持股被著名机构放空时，投资人应如何反应？

本文的由来

有读者来信表示：如果投资人手中持股被作空机构狙击，该怎么办？您会怎么做呢？会问这个问题，自然是Block的事件。

到底发生什么事？

事情的由来

由于2023年3月23日投资机构兴登堡（The Hindenburg）发布放空报告，指控Block（美股代码：SQ）商业模式有问题。兴登堡研究公司的报告援引Block 前员工的话称，他们审查的Cash程式账户中超过40%是虚假账户，或涉及欺诈，或由一个拥有多个账户的个人控制。怀疑公司诈欺，也不相信Block所公布的使用者数字，因此建议提资人放空Block。

兴登堡是何方神圣？

兴登堡因为近年的以下两大战绩而声名大噪：

• 2020年9月10日发布报告指出，尼古拉（美股代码：NKLA）联合创始人兼执行长米尔顿，涉嫌夸大该公司电动卡车测试结果，和测试影片内容诈欺。随后尼古拉公司股市大跌，创办人特雷弗·米尔顿因此宣布请辞董事会。
• 2023年1月24日发布印度首富的阿尼集团的放空报告，造成阿尼集团股价损失惨重而一举成名。这份报告指控阿达尼集团透过操作股市以及会计欺诈等不法⼿段谋取财富，光是在过去3年诈得1000亿美元。印度⾸富阿达尼（Gautam Adani）旗下主要企业的股价应声暴跌，两天市值蒸发510亿美元资产⼤幅缩⽔，阿达尼财富排名也在⼀⽇之间跌出全球前5。

为何大家相信兴登堡？

兴登堡自2016年以来所发布的15件放空报告，后来证明都确有其事。这也是为什么兴登堡这次的Block公司放空报告会引发投资人恐慌，导致Block公司股价大跌。

影响

当日Block公司的股价收盘重挫14.8%，跌掉了2023年以来的所有涨幅，盘中甚至下跌超过21%。

Block的反应

Block表示考虑对兴登堡的不实指控提起诉讼，并称公司将和SEC密切合作，以采取任何必要的措施。但华尔街认为Block的反应太软弱，应有进一步更强硬的行动，以保护投资人的权益。

2023年3月30日，Block进一步地反击兴登堡的做空报告：表示Block所发布的月度活跃人数（MAU）统计方法比其他公司“更保守”。Cash程式所拥有的5100万活跃用户中约有4400万个账户与该平台上已验证过身份的用户关联。2022年12月流入该应用程序的资金中有97%来自这些已验证过身份的账户。当客户使用现金应用的服务越来越多或使用频率越来越高时需要进行身份验证，其过程包括验证用户的全名、出生日期、地址和社会保险号。

这份反击的回应报告随后获得大部份华尔街专业分析师的认同，因此Block的股价也收复到被兴登堡放空后大部份的失土。

华尔街对Block被放空的看法

主流意见

华尔街同行对兴登堡这份放空报告的主流意见是：“没有价值，因为内容不专业，证据力薄弱。”

分析师的立即反应

不少分析师建议客户应趁Block股价大幅下挫的天下掉下来的礼物，把握机会逢低买入。甚至还有分析师因为股价大跌致估值偏低，调高该股的评等。

机构为何放空？

几乎不会有例外，大部份是机构投资人自己在公布放空报告之前就先行进场放空，接着再公开放空的报告，借此可以在短期内回补后大幅获利！

对企业的影响

股价通常会暴跌

被放空的企业一开始都会股价崩盘，因为大部份的投资人会恐慌而跟进出清自己手上的持股，这就是典型的羊群心态。

就企业股票被放空而言，被放空的企业属于武器不对等的不利的处境。因为多数投资人会认为无风不起浪，企业第一时间怎么解释都没用；只能让时间证明自己的清白。

先前的著名案例

阿里巴巴

阿里巴巴（美股代码： BABA）刚开始在美股上市的前两年，有许多华尔街非主流的分析师不断出具报告，发表不利于阿里巴巴的各种建议放空的建议。理由不乏是阿里巴巴是中国企业或公司治理不透明，以阿里巴巴的超级市值和营收规模，不相信阿里巴巴能有每季高达40%的营收成长率，或是怀疑阿里巴巴的财报造假。但这些言论在阿里巴巴上市两年后几乎都消失不见了，为什么？因为都是基于偏见的假设或推论。没有提出任何具说服力的证据。

Shopify

另一个著名的案例就是上市之后一再跌破华尔街眼镜的独立站电商企业Shopify（美股代码： SHOP）。我在《10倍股法则》一书的7-2小节中，364-365页，曾提过事情的来龙去脉。

当中最具代表的放空报告就是2017年10月6日由香橼（Citron）所发布的报告，指控Shopify财报和数据不实，而且还言之凿凿地表示FTC会对Shopify的疑似老鼠会的商业模式展开正式调查。公司的股价因这份报告收盘重挫11.6%。香橼的主要论点是只不过十个月，当年Shopify的股价就上涨三倍，因此推论其中有鬼。

香橼是著名的美股放空机构，也因为此次Shopify的放空报告事件，砸了自己的信用。后来又陆续放空其它的美股企业，但收效甚微。之后香橼在2021年1月干脆宣布收山，结束长达 20 年的做空研究， 将专注于长期投资；不再进行放空的操作，往后公司只进行作多。

放空的结果

阿里巴巴和Shopify都是市值很大的美股上市企业（阿里巴巴上市是当时美股史上上市金额最大的上市案），也不是才刚上市几天或几个月的中小型的上市企业。我举这两家的例子是因为他们是非常著名的案例。以上这两家著名企业的放空报告，经过几个月，股价都回到被放空前的水准，而且还超超之前的股价水准；用成绩打脸放空报告的不实之处。

可信度如何？

一些初步判断的技巧

尤其是市值超级大的企业，或是上市历史很久的企业，都已经过无数次，加上多年，来自各方的各种考验和质疑，造假的机率较低。

但这里我要再度强调，股市唯一可以确定的就是股票市场的不确定性。股票市场没有100%这回事，超大型企业仍旧可能造假；不是不可能。本世纪初的安然丑闻就是一个活生生的案例，安然在丑闻暴发前是华尔街的宠儿，散户钟爱的蓝筹股，许多人把毕生的退休金都投资在这家公司的股票上。但丑闻一开始暴发时，多数人都不相信；结果就是让投资人血本无归。

被放空标的的共通性

一般而言，在店头市场（OTC）上市，或是中小型市值较小的上市企业，财报出差错，或是造假，各种丑闻的事情的机率真的较高。因此也有一些美股专业的放空机构会锁定这些股票，认定可能股票最终会下市，这样就可以不必回补，达到100%的投资报酬率。

但问题是放空机构为了博取媒体版面，较少去碰他们。当然，这种股票通常股价都已经很低了，放空获利的空间有限也是放空机构不想去碰的另一个原因。

放空机构有个特性，他们通常会找著名或当红的企业下手；一般而言他们会锁定过往不具较大名度，但是近来飊涨的企业。因为这样才会引起注目，引发话题，为自己创造知名度，为公司带来客户，增加自己放空所得的利益，以及收取客户佣金手续费所创造的营收。

都无的放矢吗？

答案是否定的。我个人的看法是作空机构比起一般的投资人用心多了。我在我的书中和部落格文章中就提醒过投资人（请参见《散户放空为何极度危险》和《莫借钱投资、不要放空、不买衍生性金融商品》），放空需要高度的技巧，市场敏锐度，以及快速的反应；不是一般投资人或小型投资机构有能力办到的。多数的放空报告都付出相当大的心力，动员相当大的时间和人力资源，才有办法产生一份可靠的放空报告。

中概股

中概股造假机率真的较大

要特别注意，因为许多过去的事实证明：被著名机构放空的中概股，的确有不少是有根据的；例如瑞幸咖啡（美股代码：LKNCY）。混水（Muddy Waters）这家以放空闻名的机构所曾经放空的中概股，当然有些是无的放矢，但有不少后来如混水的报告所言，财报灌水或造假；结果就是下市。

数据会说话

我们在此引用几家著名的放空机构，对中概股的放空报造的结果，供大家参考：

• 2021年1月宣布不再进行放空后，香橼之前攻击的20多家中国公司中被迫退市的就多达7家！这是极为惊人的比率。
• 自2010年成立至2020年5月，浑水共放空18家中国上市企业，包括最著名的瑞幸咖啡。被放空的18家公司，现在仍在正常交易的9家，停牌1家，摘牌8家（包括被收购或回归A股）。比率多高，您可以自己算！

少碰中概股

之前我在《超级成长股投资法则》3-6的227页，提过我对中国在美上市的企业股票的看法和原因，对一般投资人而言，除非您有“ 非常特别的”理由，不必非得买中国在美上市的企业股票不可。美股有近12,000家公司可以交易考虑，犯不着一定得去买中国在美上市的企业股票。

给投资人的建议

专注您所投资的企业

投资人还是要回到个别企业的实际表现；仔细研究企业的财报，注意企业的动态，参加财报发布会，细读有信誉的分析师，或是著名的市调公司所发布的相关报告。因为有信誉的分析师或有公信力的市调公司的报告，都具有一定的可信度（再度强调，没有100%这回事）。而且他们通常会定期而且是持续性地花时间和人力进行实地的调查后才会发布，请注意持续性这三个字。如果他们供的营运数字和上市企业提供的是相去不远的，代表上市企业是可以信任的。

从这些实际的数据对照，就可以一目了然，知道放空机构的报告是否属实。具有法律效力的财报才是可信的，不是不可能造假，造假的机率很低；因为必须承报SEC存盘。

无法承受者请投资大盘ETF

投资人别随之起舞；自己要有能力判断谁是谁非。如果您看到我的这句话，不表同意，反射式的回应是：我就没能力判断啊！那我只能奉劝您，别碰个股，不要主动选股；投资大盘ETF会是您较好的选择。

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