讀者對Shopify表示極大的興趣
這兩年新書發表會聽眾的焦點
我在這個月《10倍股法則》免費新書分享會台北場的現場提問和之後的簽名交流期間，去年的新書發表會也有不少人在會後和我討論過這家公司。不論去年或今年，Shopify都是我的新書發表會後討論度最高的一家公司，有太多的朋友都一再提及這家著名的公司，希望我可以再談一下這家公司。我自己推測可能的原因如下：
- 我在最近的兩本書中，一再拿這家公司當作成長股的典型例子，我之所以一再提及這家公司，其中一個原因是「這家公司的確很適合拿來解釋如何發現成長股、成長股的高度成長性、以及股價的高度波動性等大部份成長投資都具備的特徵」。再加上世上竟有一家公司能挑戰無所不在的亞馬遜，以及獨特的商業模式。
- 在台灣的中文媒體，不論是實體或網路的媒體，開始大幅度討論這家公司是近幾年股價突破1000元之後的事，也就是對多數台灣投資人而言，它是一家突然間冒出來的公司。台灣的中文媒體查得到的多是翻譯國際通訊社新聞的通稿、業配文、簡介性的文章，但這類文章對真正想投入資金的投資人的幫助其實很有限。但最主要的是很少人以美股投資人的角度為出發點，分析這家公司成功的背後因素。
- 我自己的確在這家公司很初期就一路投資這家公司，對這家公司較為熟悉，引起讀者們的興趣，想知道我當初是如何發現它的？如何進行投資的判斷？究竟它的競爭力何在?以及往後的可能發展等這些典型投資人會有的疑問。
我的書中有關Shopify的內容
我在最近的兩本書裡，都討論過這家公司；包括了：
- 《超級成長股投資法則》一書，特別是3-6，第222頁-第224頁，以及4-3，第292頁-第295頁。包括：
- 3-4，第198頁
- 3-6，第218，219頁
- 3-6，第222頁-第224頁
- 4-1，第260頁
- 4-3，第292頁-第295頁
- 《10倍股法則》一書，特別是5-8小節，特別是7-2，第358頁-第368頁。包括：
- 1-1，第23頁
- 2-3，第89頁
- 3-2，第116-117頁
- 4-2，第196頁
- 6-5，第293，294頁
- 6-5，第312頁
- 6-7，第328頁，331頁，332頁
- 7-2，第355頁
- 7-2，第358頁-第368頁
三論Shopify
由於太多讀者反映，希望我可以再深入討論Shopify。這是Shopify這家公司的系列文章的第三篇。您可以參閱我之前所發佈的另兩篇文章：《Shopify簡介，它是如何賺錢的？貝佐斯承認的唯一敵手》和《Shopify憑什麼大殺四方？》。
這一篇要談論的則是讀者最想得知，究竟身為投資人，如何才能在及早發現像Shopify這樣的高度成長的公司？
一般投資人的心態
我記憶如果沒有錯的話，Shopify（美股代碼：SHOP）不到兩年前才首次出現在台灣的媒體上，因為股價已經超過500元了，嚇壞許多投資人，而且許多媒體還把公司的名稱拼成Spotify（美股代碼： SPOT）。但文章內容多只著墨於股價高不可攀，至少到目前為止我還沒有看過任何較深入的文章。中國大陸相關的文章較多，但我個人還是認為幾乎都沒有切中要害，沒有人談到這家企業的競爭力在哪裡；但已經比台灣好太多了。
許多媒體和讀者希望我能談一下這家企業，但只要我稍微和他們聊一下他們是想知道關於Shopify那一方面的資訊，我就會發現其實提出這個問題者對這家企業深入的探討、和我是怎麼發現它的、它的競爭力這幾大我個人非常重視的幾大要素，這些大家通通沒興趣────多數人都沒有耐心 、不想知道為什麼、不想探究成功背後的原因、也不想太花時間和心力（白話文就是太累），只想知道結論。關於這個現象，我一點都不訝異，這也是我不曾在被採訪時討論這家公司的主要原因。大家只想知道我賺了幾十倍、多少錢買的、現在還可以買嗎？這類典型沒有營養的問題。坦白說，要即早發現這家企業的確不易。至少我認為是我目前持股、在我的整個投資生涯裡面、或曾經持股的美股企業中，是最困難被發掘的一家。
敵手們是怎麼評論Shopify的
巴菲特曾表示過一段對企業競爭力的看法。令我記憶很深刻，但原話我不記得了；大意為「投資人要如何找尋投資標的，鎖定在您目前的投資組合裡的企業，以此做為比較的標準。」要如何評論Shopify的競爭力，我以Shopify的幾個主要競爭廠商的執行長的話來表達最為客觀：
- 亞馬遜（美股代碼：AMZN）的貝佐斯在國會做證時公開地指出，Shopify是亞馬遜唯一（夠份量）的競爭者。
- BigCommerce（美股代碼：BIGC）的執行長：Shopify的關鍵競爭力是它所擁有的強大合作夥伴生態圈，這一點讓競爭者很難以望其向背。
- Wix.com的執行長，2021年：我們只能在7%的領域和Shopify競爭，其它的97%同業只能競爭傳統的領域。
- BigCommerce的執行長，2021年：我不知道如何進入並彌補Shopify在中小企業方面的 5 年領先優勢。
無法慧眼識英雄的投資人是怎麼看的
我記得約四年前，著名的美股放空機構的投資人Citron的創辦人Andrew Left曾「數度」出具研究報告，指出Shopify的「股價太高，而且Shopify的經營模式一定有問題（暗示其違法）」，並向主管機構檢舉，然後「 數次 」鼓動投資人應該放空這家企業的股票。
另一位是一般的美股散戶，和我同一年開始投資美股，也在科技界工作。他在台灣媒體上看到Shopify的報導後，有一天向我表示他對Shopify的看法（請注意他是電商軟體平台的開發主管）。他認為市場上像Shopify一樣，能進行網路線上開店的建站工具廠商很多，Shopify不值這樣的股價，投資人要不是瞎了，就是Shopify被高估，遲早股價會崩盤。他認為他自己是軟體和電商開發的專家，比較懂，他的看法一定是對的（這是許多工程師最大的迷思）────但他忘了，Shopify的競爭力不在程式技術（更確切的說，沒有任何一家企業的競爭力是建構在程式技巧或技術上的），而在於Shopify所建立的生態圈（如前面「 敵手們是怎麼評論Shopify的 」小節裡的內容）。
請注意，這兩位投資人；其中一位是華爾街的專家，另一位是標準的散戶。我可以告訴您這兩位現在的投資成果。我在我的《超級成長股投資法則》一書中1-2節的第29頁曾提過，Citron因遊戲驛站（GameStop，美股代碼：GME）放空事件，宣佈收山不再進行放空。我追蹤過Andrew Left他這位老兄看錯的股票有一堆，只要股價過高（這是大部份的放空者的想放空的原因，華爾街的專家沒有比較行，各位可以參見我的另一篇部落格文章《值得商確的投資觀念》裡面對股票放空的看法），他就「認為那家企業一定有問題」，導致他很少看對，這樣的結果會賺到錢才怪（因為沒有立論基礎，只因為股價太高），投資人根本就不應該相信。他在三，四年前也曾鼓動投資人放空輝達和亞馬遜，投資人如果照章全收放空後不回補，光是輝達（美股代碼：NVDA）現在就會虧掉至少4.5倍。
我舉的這兩個例子，兩者都看不懂Shopify的經營模式，只能把它拿來和一般網路開店的開發工具的廠商來比較，認為Shopify不值這個股價，原因無它────只因為他們看不懂，無法發現Shopify的內在價值。一位放棄它的本業，洗手不再進行放空。另一位則繼續每天當酸民，每天打探明牌，時常換股和波段操作，「曾經擁有過許多飆股，但很少持股超過兩年，只要新聞有個風吹草動或是自己的想法改變，就立刻賣股」。很巧地，他也在2017年買了輝達，一路飆漲，但2018年底半導體反轉，輝達跌去不少，但他受不了就全賣了；此後每次和我見面，每次碎唸後悔此事。導致近他三十年的美股投資績效和標普500差不了多少。
那個環節出了差錯？
根據我在《 成功投資三步曲的必要條件：投資功課自己作 》一文所提出的成功投資的三步曲；絕大部份的投資人是這樣看Shopify的：
- 儘可能地蒐集相關的資料和事實：稍微研究Shopify的產品，沒有深入研究而發現它提供了異於其它競爭者的獨特生態服務。
- 根據事實進行推論：然後一口斷定它只不過「又是」一家建站或電商平台的企業。
- 最後得出是否投資的決定：所以它的估值「又是」必須比照同業BigCommerce或Wix.com。
以上的三大步驟是一般投資人研究企業和評估股票的標準方式。這個例子的三個步驟的問題就在步驟1，大多數人只會去讀財經新聞、或是分析師的報告、或是Google看公司簡介、最多就是看一下Shopify的網站、隨意瀏覽一下去認識一家上市企業，尤其像Shopify這種名不經傳剛IPO的上市小企業。這樣的作法，導致步驟1得到的「不是事實」；步驟1 錯了，即使第2和第3步再怎麼嚴密都沒有用，因為您的起始出發點一開始就是錯的。
但為何不是事實？
為何Shopify的競爭力很難被發現？
如果您單純由軟體技術和Shopify軟體所能提供的基本功能來看，Shopify和其它所有網站架站軟體，或者是電商平台的確沒有不同。也就是說，如果由這方面來看；Shopify的估值應該和其它的同業（例如BigCommerce和Wix.com（美股代碼：WIX））差不多才對，甚至於完全無法和亞馬遜，奧多比（美股代碼：ADBE）的Magento，或賽富時（美股代碼：CRM） 的Demandware等科技巨獸背後所擁有的資源競爭。但是Shopify比這篇文章所提過的任何企業的估值都高出許多，P/S值一直維持40到45倍之間。這很不容易，因為Shopify目前市值已接近美金2,000億了。美金2,000億的上市企業，在美股的歷史上，是很少能有這樣的估值的（至少就我的知識和近三十年的美股經驗裡不記得有過，包括亞馬遜都不曾在此市值時有過這樣的估值）。
但是Shopify發揮新創公司的靈活特性，以及「鎖定亞馬遜的痛點，處處為商家設想，建立立屬於Shopify自己的獨特生態系統」。一點一滴地加進商家所需要的功能，逐漸成長成今日的電商一方之霸。而這些由其客戶所提出的（請注意是客戶提出的，不是Shopify主動推出的；彭博社的崛起也是採取這種策略）功能需求都是客戶實際上長期所殷切期望的，Shopify完全退居幕後────因為消費者是向商家的網站下單的，「 這個網站是商家而不是Shopify的的，如果商家不透露，沒有人知道它用的是Shopify的解決方案 」。重點在於這些重要的功能，對客戶而言都是「營運上最關鍵的任務需求」，再加上這些關鍵的需求都是「無形且極難被競爭者短期內完全複製的」。由各別功能來看，特別是外行人看來，「 這些無形的功能都很瑣碎或不起眼，但其實對電商各環節的整合有無比的重要性 」。而且Shopify持續一直進行，聚沙可以成塔，中小企業的口碑尤其靠的是客戶間的口耳相傳，逐漸累積出令競爭者難望其項背的護城河和客戶的佳評。
這就是為什麼投資人很難及早發現Shopify競爭力（也就是它的內在價值）的原因。
從Shopify得到的啟示
這也是我在許多場合表示過，一般投資人要很早發現Shopify的價值，並在其IPO不久後就買入，會是一件極其困難的事。內在價值通常很難被發現，這也是成功的投資人很罕見的主要原因。所以霍華德．馬克斯（Howard Marks）主張優秀的投資人必須要有第二層的思維。投資能不能成功，最大的差別通常就在很細微的地方，也就是大部份的人容易忽略之處。特別是這種機會也不會太多，投資人投資生涯只要抓對一兩次就會非常富有。
最簡單的就是不要「人云亦云 」。
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