即為本文要探討的重點。

季營收成長率減速

華爾街和資本市場很公平,投資人很精明,而且公平。從下表看來,貝寶今年以來的幾季的營收成長率,和去年同一期間相比,的確不怎麼樣,甚至於說是不好。但是大家別忘了,去年貝寶是因為新冠疫情的助力,為其營收的最大助力。但是資本市場和投資人很公平,去年的營收成長已經反映在貝寶去年的股價漲幅上了。 請注意,疫情是去年第二季才開始的!

季營收(10億美金)季營收的年成長率
2020年第1季 4.62+11.9%
2020年第2季 5.26+22%
2020年第3季 5.46+24.7%
2020年第4季6.12+23.4%
2021年第1季6.03+30.5%
2021年第2季 6.24+18.6%
2021年第3季 6.18+13.2%

貝寶的市佔

根據Statista在2020的報告,美國前一百大的零售業者,有80%皆已提供貝寶的支付選擇。不僅如此,70%以上的美國線上的買家都有貝寶的帳號。這兩項數據,充份證明貝寶的強大的滲透率。

失去電子灣

2015年7月,貝寶由前母公司電子灣(美股代碼:EBAY)分割出來,獨立在美股上市。其後公司業務表現很好,股價一路上漲。但是2018年2月,電子灣宣佈其電商拍賣平台的預設支付選項將由貝寶轉換成荷蘭支付巨頭Adyen (美股代碼:ADYYF);未免衝擊太大,貝寶仍為平台選項,直到2023年才會完全下架。

但是,電子灣至今仍是美國前五大的拍賣電商,金流支付需求龐大,失去這個金雞母,對貝寶着實造成極大的業務打擊。以下就是我為大家整理,電子灣最近幾年,佔貝寶公司的交易額(TPV)的百分比:

期間電子灣佔全公司交易額(TPV)的百分比
2021年第三季3%
2017年14%
2015年26%
2002年70%

很明顯地,電子灣佔貝寶交易額的百分比已逐年下降,原因主要是貝寶開擴了其它的業務,另一項原因當然是電子灣逐漸疏遠貝寶所導致。反過來想,如果沒有失去電子灣,對貝寶的營收仍將會有很大的助益,這是可以確定的事。

亞馬遜的刻意阻撓

貝寶長期以來,一直試圖想跨入亞馬遜平台,試圖分享亞馬遜電商平台上更多的支付大餅,但一直受到亞馬遜的刻意阻撓(亞馬遜自己有屬於自己的亞馬遜支付,但很不成功;而且和貝寶是直接競爭者),並沒有多大的進展或優勢(例如獨佔的支付方式,優惠費率,方便性,主動協助推廣等)。投資人可能認為這沒什麼,但是我想要表達的是,亞馬遜是在全世界的範圍內,極其少數敢抗拒貝寶的廠商。原因無它, 因為亞馬遜仗着它的驚人的經濟規模做後盾才敢如此,而且貝寶主要的業務都是線上的支付,正好就是貝寶主要的業務營收來源。

11/23/2021亞馬遜宣佈在英國取消威士卡(美股代碼:V)的支付選項,幾天內不僅威士和萬事達(美股代碼:MA)的股價一瀉千里 ,唇亡齒寒,更連帶造成其它支付業者股價連續多日下跌。貝寶是產業龍頭,自然逃不過,公司股價一舉貫破185元,令人無法想像。

先享受後付款(BNPL)新創業者的競爭

經過多年的努力,在亞馬遜平台上沒有進展也就算了,但是最近一兩年卻冒出了BNPL的全新支付方式,顛覆了以貝寶為首的舊的金融科技業者的支付方式。雖然貝寶自己也趕緊推出類似的Pay in 4服務,但為時已晚;因為消費者其實是有錨定現象的,不認為貝寶是BNPL的提供商(這是人類的心理偏誤,無關事實),加上貝寶推出的Pay in 4服務無法形成差異化,不具根本上的強大吸引力 ,造成年輕人市場上的失敗,因為用BNPL服務的人多為年輕的族群。

併購Pinterest的餿主意

今年以來,貝寶的股價不振,偏偏經營圑隊又犯了成熟大企業的通病 企業潛規則,機構制度性強制力(Institutional Imperative) ,急病亂投醫地異想天開,想要藉由併購來獲得成長。竟想出要併購Pinterest的餿主意。從各方面而言,都極其不合理:Pinterest本身業務成長停滯,兩者業務也完全沒有互補性。

這筆交易如果完成,將成為在過去10年中,消費互聯網領域規模最大的一筆收購。此想法10/22/2021經媒體批露,貝寶股價在兩個交易日連續重挫超過7%;華爾街和貝寶的股東幾乎沒有人投贊成票,造成市值持續縮水,逼得貝寶不得不取消這樁根本完全不合理的併購案。但是為時已晚,並沒阻上股價的跌勢。

高點暴跌
credit: Marques Thomas

Affirm進入亞馬遜

亞馬遜合作案談不成,眼看者新的BNPL業者Affirm開始進入亞馬遜平台,以及亞馬遜宣佈在英國取消威士卡的支付選項,唇亡齒寒,造成貝寶的股價跌破185元,已經從高點下跌高達42%(11/23/2021截止)!

相關文章

重要聲明

  • 本站內容為作者個人意見,僅供參考,本人不對文章內容、資料之正確性、看法、與即時性負任何責任,讀者請務必自行判斷。
  • 對於讀者直接或間接依賴並參考本站資訊後,採取任何投資行為所導致之直接或間接損失,或因此產生之一切責任,本人均不負任何損害賠償及其他法律上之責任。

在〈為什麼貝寶(PayPal)股價自高點暴跌42%?〉中有 7 則留言

  1. 謝謝老師精闢分析PayPal 的現況,提到亞馬遜,這季財報釋出 PayPal 旗下的 venmo 即將進入亞馬遜帝國,除了BNPL之外,SQ 的快速崛起也成為PayPal 的壓力。還有數位貨幣….
    一系列的發展,覺得更像是新金融與舊金融的爭奪戰,而PayPal 剛好處於新舊交接的分水嶺。
    不知道老師對於其之後的發展有何想法呢?

    1. Wan您好,
      亞馬遜自己有Amazon Pay(但很少人在用),是和PayPal直接的競爭對手,這也是PayPal在亞馬遜平台上不受歡迎的主因,
      亞馬遜會讓PayPal成為支付選項是因為買家的壓力所致,但亞馬遜有許多方法可以卡PayPal。
      PayPal最怕的倒不是亞馬遜,因為亞馬遜主要業務的重心不在支付。而PayPal的業務實在太過龐大,是一個全球目前最大
      的Fintech帝國。就PayPal的Venmo而言,Square的Cash是PayPal的Venmo的最大威脅,因為兩者的主要使用者,商戶,和使
      用場景是完全一樣的,而Square在中小企業的In person payment是佔有優勢的;但是Square在一般電商平台線上的支付不
      是其主要業務重點,Square這方面完全不是PayPal的對手。因此這兩家還是有些不一樣的。

  2. Andy老師好:
    從這個案例,可以知道PayPal要脫離金雞母,需要找到很好新業務,不然e-Bay跟Amazon一個政策都可以影響公司巨大營收,生殺大權掌握於別人手裡,外加電子支付有很多競爭者加入,再者經營者隨便就想到要併購,只是會陷公司於巨大危機,難怪投資人會先跑為妙。

    這讓我想到之前買過一本書「全球科技八巨頭 GAFA x BATH “,日本一位教授「田中道昭」所著,裡頭講到阿里巴巴跟Amazon差異性,他一句話形容阿里巴巴是「中國新興社會基礎設施企業」,阿里巴巴不只是做電子商務,還有金流 支付寶,物流 菜鳥網站,超市盒馬生鮮,農村掏寶等等,所有相關業務都需用到支付寶,所以有人說阿里巴巴只要掌握支付寶的金流就能立於不敗之地,一家純電子支付公司要獨立出來,還是需要在原金雞母下壯大後再出來,不然後面沒有龐大消費營收當靠山,很難維持高獲利,又或者支付工具不可替代性(如在淘寶或天貓就須用支付寶),這也是中國社會才有的獨(寡)佔性,要不是政治因素干擾,我認為此時阿里巴巴比起Amazon更有投資潛力

    1. Peter您好,
      說到阿里巴巴和亞馬遜,您提的部份基本上我是同意的。我一直想寫一下這兩家企業的分析比較,一直未動筆,倒是
      先寫了阿里巴巴和騰訊;但有空我還是會找時間寫一下,前一陣子Simon也和我討過這兩家企業的不同。
      但我還是先說一下我的看法,阿里巴巴很不利的是,它是一家中國企業;如果它是一家美國公司,現在所有的結果完全
      會不一樣。
      PayPal目前的業務實在太過龐大,除了不開銀行,您想得到的,它幾乎都參與了,公司太太就會落入巴菲特所說的
      Institutional Imperative,所有的公司都逃不了,但如果公司可以突破目前的Institutional Imperative困境,一
      如其它曾經有過相同經歷的公司,它會成為一家更偉大的公司。

  3. Andy哥好
    不知道您最近還有在關注這檔嗎?(PYPL)
    回顧文章,最近一年,股價持續下跌
    股價快回到2018年水平
    可是查看財報,營收每年都持續增加
    2022年營收幾乎是2018年的兩倍了

    公司也持續回購股票
    慢慢展現價值
    但行動支付行業的護城河可能沒想像中的高
    像台灣的行動支付,幾乎是燒錢搶市佔

    最近手上的meta,今年也跌掉30%以上
    社交媒體龍頭,雖元宇宙燒錢,但跌成這樣,感覺有點反應過頭了
    公司還是那家公司
    中概股更不用說,跌50%以上家常便飯
    投資真的不簡單

    另外想問一下
    像是換美金的時機,像台幣最近美金波動比較大
    很可能會出現,賺了匯差、賠了匯差的狀況
    策略是有便宜的時候,就分批換嗎?還是不用管匯率,有要買美股就換
    像台灣近期很多人,鼓吹人換美金,可能造成大量匯差損失

    若有空可以分享一下看法嗎,謝謝您

    1. Ping您好,
      Meta的根本問題在執行長,但祖克博有54%的投票權,沒人能奈何得了他;這就是雙重股權的問題造成的。業務方面,目前經濟不景氣,客戶先砍的一定是行銷廣告費用,慘的是Meta有97%的營收來自廣告,實在太過單薄,景氣好時,看不出問題,現在就慘了,還不只如此,Meta的廣告主多是中小企業,谷歌廣告客戶比較多元,這也是為何兩者股價都因廣告大幅受創,但META股價會崩盤的原因,字母則比它輕一點。另一大原因是祖克博堅持元宇宙這個多數人不看好(請注意祖克博不是玩票而已,他說了N次,把公司的未來前途都押在這上面),至今己花掉美金150億的資本投入,引發投資人和華爾街的憤怒,它的本益比跌成如今的10x,是由這一堆一連串的因素所造成的,字母的本益比也有19x啊。我給您給數據,今年最賺錢的公司之一,全球最大的石油公司艾克森美孚,Meta花的錢還比賣石油的多,公司營收都已經自成立以來首次營收負成長了(光這點就有理由使它股價一天跌25%,不值得同情,以市值前7大的公司而言,如此的股價波動,實在不及格),自已收入都減少了,花錢還像闊少爺一樣,這是很大的問題,因為這都是股東的錢。往好的方面看,Meta完全沒負債,今年才開始它的第一筆公司債。只要景氣回春,廣告就回來了,營收就會回來。大部份投資人不知道的還有:臉書這家公司的平均薪酬是矽谷的科技公司裡最高的,而且是比別的公司高非常多,有時同級的工程師就比同業高30-50%,這在以前公司小時和營收成長高,加上股價高時大家沒意見,現在這時候股東可就不高興了。
      現在的問題是(1).要等多久景氣才會回來?廣告營收會回到疫情前嗎?(2).何時祖克博才願意放棄元宇宙這個十年內不會有營收,但花費龐大的錢坑,而且看來失敗的機率極大的賭注(3)最好把公司的執行長換掉,股價當天應該能立即上漲8-10%。(4).若能宣佈開始發放現金股利,那股價會在三個月內再立即漲10%沒問題。(5).別忘了抖音正在搶走它的市場,而且公司始終對蘋果新的隱私追蹤機制(這對其近兩年的營收造成極大的殺傷力)拿不出對策

      貝寶部份,我建議您先看一下”十倍股法則”一書的299頁中,我關於貝寶的描述,坦白說,問題現在還在,沒解決。您觀察很入微,2022年營收幾乎是2018年的兩倍,沒錯。但問題是疫情那兩年,貝寶的營收成長率大多了約20%(所以過去兩年股價漲很多),但現在才10%(因此投資人會對他的股價進行懲罰,這我的”十倍股法則”一書281頁中有說明原因和原理);這樣的成長率很難支撐股價上漲,因為我書中一再提及,營收若變個位數的百分比,就會被華爾街打入冷宮。何況貝寶在數位支付的地位,投資人會用兩大信用卡網絡公司的標準來檢視貝寶,兩大信用卡網絡公司的營收成長率現在是16-20%(因此兩大信用卡網絡公司股價今年沒什麼下跌,這是主因),差距實在太大。

      我對外匯沒研究,不過我想說的是這也不會太難,因為台股大幅下跌,外資賣股匯出(外資佔台股約70%),再加上美國大幅升息,熱錢都流向美金,台幣就註定大跌,美國都升息六次到4%了,但台灣只升了0.125%,只要台股回升,台幣就會上漲。

發佈留言

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。 必填欄位標示為 *

error: Content is protected !!