由于我在《超级成长股投资法则》一书里面详细介绍过如何筛选超级成长股， 书中第五章也提过我拥有过耐吉（美股代码：NKE）的股票，但我在书中重点都在谈科技股，还是有许多朋友希望我有机会是否能谈一下非科技股。因此我才会在去年在我的部落格写了一篇文章《发现民生产业里超级成长股的可能性》，陆续我在本部落格也谈过不少的非科技股。这篇要谈的是我认为一家很值得尊敬的美股上市企业，从各方面来看，耐吉都很令人佩服。
拥有坚强的死忠客户
我们通常会以苹果（美股代码：AAPL）产品大受欢迎，拥有大批忠心的客户来做为企业是否具有生态圈的范例。的确拥有大批忠心的客户，是判断企业生态圈的重要标准指标之一。耐吉在这方面也不遑多让，它的产品长期受美国青少年的欢迎，每年各家民调也都证实耐吉的产品在衣着服饰类别上，长期都是第一名。
根据Piper Sandler在2022年2月16日至3月22日对44个州的7,100名平均年龄为 16.2 岁的美国青少年的调查。耐吉已经连续11年蝉联青少年最喜欢的服装品牌，紧随其后的是美鹰傲飞（美股代码：AEO）同为运动休闲品牌的露露柠檬（美股代码：LULU）。耐吉也是青少年最喜欢的鞋类品牌，其次是耐吉旗下的匡威（Converse），然后是爱迪达（美股代码：ADDYY）。
而青少年正是运动服饰消费的最大族群。
主要竞争对手
包括爱迪达、亚瑟士、露露柠檬、彪马（美股代码：PUMSY）和安德玛（美股代码：UAA）。
耐吉的业务部门
耐吉将其财务指标分为三大部门：
- 耐吉品牌
- 匡威
- 企业
耐吉品牌部门还可以再进一步细分为地理区域：北美、欧洲中东和非洲、大中华区、亚太和拉丁美洲、和全球品牌部门。而耐吉的品牌部门占了公司总收入的95%，在2021年第四季的表现如下表：
| 品牌部门 | 营收 | 息税前利润 |
| 耐吉品牌部门-北美 | 39亿美元 +8.9% | 9.67亿美元 -0.3% |
| 耐吉品牌部门-欧洲、中东、非洲 | 28亿美元 +6.5% | 7.13亿美元 +33.8% |
| 耐吉品牌部门-大中华区 | 22亿美元 -5.2% | 7.84亿美元 -19.4% |
| 耐吉品牌部门-亚太和拉丁美洲 | 15亿美元 +11.1% | 4.78亿美元 -17.2% |
| 匡威部门 | 5.67亿美元 -0.5% | 1.68亿美元 +12.0% |
| 企业部门 | -1900 万美元 | -4.12 亿美元 |
耐吉的匡威部门从事休闲运动鞋、服装和配饰的设计、分销、许可和销售；拥有以下的几个重要的商标：
- Converse
- Chuck Taylor
- All-Star
- One Star
- Star Chevron
- Jack Purcell
耐吉的企业部门收入主要是包括与耐吉其他部门产生的收入相关的外汇对冲损益。
耐吉每条产品线在2021 年第4季度产生的收入占比为：
- 鞋类（66%）
- 服装（30%）
- 设备（4%）
- 和其它────包括来自全球品牌部门和匡威部门的许可业务的收入，以及企业部门中的外币对冲损益。
销售方式正改为直接销售给消费者
2021年第4季度时耐吉的销售管道的收入如下：
- 对批发客户的销售占55%，同比下降 2.4%
- 直接面向消费者的销售（即 NIKE Direct）占44%，同比增长 15.9%
- 其余的可以忽略不计
但耐吉近年最大的策略改变就是把以往仰赖的批发销售方式改为直接销售给消费者。公司的财务长在2021年第四季的财报发表会议里表示“在过去四年中，我们将全球批发商数量减少了 50% 以上，同时通过Nike Direct和我们剩余的批发合作伙伴实现了强劲的收入增长”。
自从疫情大流行开始导致制造和物流供应链中断以来，这项举措的重要性就提高了。就财务方面来说，向批发商销售的利润率低于直接向消费者销售。在截至2月28日的九个月中，毛利率也因此上升了近200个基点，达到46.4%（科技业的台积电也才50%，但耐吉可是传统产业啊）。这高于去年同期的44.4%。
但这样做有风险，如果证明无法从自己的直接销售管道获得足够的销售额，那么尽管利润率有所提高，但它可能会降低整体利润总额，因此是一把双面刃。
市场的估值
| 指标 | 数字 |
| 股价 | 129.38 |
| 市值 | 2036.1亿美金 |
| 本益比 | 34.19 |
| 股价营收比 | 4.4 |
| 现金股利殖利率 | 0.94% |
股价表现
如下图所示，过去五年它股价涨了131.66%，请注意这是由4/7/2022回推五年，所以计入了第一季的美股大幅修正的结果，这个成绩事实上比许多科技股还好。
我的书中有关耐吉的内容
我在最近的两本书里，都讨论耐吉这家公司。包括了：
在《超级成长股投资法则》一书中：
- 2-3节，第131页，以耐吉为例，关于品牌优势的讨论
- 5-6节，第385-392页，以耐吉为和其它公司例，关于股票分割的讨论
在《10倍股法则》一书中：
- 3-5节，第156-161页，关于民生产业的讨论
- 5-2节，第227-229页，讨论关于露露柠檬这家公司
相关书籍
耐吉的创办人菲尔．奈特（Phil Knight） 几年前才出版了《跑出全世界的人：NIKE创办人菲尔・奈特梦想路上的勇气与初心（Shoe Dog: A Memoir by the Creator of Nike）》。作者：菲尔．奈特，诺伯特．里奥．布茨（Phil Knight，Norbert Leo Butz）。这本书写得实在是棒极了，投资耐吉股票的人不可错过。
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Hi, Andy:
我们投资成长股，是要享受公司成长带给我们的“复利效应”。
那么“成长股”的定义是什么？营收成长？净利成长？还是自由现金流 FCF 的成长？
假设这三者都是好了，Nike 的确是一个不折不扣的成长股，尤其自创立到现在。
但是葛八看了下财报，概抓了过去 5 年的数据，Nike 对长期投资人来说，是一家没有“复利效应”的“成长股”。
假设有一家银行，过去五年，你存 10,000 元进去，它每年产生利息是 3,700 元（看起来超佛心的银行），但是很抱歉，这是单利计算的银行，它每年都会发 4,450 元给你（多于 3,700 的钱来自两部分，一部分是你的本金，另外一部分是这家银行跟中央银行借钱（发债）多发给你的，未来如果你要结算，银行要从你的本金扣掉）。
你说，好吧，虽然是单利，但是每年 37% 的年利率也是超棒的呀！
哦，很抱歉，有件事葛八忘了说，因为太多人都想要这家银行的利率，所以现在想要存 10,000 元在这家银行，你名义上要付出 136,000 的钱（P/B=13.6)，银行才算你有存 10,000，所以你的“外部存户报酬率”是 2.7%。
Nike 就是这家成长型“单利”公司。
它绝对是好公司，就跟 See’s 一样，赚的钱都发给你，然后你要有 Warren Buffett 自己复利的能力。
Nike 太大了，市值已经 200 bln，维持这么高的 ROE 完全是靠降低 Equity 来的。又因为太有名，大家都知道它，动不动就说 Nike 是好公司，所以大家都想买，价格当然不会低估，目前投资这家公司，葛八看不出来有什么 margin of safety，更遑论“价值投资”，由上面的说明看来，似乎也没有“复利效应”了。
投资已经相当成熟期的 Nike，你会赚钱，有时候也许买的时间点好，资本利得还有机会赚一倍（你要很神），但是公司没有帮你复利的能力，当然更绝对不会让你有捕获十/百倍股的机会。
所以又回到原来那个问题了：什么是“成长股”？
葛八觉得：稳定且高的 ROE，净值也稳定成长的公司，才有机会让你享受长期复利的甜美果实。
（说明：数据都经过 rounding，是粗略的数据。 mln= million, 百万美金
Nike 过去五年（May 2017-May 2021)，每年平均净利: 3,700 mln （37 亿美金）, 五年帐上共赚 18,500 mln，每年股票回购＋股利＝4,500 mln，现金共流出去 22,200 mln，这五年内还发了 7,400 mln 的债 ，而五年的净值平均值是 10,000，也就是例子中存 10,000 元的由来，目前为止 P/B= 13.6，等于你要花净值的 13.6 倍才能买到股票，也就是外部股东权益报酬率的由来。另外，股票回购的效应不计）（上述数据都是快速计算出来的，并没有复算，如果出错请见谅）
葛八您好，
那要看投资人买入时对它的期望是什么。如果是廿年前买进，当然对投资人而言，毫无疑问的是成长股，而且继续持有才是明智的决定。
耐吉以现在的体量和市占，除非找到新的营收成长引擎（这一点很重要，苹果能从贾伯斯过世时的约３０００多亿再上涨，主因是这点，当然还有其它很多的因素），要在短期内再大幅上涨数倍，困难度较高，但表现超越大盘是没有问题的。这样的情形其实也适用于许多现在为人所熟知的成名且大家认为的好公司，例如我也谈过的可口可乐，在这件事上（市占见顶，股价十年来几乎是负报酬）的表现就不好。美国运通也算一个市场占见顶的成熟公司，但它还是能运用一些资本手段或是营运绩效来改善股价的报酬，所以报酬比可口可乐好。