如何面对股市崩盘或大幅回档?

崩盘

目前很多投资人共同的困扰

由于部落格的上的朋友Willy在周末来信提到今年以来美股大跌,过去两三年累积的所赚的钱都几乎赔了回去,引起投资人丧失对股市的信心。因此他想听一听我自己过去碰到类似市场大回档时的经验,当时的心境,以及是如何渡过的经验。

Willy不是个案,我自己估计,他不是单一特例,大多数投资人都碰到了这样的困扰。因为过去三个月,起码就有三位朋友和我谈过一样的困扰,以及引发的持续焦虑。

许多过去关心股市的投资人,逐渐放弃追踪市场、关心市场的时间也开始变少了、或是离开股市。这点也可以从我自己部落格的相关浏览量上面观察得出来。

我的经验分享

我自己过去的三次经验

我自己碰过三次美股大跌40%左右的崩盘(不包括现在进行中这次,因为会继续探底或是会跌深反弹,没人知道):

  • 第一次较年轻时我的投资组合最高跌去30%左右,2001年结束时我的投资组合跌去12%。此次由网络泡沫化所引发的市场崩盘持续约2年半至3年。
  • 第二次是金融海啸和次贷风暴,市场在最低点时我的投资组合最高跌去35%左右,2008年结束时我的投资组合跌去22%。此次崩盘持续约1年半至2年。
  • 第三次是2020年时由疫情所引发,市场在最低点时我的投资组合最高跌去约38%左右,2020年结束时我的投资组合上涨83%。此次崩盘只有持续不到三个月。

做为对比,在相同的这三段期间,波克夏股票报酬2008年负32.35%,2000起连三年负报酬,2022年至今负20%

过去三次我都加码买进

我在这三次都有进场买进我观察名单中的股票:

  • 第一次时在2001年时买了几档科技股,以现在来看是在崩盘后半期买入;在我的书中《超级成长股投资法则》的自序中曾提过这段故事。
  • 第二次进场买了苹果。
  • 第三次进场买了微软,这部份在我在我的书中《超级成长股投资法则》5-3节中谈过我是怎么选择的,为何最后选了微软。

这三次的买进后,市场都继续下跌,持续探底;尤其苹果是在2008年中开始跌了约半年后就买进,因此等了很久才回到当初买进的价格。

不必被迫卖股

有一点很重要是我从不借钱买股,也不放空。因此即使市场跌得很惨,我也不会融资断头,不会接到融资追缴。这点其实必须提出来,因为若借钱买股的话,在市况惨烈时,您就必须承受被迫卖股的窘境。只要被迫卖股,下场一定很不好。

我在部落格里强调过很多次,尤其散户千万不要轻易尝试放空或借钱,但很少人同意,特别是年轻人几乎都不同意。

牛市和市场承平时,一再劝投资人不要借钱买股票,没人会听的。但只要您接接过一次融资追缴,输光目前部位,甚至于倾家荡产时;不用劝,只需一次,一辈子就会记得。

反之,奉劝一般投资人不要轻易放空,说再多次都没用。但是只要经历过一次,在牛市时放空的目标被轧空。最好是,令券商被迫卖光您的帐户部位。一辈子就会记住了!

人性风险趋避和短视

由于人性会选择风险趋避,在碰到危急时,人性的自然反应是选择当下眼前最短或最快的解决方案,逃离市场。另一项影响大部份投资人的投资行为是过于短视,这也是人性,很难避免,尤其是现在资讯传播快速,手机下单可以让交易立即完成,更突显了这一点,让投资人可以立即摆脱人性的挣扎。

多数人只重视短期投资报酬率,想到的都是去年,最多是前年的投资报酬率。但是短期报酬真的不重要,《投资人该重视的是年化投资报酬率(IRR)》。

时机和运气

两段例子

美股过去百年有两段十年以上,股市长期在低档的著名时期:

1929年大萧条开始,1929年9月3日道琼指数381,要一直到1954年才又回到404.39;中间总共26年,您一定无法想像美股曾经有这段历史。这一段时期连巴菲特都没有经历过。

1966年2月9日,标普500创下94.06的高点。16年过去后,1982年8月12日,该指数只有102.42点。主因是1966至1982年持续16年的长期通膨。经济成长不定,通膨保持在两位数,股市更是长期低迷。

除非投资人运气很差(这点没有人知道)碰上1929年或1966那两次各持续16和26年的长期谷底,否则股市不可能一直下跌,股票跌够了总会回弹。但别相信任何人告诉您跌到某个数字一定会回升(任何明确指出时间点或数字者,您可以100%确定他们都是骗子),因为股市比任何人想得到的都复杂;高度不可确定性才是股市唯一能确定的事,这部份请参见我之前的文章《投资里的不确定性》。我在距今正好一个月前写过一篇《什么时候代表股市下跌得够深了,2个国家的2个讯号》部落格文章,有兴趣的朋友可以看一下。

过去三年的牛市不是市场常态

过去这三年代表美股大盘的标普500指数的平均年化报酬分别为28.88%、16.53%、和26.89%,但是却吸引许多原本对股市投资没有概念者进入股市,期望自己的资金每年能像股市的平均表现一样每年增加20%。

请注意期望自己的资金每年能像股市的平均表现一样增加20%”的认知从头到尾都是错的,因为人们假设过去3年的数字未来会重复发生,但如此的样本期间实在太短了,尤其是对于需要长期努力的股票投资活动而言,参考性实在很低。但多数人认为过去三年大盘的数字证明这是股市投资报酬的平均值,不会深入思考这样的报酬数值是不正常的,因为标普500指数自从被多数人接受做为美股市场大盘以来的平均年化报酬约7.89%(不含股利)。

如果投资人是在这两三年才加入股市,正好处于牛市最高点,到现在为止,不可能赚到钱。大部份人会承受不了压力,立即出清股票,这也是人之常情。因为当时进场就已经假定每年应该要有20%的平均年化报酬;既然过去三年如此,未来也该如此。现在看来无法达成,为免眼前的辛苦钱化为乌有,绝大多数人会选择早早落袋为安。

长期投资的重要性

长期复利很重要

我自己是以巴菲特做对比的指标(benchmark),以前年轻时不懂长期复利的威力,不晓得长期年化报酬率IRR的奥妙,以及它对投资人的重要性;吃过很多亏,现在都后悔不已。

不论是那一种股票投资方式,价值型、成长型、或大盘ETF,投资人一定会经历约十年一度的崩盘(再次强调,这只是过去三十多年的取样,不代表一定是十年,可能发生,也可能不发生)。如果投资人可以挺过去,下次崩盘时,估计投资人整体的投资组合报酬即使在下一次崩跌时的底部都会是正的(因为货币贬值,再加上您的资金大致上已经又经过了十年的累积而大幅成长了)。

但如果投资人恐慌反而在跌最深时将投资组合出清,那投资人过去几年耗费心血累绩的长期投资复利就会中断。当市场恢复再回头买入时,投资人买入的价格是被垫高后的价格(简单的原因是通膨,请参见《投资人的三大杀手:通膨,利率,和税赋》),这点是表面上很容易看到的价格数字,很容易理解。

但另一点很少人会仔细去思考,那就是复利被中断后就是永远回不去了。很多小资族为何投资赚不了钱,就是在股市高点时加入定期定额,但熊市或崩盘时停止扣款。这样的投资行为会使投资人减少财产累积所能拥有的剩余时间────因为“一切必须从新开始”,那就和刚入市场的廿岁年轻人一样,在股市没有经历,但您已丧失过去数年累积且已经过考验的投资组合财产。廿岁年轻人没有过往累积的资金,这是有经验的投资人胜过年轻人之处,但廿岁年轻人日后可比您有更长的时间可以累积时间复利产生的财富;但相较下,您已经挥霍掉了一段时间而不自知。

时间是投资人最珍贵的资产,不是资金、技巧、或经历;请永远记住这点。

一切必须重新开始

因为多数人会在股市进入熊市(跌去20%)或崩盘时把股票都卖了,或者是看原本赚不少的持股一直缩水,在即将转为负报酬前;心一横,抱着至少在还有赚之前,锁住获利把持股全卖了,保持空手,站在旁边当观众不参与,静待股市反弹。这是绝大多数人的做法,人性很难抗拒这种做法。

假设股市反弹了,因为之前的这般经历(看原本赚不少的持股一直缩水,在即将转为负报酬前出清股票),会等到很确定股市摆脱熊市才会再度进场;但此时的指数通常距底部已经很远了(因为已经大幅反弹了),加上几乎已定摆脱熊市,因此往后的股市涨幅会比较小,因为大盘涨幅最大的一段都是由底部到几乎确定摆脱熊市的这一小段期间。除非留在市场上,不然多数人一定会错过这段涨幅最大的期间。

“一切必须重新开始”的意思是,等到很确定股市摆脱熊市时,接着您进场了,可是此时您再度进场时,就跟股市新手是一样的(因为您在前一波崩跌时出清持股了呀),所有的数字都要重新计算,您没有包袱(亏损的部位),但也不会有因股市反弹而转为获利,或是缩小亏损的部位。或许您会反驳,我上次出清时至少保留了子弹,避免资金缩水。这点没错,可是您还是新人呀!最多就只是个资金比廿岁的年轻人多点钱的新手,主要是您已经自愿放弃前面所提的这段大幅反弹的区间,更惨的是最具威力的长期时间复利已经一去不回了。

提醒您:大盘长期而言是向上的,每次确定股市摆脱熊市时的大盘指数,都会比上次进入熊市前的指数水准高出一大截,这点不会有例外,主要有两个原因:

  • 股市反弹后,原本离开的投资人开始蜂拥而上,回到股市,投入资金而推高股市;因为大家都认为现在买股票安全了。
  • 另一项原因更容易理解,因为经过几年的熊市或是崩盘,通膨让钱变薄了,股价都会随通膨自动上调,大盘数字的上涨只是反应通膨,这没什么好高兴的,充其量只是让投资人表面帐上金额和大盘指数变高而已。

经过几年的熊市或是崩盘,您可以借由股市累积的时间缩短了,不是吗?因为您在熊市或崩盘时离开了市场呀!这点影响极大,因为时间复利在这段期间停止了。“一切必须重新开始”冲击最大的就在这里。

安全边际已经提高

但有一点是确定的,股市跌愈深,对长期投资人而言愈安全,愈有利可图,投资人反而应该要高兴才对啊(如果您在心中100%同意这句话,那我要恭喜您了),巴菲特也持类似的看法。意思是除非您明天要卖股票,否则股价对您没有太大的意义,为什么呢?因为跌愈深,股票的安全边际愈高,投资亏大钱的机率愈低,这点很容易理解。这也是为何巴菲特在2004的股东信里写道:“别人贪婪时我们要恐惧,当别人恐惧时我们要贪婪”的由来。

崩盘
Credit: BusinessInsiders

长期投资就不必害怕

说不怕是骗人的。但是我自己是很长期投资者,因此不会非常在意一到两年的短期负报酬,因为这是所有长期投资人必经的过程。但我承认说比做容易,要渡过很难。因为大部份的投资人在股市赚钱或承平时期,都信誓旦旦要做长期投资人,但是一旦碰到股市大回档或崩盘时,绝大多数人都会出清手上的持股,以避免眼前的亏损。

您的组合里的持股哪来的?

为什么大部份人会在崩盘或大幅拉回时急于出脱持股?其中一大理由是因为绝大部份的人对手上的持股根本一无所知,会持有只是因为亲朋好友同事推荐、过去上涨表现好才买入,所以放著让它涨、专家报的明牌、大家都买啊。

如果您的持股是以上任何一种理由买入的;不是因为自己研究、对自己持股够暸解、在自己的能力圈范围内、或对其未来的表现有足够的信心。当市场走跌时,连自己都没办法说服了,又如何抵挡市场下行风险或群众的意见呢?

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在〈如何面对股市崩盘或大幅回档?〉中有 9 则留言

  1. Andy,好,
    (文章中经验分享的第一次美股大跌的时间是2000或2001吗?内文是2021哦!)
    感谢您的分享,尤其在这个时刻真的很受用!

  2. 子扬哥好:“一切必须重新开始”跟“这样的行为会使投资人缩短财富累积所能有的剩余时间”这几句话反复看了几次,还不懂意思、能说明一下吗

    至于我的观察:熊市、光看论坛、这1-2年开始大量买0050的小资、最近都认赔或者停止扣款、股市真的是人性的反应、人都会有害怕损失跟等待底部再买入的心态。

    顺便分享我的做法:
    最近富邦有复委托美股定期定额、取消低消、买卖手续费是金额0.15%、抓稳大盘ETF、每个月三天定期定额继续扣、算好闲钱、薪水进来就买入、希望可以顺利撑过熊市。

    我想这样做唯一好处就是对抗人性的软弱、为什么不用复委托、手动定期定额在熊市都是不容易、看股价上上下下、越看越怕、每天的想法都不同、不小心冲动就手滑了砍掉股票、还是超买、越看越恐惧😱

    1. Willy您好,

      (1).“一切必须重新开始”跟“这样的行为会使投资人缩短财富累积所能有的剩余时间”
      因为多数人会在股市进入熊市(跌去20%)或崩盘时把股票都卖了,或者是看原本赚不少的持股一直缩水,在即将转为负报酬前;心一横,抱着至少在还有赚之前,锁住获利把持股全卖了,保持空手,站在旁边当观众不参与,静待股市反弹。这是绝大多数人的做法,人性很难抗拒这种做法。
      假设股市反弹了,因为之前的这般经历(看原本赚不少的持股一直缩水,在即将转为负报酬前出清股票),会等到很确定股市摆脱熊市再进场;但此时的指数通常距底部很远了(已大幅反弹),加上几乎已定摆脱熊市,因此往后的股市涨幅会比较低,因为大盘涨幅最大的一段都是由底部到几乎确定摆脱熊市的这一小段期间。除非留在市场上,不然多数人一定会错过这段涨幅最大的期间。

      “一切必须重新开始”的意思是,等到很确定股市摆脱熊市时,接着您进场了,可是此时您再度进场时,就跟股市新手是一样的(因为您在前一波崩跌时出清持股了呀),所有的数字都要重新计算,您没有包袱(亏损的部位),但也不会有因股市反弹而转为获利,或是缩小亏损的部位。或许您会反驳,我上次出清时至少保留了子弹,避免资金缩水。这点没错,可是您还是新人呀!就只是个资金比廿岁的年轻人多点钱的新手,主要是您已经自愿放弃前面所提的这段大幅反弹的区间。

      而且别忘了,大盘长期而言是向上的,每次确定股市摆脱熊市时,都会比上次进入熊市前的指数水准高出一大截,这点不会有例外,主要是股市反弹后,原本离开的投资人开始蜂拥而上投入而推高股市,另一项原因更容易理解,因为经过几年的熊市或是崩盘,通膨让钱变薄了,大盘上涨只是反应通膨,这没什么好高兴的,充其量只是让您表面帐上金额和大盘指数变高而已。

      经过几年的熊市或是崩盘,您可以借由股市累积的时间缩短了,不是吗?因为您在熊市或崩盘时离开了市场呀!这点影响极大,因为时间复利在这段期间停止了。“一切必须重新开始”冲击最大的就在这里。

      (2).如果不用美国线上券商的话,就目前而言,复委托美股定期定额、取消低消、买卖手续费是金额0.15%–这算很低。但重点是买大盘ETF不能停,任何情形下,尤其是跌愈低愈要挺住,这很难我同意。

      1. 谢谢子扬哥回复,我自己这几年投资的心得、觉得自己常常被盘面波动影响、进而恐惧(砍在阿呆谷)跟贪婪(FOMO、高点买入), 目前跌势真的心里害怕,毕竟这2年才陆续进场大部分的资金是自己工作10年的存款、而我就跟大部散户一样最爱科技股、而这坡下跌应该算是刚好戳破了科技股泡沫(以这2年的涨幅来定义)。当然很可惜我事情没有眼光在年初看穿这个泡沫跟及早获利了结出场。目前平均亏损20%左右、真心怕像2000/20008这样~纳斯达克指数过10年才能回来。

        现在才跑又似乎很糟、墨菲定律》每次我认赔都是在阿呆谷、更别说跑了后怎么判断再次进场摊平的点(亏损后会产生更强大的极度恐惧中跟心理抗拒)。看了很多文章跟子扬的文章、下跌持续买入是比较好的做法、所以我才折衷发现可以采取定期定额的方式买股票、而目前只有复委托有提供定期定额的服务。

        目前真的是有点超乎心脏负荷、网络上真的一片负面消息。
        台股:回到12000(10年线左右)
        美股才跌到一半(接下来是营利压缩:https://twitter.com/BurryArchive/status/1542603484524167169?s=20&t=MPVj4wuK7QTlqHLTa36vNA)

        子扬哥的文章对散户来说、也是算鸡汤、鼓励鼓励我们、希望这次能2-3年后能突破年初纳斯达克高点….只能祈祷了🙏

  3. Andy老师好:

    您这一篇对很多投资者心态调整很有助益,首先我们无法买在每一大波段崩盘最低点,
    因为那只有神才有办法,但如果如同老师每次都是大跌再买,
    至少不会在创新高(all time high)最高点买进,
    即使你觉得跌够了买进,也都有可能继续跌帐面上亏损严重,但如果你买进股票是获利成长股,
    几乎都是会有再创新高机会,如果持有成本赚一倍以上后,
    再回档也几乎是正报酬,所以长期就可能抱得住。

    另外就是投资人应该在每次买股票时都先用长期观点去买入,在买进前这笔钱不管涨跌可否放十年,
    不用被迫卖出(被动是被融资追缴断头,主动是可能是买房子或者子女出国留学),这样我们就可能
    一直将资金留在市场上( time in the market),就是要跟股市一起成长,这样才能显现复利效应,
    尤其如同老师说的目前都通膨严重,我们以后都可能溢价去买进股票,
    这些都是垫高成本,这也是会为什么股票都有风险溢酬,长期来讲股票就是获利最大报酬。

    短期一两年负报酬,这是我们都可能碰到的,如何说不怕崩盘呢 ? 我自己认同巴菲特的投资方式,
    还是需要投资的公司可以有一定股利发放,在有可能漫长等待股市回升期,
    这一笔股利(鼓励你继续长期持有),有可能是你的生活补贴,
    又或是可以股息再投入,间接是投资成本不断下降,
    这样就比较可以可克服人性弱点,继续持有长期投资。

    1. Peter您好,
      我当时在回复Willy时,写着写着就想把这小故事说一下,当然这都是我自己的经验,不见得每一点大家都适合采用,毕竟每个人的情况真的不同,但我
      主要的目的的确是想让部落格的朋友们了解,至少我是这么做的,也承受了许多损失和心理上的煎熬,说出来可以让大家参考。

      我觉得您诠释得很棒,而且您点出的几点都是现在发生中的,特别有感觉:
      1.通膨
      2.短期一两年的负报酬,长期投资人都必须经历,巴菲特也不例外,有兴趣的朋友可以参考一下波克夏投资组合也曾经历过30%以上的年损失
      ,这也是巴菲特一再提醒投资人股票的风险,如果不能承受短期的40%-50%损失,那最好别进入股市,我想他是70年自己的经验谈,他有资皮这么说。
      3.不用被迫卖出,如果很难克服,可以改投大盘ETF
      4.我同意您的看法,长期投资后,可以仰赖股利生活,因为您所长期持有的上市企业,二三十年后,一定都会发股利的。

  4. Willy,你好
    我同样也是面临获利回吐的状况,就个人整体在股市的部位来看,大约是-3%
    我个人的小小心得是永远要保留适当的现金比例,即便是在大盘被乱砍的当下,依然可以逆风前进

    许多好公司,可能已经出现长线投资价值,至于如何挑选,可以参考andy的著作,其中有一些经验可以作为借镜

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