美国成长股暴跌的原因(下集)

成长股暴跌

背景说明

从去年10月多数美国成长股攀抵个股的史上最高价至2022年1月,也才不过三个多月。在这段期间三大美股盘指数到1/27为止,由史上最高点算起;道琼指数下跌8%、标普500指数跌去11%、而代表成长股和科技股的那斯达克指数跌去17%,代表小型股的罗素2000则早已跌进熊市(如上集的图1)。

原文实在太长,文章分上下两集刋出,本文是下集,主要讨论美国成长股大暴跌的第二大原因────过去两年基期太高。已刋出的上集《美国成长股暴跌的原因(上集)》所讨论的造成此次美国成长股暴跌的另一大原因────货币政策。

成长股过去两年基期太高

过去十三年是美股难得一见的牛市

除去上集所陈述的两项货币政策对成长股的杀伤力是所有企业都无法抗力的外部因素外,另一大因素则出在成长股本身。因为过去十三年是美股难得一见的牛市。自金融海啸以来到2020年的新冠疫情,各国央行为了政府稳定股市的政绩,无不使出混身解数,使企业经营环境变得有利于企业上市、融资、企业营运;结果就是推高股市。

新冠疫情使企业受惠

2020年第一季末开始的新冠疫情,造成全球各国政府为了防疫,进行多次的全国或局部封城。疫情和封城让大部份产业都因疫情受惠(因为民众和企业都需要额外屯货),但大型企业因市值太大,股票涨势并不若成长股明显。其中也意外造成了许多新的产业的誔生,以及让许多包括科技和生技产业的企业营运大暴发,而其中有许多正好是这些疫情和封城受惠最多产业的小型或新上市的企业。

这些新的成长股们在这近两年的期间,有些行业(例如电商、金融科技、疫苗,零售)甚至连续多个季度都能达到三位数令人做舌的营收成长,使得许多个股在过去近两年仿佛大力水手吃了波菜般的一飞冲天,两年内股价上涨300%或500%者都所在都有,令人叹为观止。当然2021年第二季末开始,随着疫苗接种的普遍化,以及欧美放弃清零,不再进行封城的趋势下;大部份的产业都逐渐回归正常。

疫情趋缓不利企业成长

但问题来了,这些过去近两年的疫情和封城受惠的成长股,在疫情趋缓后,人们走出户外,回归正常生活,不再额外屯货。过去两年动辄50%以上或100%以上的季成长在营业指标基期被垫高后,从现在起只会有两种情形发生,不论那一种,高成长率一定无法持续;第一是继续成长,但因过去两年垫高的基期,未来成长率一定会下降。特别是2022年的成长率会很难看,这是股价崩盘的主要原因,很合理。第二种就是回归平淡,需求回复到没有疫情前的水准,企业被打回原形,有可能因过去两年基期太高,在今年变成负成长。而过去两年因疫情产生的暴发式营收成长所推高不可攀的股价,也必须随这两种可能的结果重新被估值。不论那一种(特别是第二种),如果无法维持双位数百分比以上的营收成长,往后一定会被投资人抛弃。

股市开始全面修正

股价修正不见得是坏事

股价因不合理的估值而修正是好事,否则所有的股市泡沫都有可能会破裂,问题只在何时罢了。经历愈久,股价愈来愈高未经修正的股市,危险性就愈高,因为只要泡沫开始破裂,就需要许多年才能恢复。前面提过那斯达克在2020年网路泡沬时,最高跌去78%。但大家忘记的是,那斯达克整整经过15年,才在2015年回到网路泡沫时期的水准,这也造成2001至2010年的10年间,代表美股大盘的标普500指数竟然是负报酬0.49%!这就是股市疯狂的代价!

但其实这次的成长股大跌,先前还是有些迹象可寻的。成长股大涨了两年,2020年代表美股成长股的那斯达克指数光2020年就涨了43.64%,但同期的标普500指数却只涨了16.26%。而2021年那斯达克指数只涨了23.2%,但同期的标普500指数却涨了26.89%。投资人想在股市赚钱,长期投资、注重长期年化报酬才是唯一不变简单的真理。投资人不能期望股票天天上涨,就像巴菲特所提过的“即使很优秀的企业,总还是会有几年艰难的时刻。”身为投资人,重要的只有一件事────找出成长和价值有持续性的企业,买入后不要卖;其中“持续性”三个字特别重要。现在,就是做这事的时刻,让我们有机会重新检视那些才是有持续竞争力,找出能为投资人带来长期优异报酬的企业。

关于长期年化报酬率的重要性,请有兴趣的读者可以参考我的另一篇部落格文章《投资人该重视的是年化投资报酬率(IRR)》的说明。

网际网路泡沫化的教训

当时的那些导致网际网路泡沫化的元凶公司几乎都没有任何的盈利,甚至于有的根本没有营收,完全没有基本面的支撑,在上市当天或是几天内股价就冲上百元美金,造成许多市值不大纯粹炒作的小型股,而且当时投资人幻想的也多是一夜致富的梦想。虽然这波的成长股不乏负现金流者,但比较大的差异是有许多是市值已经上千亿美金,而且也有不少已经是有长期稳定盈余的大型股,这波大跌的成长股最大的共通点是估值过高,却不是亳无基本面的疯狂炒作。

投资人如何应对?

成长股全面崩跌,正好提供一个全面检视的机会。在这波成长股大跌的期间,投资人应该要冷静下来,做一些功课。把过去两年至今大跌的股票整理一下,去芜存菁。就可以在大跌时进场检便宜,变成年一遇的财产重新平衡时机时的获利者。

疫情前后的营收比较

如表1所为各位整理在疫情最严重的2020年第三季营收成长率,以及疫情前2019年同期企业的营收表现比较,依我的看法,我把这些股票分为以下三大类:

美股代码 2020年第三季营收成长率 2019年第三季营收成长率
V-16.90%13.10%
MA-13.70%14.10%
BKNG-47.60%3.90%
ABNB-19.00%32.00%
SHOP96.50%44.60%
SE98.70%214.30%
MELI90.70%69.70%
ZM366.50%84.90%
DOCU63%39.90%
PTON232.40%103.40%

表1 疫情最严重的2020年第三季,以及疫情前2019年三季企业的营收表现比较(资料来自各家企业财报)

找出被错杀的个股

疫情受创错杀股

这些个股因为疫情或封城,导致人们不出远门、取消跨国出差旅行或渡假、大笔的花费受到压抑。但一旦人们恢复疫前的生活,基于这些企业过去穏定的成长和获利表现,他们十足的是被疫情错杀的个股。其中包括了两大信用卡网路集圑威士(美股代码:V)、万事达(美股代码:MA),过去两年是这两大信用卡网路企业上市以来股价表现最疲弱的时期。另外一家就是线上旅游订票的巨擘缤客(Booking.com,美股代码:BKNG),人们疫情过后会恢复订旅馆、坐飞机、远程旅游。当然新世代最爱,标榜能体验全球各地风土民情的短期出租的爱彼迎(美股代码:ABNB)的业绩在疫情后当然也会恢复。

疫情受惠业务会继续存在的个股

这些个股因为疫情而大幅受惠,但疫情后,这些企业的业务还是会存在,或是因疫情改变人们的消费习惯。日后还是不差的投资对象,只是成长率会下降而已。其中最具代表性的就是电商的Shopify(美股代码:SHOP)、虾皮的母公司冬海(美股代码:SE)、自由市场(美股代码:MELI)等,以及无接触支付和金融新创的贝宝(美股代码:PYPL)和Block(美股代码:SQ)。而疫苗股莫德纳(美股代码:MRNA)借由新冠肺炎证明mRNA疫苗的庞大潜力和优秀的防护力,未来应还大有可为。

成长股暴跌
Credit: Ogutier

疫情使业务受惠但前景堪虑的个股

这些个股因为疫情而大幅受惠,但疫情后,这些企业的业务可能会因人们恢复正常生活而消失、或是巨幅减缓、不可能有过去的荣景。代表的企业有线上视讯会议的Zoom(美股代码:ZM)、线上电子签名和合约管理的DocuSign(美股代码:DOCU)、居家健身器材的派乐腾(美股代码:PTON)等。

这样的整理只是我个人的意见,仅供各位投资朋友的参考之用。提醒您还是必需依据自己的分析,进行必要的判断,再依每个人的各别情形,自行决定采取最适合您的下一步投资。

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本人为此文作者,原文精简版刊登在Smart智富月刋

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在〈美国成长股暴跌的原因(下集)〉中有 2 则留言

  1. Andy老师好:

    老师这句 “找出成长与价值持续性的企业”,公司业绩要有持续性这不容易,表示要有强大护城河,
    才是保障投资人利器,就算股价短期被压抑,随着时间推移,营收与获利EPS继续成长,
    最终还是要给股价一个公道,我曾经在Shopify大跌接近40%有考虑它成为观察名单,
    但这家新创公司我看不出有不可竞争优势,所以就放弃了,
    由于我们大部分人实在无法像Andy老师研究的透彻,所以我现在回过头来还是找强大一流公司,
    获利跟稳定持续企业,才是长期保障投资人免于股灾种大损失,
    可以很清楚明了公司长期获利稳定及其强大竞争力,buy and hold直到有一天成长趋缓再处置,
    在台湾就TSMC,在美国就Apple Google Microsoft,虽然不至于股价获利大爆发,
    但长期会有可观报酬,只要给它时间。

    1. Peter您好,
      您提的我很同意,的确要找到有成长潜力而且能够具有持续性的企业还真的不容易;这也是够格称得上"优异"的股票很"罕见"的原因,我一直很确信这个道理。因为兼具这两个要件的企业,如果您不要”非常晚"才买进,通常可以为您带来至少三十倍,甚至够早买进会有百倍的报酬。事实上也很少人能够在IPO时会非常早就买进(有,但很少,即使有也会陆续因各种因素而脱手)。

      这事不容易。因为牵涉到太多的要件,我个人认为除了上面两个大家都懂的条件外(我个人认为他们是重要,但是不是最重要的),最主要的是要长期坚持,加上独排众议———这两点都是心理层次的,也是最困难的。

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