經濟成長率和股市報酬率不一定是正相關
發展中國家(高經濟成長的國家)
一篇發表於2022年的論文《What Matters More for Emerging Markets Investors: Economic Growth or EPS Growth? 2022》顯示:1993年—2019年,中國GDP成長率世界第一,大約每年7%左右(扣除通膨後),但A股真實回報僅為每年4%左右。
而同期的開發中國家,如菲律賓、印度、俄羅斯,馬來西亞,泰國…..真實GDP年增率均在2%—5%之間,但股市回報和中國差不多,甚至更高。例如泰國(5.6%)、馬來西亞(5.3%)、俄羅斯(4.8%)。
已開發國家
根據《Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook. Credit Suisse,2020》的研究報告:統計了世界已開發國家百年(1900-2019)經濟成長率和當地股市報酬率,發現二者不存在正相關。例如,百年間股市報酬率比較高的國家有澳洲(6.8%),美國(6.5%),瑞典(6%),它們的GDP成長率並非最高。相反,同期GDP成長率比較高的國家愛爾蘭(3%),日本(2.8%)和挪威(2.6%),股市報酬僅在4%-5%之間。
華爾街日報的說法
2024年10月2日,華爾街日報刊出一篇Derek Horstmeyer的文章:標題正好是《為什麼高成長國家的股票表現不佳(Which Countries Have the Strongest Stock-Market Returns? Guess Again)》。為了進行分析,他調查了34 個國家/地區所有特定國家MSCI 交易所交易基金過去10 年的月回報率。
事實如何?
過去 10 年,調查的結果如何?
- 排名前七的國家中只有一個的股指平均報酬率為正。中國、菲律賓、越南、土耳其、印尼和馬來西亞的平均回報率均為負,而印度是唯一實現正回報的高成長國家。
- GDP 成長排名前四分之一的國家的平均年化報酬率僅為 0.10%。過去10年,GDP成長排名墊底的25個國家的平均年化報酬率為3.42%。
- 高成長國家前四分之一的平均年化波動率為 24.70%,而成長後四分之一國家的平均年化波動率為 22.60%。
可能的原因
他在文章中推測可能的原因如下:
- 市場預期這些高成長國家及其公司的成長速度比他們實際的要快,而由於他們未能達到預期,他們的股市遭受了損失。
- 這些高成長國家的成長是以犧牲私部門為代價的。該國能夠快速出口或成長,但推動成長的公司的收入卻被當地政府徵稅或沒收。
- 高成長國家透過貨幣貶值(有意或無意)推動經濟成長。換句話說,高成長國家透過貨幣疲軟或疲軟來推動對其他國家的出口,這可以增加GDP,但會損害以美元計價的回報。
結論
一切其實還得回到上市企業和股東的共生關係才行───上市企業的盈餘淨利、股利成長;股價報酬率才會好,才能帶動公司市值上升。
回到本文的檟題,一國的經濟成長需要能轉為該國上市企業的獲利和股利的成長,股價才會上漲,說穿了,也不是什麼大學問。
註:開發中國家,許多賺錢或規模龐大,具壟斷性的企業都是國營,甚至是未上市的企業。受惠於經濟成長的企業若不上市和廣大的股民共享,股市很難反映該國的經濟成長的果實。

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