巴菲特持股的3大共同性-便宜、固定配息、库藏股

股东信

我的《超级成长股投资法则》书中和部落格都有许多引用自巴菲特的投资智慧，大家如果对他有兴趣，可以先由我之前的两篇部落格文章开始：《为什么巴菲特值得深入研究？》和《巴菲特的投资原则（Warren Buffett’s Ground Rules）》。

由巴菲特持股历史来看

我最近把巴菲特所有的主要投资都大致浏览了一遍，我有个较大的发现。巴菲特基本上只投资有固定现金流收入的公司。如果大家有兴趣的话可以想一下各位所熟知巴菲特所投资的主要标的，除了极少数的投资案，比如托德·库姆斯（Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）做主决定的、蒙格主导的比亚迪（美股代码：BYDDF）外，只要他自己投资的大案子，都是要有固定配息，否则他根本不会列入考虑。

在1997年致股东信中巴菲特写道：“波克夏许多重要的投资部位都持续不断地买回自家公司的股份，在这种情况下，股票价格越低对我们越有利，因为这代表同样的一笔钱可以买进更多的股份，从而间接提高我们持股的比例，举例来说，过去几年可口可乐、华盛顿邮报与富国银行皆以非常低的价格大量买回自家股票，其所带来的效益要比在现在的高价再进行要来得有利的多。”

巴菲特的几桩债券和特别股投资

2020年巴菲特出手相助E.W. Scripps（美股代码：SSP）电视广播并购案，瞄准的就是高达8%的特别股股息，在超低利的环境下，8%的股息这点很吸引巴菲特。

2008年时，高盛（美股代码：GS）几乎快不支倒闭，高盛董事长去找他求助时，巴菲特的确趁人之危，要求买进殖利率达15%的高盛可转换公司债。当时去救美国银行（美股代码：BAC）也是相同的道理，两者的差别是巴菲特现在留下了美国银行，成为他第二大持股。

更早前1983-1984年的华盛顿公共电力供应系统（Washington Public Power Supply Systems）的垃圾债（WPPSS），他更是在所有人都避之唯恐不及时，大举买进；主要是他经过研究认为华盛顿电力根本就不会倒闭，而且配息可观。

和他所宣示的投资原则相符

大家如果去回忆他在公司网站所列的并购５大条，有一条就是必需有持续的盈利，而公司债固定票息和股利正是证明持续的盈利最有效的直接证据。

喜欢积极实施股票回购的公司

但在实际操作上，巴菲特通常喜欢买便宜的股票。惠普（美股代码：HPQ）就是一家股价低、过气的科技公司。波克夏收购了这家个人电脑、打印机和用品制造商11%的股份。 

充裕的自由现金流、通过积极的股票回购把所有现金流返还给股东以及近3%的股息收益率可能是惠普的几个有吸引力的地方。在2019财年末（截至2019年10月）以来，惠普已回购了超过25%的股票。巴菲特喜欢那些有能力轻松地为大规模回购股票的公司，因为回购会提高波克夏对这些公司的持股比例。 

这类例子不胜枚举，较著名的包括了以下的公司：

  • 苹果（美股代码：AAPL）
  • 美国银行（美股代码：BAC）
  • 可口可乐（美股代码：KO）
  • 美国运通（美股代码：AXP）
  • 美国合众银行（美股代码：USB）
  • 穆迪（美股代码：MCO）
  • 雪佛龙（美股代码：CVX）
  • 纽约梅隆银行（美股代码BK）
  • 惠普

巴菲特持股几乎都有股利

巴菲特的波克夏的股票投资组合里面，除了像我先前提过的比亚迪外，几乎都会配发极高的股息，这是很大的特色。当然这可能和他的投资风格不喜欢科技股、偏爱价值股、或是稳定的蓝筹股这项特性有关。

以下就是《2021年底波克夏前十大持股》和一些较著名持股的股价，本益比，和股利殖利率等重要指标目前的数值：

公司名称美股代码市值股价本益比 股利殖利率
苹果AAPL2560156.826.030.56%
美国银行BAC293.9636.4510.392.3%
美国运通AXP134.53178.6517.91.16%
可口可乐KO 281.9965.05 27.442.71%
穆迪MCO59.1431927.070.88%
威讯通讯VZ207.5249.419.615.18%
美国合众银行USB74.250.0310.783.68%
比亚迪BYDDF90.51827.5157.140%
雪佛龙CVX307.56156.5319.233.63%
通用汽车GM55.2738.045.680%
伊藤忠商事ITOCY44.4816082.65%
三菱日联MUFG73.5365.746.023.95%
特许通讯CHTR84.12486.9519.90%
三井物产MITSY39.035481.996.633.22%
西方石油OXY51.3654.8226.410.95%
惠普 HPQ38.2836.346.462.75%

除了比亚迪外，只有通用汽车和特许通讯不配股利，通用汽车是有理由的，通用汽车2009才宣布破产，所有的财务操作都会被严格检视，而且通用汽车股价即使现在因特斯拉（美股代码：TSLA）现象的推升，造成汽车股都大涨，通用汽车还是很便宜，主因就是破产的财务重整，不容许这么做。

为何他买进日本的五大商社？

2020年波克夏买进伊藤忠商事、丸红、三井物产、住友商事和三菱各5%的股份。值得注意的是他们的股价净值比仅伊藤忠商事为1.2，其他4家都低于1.0；这和美股比起来，真是物美价廉。请注意，这件事也反映了日本的根本问题，正如我前一阵子写的那篇部落格文章《日本早已是平庸之国，没您想的那么先进》的看法是一致的，日本的国力在全面下降。

巴菲特买这日本五大商社之前，他应该做了很多功课，我认为原因是美股太贵（请注意：巴菲特说过很多次，他是大美国主义者，他的投资85%是美国公司，非不必要，他不会去投资外国公司）。

经过13年的大牛市，美股所有股票估值“都太高”这是他表示过很多次的现象，巴菲特指标长期超过200%，而且标普500在去年第3季开始下跌前一直在39.26 (2020年12月) 的史上最高比益比的水准，造成巴菲特在美国找不到股票可以买，而且是持续7,8年都如此，造成波克夏手上积压了1450亿以上的现金，对资本运用效率造成不良影响，结果会影响波克夏的内在价值和股价────逼得他必须找非美国的投资标的，这点才是主要的原因。

喜欢便宜的公司

这一点可以由今年他所进行的大型收购可以看出：

  • 惠普的收购价是2022年预期本益比的9倍。
  • 西方石油（美股代码：OXY）基于2022年预期利润的本益比还不到10倍。
  • 116亿美元收购保险公司Alleghany（美股代码：Y）对巴菲特来说也是一笔划算的交易，收购价约为其账面价值的1.25倍，是2022年预期利润的12倍。

他2016年开始买进苹果时，刚好是苹果开始大跌，造成本益比由38跌至18的时候。苹果那段期间最低我记得跌至$92，主因是我在我在《超级成长股投资法则》一书的3-3小节181页中提过的前一年iPhone 6卖太好，基期太高，造成当年业绩成长表现不佳，本益比最低还曾一度跌至只有14，但因新闻报导巴菲特买进，立刻大涨了一阵子。苹果的首笔建仓买入者是库姆斯和韦施勒，这件事巴菲特后来有出来说明。

对比他曾公开在股东会上认错的案例，2016年约320亿美元收购精密铸件（Precision Castparts）的收购价约为润的20倍。这笔交易让波克夏亏了很多钱。

毕竟他骨子里面还是一位彻底的价值投资信奉者，重视安全边际。

股票还是他的最爱

包括债券和优先股在内的固定收益证券只占波克夏投资组合的17%，而大多数保险公司的这一比例在60%～80%。虽然波克夏是美国国债债券最大的买家，但他喜欢有固定配息的资产，股票还是优先。

对固定收益的持着是最值得投资人学习之处

此次我把他过去的很多投资案都翻出来，的确发现固定收益几乎是他的必要条件，而且他要的殖利率还比市场平均水准高。我没记错的话，很多年前他曾说过他考量投资时，标的物的报酬年化的底线是10%，而且是不论在任何景气循环下的底限。股票因有资本利得加股利相加考量较不容易，但债券就必需严守这个标准了。他一生经过无数次的大风大浪，想得实在很透彻，一般人很难和他相比，即使在所有投资的大师中，我认为他这点也应该是数一数二的。

巴菲特有“非常多”地方值得我们效法，而且很困难的地方是他几乎都考量的滴水不漏，这很不容易。

结语

建议朋友们把我在《超级成长股投资法则》一书最后5-6小节里面关于股票分割，股票回购的部份重新看一看，再回来看一遍这篇，对大家会有帮助的。

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作者: Andy Lin

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在〈巴菲特持股的3大共同性-便宜、固定配息、库藏股〉中有 6 则留言

  1. Andy老师好:

    您对巴菲特真是了解，他去年投资日本商社也是着眼于这些公司本益比低及不错殖利率
    (从您的表中可以得知)，我曾经看过一个影片，
    该来宾形容巴菲特是只老狐狸(形容他投资日本商社举动)，不知是褒是贬，
    他是到日本发债后购买这些商社股票(5年期债券票面利率仅0.203%)，
    刚开始也有人担心，这笔投资会掉入“价值陷阱”，
    日股难保不会像美国西尔斯百货一样变成水饺股，但现在看来，
    我只能说他是很精明，他自己本身所做投资都是看起来赢面很大的才会进行投资。

    现阶段他觉得美国股市很贵，所以他才会买Verizon(VZ)殖利率这么高的股票(对美国股市而言)，
    但也很奇怪他会买有发股利的股票，竟然自己波克夏股票几乎都不发股息(印象中只有一次)，
    我想他自己本身会认为，他把发给股东股息的钱(比起股利配发，
    他更喜欢股票回购做为回报股东的方式)，
    可以更有效率复利运用为股东创造更大效益。

    他买苹果本益比38->18，我想当初18倍本益比对价值投资应该都会嫌贵，
    应该有研究团队强烈建议他买，不然也不可能占据投资组合40%以上(苹果还是会发股息)，
    我只能说眼光精准，从他这些投资我们可以看出，投资公司有时候还是需要稳定正数现金流，
    最好该公司获利不太受景气影响，在有时股市可能一段时间(或更久)都在盘整，
    我们股东需要这些股息(尤其可能一些退休族)补强生活所需费用，
    这也是我猜他没有投资Google的原因之一吧。

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    1. Peter您好:
      巴菲特买这日本五大商社的理由，他应该做了很多功课，我认为原因如下:
      (1).美股所有股票估值＂都太高＂这是他表示过很多次的现象，巴菲特指标长期处在200%，而且标普500在去年第3季开始下跌前一直在25-28的史上最高比益比的水准，造成巴菲特在美国找不到股票可以买，而且是持续7,8年都如此，造成波克夏手上积压了1100亿的现金，对资本运用效率造成不良影响，结果会影响波克夏的价值和股价—————这点是主要原因。
      (2).波克夏买进伊藤忠商事、丸红、三井物产、住友商事和三菱各5%;值得注意的是他们的股价净值比仅伊藤忠商事为1.2，其他4家都低于1.0；这和美股比起来，真是物美价廉（但也反映了日本的根本问题————一如我前一阵子写的部落格文章＜
      日本早已是平庸之国，没您想的那么先进＞的看法是一致的）。
      (3).苹果那段期间最低我记得跌至$92（主因是我在书中提过的前一年iPhone 6卖太好，基期太高，造成当年业绩负成长），本益比只有14还16，但因新闻报导巴菲特买进，立刻大涨了一阵子。苹果的首笔建仓买入者是库姆斯和韦施勒，这件事他后来有出来说明。
      (4).除了比亚迪，只有通用汽车不配息，这是有理由的，通用汽车2009才宣布破产，在财务上会被严格检视，而且通用汽车股价即使现在因特斯拉现象，造成汽车股都大涨，通用汽车还是很很便宜，主因就是破产的财务重整，不容许这么做。
      (5).此次我把他过去的很多投资案都翻出来，的确发现固定收益几乎是他的必要条件，而且他要的殖利率还比市场平均水准高。我没记错的话，很多年前他曾说过他考量投资时，标的物的报酬年化的底线是10%，而且是不论在任何景气循环下的底限。股票因有资本利得加股利，但债券就必需严守这个标准了。他一生经过无数次的大风大浪，想得实在很透彻，一般人很难和他相比，即使在所有投资的大师中，我认为他这点也应该是数一数二的。

      我同意您的看法，巴菲特有＂非常多＂地方值得我们效法，而且很困难的地方是他几乎都考量的滴水不漏，这很不容易。

      回复

    2. Google虽然没有配息，不过去4年自由现金流的平均，相当于现在市值的6%。这么高的自由现金流，加上稳固的护城河，我认为Google可以算是价值股的。

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      1. James您好，这是很具说服力的投资观点。我再加上另一点，字母（美股代码:ＧＯＯＧ和ＧＯＯＧＬ）已经持续多年荣膺美股所有上市企业坐拥现金最多的公司。

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  3. Andy老师好：
    这个月波克夏短短几日连续卖出HP两次持股，依照他的买价都30元以上，算下来肯定是亏损，我们晓得巴菲特喜欢便宜的价值股，但如VZ跟HP肯定都是便宜的，他才会购入，不过持股一年多就卖出HP，实在违背他的心态，即使HP有回购股票之资本配置但依然难挡股价颓势，买便宜股抓到机会可能会大赚，但诸如很多老牌科技股也会有价值陷阱，聪明如巴菲特如此谨慎都免不了会亏损，我们资本小的散户，要投资个股确实要相当小心，尤其像是科技股如Intel看不到远景，股价就会一再破底往下 。

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    1. Peter您好，

      我对个人电脑产业算是熟悉的，但一如我在我的第一本书中特别提醒读者的:我实在不推荐长期投资＂个人电脑制造商＂，例如HP, DELL, Acer, Asus等，原因我在书中提过了， 在此不再重复。惠普（美股代码:ＨＰＱ）是一个极好的案例，我的个人看法是自从它和慧与（美股代码:ＨＰＥ）分家后，对其企业价值产生了毁灭性的破坏，而且是无法恢复的伤害。

      慧与虽继承了分拆前的大部份债务，但慧与的企业价值远远会超过惠普，因为慧与主要客户是企业，主要产品是服务器，软件，顾问服务等，是利润明显较高，门槛也较高的产业。我部落格的文章”企业导向公司较能承受经济衰退（ https://www.granitefirm.com/blog/blog/2022/11/04/%E4%BC%81%E6%A5%AD%E5%B0%8E%E5%90%91%E5%85%AC%E5%8F%B8%E8%BC%83%E8%83%BD%E6%89%BF%E5%8F%97%E7%B6%93%E6%BF%9F%E8%A1%B0%E9%80%80/ ）＂和我书中都曾谈过企业导向公司优于个人消费导向的企业（我说的是大部份情形，当然有些个人消费导向的企业经营得很好，但相比下会少很多）。

      我在再举另一个例子，ＤＥＬＬ今年的股价表现比惠普好多了，原因只有一个，因为ＤＥＬＬ现在也生产企业服务器，并受到今年企业用户对资料中心服务器硬件人工智能东风的助攻（至于是否能持续，不在本文讨论的范围内）。

      您的下半段的看法结论我是同意的——比如英特尔的本益比去年曾低到３，殖利率高达６％（不要怀疑，这两个数字都是对的）；但究竟是否是个＂价值陷阱＂？对投资人而言的确很两难（我的意思是本益比３，殖利率６％时的英特尔若当时买进，现在的结果会很好，但有勇气和坚持，并对这家公司有信心的投资人并不会很多；我们讨论的不是现在的事后诸葛）

      但若如果要我在惠普和英特尔中只能选择一个， 我会建议投资人花时间研究和追踪究英特尔。至于惠普，那就离它远一点吧！

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