賣出股票的時機

賣出股票不會比買進容易

在投資的實務上，如果是長期主義的信奉者，那幾乎沒有什麼機會能賣出持股，它很容易成為逃避賣出決策的藉口。這就是我一再表示投資人最後的報酬，其實在你最初買入的那一刻的判斷就已經決定了。

這樣的困境，幾本上很難有任何糾錯的可能；因為你很容易用長期主義來掩飾投資業績的糟糕。

總結而言，不同投資者的問題是不同的，大部分非職業投資的問題是沒有太多的資源、沒有專業的指導、時間太少，加上前面說的心理原因，結果就是買賣操作過於頻繁，使報酬消失在這些無謂的交易活動中。正因如此，改用長期主義、堅持只持有少數自己有把握的公司，對於普通散戶，可能是相對正確的做法。

我的書中相關的內容

我在《超級成長股投資法則》一書中的書裡，討論過賣出股票的時機：

• 5-4節，第371-378頁，「出現4種情況時才考慮賣出」，整個小節

賣出的四種情況

• 企業發展惡化且難以復原：企業目前的經營狀況或展望，已經和你買入股票的時候產生大幅的惡化，而且可見的將來看不到改善的可能。
• 承認自己當初判斷錯誤：承認自己當初看走眼，買進時做了錯誤分析，必須認錯賣出，認錯停損才是明智的選擇。
• 有其他更好的投資機會：經過嚴密而仔細的機會成本評估，確定另一項投資標的選擇可以取得更好的報酬時，那麼的確可以選擇賣出，將資金投入到預期報酬較高的股票。
• 企業成長率低於「通膨率＋殖利率」：企業若長期處於這種情形下，投資人必需質疑企業存在的必要性，很難說服投資持人持有讓企業的股票。

上述提到的前 3 項是源於菲利普．費雪（Philip Fisher）在他的名著《非常潛
力股》提到的賣出股票原則，第 4 項是我個人採取的原則。巴菲特在1981年的股東信裡也曾提過類似的看法：「一家公司若只賺到8%或10% 的話，根本不夠拿來用於擴張、還債或發放實在的股利，通膨這條寄生蟲早就把盤子清光光了。」

霍華德．馬克斯的看法

霍華德．馬克斯（Howard Marks）在他的經典投資書籍《投資最重要的事》裡面的許多章節，都提到了他對賣出的看法。

馬克斯的看法

賣出的理由應該基於投資前景，必須通過紮實嚴謹的財務分析和紀律來判斷，而不是基於投資者的心理。

當你發現一項具有長期複利潛力的投資時，最困難的事情就是要有耐心，如何根據預期回報和風險來看是安全的。投資者很容易被新聞、情緒以及迄今為止他們已經賺了很多錢的事實，或者一個看似更有希望的新想法所影響。

一般投資人的看法

馬克斯認為，一般投資者往往有兩種賣出股票的原因：

• 第一種是因為上漲，人們喜歡收益，擔心虧損，想要收益保留下來，以避免後悔的情緒。
• 另一種是因為下跌，讓人們覺得公司出了問題，害怕跌個不停。

這兩種賣出的心態，後者是前者的原因，因為經歷過由盈轉損，所以受“害怕後悔”的情緒支配，輕易賣出浮盈的持倉；前者同時也是後者的原因，把盈利的持倉虧掉，手上就都是虧損的倉位，心理壓力更大，更容易賣出虧損的持股。

結果就是大部分投資者都陷入頻繁短線操作，低賣高買。

兩種情況下賣出

馬克斯認為，賣出並不是一個獨立的決定，並列舉了兩種賣出的情況：

1、如果你的投資理論看似不如以前有效，或證明準確的可能性下降，那麼出售部分或全部股份可能是合適的。

2、同樣，如果出現另一項似乎更有希望的投資，提供更高的風險調整後預期回報，減少或清空現有持股也是合理的。

其中的第一點，包括了兩種可能性：

• 可能性一：公司發生了變化，當初判斷的持有理由不成立。
• 可能性二：你的判斷沒有被公司實際經營驗證。

因為投資本身就是對公司未來的預測，這兩種可能性其實就是一種：投資者犯錯了。

最重要的提醒

股市崩盤不是賣出股票的理由。

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