我的書中有關Upstart的內容
我在最近出版的《10倍股法則》一書裡，討論過Upstart（美股代碼：UPST）這家公司；
- 6-8節，第339頁，關於個股被放空比的討論
Upstart的商業模式
顛覆借貸行業
毫無疑問地，Upstart的商業模式有可能會顛覆借貸行業。公司為83個不同的合作夥伴（銀行和信用合作社）提供一個人工智慧線上的放貸平台，Upstart的平台在做出貸款決定之前會分析有關潛在貸款人所擁有的數千個面向和資料。與許多人認為以它和傳統的費埃哲（美股代碼：FICO）所採用的模型相比（關於費埃哲，請參見我之前的文章《美國消費金融界最重要的上市企業之一費埃哲（Fair Isaac）》），Upstart的平台已經被證明可以提高批准率，同時降低違約率。這對公司來說是，的確是一個有利可圖的財務組合和營利方式。
它的潛在市場有多大？
無擔保個人貸款，估計是一個價值1460億美元的市場。而且該平台剛剛開始觸及汽車貸款市場的皮毛，這是一個價值7860億美元的市場。
商業模式有利之處
Upstart不用承擔所有借款人的信用違約的風險，因為與它合作的銀行和信用合作社提供了大部分資金。大部分由Upstart提供支持的貸款（2022年前九個月為65%）出售給了第三方機構投資者；透過這樣的方式，Upstart將信用違約的風險從自己轉移到其他人身上。
在該公司歷史上處理過的300億美元貸款中，如今它的資產負債表上只有大約7億美元。這使得 Upstart 成為一家輕資本企業，從投資的角度來看具有吸引力。難怪該股在上市第一年的大部分時間裡都在飆升：一個非常可擴展的模型，加上強勁的宏觀經濟背景，為快速增長提供了堅實的基礎。
商業模式不利之處
但要提醒投資人的是；這種商業模式仍然需要寬鬆的資本市場大環境。這點是這種商業模式很不利的一點。
儘管Upstart並未將大部分貸款（和信用風險）記在自己的帳上，但該業務對宏觀經濟環境極為敏感。隨著2022年事情的發展，隨著美聯儲提高利率以抑制猖獗的通貨膨脹，該公司的財務狀況和營收業務都受到了打擊。
Upstart的同業
Upstart的對手
Upstart是費埃哲、博睿（Experian，美股代碼：EXPGY）、Equifax（美股代碼：EFX）、和環聯（TransUnion，美股代碼：TRU）等徵信機構的替代品（關於費埃哲，請參見我之前的文章《美國消費金融界最重要的上市企業之一費埃哲（Fair Isaac）》和《三大消費者信評公司Equifax、博睿（Experian）、和環聯（TransUnion）》）。
核心競爭優勢
由於公司使用人工智慧來確定個人的信用度，這是一種看似優越的方法。Upstart表示它的演演算法導致的違約率比傳統的信用評分方法低了53%。換句話說，該公司的方法允許多出173% 的貸款批准，而不會增加貸款組合違約的可能性。根據最新統計，它為80多家銀行和信用合作社以及700多家汽車經銷商提供服務。
當然，這些貸方只有在消費者有興趣借錢購物時才會進行信用檢查。但自2021年年底以來，這種興趣已經放緩，並且自今年年中以來已經完全收縮。這種逆風是Upstart股票從2021年底的高點回落96%的關鍵因素。
業務表現
2021年的表現
2021年對公司來說是非常有利的一年，Upstart處理了超過130萬筆貸款，創造了8.49億美元的營收；這兩項數字分別比上一個年度成長了338% 和 264%。
它也是某種貸款人，充當中間人。它的資產負債表上有價值7億美元的貸款。公司還必須核算淨利息收入並調整其貸款組合的公允價值。
2022年第三季
2022年第三季度，營收同比下降31%至1.57億美元。利潤從2021年第三季的2910萬美元利潤轉為最近結束的5620萬美元淨虧損。該業務在三個月期間幫助發放了189,000 筆貸款，低於今年第二季度的321,000筆，約為去年同期363,000筆的一半。
Upstart 第三季度的違約率比預期的多了70%。隨著利率上升，從這些機構投資者那裡獲得Upstart貸款的資金已經被收緊。
股價的表現
IPO後10個月內就成為十倍股
在2020年12月首次公開上市募股後，股價在接下來的10個月內飆升了1,200%以上，並在2021年10月達到了401.49美元的峰值。但從那以後，它的股價一直處於一再破底的下行行情上。
它由公開發行價每股20美元漲至2021年10月的峰值401.49美元令人激動，但回落至2022年12月接近每股17美元。股價在過去14個月中下跌了96%，現在公司變成市值僅為13億美元的小型股。
到底為何股價會崩盤？
因為經濟放緩和如前所述的劣勢，2022年公司的表現由2021年的盈利變成虧損，營收成長也大幅下降。亳無疑問地，這當然是2022年公司的股價崩盤的首要原因。
Upstart對借貸市場（尤其是汽車貸款）的潮起潮落高度敏感。然而該股從首次公開上市募股後的看漲到極度看跌的大幅波動可能與其實際的信用評分業務關係不大。
對於一家仍在擴展它的業務的年輕上市公司來說，業務當然還未穩定。儘管Upstart在2021年經濟穩固的大部分時間裡都在計入利息收入，但2022年卻沒有那麼豐碩。事實上，Upsta貸款領域在2022年第三季度使公司（淨）損失了2200萬美元，導致2022年前三個季度的淨收入減少了5600萬美元。
和其它獨角獸同業的股價比較
Upstart在2022年年股價的崩跌並沒有什麼特別不尋常的地方，因為在近兩年上市的獨角獸中，它並不是下跌超過90%的唯一一家。例如先享受後付款（BNPL）的Affirm（美股代碼：AFRM）在過去一年的崩跌程度和Upstart也相去無幾。
另外值得觀察的是這些下跌超過80%的這些著名，而且是近兩年上市的獨角獸，他們股價的崩跌期間主要是發生在2022年的上半年。這些近兩年上市下跌超過80%的獨角獸，其實在2022年的下半年的跌幅其實並不會比美股大盤差太多。可能的原因是目前的破盤價已趨近直真正合理的價格。另一個原因是這些在2022年的下半年的跌幅趨緩的近兩年上市的獨角獸還是有某方面的競爭力，才會吸引投資者在股價底檔時趁機買進，支撐他們一再探底的股價。
較保險的做法
我很難建議投資人現在就考慮買進它，尤其是因為美國可能會在2023年的某個時候走向衰退。與普通銀行一樣，Upstart是一家對商業景氣高度敏感的週期性企業，在經濟繁榮時期絕對繁榮，但在經濟低迷時期卻舉步維艱。與銀行相比，它的最大優勢在於它不會直接承擔那麼多的信用風險，這是一個對投資人較有吸引力的地方。
儘管該股在2022年下跌了90%以上，目前的本益比是15倍，最好的做法是暫時將Upstart放進在你的觀察名單上。如果經濟在2023年期間出現好轉跡象，那麼它的業務可能才會恢復，到時候股票才會有吸引力。
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