读者对Shopify表示极大的兴趣
这两年新书发表会听众的焦点
我在这个月《10倍股法则》免费新书分享会台北场的现场提问和之后的签名交流期间，去年的新书发表会也有不少人在会后和我讨论过这家公司。不论去年或今年，Shopify都是我的新书发表会后讨论度最高的一家公司，有太多的朋友都一再提及这家著名的公司，希望我可以再谈一下这家公司。我自己推测可能的原因如下：
- 我在最近的两本书中，一再拿这家公司当作成长股的典型例子，我之所以一再提及这家公司，其中一个原因是“这家公司的确很适合拿来解释如何发现成长股、成长股的高度成长性、以及股价的高度波动性等大部份成长投资都具备的特征”。再加上世上竟有一家公司能挑战无所不在的亚马逊，以及独特的商业模式。
- 在台湾的中文媒体，不论是实体或网路的媒体，开始大幅度讨论这家公司是近几年股价突破1000元之后的事，也就是对多数台湾投资人而言，它是一家突然间冒出来的公司。台湾的中文媒体查得到的多是翻译国际通讯社新闻的通稿、业配文、简介性的文章，但这类文章对真正想投入资金的投资人的帮助其实很有限。但最主要的是很少人以美股投资人的角度为出发点，分析这家公司成功的背后因素。
- 我自己的确在这家公司很初期就一路投资这家公司，对这家公司较为熟悉，引起读者们的兴趣，想知道我当初是如何发现它的？如何进行投资的判断？究竟它的竞争力何在?以及往后的可能发展等这些典型投资人会有的疑问。
我的书中有关Shopify的内容
我在最近的两本书里，都讨论过这家公司；包括了：
- 《超级成长股投资法则》一书，特别是3-6，第222页-第224页，以及4-3，第292页-第295页。包括：
- 3-4，第198页
- 3-6，第218，219页
- 3-6，第222页-第224页
- 4-1，第260页
- 4-3，第292页-第295页
- 《10倍股法则》一书，特别是5-8小节，特别是7-2，第358页-第368页。包括：
- 1-1，第23页
- 2-3，第89页
- 3-2，第116-117页
- 4-2，第196页
- 6-5，第293，294页
- 6-5，第312页
- 6-7，第328页，331页，332页
- 7-2，第355页
- 7-2，第358页-第368页
三论Shopify
由于太多读者反映，希望我可以再深入讨论Shopify。这是Shopify这家公司的系列文章的第三篇。您可以参阅我之前所发布的另两篇文章：《Shopify简介，它是如何赚钱的？贝佐斯承认的唯一敌手》和《Shopify凭什么大杀四方？》。
这一篇要谈论的则是读者最想得知，究竟身为投资人，如何才能在及早发现像Shopify这样的高度成长的公司？
一般投资人的心态
我记忆如果没有错的话，Shopify（美股代码：SHOP）不到两年前才首次出现在台湾的媒体上，因为股价已经超过500元了，吓坏许多投资人，而且许多媒体还把公司的名称拼成Spotify（美股代码： SPOT）。但文章内容多只着墨于股价高不可攀，至少到目前为止我还没有看过任何较深入的文章。中国大陆相关的文章较多，但我个人还是认为几乎都没有切中要害，没有人谈到这家企业的竞争力在哪里；但已经比台湾好太多了。
许多媒体和读者希望我能谈一下这家企业，但只要我稍微和他们聊一下他们是想知道关于Shopify那一方面的资讯，我就会发现其实提出这个问题者对这家企业深入的探讨、和我是怎么发现它的、它的竞争力这几大我个人非常重视的几大要素，这些大家通通没兴趣────多数人都没有耐心 、不想知道为什么、不想探究成功背后的原因、也不想太花时间和心力（白话文就是太累），只想知道结论。关于这个现象，我一点都不讶异，这也是我不曾在被采访时讨论这家公司的主要原因。大家只想知道我赚了几十倍、多少钱买的、现在还可以买吗？这类典型没有营养的问题。坦白说，要即早发现这家企业的确不易。至少我认为是我目前持股、在我的整个投资生涯里面、或曾经持股的美股企业中，是最困难被发掘的一家。
敌手们是怎么评论Shopify的
巴菲特曾表示过一段对企业竞争力的看法。令我记忆很深刻，但原话我不记得了；大意为“投资人要如何找寻投资标的，锁定在您目前的投资组合里的企业，以此做为比较的标准。”要如何评论Shopify的竞争力，我以Shopify的几个主要竞争厂商的执行长的话来表达最为客观：
- 亚马逊（美股代码：AMZN）的贝佐斯在国会做证时公开地指出，Shopify是亚马逊唯一（够份量）的竞争者。
- BigCommerce（美股代码：BIGC）的执行长：Shopify的关键竞争力是它所拥有的强大合作伙伴生态圈，这一点让竞争者很难以望其向背。
- Wix.com的执行长，2021年：我们只能在7%的领域和Shopify竞争，其它的97%同业只能竞争传统的领域。
- BigCommerce的执行长，2021年：我不知道如何进入并弥补Shopify在中小企业方面的 5 年领先优势。
无法慧眼识英雄的投资人是怎么看的
我记得约四年前，著名的美股放空机构的投资人Citron的创办人Andrew Left曾“数度”出具研究报告，指出Shopify的“股价太高，而且Shopify的经营模式一定有问题（暗示其违法）”，并向主管机构检举，然后“ 数次 ”鼓动投资人应该放空这家企业的股票。
另一位是一般的美股散户，和我同一年开始投资美股，也在科技界工作。他在台湾媒体上看到Shopify的报导后，有一天向我表示他对Shopify的看法（请注意他是电商软体平台的开发主管）。他认为市场上像Shopify一样，能进行网路线上开店的建站工具厂商很多，Shopify不值这样的股价，投资人要不是瞎了，就是Shopify被高估，迟早股价会崩盘。他认为他自己是软体和电商开发的专家，比较懂，他的看法一定是对的（这是许多工程师最大的迷思）────但他忘了，Shopify的竞争力不在程式技术（更确切的说，没有任何一家企业的竞争力是建构在程式技巧或技术上的），而在于Shopify所建立的生态圈（如前面“ 敌手们是怎么评论Shopify的 ”小节里的内容）。
请注意，这两位投资人；其中一位是华尔街的专家，另一位是标准的散户。我可以告诉您这两位现在的投资成果。我在我的《超级成长股投资法则》一书中1-2节的第29页曾提过，Citron因游戏驿站（GameStop，美股代码：GME）放空事件，宣布收山不再进行放空。我追踪过Andrew Left他这位老兄看错的股票有一堆，只要股价过高（这是大部份的放空者的想放空的原因，华尔街的专家没有比较行，各位可以参见我的另一篇部落格文章《值得商确的投资观念》里面对股票放空的看法），他就“认为那家企业一定有问题”，导致他很少看对，这样的结果会赚到钱才怪（因为没有立论基础，只因为股价太高），投资人根本就不应该相信。他在三，四年前也曾鼓动投资人放空辉达和亚马逊，投资人如果照章全收放空后不回补，光是辉达（美股代码：NVDA）现在就会亏掉至少4.5倍。
我举的这两个例子，两者都看不懂Shopify的经营模式，只能把它拿来和一般网路开店的开发工具的厂商来比较，认为Shopify不值这个股价，原因无它────只因为他们看不懂，无法发现Shopify的内在价值。一位放弃它的本业，洗手不再进行放空。另一位则继续每天当酸民，每天打探明牌，时常换股和波段操作，“曾经拥有过许多飙股，但很少持股超过两年，只要新闻有个风吹草动或是自己的想法改变，就立刻卖股”。很巧地，他也在2017年买了辉达，一路飙涨，但2018年底半导体反转，辉达跌去不少，但他受不了就全卖了；此后每次和我见面，每次碎唸后悔此事。导致近他三十年的美股投资绩效和标普500差不了多少。
那个环节出了差错？
根据我在《 成功投资三步曲的必要条件：投资功课自己作 》一文所提出的成功投资的三步曲；绝大部份的投资人是这样看Shopify的：
- 尽可能地蒐集相关的资料和事实：稍微研究Shopify的产品，没有深入研究而发现它提供了异于其它竞争者的独特生态服务。
- 根据事实进行推论：然后一口断定它只不过“又是”一家建站或电商平台的企业。
- 最后得出是否投资的决定：所以它的估值“又是”必须比照同业BigCommerce或Wix.com。
以上的三大步骤是一般投资人研究企业和评估股票的标准方式。这个例子的三个步骤的问题就在步骤1，大多数人只会去读财经新闻、或是分析师的报告、或是Google看公司简介、最多就是看一下Shopify的网站、随意浏览一下去认识一家上市企业，尤其像Shopify这种名不经传刚IPO的上市小企业。这样的作法，导致步骤1得到的“不是事实”；步骤1 错了，即使第2和第3步再怎么严密都没有用，因为您的起始出发点一开始就是错的。
但为何不是事实？
为何Shopify的竞争力很难被发现？
如果您单纯由软体技术和Shopify软体所能提供的基本功能来看，Shopify和其它所有网站架站软体，或者是电商平台的确没有不同。也就是说，如果由这方面来看；Shopify的估值应该和其它的同业（例如BigCommerce和Wix.com（美股代码：WIX））差不多才对，甚至于完全无法和亚马逊，奥多比（美股代码：ADBE）的Magento，或赛富时（美股代码：CRM） 的Demandware等科技巨兽背后所拥有的资源竞争。但是Shopify比这篇文章所提过的任何企业的估值都高出许多，P/S值一直维持40到45倍之间。这很不容易，因为Shopify目前市值已接近美金2,000亿了。美金2,000亿的上市企业，在美股的历史上，是很少能有这样的估值的（至少就我的知识和近三十年的美股经验里不记得有过，包括亚马逊都不曾在此市值时有过这样的估值）。
但是Shopify发挥新创公司的灵活特性，以及“锁定亚马逊的痛点，处处为商家设想，建立立属于Shopify自己的独特生态系统”。一点一滴地加进商家所需要的功能，逐渐成长成今日的电商一方之霸。而这些由其客户所提出的（请注意是客户提出的，不是Shopify主动推出的；彭博社的崛起也是采取这种策略）功能需求都是客户实际上长期所殷切期望的，Shopify完全退居幕后────因为消费者是向商家的网站下单的，“ 这个网站是商家而不是Shopify的的，如果商家不透露，没有人知道它用的是Shopify的解决方案 ”。重点在于这些重要的功能，对客户而言都是“营运上最关键的任务需求”，再加上这些关键的需求都是“无形且极难被竞争者短期内完全复制的”。由各别功能来看，特别是外行人看来，“ 这些无形的功能都很琐碎或不起眼，但其实对电商各环节的整合有无比的重要性 ”。而且Shopify持续一直进行，聚沙可以成塔，中小企业的口碑尤其靠的是客户间的口耳相传，逐渐累积出令竞争者难望其项背的护城河和客户的佳评。
这就是为什么投资人很难及早发现Shopify竞争力（也就是它的内在价值）的原因。
从Shopify得到的启示
这也是我在许多场合表示过，一般投资人要很早发现Shopify的价值，并在其IPO不久后就买入，会是一件极其困难的事。内在价值通常很难被发现，这也是成功的投资人很罕见的主要原因。所以霍华德．马克斯（Howard Marks）主张优秀的投资人必须要有第二层的思维。投资能不能成功，最大的差别通常就在很细微的地方，也就是大部份的人容易忽略之处。特别是这种机会也不会太多，投资人投资生涯只要抓对一两次就会非常富有。
最简单的就是不要“人云亦云 ”。
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