散户放空为何极度危险

先前写过几项对散户而言，不值得一试的理财或交易方式的这篇文章《值得商确的投资观念》，放空就是其中最明显最不值得一试的股票交易方式。本文将再深入探究对散户而言，放空为何极度危险。

散户都是一时兴起

首先，大部份的散户投资人会去放空股票，大部份的原因只有一个「股价实在太高地不合理，放空很安全，因为迟早会下跌」这种光凭感觉的操作方式。当然不是全部人都是如此，也有一些专业机构投资，会基于很专业的分析，基于股票的不合理基本面才进行放空。但我们这篇文章，焦点是一般的散户投资人。

和股市长期趋势做对

就世界各地的股票市场而言，股票市场长期趋势是稳定向上走扬，和趋势做对者，下场不会太好。我知道很多人会立刻反驳日本和台湾不一定啊，只有美国才成立，像日本直到今年才接近回到泡沬时期的高点。但是，我指的是「 长期 」而言，也有可能在你我的投资生涯看不到，但并不代表不成立（不要低估通膨的威力，经过几十年的通膨后，当初的不可能指数已经不会再是高不可攀的天险）；我们指的不是一般人的「近视」视野，因为对股市而言，十年或二十年，相较于整个股市营运期，其实是一段很短的期间。就像今年之前，也很少人会乐观地同意日本股市可以收复几十年前的大部份的失地。2019年之前，也没有人敢奢望台股可以再回到1990年的12,682点 。

日本股市泡沫破裂发生在1989年12月29日，日经平均指数达到最高38957.44点。2021年2月16日日股收红日经指数1990年以来首度收在3万点之上。台股史上最高点纪录盘中18034.19点，出现于2021年7月15日。收盘则是18034.19点，出现于2021年7月15日。

获利比例完全不划算

股票做多的可能利润是「无限大」，最坏的可能是损失您当初投入的全部本金，也就是100%。但放空和股票做多相反，最佳的可能利润只有100%，也就是公司倒闭，您不用回补；但最坏的可能是损失达到无限大。一边是100%，另一边是无限大，那一个比较大，答案很清楚。

此外，由于放空是卖出不属于您的股票，因此必须支付利息向经纪商借入您要放空的证券。举例而言，您向从经纪人那里借入某档股票的成本约为为每年6%（如果是热门股，您付出的利息会比这个平均值高出许很多）。如果后来您赚钱的话，这看起来似乎不多，但假设该股在你做空后上涨了14%，那么你每年将支付20%的费用来获得风险交易的特权。

散户处于绝对弱势方

放空需要高度的操作技巧，不适合大部份的投资人。例如投资人必须随时注意该股的作空比例，快速反应，任何风吹草动都会立即改变市场对该股的看法，导致估值和市场反转。这些都是散户和一般投资人不可能随时进行反应的原因。

另外一点就是机构投资人在财务上辗压散户的天生优势，散户和一般投资人不可能有机构投资背后强大资金支援────机构投资人在进行放空时多会伴随大量的做多买入，以规避风险，降低放空时的损失。但这种机构投资人在进行放空时的标准放空操作，对散户而言，根本没有这样的资格（比如说，散户不可能同时进行做多规避风险）；这也是我所的武器不对等的根本原因。

轧空的风险

专业放空人士普遍的看法都认为，高于30%至40%区间的净做空比例，在相对上会很危险，特斯拉（美股代码：TSLA）在2019年以前，股票净做空比例长期高于30%，是公认的高风险股票（如下图）。

2011至2019年特斯拉股票被放空比，图形来自彭博社

较高的做空比例不仅使借入股票变得非常昂贵，而且还会引发疯狂涌入大量轧空的可能性，因为没有人想做最后一只老鼠。净做空比例若大幅下降，就会使发生轧空的可能性大大降低。大量股票被回补后，会快速推升公司的股价。而若公司趁机适时发行大量的新股，是有可能立即改善公司的短期营运，使营运数据大幅改善。 游戏驿站（美股代码：GME）和 AMC电影院（美股代码：AMC）两家公司都利用市场对自己的高度关注而发行更多股票来筹集现金，使公司业务能够转变为更健康的模式。 再举另一个更著名的例子，就是2017年的特斯拉，特斯拉也用过一样的财务方式，最后公司活下来了，并成功翻转人生────详情请见我在《超级成长股投资法则》一书的4-3小节中的说明。

根据FactSet提供的数据，在2021年1月的大部分时间里，游戏驿站的净做空份额都高于100%。AMC电影院则达到57.81%。这也是后来发生的事情────游戏驿站和AMC电影院的股价像过山车一般大起大落。 

历史证明

历史上从来没有任何一位主要靠放空操作的投资人最后能「全身而退，而且能成为钜富」者。史上最著名的放空操作人就是李佛摩，其间当然赚进令人羡慕的财富，但他的最后下场很悲惨。

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• 《散户放空为何极度危险》
• 《莫借钱投资、不要放空、不买衍生性金融商品》
• 《散户错误的投资观念》

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