美股今年以來因AI引發的恐慌拋售潮，擔心被AI取代的多數理由都言過其實

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拋售潮的原因

美股今年開年以來，主要因AI引發的恐慌拋售潮言過其實。幾乎所有美國上市的軟體股，不論哪個子領域在今年以來都受到重創。主要的原因，依相關重要性有幾個：

Anthropic推出的一系列Claude家族產品令投資人印象深刻，引發AI對各產業的衝擊，並持續擴大波及包括軟體及許多產業股票大跌。這是主要原因。
超大規模雲端服務商花錢如流水侵蝕獲利，引起投資人反感。這是次要原因。
大型科技股因競相投資史上最大OpenAI的1100億美元和Anthropic的300億美元(兩者估值分別達7300和3500億美元)最新一輪融資而下挫。
AI引發的話題未歇，川普關稅敗訴，以及美以攻擊伊朗更加深了美股的動盪。
而美股自2020崩盤以來走了6年的多頭牛市，市場估值早已太高。

AI仍主導美股

Anthropic搶盡OpenAI原本的風頭

Anthropic的營收增長迅速遠超過OpenAI，產品推陳出新，切中企業市場要害，搶盡原本OpenAI的風采。

Anthropic表現強壓OpenAI，主要是前者已產生穩定的現金流，2028現金流將轉正(OpenAI為2030)，今年營收將成長三倍，最高可達180億美元(OpenAI為250億，但虧損可能高達140 億美元)，明年營收則有望突破550億美元。使估值在過去一年暴衝，著名風投和科技巨擘競相入股。

Gemini表現擊敗ChatGPT

OpenAI搞砸最新的ChatGPT大模型，谷歌Gemini大模型在各方面表現碾壓OpenAI，贏得蘋果和三星行動裝置捆綁訂單的肯定及表現且為自己營收產生明顯助益。

更致命的是OpenAI則仍在燒錢，盈利路線不明，無法說服投資人，公司估值上升緩慢，且影響到IPO的計劃。去年營收只有131億美元，年化營收200億（Anthropic一年內已達90億）。

一連串不如意，投資人開始質疑公司盈利的可能性。情勢迫使OpenAI先前曾承諾到2030年1.4兆美元的支出現在大幅砍至6000億美元。

超大規模雲端服務商燒錢引起投資人反感

2026年超大規模資料中心營運商的資本支出將成長58%，達到7000億美元以上(如附表1)。

目前超大規模資料中心營運商的蘋果交易價格低於2026年和2027年自由現金流的30倍，七大科技巨頭平均超過95倍。2026年，微軟的自由現金流將成長5%，而輝達和蘋果預計將實現兩位數的成長。

預計到2026年，超大規模資料中心營運商的資本支出將成長58%，達到7000億美元以上。對比過去軟體在電腦上，每年大約是3000億到4000億美元的資本開支。

穆迪近期發布的報告顯示，五大超大規模資料中心營運商累計6620億美元(相當於他們債務的113%)的未來資料中心租賃承諾。依目前的會計準則，因尚未生效不屬於流動負債，因此未出現資產負債表上。然而，隨著租賃在未來幾年生效，以及專案所有者履行其義務，這些債務將最終計入資產負債表，屆時醜媳婦就得見公婆。

美股代碼	2026年支本支出(美金十億)	新發公司債(美金十億)	總負債(美金十億)	2026預期自由現金流
AMZN	200(+50%)	15	178.5	負值
GOOGL	185(+100%)	32	79	負值或大減90%
META	135(+87%)	30	58.74	負值
MSFT	105(+66%)	NA	123.3	正值但減少28%
ORCL	50(+138%)	20	130	負值
TSLA	20(+134%)	NA	14.72	負值
APPL	14(+10%)	4.5	90.51	1190億美金
NVDA	8.8(+159%)	3.8	10.48	1050億美金
TSM	56(+80%)	20	31.7	420億美金

表1：超大規模相關企業的資本支出，新發公司債，負債，自由現金流比較表(數字來自各家公司)

半導體和七大科技股股價表現

唯半導體獨尊

三年前由ChatGPT引發的AI熱潮，持續至今並沒有消退，原因只有一個，因為這波AI浪潮是建立在以規模競爭為尚的大模型上。而大模型需要算力，算力需要建設超大的雲端中心，事情就這麼簡單。相關業者為了搶佔市場，擊敗對對手，只能一再加倍上調資本支出競相投入建設AI運算力。

其中賺得盆滿缽滿的就是半導體、伺服器、通訊連結、資料中心、甚至電力能源業，清一色是實體的基礎建設產業。許多過去被視為傳統產業，本益比長期在十倍以下的電力能源，基礎建設業者，有不少股價已上漲數倍，成為市場的寵兒。

東亞各國股市今年以來一再創下新高，感受不到美股風向的變化和美國的軟體股受到AI的重創，主要的原因就是半導體是東亞各國的出口和股市主力，不若美股產業分佈平均，而且軟體股佔東亞股市的比重微乎其微。

相較之下，做為明顯的對比，以台積電、三星、SK海力士、應材、科林為代表的的半導體產業的股價一再創下歷史新高，而且短期內還看不到盡頭。

七大科技股過去一年表現不佳

七大科技股檔股票今年前兩個月下跌約4.9%，排除這七檔股票的標普500成份股則上漲了2.9%。

七大科技股除了字母外，過去一年表現幾乎是停滯，甚至是低於大盤；原因只有一個AI。投資人開始質疑輝達的客戶繼續投入高不可攀資本是否能變現帶來利潤。

輝達交出一再創紀錄業績的財報和展望無可挑剔，但AI繁榮持續性遭市場質疑股價反而大跌，股價今年以來卻微跌的現象。
蘋果因未加入這場資本支出大戰，反成資金的避風港，但AI整合版本的Siri動向仍主導其股價漲跌。
字母是過去一年唯一在AI上表現一支獨秀的個股，過去一年表現是七大科技股中最好的，但今年以來股價持續下跌，也是出於資本支出吃掉盈利之故。
微軟，亞馬遜和Meta的股價則受天文數字般的資本支出的壓抑。
特斯拉股價近年已和本業脫鈎，端看投資人是否相信馬斯克所擘劃的人形機器人和無人駕駛計程車，以及愛屋及屋受益於大張旗鼓的SpaceX今年的IPO。

市場並不理性

AI的能力被誇大

CodeRabbit最近的報告顯示，AI生成的程式碼與人類編寫的程式碼進行比較，AI編寫的程式碼錯誤率高出約60%，這與其他許多觀察結果相符。更糟的是，隨著AI執行的編碼工作變得越來越複雜，尋找和糾正這些錯誤也變得越來越困難。

尤其今年以來，AI重創美國的軟體股，市場每隔幾日就出現的AI恐慌已由軟體蔓延至資安，金融服務，房地產服務，物流與運輸等產業。投資人的擔心和諸多質疑造成股價修正是有道理的，但整體而言這股抛售潮多為人云亦云的典型羊群恐慌，因為有許多是被明顯錯殺的個股，投資人應冷靜下來仔細篩選這些大跌的軟體股中，有不少是不可能因AI消失的。

例如微軟只要這世上還有人上班它就會有源源不絕的現金流，不少被認為會受AI顛覆的個股，其實AI運用只是營運流程的工具，流程會被簡化甚至被顛覆。AI帶來的好處是真的，但公司的核心業務價值並不可能由AI取代。

不可能因AI消失的行業

不論人類的文明如何發展，人們總需要買生活用品和雜貨，這也是沃爾碼剛創下一兆美金市值的原因之一。
醫療保健業是全美產值最高的單一產業，人會生病需要住院看醫生，這個產業未來只會因高齡少子化更蓬勃發展不可能消失。
這世界的貨物總要流通，人力和流程會被優化，但物流送貨業者不可能消失。
AI不可能憑空為你造出一部手機這種和現代人日常生活深度綁定的隨身必備的裝置和工作用的電腦，這也是蘋果股價過去一年股價未受重傷的原因之一。認真的投資人或許已發現，去年以來蘋果股價表現幾乎和代表科技股的那斯達克脫鈎。
金融科技業會一再被顛覆取代，指數化投資和標榜自動化財富管理勢將受創，但銀行不可能消失，各種金融交易平台和相關服務和規模只會愈來愈大。

投資人應抛棄哪些個股？

AI恐慌之下，現在市場成驚弓之鳥，草木皆兵下任何風吹草動都會引發相關產業股票不分說由大跌，擔心或質疑是有道理的，少數特別是容易被自動化的公司恐會因此消失；人類在非固定模式或無前例可循等場景的思考判斷和人性互動和温度上，擁有AI不可能具有的優勢。

但大部份被波及的產業根本就不會消失，AI會扮演的是產業改造功能效率升級優化的推動催化劑而非取代者的角色，AI只是工具，有些工作會消失，但會誕生更多創造的可能。但市場根本跌得莫名其妙，AI恐慌被跨大，無差別的抛售不合邏輯，特別是企業軟體有極強的轉換成本和客戶工作流程的綁定，取代不易；不必一竿子打翻一船人，然而目前美股反映的就是人性。

過去四十年，美股歷經了電信自由化、網際網路、行動通訊、雲端運算、電商等重大的科技顛覆衝擊，那一次沒有引發市場恐慌？十年前的亞馬遜，零售股時常一天內崩跌超過5%，根據調查，光是在報告2017年第2季企業營運結果的90天內企業財報電話會議和法說會等企業活動中，亞馬遜被各上市公司提到過635次，遠高於他們提到美國總統川普的162次和勞工薪資的111次。

十年過去了，沃爾碼剛在2月10日成為第十家總市值超過兆美元的美國公司，在全球排名第12。好市多股價漲破1000，兩者本益比長期都在40至50間。但的確有更多實體零售不支倒地破產，梅西百貨和傑西潘尼就是最典型的例子。投資人要抛棄的是梅西百貨，而不是沃爾碼！