好市多(Costco)如何賺錢 ?是好公司嗎?

好市多

請先閱讀我前些日子寫的,關於好市多的第一篇文章《顛覆傳統零售業的好市多

好市多
Credit: AmCham Taiwan

電商

好市多電商部門產生的電子商務淨銷售額約佔公司2020年淨銷售額的6%,這已經比2015年的3%成長了一倍。2020年疫情高峰時,電商部門第二到第四曾有75%到101%的驚人年成長率。

但這個數字也表示,好市多的顧客群,主要都是親臨賣場者佔大多數。

以顧客的利益為優先考量

每家企業都會把以客為尊這句話掛嘴邊,其至寫進呈報給證管會的年報裡。但是真正可以落實,而且可以讓顧客明顯感受到的企業,其實很少,好市多絕對是其中之一。

所有的消費者購物都必需入會,繳交年費;而且來自會員的年費竟佔了全公司營收的2/3,沒有會員的年費,公司就會立即陷入虧損。這種獨特的商業模式,在商業界其實很少見,但好市多卻搞得很成功。

好市多甚至曾經限制所出售商品的毛利率必須要在13%以下,同業沃爾瑪(美股代碼:WMT) 是24%,目標百貨(美股代碼:TGT)則是29%。

效率重於一切

好市多整個公司都信奉不需多餘的裝飾(No-frills)政策,專注為客戶帶來價值。平均只會銷售3,700 ∼ 4,000項產品,沃爾瑪則有12 萬∼ 14萬項,亞馬遜更高達6億項。好市多透過為顧客先篩選不必要或賣不好的商品,同類商品幾乎只會留下最暢銷的品項。較少的項目有許多好處:較少的供應商管理、門市展示易於安排、和供應商議價時有較大的折扣幅度、減少客戶購買時決定的速度和增加購買意願、而且能提高存貨的周轉率。

請注意好市多的原名是好市多倉庫,因為它直接把供貨商進貨來的整梱貨品放上貨架,它的賣場就是個有冷氣和收銀台的倉庫,這樣可以省去倉儲成本,進出貨時間,也不必煩惱賣場的格局規劃,拆箱,分裝;而且可以剌激消售量。

估值

好市多證明了,它是很少數能抵擋亞馬遜的零售商,各位只要看一下以下的估值表就好了:

好市多亞馬遜沃爾碼
股價549.733,580.41146.54
市值(十億美金)242.8841,816408.627
過去1年股價表現41.54%12.05%-3.34%
過去5年股價表現 261.65%383.62%106.74%
P/S1.244.020.72
P/E48.7870.0751.6
股利殖利率0.57%01.5%

請各位特別注意它的本益比,不會比亞馬遜差到那裡。亞馬遜在華爾街被歸為科技股,還有寡佔利潤豐厚的AWS雲端部門。但是,好市多不是科技公司,就連電商部門都比亞馬遜差多了,更沒有啥雲端部門這種現金牛,它是很傳統的實體通路的零售業。能有比大多數科技公司還高的本益比,和其它的估值;各位就可以看它多受投資人歡迎了。如果我把上面這個表格的公司名稱遮住,大家一定認為這是那一家火紅的新上市的SaaS企業呢。您可能會說和沃爾碼差不多,但是,請您看一下過去一年和五年的股價表現!

業務表現如何?

表現年成長
2021年度營收(美金十億)192.056+18%
2021年度會員費收入(美金十億) 3.877+9%
2021年度淨利(美金十億)5.007+25%
2021年度毛利率 11.13%+7bps
2021年度持卡會員數(百萬人)111.6+5.78%
2021年度全球分店數目815+2.516%

投資人的回饋

好市多是極其少數,除了會每季發現金股利外;三不五時還會時常加發額外大額的現金股利的上市企業。以2021會計年度,就發過兩次特別股利:

  • 每股美金十元(2020年12月)
  • 每股美金十元(2021年4月)

股票回購方面,好市多也不落人後,2021會計年度內,就回購了31萬8,000股,折合在外流通股數的0.0072%。

蒙格和好市多

談好市多,就令我想起這企業的一位著名的股東蒙格。它從1997年起就是董事會的成員。他個人的投資組合裡只有三檔股票,好市多就是其中之一。蒙格並不掩飾自己對好市多的偏好,多次公開推薦投資人加碼買進好市多的股票。他還有句名言「 好的股票都不便宜」,其實他指的就是好市多。財經媒體還真的三不五時去調查這位老爺爺是不是言行一致,發現他會持續小額買進,加碼好市多的股票。截至2020年底,他個人擁有186,000股的好市多股票

蒙格曾表示過好市多有一大亞馬遜並不具備的獨特元素────公司文化 。「這非常重要,」芒格在回應後來關於評估公司文化在投資決策中的重要性的詢問時說。「像好市多這樣的公司取得成功的部分原因是令人驚訝的是,一家並不在幾十年前成立的小公司可以像好市多那樣迅速發展壯大。部分原因是文化,他們創造了一種強烈的文化,對成本和質量等以及效率和榮譽等一切美好事物的狂熱。當然,這一切都奏效了。因此,當然文化非常重要。」

雷軍對好士多的評語

小米(Xiaomi,港股代號:1810)的雷軍曾在一場論壇上,感慨萬千地對好市多下了如下的評語「信用卡收益佔總獲利的1/3,近70%營業利益來自會員費,毛利率只有6.5% 。」並坦承從好士多的企業經營哲學上獲益良多。其實中國的知名創業人士中,不只雷軍,有許多人都坦承研究所過好士多,並運用到自己的企業上,並對好士多的強大競爭力和客戶的忠誠度表達出崇敬之意。

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在〈好市多(Costco)如何賺錢 ?是好公司嗎?〉中有 5 則留言

    1. 董事長您好: 好市多現在市值和比益比都已經超出傳統零售業的估值,這點投資人應特別注意.但它是一家好公司,這沒有疑問的

  1. Hi, Andy:
    分析師用來分析一家公司的資訊有三種:
    1. 核心資訊:公司的質化特質,包括許多難以用數據表達的特質,比如說公司的「競爭優勢」、經營經層的「誠實正直」、公司的文化、創新的能力、對股東的坦白無隱,還有經營階層的 capital allocation 的能力等許多許多,這些素質都無法用數字表示。
    2. 數據資訊:公司的成績單、量化的數據、歷年的業績。包括過去的 ROE, 成長率,所有過去公司財報成績單。這些資訊在目前為止,幾乎每個人都可以在幾個 clicks 後得到。
    3. 價格資訊:當然就是公司的股價表現了。
    我們在描述一家公司是好公司的時候,可能要細分我們說是好公司的「緣由」是什麼?是 1. 還是 2. 還是 3.?哪些原因是 1, 哪些是 2. 哪些是 3.?
    當一家公司的 「3.價格資訊」表現很好,很多人開始心動,隱隱覺得這是家好公司,因為大家都買,所以感覺良好。因此,大家都買了,你也買了。這種情況下,你有可能賺錢。
    當一家公司的「 2. 數據資訊」很好,但是「3.價格資訊」不好,代表許多人還沒有發現這家公司,而你發現了,雖然有點懷疑「怎麼大家都不買,所以股價不會漲,是不是有問題」之下,你還是買了,如果你的分析是對的,你會獲利很多。
    當你發現一家公司的「1. 核心資訊」很好,這家公司你看到隱藏的競爭優勢,看到經營階層孜孜不倦、汲汲營營、誠實正直、低調篤實,整家公司投資大量資金在強化它的核心競爭優勢 (capital allocation),努力讓這些「競爭優勢」變成「持久競爭優勢」,善待員工、誠實對待股東,產業成長前景光明,競爭者渾然不覺。這時候雖然「2.數據資訊」不好,公司還是連續賠錢,而且「3.價格資訊」更差,因為市場上很多人(包括許多分析師)都唱衰。這時候看懂而買進這家公司的人,會是最大贏家,甚至未來數十年什麼都不要做,就能賺到「多/百倍股」。
    葛八想要大家想想的是:到底我們為什麼說 Costco 是好公司?
    假如現在「蒙格沒有一直告訴我們說 Costco 是好公司」,「而且業績連續三年賠錢」,「股價腰斬再腰斬」(也就是除去上述的「核心資訊」和「價格資訊」),各位還會說 Costco 還是好公司嗎?原因是什麼?各位到底了解 Costco 多少?
    葛八仔細爬梳 Andy 兩篇敘述 Costco 的文章後,如果除掉「財報業績好」和「股價高」這些資訊,剩下還能夠說明 Costco 是好公司的資訊剩下:
    1. 蒙格說明 Costco 的文化好(因為蒙格有參與董事會,所以能夠感受到 Costco 的文化,其他人應該很難)
    2. 孜孜不倦為客戶尋求「低價」(如果你相信 Costco 的低價,看看這篇:https://www.investopedia.com/articles/personal-finance/061715/business-model-analysis-costco-vs-sams-club.asp )(Sam’s Club 跟 Costco 的經營方式極度相似,只是 Sam’s Club 隸屬於 Walmart 下,沒有獨立財報)(想想現在台灣如果有 Sam’s Club,你還會堅持去 Costco 嗎?)
    所以請各位再想想,Andy 看得懂 Costco 是好公司,你真的懂嗎?
    剝去價格資訊和業績資訊之後,到底 Costco 為什麼是好公司?

      1. 最近正在看,更富有,更睿智,更快樂這本書。書中剛有寫到尤由,史利普和札卡里所建立的基金(遊牧)也是有投資好市多公司,指出好市多成功的因素是規模經濟分享這個商業模式。
        而我真的很幸運,還好平時就有在追Andy Lin的文章,又剛好看到葛八先生的分析。真的是受益良多

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