耐吉(Nike)如何賺錢?民生產業成長股的典範

耐吉

由於我在《超級成長股投資法則》一書裡面詳細介紹過如何篩選超級成長股, 書中第五章也提過我擁有過耐吉(美股代碼:NKE)的股票,但我在書中重點都在談科技股,還是有許多朋友希望我有機會是否能談一下非科技股。因此我才會在去年在我的部落格寫了一篇文章發現民生產業裡超級成長股的可能性,陸續我在本部落格也談過不少的非科技股。這篇要談的是我認為一家很值得尊敬的美股上市企業,從各方面來看,耐吉都很令人佩服。

擁有堅強的死忠客戶

我們通常會以蘋果(美股代碼:AAPL)產品大受歡迎,擁有大批忠心的客戶來做為企業是否具有生態圈的範例。的確擁有大批忠心的客戶,是判斷企業生態圈的重要標準指標之一。耐吉在這方面也不遑多讓,它的產品長期受美國青少年的歡迎,每年各家民調也都證實耐吉的產品在衣著服飾類別上,長期都是第一名。

根據Piper Sandler在2022年2月16日至3月22日對44個州的7,100名平均年齡為 16.2 歲的美國青少年的調查。耐吉已經連續11年蟬聯青少年最喜歡的服裝品牌,緊隨其後的是美鷹傲飛(美股代碼:AEO)同為運動休閒品牌的露露檸檬(美股代碼:LULU)。耐吉也是青少年最喜歡的鞋類品牌,其次是耐吉旗下的匡威(Converse),然後是愛迪達(美股代碼:ADDYY)。

而青少年正是運動服飾消費的最大族群。

主要競爭對手

包括愛迪達、亞瑟士、露露檸檬、彪馬(美股代碼:PUMSY)和安德瑪(美股代碼:UAA)。 

耐吉的業務部門

耐吉將其財務指標分為三大部門:

  • 耐吉品牌
  • 匡威
  • 企業

耐吉品牌部門還可以再進一步細分為地理區域:北美、歐洲中東和非洲、大中華區、亞太和拉丁美洲、和全球品牌部門。而耐吉的品牌部門占了公司總收入的95%,在2021年第四季的表現如下表:

品牌部門 營收息稅前利潤
耐吉品牌部門-北美39億美元 +8.9%9.67億美元 -0.3%
耐吉品牌部門-歐洲、中東、非洲28億美元 +6.5%7.13億美元 +33.8%
耐吉品牌部門-大中華區22億美元 -5.2%7.84億美元 -19.4%
耐吉品牌部門-亞太和拉丁美洲15億美元 +11.1% 4.78億美元 -17.2%
匡威部門 5.67億美元 -0.5%1.68億美元 +12.0%
企業部門-1900 萬美元-4.12 億美元

耐吉的匡威部門從事休閒運動鞋、服裝和配飾的設計、分銷、許可和銷售;擁有以下的幾個重要的商標:

  • Converse
  • Chuck Taylor
  • All-Star
  • One Star
  • Star Chevron
  • Jack Purcell

耐吉的企業部門收入主要是包括與耐吉其他部門產生的收入相關的外匯對沖損益。

耐吉每條產品線在2021 年第4季度產生的收入佔比為:

  • 鞋類(66%)
  • 服裝(30%)
  • 設備(4%)
  • 和其它────包括來自全球品牌部門和匡威部門的許可業務的收入,以及企業部門中的外幣對沖損益。

銷售方式正改為直接銷售給消費者

2021年第4季度時耐吉的銷售管道的收入如下:

  • 對批發客戶的銷售佔55%,同比下降 2.4%
  • 直接面向消費者的銷售(即 NIKE Direct)佔44%,同比增長 15.9%
  • 其餘的可以忽略不計

但耐吉近年最大的策略改變就是把以往仰賴的批發銷售方式改為直接銷售給消費者。公司的財務長在2021年第四季的財報發表會議裡表示「在過去四年中,我們將全球批發商數量減少了 50% 以上,同時通過Nike Direct和我們剩餘的批發合作夥伴實現了強勁的收入增長」。

自從疫情大流行開始導致製造和物流供應鏈中斷以來,這項舉措的重要性就提高了。就財務方面來說,向批發商銷售的利潤率低於直接向消費者銷售。在截至2月28日的九個月中,毛利率也因此上升了近200個基點,達到46.4%(科技業的台積電也才50%,但耐吉可是傳統產業啊)。這高於去年同期的44.4%。

但這樣做有風險,如果證明無法從自己的直接銷售管道獲得足夠的銷售額,那麼儘管利潤率有所提高,但它可能會降低整體利潤總額,因此是一把雙面刃。

耐吉
credit: tookapic

市場的估值

指標數字
股價129.38
市值2036.1億美金
本益比34.19
股價營收比4.4
現金股利殖利率0.94%

股價表現

如下圖所示,過去五年它股價漲了131.66%,請注意這是由4/7/2022回推五年,所以計入了第一季的美股大幅修正的結果,這個成績事實上比許多科技股還好。

相關書籍

耐吉的創辦人菲爾.奈特(Phil Knight) 幾年前才出版了《跑出全世界的人:NIKE創辦人菲爾・奈特夢想路上的勇氣與初心(Shoe Dog: A Memoir by the Creator of Nike)》。作者:菲爾.奈特,諾伯特.里奧.布茨(Phil Knight,Norbert Leo Butz)。這本書寫得實在是棒極了,投資耐吉股票的人不可錯過。

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在〈耐吉(Nike)如何賺錢?民生產業成長股的典範〉中有 2 則留言

  1. Hi, Andy:
    我們投資成長股,是要享受公司成長帶給我們的「複利效應」。
    那麼「成長股」的定義是什麼?營收成長?淨利成長?還是自由現金流 FCF 的成長?
    假設這三者都是好了,Nike 的確是一個不折不扣的成長股,尤其自創立到現在。
    但是葛八看了下財報,概抓了過去 5 年的數據,Nike 對長期投資人來說,是一家沒有「複利效應」的「成長股」。

    假設有一家銀行,過去五年,你存 10,000 元進去,它每年產生利息是 3,700 元(看起來超佛心的銀行),但是很抱歉,這是單利計算的銀行,它每年都會發 4,450 元給你(多於 3,700 的錢來自兩部分,一部分是你的本金,另外一部分是這家銀行跟中央銀行借錢(發債)多發給你的,未來如果你要結算,銀行要從你的本金扣掉)。
    你說,好吧,雖然是單利,但是每年 37% 的年利率也是超棒的呀!
    哦,很抱歉,有件事葛八忘了說,因為太多人都想要這家銀行的利率,所以現在想要存 10,000 元在這家銀行,你名義上要付出 136,000 的錢(P/B=13.6),銀行才算你有存 10,000,所以你的「外部存戶報酬率」是 2.7%。

    Nike 就是這家成長型「單利」公司。
    它絕對是好公司,就跟 See’s 一樣,賺的錢都發給你,然後你要有 Warren Buffett 自己複利的能力。
    Nike 太大了,市值已經 200 bln,維持這麼高的 ROE 完全是靠降低 Equity 來的。又因為太有名,大家都知道它,動不動就說 Nike 是好公司,所以大家都想買,價格當然不會低估,目前投資這家公司,葛八看不出來有什麼 margin of safety,更遑論「價值投資」,由上面的說明看來,似乎也沒有「複利效應」了。
    投資已經相當成熟期的 Nike,你會賺錢,有時候也許買的時間點好,資本利得還有機會賺一倍(你要很神),但是公司沒有幫你複利的能力,當然更絕對不會讓你有捕獲十/百倍股的機會。
    所以又回到原來那個問題了:什麼是「成長股」?
    葛八覺得:穩定且高的 ROE,淨值也穩定成長的公司,才有機會讓你享受長期複利的甜美果實。

    (說明:數據都經過 rounding,是粗略的數據。 mln= million, 百萬美金
    Nike 過去五年(May 2017-May 2021),每年平均淨利: 3,700 mln (37 億美金), 五年帳上共賺 18,500 mln,每年股票回購+股利=4,500 mln,現金共流出去 22,200 mln,這五年內還發了 7,400 mln 的債 ,而五年的淨值平均值是 10,000,也就是例子中存 10,000 元的由來,目前為止 P/B= 13.6,等於你要花淨值的 13.6 倍才能買到股票,也就是外部股東權益報酬率的由來。另外,股票回購的效應不計)(上述數據都是快速計算出來的,並沒有複算,如果出錯請見諒)

    1. 葛八您好,
      那要看投資人買入時對它的期望是什麼。如果是廿年前買進,當然對投資人而言,毫無疑問的是成長股,而且繼續持有才是明智的決定。
      耐吉以現在的體量和市佔,除非找到新的營收成長引擎(這一點很重要,蘋果能從賈伯斯過世時的約3000多億再上漲,主因是這點,當然還有其它很多的因素),要在短期內再大幅上漲數倍,困難度較高,但表現超越大盤是沒有問題的。這樣的情形其實也適用於許多現在為人所熟知的成名且大家認為的好公司,例如我也談過的可口可樂,在這件事上(市佔見頂,股價十年來幾乎是負報酬)的表現就不好。美國運通也算一個市場佔見頂的成熟公司,但它還是能運用一些資本手段或是營運績效來改善股價的報酬,所以報酬比可口可樂好。

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