美國券商為何可以零手續費?

訂單流付款(PFOF)

訂單流付款(Payment for order flow: PFOF )涉及零售經紀券商,例如羅賓漢(美股代碼:HOOD)和德美利證券 (已被嘉信理財供購,美股代碼:SCHW)將其客戶的市場訂單出售給第三方(以Citadel Securities和Virtu Financial為代表),第三方執行這些訂單並從中賺取費用,並將一部分支付給羅賓漢或德美利證券,作為將客戶訂單路由到該特定第三方的付款。

Citadel Securities為這個訂單流支付了數千萬美元,但通過自動接受訂單的另一方,然後返回市場翻轉交易來賺錢。 它將買賣價格之間的差價收入囊中,稱為價差(Spread) 。光Citadel Securities一家就處理了27%的美股交易,經手美股散戶交易量的40%。

爭議

零售經紀券商為自己的利益出賣客戶的交易隐私,每個客戶的交易細節都被出賣給第三方,有可能因此使第三方根據 客戶的交易細節對做,從中輕易謀利,造成客戶損失。

訂單流付款是零售經紀券商把訂單傳送給做市商執行並從中分潤,是羅賓漢主要的收入來源,也是這家受年輕人歡迎的網路券商得以提供免佣金交易的原因。

這項業務存在利益衝突,做市商雖然可以從每筆交易賺到部分收入,也使不相干人士掌握到第一手資訊、數據等,造成交易市場不公。

法規

英國、澳洲、和加拿大都明令禁止訂單流付。

美國證券交易委員會(SEC)主席詹斯勒已經表示,將對幫券商和高頻交易公司帶進可觀營收的爭議性業務,可能被全面禁止。全面禁止訂單流付款的選項已經不可避免。詹斯勒獲拜登總統任命出任SEC主席後,外傳他的監管矛頭的首要目標就是指向訂單流支付(payment for order flow)。

影響

零售經紀券商券商羅賓漢(美股代碼:HOOD)、嘉信理財(美股代碼:SCHW) 都會受到影響。 羅賓漢尤其是其中的代表商,訂單流付款是零售經紀券商把訂單傳送給做市商執行並從中分潤,是羅賓漢主要的收入來源,也是這家受年輕人歡迎的網路券商得以提供免佣金交易的原因。

嘉信理財仍舊是美國最大的散戶零售經紀券商(若計入退休帳戶,富達投資使用者規模會超過嘉信),但對嘉信理財的影響就比較小, 因為嘉信理財的營收來源分佈如下:

  • 零售經紀券商:14%
  • 財富管理:41%
  • 銀行業務:40%

至於另一家著名的盈透(美股代碼:IBKR)則影響輕微,因為它大部份的業務至今仍然都是需要佣金的 。

利益多龐大?

嘉信理財在2005年和瑞銀(美股代碼:UBS)簽了8年的合約,「只」以兩億八千萬美金把它的客戶下單交易資料賣給了瑞銀,但業界普遍認為嘉信理財吃了大虧,因為它是最大的散戶交易商,客戶最多,這些資料不只這個價碼,瑞銀至少要再加上十億美金以上才合理。請注意這是2005年,現在價碼更高了。

真的零手續費嗎?

以我自己使用的經驗,買入是零元沒錯,但是賣出時可能是因為帳戶清算或記錄的費用,因此仍會被收取幾美分幾乎可以忽略的微小費用,若不計這幾美分,確實從交易帳戶的記錄而言是免費沒錯。

線上券商還有那些費用

從一般買賣美股而言,的確現在線上券商都是零手續費。但是我們還必須考量以下的相關必需費用 :

  • 將非美金換匯為美金:銀行或外匯商會依匯率把您的非美元換為美金,金額太小者,通常外匯商就直接用牌告價收取費用。換匯基本上就會損失不少的本金了,這是基本常識;不信的話,您把您的錢換為美金後再立刻換回來,您就知道會損失多少錢了。
  • 把美金用電匯存進您的線上券商在美國的帳戶;依您匯出金額大小計算您的資金電滙費用,再加上一筆最低的單次電匯費(各家機構不同,約美金30元左右)。
  • 美金匯進您的線上券商在美國的帳戶,您的線上券商會再扣一筆入帳的費用,約25美元。

關於投資美股的各種方式,和其間的差異,詳情請參考我的另一篇部落格文章《如何投資美股?複委託,網路券商,和金融科技商》的說明。

相關書籍

有一本書是麥可.劉易斯(Michael Lewis)寫的,曾榮獲年度美國最佳商業書籍《快閃大對決:一場華爾街起義(Flash Boys:A Wall Street Revolt)》,就是在討論本文的主題,有興趣的人可以參考。

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