为何台积电的利润率远大于竞争对手?

台积电的利润率

我在我的《超级成长股投资法则》一书里面2-4的第141页 ,曾统计列出表格,展示台积电的惊人利润率,后来引起不少读者的回响。限于书的篇幅,书中对原因的讨论并不多。本文就是想对这个主题进行一些较深入的探讨。建读者在阅读本文时,可参考我的《超级成长股投资法则》一书里面2-4的第137页到145页的讨论,因为有些书中的内容,不会再重复。

台湾从上到下永无止境的支持

台积电(美股代码:TSM)几乎取得台湾全国上下各方面无条件的支持;所有的困难和阻碍碰到台积电都会自动让路,这是不争的事实。原因有很多,不过主要是因为二十多年来,台湾根本拿不出比晶元代工还像样具有全球竞争力,又对GDP有绝对助益的产业,我个人认为这才是主因。这其中较重要的原因如下:

政府

不论中央或地方政府,一碰到台积电,仿佛拿到尚方宝剑,任何阻碍全部自动让路,这使得台积电拥有无人能及的优势。

法规

台湾目前所有产业政策几乎都向台积电所在的电子产业倾斜,即使法规不容许,也会扩大解释,或著修法以符合台积电的需求,就只差没有量身订作了。

南韩媒体《中央日报》在2022年6月19日报导,南韩政府的官僚制度拖慢半导体建厂速度。汉阳大学(Hanyang University)教授指出企业在美国、台湾只需花2年至2年半就能盖好一座晶片厂,南韩却要6到7年。

2024年2月,韩媒《东亚日报》指出,台积电熊本1厂从 2021 年 10 月宣布建设计画、2022 年 4 月破土动工,整个过程仅花两年四个月。考虑到试产是去年底开始,实际建设到完成仅 20 个月,对速度缓慢、管制严格的日本也算非常快。《东亚日报》认为,韩国半导体 41 年前仅六个月就建成一座半导体厂,现在的韩国最快也要八年。例如SK 海力士在龙仁 SK 海力士半导体产业集群自 2019 年 2 月选中,至今尚未开始建设。专案原要 2022 年开工,但当地居民反对、土地补偿问题和供水许可等障碍,建设进度一再延后。即使明年开工,2027 年开始营运,也要八年时间,三星平泽厂也因输电塔纠纷损失五年时间。

人力资源

由于其它本土企业的薪资和企业规模,绝大部份根本和台积电不属同一个等级,差距实在太大,使得几乎所有台湾的理工毕业生都以台积电为职涯的第一考量,因为根本没得选。更使台积电轻易能用“公司挑人”的角度,几乎垄断挑走每年台湾由学校毕业的大多数理工背景的优秀人才。

民众

大部份的群众短视又盲目、锦上添花,还有靠向大西瓜是人性,看到近年台积电风生水起,都一股恼地唯台积电是从,仿佛台湾没有其它企业存在了(我认为台湾还是有不少不错的企业,待遇也不差)。我前阵子在报纸上看到有台湾的年轻女生兴冲冲地带认识已久打算结婚在新竹科学园区工作的男生回家见父母。起初女方父母热情招待,但言谈间发现这位未来女婿不在台积电工作,立即当场面露不悦冷淡的表情,让这位女生不知如何是好,事后女方父母还强迫女生必须和这个男的分手────理由是去找个在台积电的男的对象,不在台积电工作的男生没有前途。我想说的是,十年前会这样吗?

税法和各项补贴

韩国时报引述韩国经济研究院的数据,南韩的企业税上限是25%,而台湾只有20%(尹锡悦政府推动新法案,将企业税最高税率由25%降至22%,依旧比台积电高)。台积电享有最高15%的税务优惠、国家补助40%封装成本。该报导指出人力成本方面,台积电平均员工年薪为9500万韩圜(折合约240万元台币),比三星的1.44亿韩圜(折合约360万元台币)低。此外,台湾有约1万人接受高阶晶片制造训练,反观韩国只有约1400人,台湾政府也承担了半导体制造专才的培训和教育费用。

台积电从创立以来就一路享受台湾政府各项的补助和税收抵免,由于税收和其盈利长期以来都不成比例,此举也曾在台湾引发不小的争议。此外,2023 年 1 月,台湾通过了《产业创新条例》,为晶片制造商提供25%的税收抵免,台积电就是其中最大的受益者。

台湾政府曾占股近半

台湾政府官方的国发基金还曾是台积电最大的股东,早期在台积电需钱孔急时占股高达48.3%,但2020年已降至6.3%。

地理因素造就台积电的利润率

根据英特尔执⾏⻑Pat Gelsinger的说法,半导体厂在亚洲的总体成本比在美国低30%,若在中国又可低至50%。这也说明了为什么有75%-80%的半导体厂都在亚洲,在美国的不到20%,至于欧洲就几乎可以忽略不计。因此,美国现在把这个问题视为是美国的国安问题,强迫台积电和三星去美国设厂,而且还限定必须是先进制程的半导体厂不可。

非常低费率的能源

台积用电占全台用电量的5%,2019年用电度数为143.27亿度,年增17.9%,相当于台北市全年用电量的91%,近五年每年平均年增长率12.5%。这主要是因为极紫外线光刻机EUV的能源转换效率只有0.02% ,而3奈米厂的年耗电量需要70亿度。

2022年彭博商业周刊(Bloomberg Businessweek)报导,2020年占全台用电量升至6%,预估2025年会达12.5%。2024年彭博2月时表示:假使电价在2025年涨到和南韩一样的水准,可能会导致多数晶片业者的营业利益从当前共识水准下滑8%至18%。

艾司摩尔(美股代码:ASML)最先进的极紫外光微影设备,每台估计耗电约1百万瓦(视机型而定),耗电量是前几代设备的10倍以上,却是最先进制程的唯一选择。台积电目前拥有超过80台EUV。

重点是台湾是全球知名的低费率能源国家,政府几十年来的能源政策就是采取政府的预算补贴能源,吸收能源成本的涨幅,以确保证台湾的能源费率(包括油,电,水)一定比亚洲周边竞争国家低;这对属于超高耗能产业的台积电是项很大的利多。根据台湾经济部2022年公布的资料,台湾的工业用电费率是全球第六低,住宅用电费率全世界第四低。

台积电2019年的用水量相当于7.9万个奥运游泳池的容量。台湾年雨量平均年降雨量为2515毫米,是世界平均雨量的3倍之多;加上长期低廉的水费,很少人会想节水。但近十年来,台湾已经一直缺水了,近廿年我们的水政策一直都就是补助农民休耕,农业用水被迫让给工业使用。我在《超乎你想像的以色列强大的创投和科技实力》和《以色列股市和科技上市巨擘》的文章中提过以色列全国节水回收率是90%以上。但台湾工业用水的回收率也因为长期太过便宜,直到近年缺水才有警觉,开始进行回收节水的投资,但目前也非常非常低。

台积电总共大概有近300辆合作商的水车随时待命应付缺水的危机,2021年因应水情拉警报,传出台积电花费花2亿新台币预订100多台水车。为了因应未来旱灾,台积2021年砸28亿节水拼生产零中断,因为缺水买水,照台积电自己的估计会影响0.7-1.1%的营收。

人力成本

美国当地的人事成本较台湾高出五成到两倍以上(见以下的调查的说明),而且美国劳工的生产力低、服从性差、意见多、离职率很高、最好的相关人才会去矽谷,不会来台积电晶元厂,这些都是劳力成本。台积电高压、工时长,离职率却仅业界的1/3,近十年来员工的离职率都在5%以下;但这都是台湾的数据,到了美国当地,这些数据都没有用,因为理工工程师在台湾选择很少,在美国那可就多了。张忠谋就说过由台积电在美国奥勒冈的工厂已设立25年的经验可以佐证:“我们当时太天真,比较成本上,美国制造晶片的成本比台湾贵50% 。”

根据台湾本地人力资源机构的资料,毕业于台湾顶尖学校的新工程师在台湾的台积电工作有望获得约200万新台币(约合6.7万美元)的起薪。但在美国,6.7万美元对于美国工程师来说,低得难以置信。

以下就是Glassdoor显示美国当地的工师年薪的薪资数据,单位为美金。数据会说话,台积电在美国已经招聘的工程师平均年薪约为11.8万美元。英特尔工程师平均收入则更高,超过12.8万美元。:

Glassdoor显示美国当地的工师年薪的薪资数据

其它可见的硬资源成本

资源成本包括电力、水、土地、厂房等。而台湾的水电成本在亚洲的对手国中,长期以来都是最低的。如果不在加州或纽约等东西岸人口密集的州,在美国中西部的州,土地取得成本也算是低的。

到底能省多少钱?

华尔街的估算

一般华尔街半导体产业分析师的粗步估算,英特尔(美股代码:INTC)美国厂的制造成本是台积电的2倍以上,主要因为美国没半导体下游封装、测试及PCB模组、组装产业链,美国⼯⼈也缺乏晶圆代⼯制造所需要的效率。

⽇刊⼯业新闻的估算

⽇媒《⽇刊⼯业新闻》就估计过,称台积电的亚利桑那州⼯厂似乎会非常辛苦,光是“建设成本”就比台湾⾼6倍之多。英特尔执行长帕特里克·格尔辛格(Pat Gelsinger)提过“相较于美国,在亚洲建厂的成本少30%,若在中国⼤陆建厂则会少50%,代表在不同地⽅设厂的成本差距会达到数⼗亿美元,因此若美国厂商想要取得优势,就需要⾄少30⾄50%的经济补贴。”

产业专家的估算

波⼠顿顾问公司 (BCG) 和美国半导体产业协会 (SIA) 在 2021 年 4 ⽉份所公布的⼀份报告指出,在美国拥有⼀座晶圆厂的总成本,比在亚洲⾼出 25%~50%。

竞争对手的估算

英特尔全球法规事务副总裁Greg Slater也表⽰,在欧洲制造晶片的成本,也将会比在亚洲⾼出 30%-40%。因此,市场分析师表⽰,即便各国政府承诺要给予台积电和其他晶片制造厂提供补助,办却也恐难以填满那最多40%的缺⼝。

民族性

华人勤奋、便宜、服从性高

中国人天资聪慧、灵巧、勤奋、服从性高,在全球数一数二,这是民族性,无法后天快速培养出来────这一切使得台积电拥有无与伦比的企业生产效率。苹果的执行长库克在感叹西方各国无法摆脱中国的供应链时,也说过一样的话。马斯克上个月才说过“中国劳工不单单只是熬夜,他们会加班到凌晨3点、甚至不会离开工厂,而在美国,人们总是试图避免去工作”。

各位只要想一想,为何台湾代工厂都把工厂搬去印度和东南亚好多年了,但现在还是无法摆脱中国大陆,个中的原因不是各国政府施压,一昧反中抗中,砸钱建厂就能办到的。西方国家也想摆脱对中国的依赖啊,但现实上是根本办不到,这个主题有机会我们会找时间来谈。

美国人不想加班

我在书中也提过,你要拥有高学历的美国白人为你长期加班,下班还要随时待命,厂务人员有紧急问题需半夜从床上起来立即回厂修复,这是不可能的事。但在台湾,许多高学历的员工,都把为公司卖肝视为理所当然,不只没有加班费,领着可能只有美国白人一半不到的薪水,而且是数十年如一日。这些现象在美国,都不可能发生。

台湾没有工会

而且别忘了,美国工会的势力和能耐,不是我们亚洲人可以理解和想像的。许多人一直停留在工会是美国蓝领阶级工人的组织的观念。但时代早就不同了,各位只要看看近几年字母(美股代码:GOOGL和GOOG)和微软(美股代码:MSFT)的工会是如何地强大到影响公司的决策,甚至逼迫公司放弃到手的上百亿美金的生意。一直到最近的星巴克(美股代码:SBUX),亚马逊(美股代码:AMZN),甚至是苹果(美股代码:AAPL);你就会对美国的工会不寒而栗。

巴菲特早期在并购公司时,就领教过许多次工会对企业营运的无形且强大的负面影响力,最有名的就是1977年一月,巴菲特出资三千两百万美元收购水牛城晚报,和工会过招的历史。有兴趣的投资人,可以去参考巴菲特的传记中的描述。

但在台湾呢?除了台塑集团因为王永庆的“特淮”,非公营或无官股的台湾大型上市企业很少有有强大的工会存在,印象中近年只有长荣航空,我指的是在平时时就强大到影响公司的决策的工会(不是公司倒闭时才出声的那种)。很多人都会说,我们公司有要我每个月扣钱的员工福利委员会,那是工会吗?那应该算是公司和资方的啦啦队吧!

企业文化

根据《日经新闻》对台积电供应商、现任和前员工的采访,以及对招聘平台上的评论分析,该台积电因工时长、管理严格、强调纪律和等级制度而闻名。

台积电许多员工都经历过这样的事情:他们在任何时候(甚至假日)都有可能遇到突发问题被叫去工作,如地震、停电或任何其它生产中断的情况。一位员工表示:“你可能在任何时间接到一个紧急电话……如果发生重大事故,必须马上回到厂里。大多数员工和供应商认为,在美国复制这一点不太容易。”

台积电的利润率

没有敌手的先进制程和良率

垄断先进制程

一如我之前在部落格的文章《台积电,三星,英特尔良率和先进制程的比较》和《台积电,英特尔,三星未来晶片的新制程路线图对照》中所解释的,先进制程的代工价码,比成熟制程高非常多;也就是利润较高,这非常容易理解。而台积电又几乎囊括了大部份的先进制程订单,当然比别人赚钱了。

超高的良率

除了垄断先进制程更难得的是台积电的先进制程的良率很接近成熟制程。良率基本上就等于利润率。看看我《台积电,三星,英特尔良率和先进制程的比较》文章中三星的良率您就知道了。

关于这部份,可以参见我的另一篇部落格文章《常见的6大半导体投资迷思》的说明。

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在〈为何台积电的利润率远大于竞争对手?〉中有 6 则留言

  1. Hi,Andy
    我观察到的另一个面向,或许与本文不是直接关系,参考看看即可。

    台湾的0050企业,绝大多数外资持有一半以上,意思是每年的盈余外资拿走一半,这是台湾资本市场的选择,而不是外资的问题。

    最近,能源价格调涨电价也跟着浮动攀升,不论哪个政府都有稳定物价的责任,但却是拿纳税人的民脂民膏去补贴,造成国内通膨被压抑的人为假象,反馈回我的前一段叙述,其实我们是拿钱去补贴给外资,所以我一直觉得哪里怪怪的。

    以上

    1. Steve您好,
      我同意您的看法:
      (1).我们台湾通膨率所统计的项目很少更新,不像西方先进国家会随时代更新汰除和加进新项目,就我所知,台湾很少动,目前还在用二三十年前的统计项目,这也造成和民众的直实感受严重脱节,也是台湾的物价上涨率其实和现实脱节(长期都在2%以下,如果我没记错的话)。我刚去查了一下,核心CPI年增率,目前政府最新的数字是今年5月的2.60%,我相信没有多少人会相信这和一般民众的物价上涨感受是一致的。
      (2).半导体生产其实是高资本支出和高耗能的产业(尤其是水和电),这也是美国三十年前自己不做,认为划不来才丢给台湾做。现在因中国起来,害怕而反悔了.
      (3).台湾过去廿多年来没有新的产业,一直守着三十年前的工业区和一堆高耗能的产业,例如中钢和一堆钢铁厂,石化炼油,水泥,矿业,这些都是消粍国家资源的高耗能的产业,实在不合台湾,但为什么他们能在三五十年,而且获利很好,几乎所有大财团都介入这些产业(您数一下就知道了)。原因就是我们政府采取的能源政策。
      (4).这些大财团的钢铁厂,石化炼油,水泥,矿业还垄断这些行业,因为进口不划算,他们还出口咧!每年业绩一直成长,股利更是数一数二的高。而且他们都是上市几十年的大公司,许多都在台股的指数和重要ETF里,都是外资必买的标的。

  2. Andy老师好:

    昨天台积电法说会并公布第二季毛利率可以到高达59.1%,让人不可置信一家制造硬体公司,
    可以如此高获利,一方面可能也有汇率助益,另外如您说的晶圆代工这行业真是亚洲人文化
    才可胜任,从最近新闻谈到台积电美国厂员工抱怨管理他们像在管高中生一样,
    我的弟弟在台积电工作很久了他谈到,几年之前是没有自动化操作,
    晶圆片需要用人力搬运与操作,只要一操作失误可能都是上亿损失,
    这是外界无法知道事情,该员工事后可能都是会被冷冻,到最后就会被迫自动离职,
    这也显现台积工作除了研发,其他制造就都是每个员工细心的问题,才能造就公司这么高毛利率,
    如果依照美国人做事态度,就算毛利再高也是无法创造高利润率,Intel就是一例。

    台湾没有天然资源,也没有很大市场可以支持企业研发品牌,有的就是自身做事文化及勤奋人民,
    造就台积电诞生也给了很多人累积财富机会,当然这也用到台湾便宜的水电费用及环境污染,
    这二者目前都需要做一适当平衡,在经济与环境间做更好的努力。

    台积电的营运高峰还没到,靠的还是制程领先与不与客户竞争之信任关系,
    台湾人应该多多少少投资她,
    不要台积电所有获利(股息与资本利得)是外资(他们是享受我们低廉人力及水电和环境破坏)所享有,
    我个人已经快三年持有她一股没卖,最近大回档也少量加码,希望在台积电获利还在成长状态,
    国人可以享受我们自己努力成果。

    1. Peter您好,
      您的家人很优秀,不简单呀!
      台积电第二季的三大利润率分别为毛利率59.1%,营业利率49.1%,净利率44.4%,就我追踪台积电十多年的经验,应该是台积电史上最佳的表现。我个人对如此的数字表现,只能说,这非常难达到。
      美股半导体业比它好的很罕见,这在我书的2-4小节中有特别提及。
      台积电的线上工程师的压力极大,这我同意。我在19年前因为某个机密的专案曾有机会驻过科学园区的晶圆厂,和线上工程生活了快半年,每天出入无层室,一待就一整天,那时就认为他们长期每天做这样的工作的压力实在很大,而且那时的制程技术,工作量,和自动化程度,工作步调根本和现在不能比(现在大多了)。线上工程师的压力来自于一个失误可能会有骨牌效应,不是目前他手上那片晶圆而已(客户不大可能只下一片晶圆),有可能影响到成千上百片(这必须视客户,产量,批次而定)。总之压力来自晶圆太贵了,12吋晶圆"成本"一片约为一万美金,第二季生产了约当379.9万片12吋晶圆。
      台积电在2025前的优势很难被超越(这是我个人看法,只供参考),原因我的部落格文章和书的2-4小节中都讨论过。
      我在几年前因工作的关系,也曾去过两家美国企业的晶圆厂几星期,实际经历过后,反映出来的就是我这篇文章的这些台积电的优势。纯就晶圆制造而言,看完这两家的感受和台积电,有投资概念的人,一定会选台积电。
      但台积电还是有个无法挥去的长期隐忧,主要是它不是注册在美国的美国本土公司,这点很致命,这点会凌驾台积电技术能力或竞争力(讨论这点常会引来许多人的不快,我不想谈太多)。

      1. 想请教最后一句
        台积电外资持有占比大,制造渐渐往美国本土,晶片卖给全球顶尖公司…,”注册”为何是重点

        1. KO您好:
          “台积电还是有个无法挥去的长期隐忧,主要是它不是注册在美国的美国本土公司,这点很致命,这点会凌驾台积电技术能力或竞争力”,我用以下几个重要例子,法令来解释您立刻就会了解了:
          (1). 2017年11月博通为追寻税务优惠和并购高通,把博通总部由新加坡迁回美国(博通是由惠普分拆出来的企业,详见我的另一篇文章"博通(Broadcom)如何赚钱?经营方式的1项重大改变")。2018年博通本来想并购高通(Qualcomm,美股代码:QCOM),后来因为博通并不是美国公司而被川普挡下,即使后来把公司总部由新加坡迁往美国,仍然没有通过美国的审查而破局 ,这件事当初并没有引起华尔街太大的关注。博通现在已经把总部由新加坡迁往美国,注册地已是美国,也就是和一般美国上市企业没两样了。
          (2). 2022年美国通过的晶片法案的520亿美金,绝大部份的这些补助都流向英特尔和美光这类美国的本土企业,台积电和三星虽响应晶片法案在近年纷纷赴美建厂,但能否拿到补助,台积电和三星自己都没把握(按晶片法案规定是符合条件,但媒体多次报导,实际情形并非如此)
          (3). SEC对在美国上市的非美国上市的外国企业,其实还是有不少的限制,这点各国皆然。
          (4). FTC对在美国上市的非美国上市的外国企业的合规审查,比其本土企业严格许多,会偏向美国本土企业;这没什么好奇怪的,因为这本就是FTC成立的宗旨。
          (5). CFIUS (美国外资审议委员会)把非美国注册的企业视为外国企业,对他并购美国企业或扩张,拥有否决权;这不利非美国上市的外国企业。

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