真正的零售霸主沃爾瑪（Walmart）如何賺錢？

簡介

創立

1962年，傑西潘尼（已下市）的前員工山姆·沃爾頓和和詹姆士·沃爾頓兄弟二人創立了沃爾瑪（美股代碼：WMT），1969年10月31日註冊成立。

上市

1972年在紐約證券交易所公開交易。

美國最大的企業之一

沃爾瑪自2014起被美國《財富》雜誌連續八年評選為世界500強排行榜的榜首。根據2022年10月的《財富》世界500強排行榜，沃爾瑪是全球營收總額最大的公司。

公司的重要歷史

1987年，在美國建立了最大的私人衛星網絡系統。
1990年，沃爾瑪成為美國最大的零售商。
1996年8月，沃爾瑪通過成立合資公司，進入中國。
1999年，沃爾瑪擁有114萬名雇員，成為全世界最大的私人雇員公司。9月，以67億英鎊收購阿斯達（ASDA）集團公司的229家商店，進入英國。收購了在德國英特施霸（Interspa）的74家連鎖超市。
2009年5月，沃爾瑪在印度開設的首家賣場開幕。
2016年，沃爾瑪收購Jet.com；增持京東（美股代碼：JD）股份至12.1%。
2018年5月沃爾瑪收購印度最大線上零售商Flipkart的77％股權。

營運現況

四種商業模式

沃爾瑪在全球以 46 個不同的名稱營運。它的業務可被分為四個部門：

沃爾瑪美國
沃爾瑪國際
山姆會員店
全球電子商務

在美國，沃爾瑪的商店有四種經營形式：

折扣店
超級中心
鄰里市場
山姆會員商店

沃爾瑪國際商店則包括了：

超市
大賣場
現購自運商店
家居裝修
特種電子產品
餐廳
服飾店
藥局
便利商店

全球佈局

主要的營運國家

沃爾瑪在美國國內的50個州和波多黎各都有運營。沃爾瑪銷售額中的65%來自美國業務。
在墨西哥經營Walmex。
在英國經營阿斯達（ASDA）。
在日本經營西友百貨(包括無印良品)。
在非洲多個國家經營Massmart。
與印度巴提企業（Bharti）合資經營「最優惠價現代批發賣場」（Best Price Modern Wholesale）。
全資擁有在阿根廷，巴西和加拿大的沃爾瑪業務。

國際業務喜憂參半

沃爾瑪在美國以外的投資結果喜憂參半：

在加拿大、英國、中美洲、南美洲和中國的業務和子公司取得了成功。
但在德國、日本和韓國的業務卻失敗。

規模有多大？

根據沃爾瑪公司網站上的最新記載：

沃爾瑪在19個國家營運。
截至 2022 年 10 月 31 日為止，沃爾瑪在全球共有超過 10,500 家商店和眾多電子商務網站。
在全球擁有 210 萬名員工，光在美國就有近 160 萬名員工。沃爾瑪也是全球最大的私人雇主。
90% 的美國人居住在沃爾瑪商店 10 英里範圍內。
210個配送中心，運輸車隊擁有 9,000 輛拖拉機、80,000 輛拖車和 11,000 多名司機。

挺過電商的攻勢

其它傳統零售同業

三十年前規模比沃爾瑪大上許多的同業凱馬特和西爾斯都早已消失，不支倒地。梅西百貨（美股代碼：M）近年也因電商崛起，數度傳出要下市，破產，或是出售。

能和亞馬遜抗衡

沃爾瑪是少數能與亞馬遜（美股代碼：AMZN）並駕齊驅的實體零售商之一。沃爾瑪透過升級電子商務和配送能力、利用實體店履行線上訂單、以及緊密匹配亞馬遜的價格來實現這一目標。

為了阻擋 Amazon Prime 對顧客的控制，沃爾瑪還擴大了自己的 Walmart+ 訂閱計劃，該計劃提供免費送貨、折扣以及串流媒體服務Paramount + 的訂閱。它已經收購了智慧電視製造商Vizio，正好可以幫助它對亞馬遜的 Fire 電視機上盒和智慧電視的攻勢。

此外，沃爾瑪憑藉山姆會員店在倉儲會員市場追趕好市多（美股代碼：COST），並透過收購印度Flipkart和入股中國京東加強其海外電商業務。這些大膽的舉措使它能和競爭對手塔吉特（美股代碼：TGT）的定位進行明顯的市場區隔；因為塔吉特僅在美國開展業務，並且也沒有倉儲俱樂部連鎖店。

沃爾瑪電商部門

Walmart.com是沃爾瑪的電商部門，提供以下的多樣性功能：

沃爾瑪應用程式：從沃爾瑪支付到行動快遞退貨、處方補充和當日取貨的雜貨訂單，我們只需按一下按鈕即可幫助您完成更多工作。
Mobile Scan & Go：在店內使用手機購物和結帳。
路邊取貨：線上訂購，店內取貨。
隔日送達：在許多市場，客戶可以享受 35 美元以上符合資格的訂單的快速免費送貨服務。
Walmart+：會員計劃，匯集店內和線上優惠。
Walmart GoLocal：沃爾瑪的送貨即服務業務，為各種規模企業的客戶提供送貨服務。

山姆會員店

公司於 1983 年開設了第一家山姆會員店，幫助中小企業主在大量購買商品時節省開支。它是沃爾瑪會員制的部門，獨立運作，類似好市多。

此後，山姆會員店迅速發展，透過美國近 600 個俱樂部、200 多個國際俱樂部、SamsClub.com 和行動應用程式為家庭和企業家提供服務。

巴菲特和沃爾瑪

巴菲特也投資過過沃爾瑪，但巴菲特在沃爾瑪上犯了大錯，導致錯失幾十億美金，詳見我的先前的兩篇貼文：

競爭廠商

零售業不易經營

沃爾瑪位於公認最難經營的售業，這個行業有利潤率低，人力成本巨大，存貨壓力大等特性。沃爾瑪的競爭廠商個個都非等閒之輩，因為目前能生存下來的同業，都不簡單。

利潤很低

在 2024 年第二財季（最近一個季度，截至 2 月 18 日），好士多的商品銷售毛利率低於 11%。相較之下，沃爾瑪和塔吉特的毛利率分別為 24% 和 28%。

客戶群比較

沃爾瑪的典型用戶通常擁有自己的房屋，年收入在4-8萬美元之間，屬於中等收入者。年收入超過10萬美元高收入客戶數量也持續增加。

沃爾瑪的顧客忠誠度是最高的，2023年，超過95%的購物者曾光顧沃爾瑪兩次或兩次以上。典型顧客每週至少在沃爾瑪購物一次，每年約67次，每次花費約54美元，年支出為3578美元，而且這些交易中網站端和App的比例越來越大。

一元折扣商店

這類商店中，又以多來店（Dollar General）和美元樹（Dollar Tree）為典型的代表，詳見我的另一篇貼文：《多來店（Dollar General）和美元樹（Dollar Tree）的比較》

好市多

好市多的忠實粉絲是亞裔族群，他們在好市多購物的可能性幾乎是美國一般消費者的兩倍。而且好市多會員更有可能是熱愛有機食品並積極管理健康的房主。

家得寶

家得寶（美股代碼：HD）主要服務兩個核心客戶群，DIY客戶群和專業客戶群。DIY客戶購買商品後會回家做自己的手工活，專業人士通常是電工、水管工、油漆工等有專業需求的人。家得寶的典型用戶年收入超過8萬美元。

勞氏公司

勞氏公司（美股代碼：LOW）主要服務DIY客戶群，但家得寶的用戶距離城市更近，勞氏公司的用戶多在農村地區，收入在4-8萬美元之間。

就購物行為而言，典型的好市多用戶每兩週左右造訪一次好市多，每年約30次，每次花費約100美元，年支出為3018美元。

亞馬遜

但亞馬遜的典型用戶線上購物的比例更高，大概五分之一的消費都發生在線上。亞馬遜典型客戶每年在亞馬遜提交72個訂單，平均花費約37美元，年支出為2,662美元。

相較而言，家得寶和勞氏公司的典型客戶消費要低得多。家得寶典型用戶一年消費約10次，每次花費約85美元，年支出為856美元。勞氏公司典型顧客一年在勞氏公司消費9次，每次花費約90美元，總計809美元。

沃爾瑪家族

沃爾瑪家族擁有美國富豪家族最成功的繼承人財富管理方式，可說是家族理財的最成功的典範。他們不但至今窂窂掌控著沃爾瑪，創辦人的後代也都很努力進行財富的累積和事業的經營。

沃爾瑪其實至今都還是一個家族企業，實際控股人為沃爾頓家族，擁有沃爾瑪48％的股權。

但這一部份超出本文的範圍，有機會的話，我會找時間再撰寫專文介紹。

營運表現

2023年第四季的財報

2023年第四季的營收為 1,734億美元，較上年成長6%。其全年銷售額也達到6,481億美元，年增6%。

公司預計2024年營收將持續成長，淨銷售額比上年至少成長3%。沃爾瑪2023年淨銷售額（不含山姆會員店會員費等部分收入）共計6,426億美元。

財報中的其它重點

電商營收年增23%，全年突破1,000億美元。其廣告業務蓬勃發展，第四季銷售額年增 33%，2024 財年銷售額達 34 億美元，較去年同期成長近 30%。

沃爾瑪還擁有蓬勃發展的國際業務。這部分業務在 2023年產生了 1,146 億美元的收入，比 2022 年增長了 13% 以上。

除了營收成長外，沃爾瑪的自由現金流也有所成長，較 2023 財年增加 31 億美元，達到 151 億美元。FCF 提供了對沃爾瑪可用於投資其業務、支付債務、回購股票和基金股息的現金的深入了解。沃爾瑪自由現金流的健康成長使其能夠連續第 51 年提高股息，並達到十多年來的最大增幅。

該公司還處於有利的地位來投資其業務，作為其中的一部分，它以約 23 億美元收購了電視製造商Vizio 。沃爾瑪收購 Vizio 的交易不僅僅是為了在其商店銷售更多電視。麥克米倫表示：此項收購案加速了我們的廣告平台向聯網電視業務的拓展。

連網電視 (CTV) 是廣告領域成長最快的領域之一，預計全球收入將從 2023 年的 259 億美元增加到 2028 年的 425 億美元。Vizio 電視採用支援 CTV 廣告的技術製造。事實上，Vizio 第四季廣告營收年增 36%。此外，根據沃爾瑪的數據，過去五年，其廣告收入佔了 Vizio 銷售額成長的大部分。

長期展望

公司在美國電子商務銷售額中排名第二，僅次於亞馬遜。沃爾瑪正在迅速擴大其廣告業務，收購 Vizio 有助於進一步加強這一收入來源。

從2024財年到2026財年，分析師預計沃爾瑪的營收將以4%的複合年增長率成長，而其每股盈餘的複合年增長率為35%。

資本市場的表現

股票分割

2024 年 2 月 26 日，沃爾瑪進行了20 多年來的首次執行了股票分割，截至 2 月 26 日，股票在分割後進行交易。該公司決定進行 3 比 1 的分割部分動機是希望確保員工能夠負擔得起股票。

過去五年的表現

從2019年到2023年，沃爾瑪的年營收以5%的複合年增長率成長，而每股盈餘的複合年增長率為21%。

沃爾瑪的股價在過去五年裡上漲了85%，計入股息再投資後的總回報率為 101%。

股利

其股票的預期本益比為 26 倍，股利提供了 1.4% 的不錯的預期收益率，管理層已連續 51 年每年提高了股利。悠久的股利歷史錦上添花，提供了被動收入來源。

股票回購

過去二十年裡，公司回購了近40%的在外流通的股份。

風險

股票處在歷史高點

沃爾瑪的股票現在處於歷史高點——在 2010 年代的大部分時間裡，它的本益比不到 20 倍，而且比大多數同行都貴。例如，塔吉特的本益比僅為 18 倍。

沃爾瑪內部人士在過去 12 個月中實際賣出的股票數量是他們購買的股票數量的 86 倍。在過去三個月裡，他們出售的股票數量是購買股票數量的 64 倍。這種寒冷的內部情緒強烈表明其估值正在超過其成長率。

地緣政治

沃爾瑪在中國經營近400家實體店和多個電子商務平台，其在美國和其他市場的商店嚴重依賴中國供應商提供廉價產品。因此，針對中國的新貿易限制和關稅可能會擾亂其海外業務並擠壓其毛利率。

資本支出擠壓利潤

沃爾瑪為了對抗亞馬遜而擴張其電子商務、配送和數位媒體生態系統，可能會進一步擠壓其營業利潤。亞馬遜可以依靠其高利潤雲端平台亞馬遜網路服務來補貼其低利潤零售和數位媒體業務。沃爾瑪沒有類似的獲利引擎。

作者: Andy Lin

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