分類: 費雪

如何由企業文化找出好公司，股市過熱時的投資人較佳的操作方式

如果您所追蹤鎖定中的企業「貌似」現在眾所周知，能為投資人帶來巨大利益的上市企業的企業文化，至少您應該在心中把這家企業的評分再加一分

本文的由來

年假期間收到一位本部落和我的投資書籍的長久好友「董事長」的長信，「董事長」在信中主要是想和我交流他自己所思考的兩個問題：(1)．如何由企業文化找出好公司，(2)．股市過熱時的投資人較佳的操作方式。

我花了些時間仔細讀了「董事長」的來信，試著和他交流我個人的看法。「董事長」在這封信所提出的問題，他自己的看法，我自己也從中獲益不少。經由他本人的同意，我將兩人交流的內容貼上本部落格，我認為其中許多思考的觀點值得借鏡，也希望提供大家思考的方向。

註：我的看法在本文以斜體字表示。

原信內容

這是一封感謝信。我想向您表示，因子揚大哥的2本財經著作及部落格無私文章分享，改變了我近年投資方式，並獲得超越大盤的績效，此種長期投資風格相當適合我，非常感謝您。

也因您的提醒，主動選股聚焦在「商業模式及公司文化」等要項已深入我心；近年更試圖鑽研總體經濟（此點容後提問）」欲看清大致方向。

很高興能收到老朋友的來信，在此向董事長拜年。若您不反對，我想花些時間排編格式後，把這封信貼到部落格上。

企業文化

優秀公司和企業文化

在此請教2個問題：
Q1、為挖掘出十倍股，許多優秀公司商業模式從您分享的好文易掌握，惟卓越的企業文化是否有最適或較佳模式可「提早」看出呢？
此問源自我發現公司管理階層（尤其是執行長）與公司文化相扣（例：微軟的薩蒂亞·納德拉；博通的陳福陽）；若然，是否又該從CEO資本配置（註）能力來反推企業形塑最佳公司文化方向呢？

這是一個大哉問。其實您這個問題所探討的就是風投業者VC產業們的苦惱，很難有公式或一成不變的定律。但有一點我可以先提一下───風投業者VC投資時，檢視新創公司時，公司的產品並不是擺在第一位，甚至於有沒有核心技術也不是他們考量的首要指標。風投業者看的是，新創公司是否具備「成功」的要件，也就是持續生存的能力。能生存下來的公司才能成長，至於營運模式，規模，利潤率，並不在他們考量的範圍內。

我要指出的是風投業者們接觸的是未上市的新創，他們所在的市場的一級市場。而股市則是二級市場，兩者的投資人的出發點已經有點不同。二級市場的投資人沒有耐心再給上市的企業持續虧錢，這是最大的差別。

我暸解您想表達的意思，同意您的入微觀察：「很難（但並不表示無法，這也是投資很困難的地方）」直接由「公司文化」來「提早」判定一家企業是否值得長期投資？是否會持續成長？和企業的表現是否直接可和「公司文化」畫上等號。

我個人的看法比較是：至少我三十多年的經驗───通常是在企業受到肯定，例如引起市場注意、股價大漲、媒體大幅報導後，我們才會知道有這家公司的存在。我舉個例子，有本書《基業長青》很有名，我也同意它是本好書，內容很有道理，作者的理論和實務很受肯定，但大家想過沒有：《基業長青》或是另一個例子就是被尊為廿世紀企業管理第一人的彼得杜拉克的一系列的著作都擲地有聲，也受到各大企業的推祟。對廿世紀大型企業標準化營運很有貢獻的戴明也是同一個道理。

哈佛商業評論（Harvard Business Review；簡稱：HBR）或是以上我提的三位所謂大師的共同特徵是，他們談的都是「已經發生」，「已廣為人知」，而且幾乎都是大型企業，尤有甚者是他們所提到的企業「都已經過了發展的高峰期」，甚至於很多現在都已經被收購，破產，下市，或結束營業───我想說的是，知名或名氣並不等於「未來」一定能為投資人帶來好處。

但問題來了，我是不是在否定他們，或是不鼓勵投資人去看這些書，投資人也不必暸解這些已成名的企業嗎？不，我不是這個意思。這些企業會影響後來的企業（人類的文明都是如此演進發展的，不是嗎？）企業也會試著去模仿成功的案例───因為成功模式是有價值的，也是少走冤枉路的最快，最有效的方式。

如果您所追蹤鎖定中的企業「貌似」現在眾所周知，能為投資人帶來巨大利益的上市企業，至少您應該在心中把這企業的評分再加一分，試想，成長中的企業的管理團隊，竟然想得這麼遠，可見他們「對自己公司的未來很有信心」，有能力和餘力進行這方面的思考───這都是優秀企業的特徵。如果每天都在解決燃眉之急，根本不可能進行長遠的規劃思考。持續生存下來都有問題了，或說公司有沒有明天都不知道了，將很難和優秀的公司連結在一起。

企業的資本配置

若非資本配置能力，那有觀察企業文化關鍵指標嗎？畢竟企業領導風格大相逕異如此之大，企業核心競爭力難確保不會變成核心僵固性。
註：資本配置（capital allocation，錢如何花在刀口上)，恕與子揚大哥書中5種資本操作方式有細微差異，我個人將資本配置優序排列大致分類如下：
（1）提高研發費
（創造技術領先再擴廠才有實義）
（2）增購設備提高產能
（盈餘再投資率，惟小心擴大產能，客戶轉棄單）
（3）併購
（具漲價能力且抗通膨者最佳；小心管理層僅為擴張規模及會計方式，非著重獲利，另企業文化往往難相容，此點個人佩服陳福陽先生的併購能耐）
（4）庫藏股回購（不具雙重課稅好處，易衍圖利企業高層股權差價，及景氣好股價高時買進護駕之嫌）
（5）股利（息）發放（具雙重課稅弊病，及公司經營前景成熟不再高成長隱憂）

董事長的看法類似於菲利普·費雪的投資哲學；菲利普·費雪一生的投資方式，注重的正好是您提的（1）和（2）。

（3）（4）（5）這三件事，一般來說，的確是成熟稳定的上市企業才會，或說才有資格做的事，我同意您的見解；因為這是事實，成長型中或剛上市的企業，每一家都需錢孔急，沒有能力進行資本操作（併購可以用很多種方式來進行，並不一定要現金，因此成長中的企業也會進行併購）。

我曾寫過一篇部落格的文章（請點按該文連結《艾瑞克·施密特被下架的史丹佛大學演講值得投資人仔細閱讀，內容究竟談了些什麼？》），文中引用谷歌前執行長施密特的一段話，大意是───新創企業的首要目標是「生存下來」，這也是為何創投很重視營收和成長的原因。施密特甚至於表示，當你的公司成功，生存下來，有了規模之後，再去煩腦是否侵害版權，或抄襲等因素。在某種程度上，我大致上是同意他的看法的：無法生存下來的人，是沒有發言資格的。

這也是我在我的部落格中，曾發表過一篇文章:表示為何世界上大部份發明某項技術的公司都無法賺到錢。

董事長的企業文化篩檢方式

董事長提出的公司文化篩檢項目：

  • （1）敢為天下後（慢下來看準方向及機會，長坡及厚雪再下手），有破壞式的商業模式更佳。
  • （2）專注本業，持續加寬護城河/生態圈/平台
  • （3）不打無準備之仗，持續留意競爭優勢
  • （4）謹慎評估擴長，不貪大求全；惟非核心僵固（謹記IBM及英特爾如何跌落神壇）
  • （5）誠實（犯錯立即止損，不欺騙自己及外部股東）

股市過熱時

Q2、部落格多篇文章內均指出所大師們針對預測大盤的危險及慎重，例如：您在《EBITDA和財測，為何巴菲特會反對？》一文所說，就是沒人可預測未來的事，故不預測未來；惟我仍好奇的問，若可由「當前」總體經濟數據取得可知且重要訊號（甚至是經濟轉折訊號），權衡長期投資年化報酬率，尚能部位全壓，不用部份落袋為安（甚至靜待相對低點加注）來的持盈保泰嗎？

董事長這段話令我想起巴菲特的作法。的確，巴菲特的投資大致上是使用您在這裡談到的思考邏輯：甚至於巴菲特還因此發明所謂的巴菲特指標，簡單特衡量市場是否過熱（請點按連結《衡量股市是否過熱具說服力的巴菲特指標（Buffett indicator）》）。

一如我在前些日子和另一位朋友Peter交流時所提過的（請點按該文連結《關於蘋果的股票回購，輝達的資本操作，特斯拉，人工智慧泡沫化，Willow量子晶片，本部落格關掉留言》），由巴菲特幾十年的投資交易歷史中可以看得出來，一般而言，巴菲特較偏好對已有大幅獲利的成功投資，會先大幅分批賣出，落袋為安；若持續看好該標的，會保留相當的部位。可見巴菲特同時考量了市場是否過熱，也採取某種較稳健的投資方式。

會提此問，純粹發現有人可藉當前總經數據相比於諸多大師，較可擦清手中的水晶球。

新書發表台南場後，沒想到已闊別多年，期待有機緣再當面請益學習；末祝子揚大哥新春愉快，諸事平安，衷心感謝。

企業文化
credit: Ideogram

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值得懷念的偉大投資大師查理．蒙格（Charlie Munger）

巴菲特說：「因為蒙格⋯⋯讓我從猩猩到⼈類，如果我不認識他，我會比現在窮得多！」巴菲特在蒙格過世的聲明中表示：「沒有查理的靈感、智慧和參與，波克夏不可能達到今天的地位。」

簡介

著名投資人

蒙格是我個人最欣賞的投資大師和思想家之一。2023年11月28日過世，離100歲的生日僅差33天而已。

身價和個人投資

蒙格自己的陳述說，他的大部分財富來自四項投資：波克夏（美股代碼：BRK.A和BRK.B）、零售商好市多（美股代碼：COST）、喜馬拉雅資本（Himalaya Capital Management）管理的一檔基金的投資，以及在加州和新澤西擁有公寓樓的房地產企業阿夫頓地產（Afton Properties）的投資。

據富比士的估計，蒙格過世之前，他的淨資產為24億美元。

改造巴菲特

巴菲特盛讚蒙格拓寬了他的投資策略，從偏愛買入低價陷入困境的公司，希望能從中獲利，轉變為關注較優質⽽價格遭低估的公司。他說蒙格⼀直強調：「讓我們買進真正優秀的企業。」

這種轉變的早期案例是蒙格1972年說服巴菲特同意波克夏以2,500美元收購時思糖果（See’s Candies），儘管時思糖果當年的年度稅前利潤僅400萬美元左右，但⾃此之後，它為波克夏帶來超過20億美元的銷售額。巴菲特2016年接受CNBC訪問時說：「他讓我放棄以極便宜價格買進⾺⾺虎虎公司的想法，知道那會有微薄利潤，改為尋找能以公平價格購入的真正出⾊企業。」

巴菲特後來很快地查覺到了雪茄煙屁股投資法的問題（請參見我先前的貼文《雪茄煙屁股投資法的問題》），如果他沒有及早進行調整，我們今日恐怕都不會知道投資界有這個人，因為他不會變得這麼成功和偉大────這就是巴菲特偉大的地方。您可以參考我的另一篇文章《為什麼巴菲特值得深入研究？》的說明。

巴菲特的核⼼投資技能，是師法價值投資⼤師葛拉漢的典型價值投資（請參見我先前的貼文《價值投資的今昔》），也就是從股市中尋覓價值被低估的公司，不太操⼼那些公司是否是很棒的成⻑引擎。蒙格則敦促巴菲特擴⼤應⽤葛拉漢的投資哲學，把投資網從「廉價」股票擴及「價格公道」的優質股票，也就是把管理良善、廣獲認可的公司也納入投資組合。

1996 年，巴菲特對《富比士》表示：「查理推動我不要只買便宜貨，就像本·格雷厄姆教我的那樣。」「需要強大的力量才能讓我擺脫葛拉漢的狹隘觀點。這是查理思想的力量。」

巴菲特說：「因為蒙格⋯⋯讓我從猩猩到⼈類，如果我不認識他，我會比現在窮得多！」

時思糖果

受蒙格投資哲學影響最深遠的不是別⼈，正是巴菲特。

其中最關鍵的一役就是時思糖果的併購案，巴菲特後來接受蒙格的勸告才買下時思糖果，中間的最大變化就是巴菲特從此不再堅持採用他的老師葛拉漢的「 煙屁股投資」的方式：

  • 不再單純地只使用營運資金（working capital），改用現金流量折現法（DCF）和私有市場的估值來做為投資時的安全邊際。
  • 受蒙格的極大影響，透過時思糖果收購的實際驗證後────加入非量化、企業未來成長率、企業長期展望、市佔率、經營團隊的能力、護城河等看不見的價值，做為投資時的重要考量。

個性鮮明

直言不諱

但蒙格投資風格直截了當、篤信經營公司須秉持誠信，⽽且直⾔無隱，讓他贏得美國⼀般股⺠的信賴與敬重。

不屑華爾街

蒙格和巴菲特⼀直以來都認為所謂的財務顧問、避險基⾦經理等投資經理⼈並不值他們所收取的費⽤，並以「理財助⼿」來稱呼他們。

2023年5月，蒙格在接受《⾦融時報》訪問時毫不避諱地批評⾃⼰的⾏業，稱「投資經理⼈只不過是從客⼾帳⼾拽出錢的命理師或占星師」。他稱「⼤部分的投資經理⼈只不過是算命的」。

反對加密貨幣

蒙格使用了「癡呆症」等強烈的字眼來描述投資人對加密貨幣日益增長的狂熱。

「我認為那些從事加密貨幣交易的專業交易員，這真是令人噁心，」蒙格說。「這就像其他人在交易糞便，而你卻決定，『我也想加入，不想錯過。』」

他還多次狂批加密貨幣，稱比特幣為「毒藥（bitcoin is noxious poison）」，將加密貨幣總體定義為「一半是欺詐，一半是妄想」。

「這是一件非常非常糟糕的事情。 這個國家不需要一種對綁匪有利的貨幣。」芒格說。 「有些人認為他們必須參與每一項熱門交易。 我認為這太瘋狂了。 他們不在乎是兒童賣淫還是比特幣。」

蒙格表示，詐欺和妄想是罪魁禍首。

「在我一生活中，我盡量避免那些愚蠢和邪惡的事情，讓我看起來很糟糕……而比特幣做到了這三點，」他說道。 「首先，這很愚蠢，因為它仍然有可能歸零。 這是邪惡的，因為它破壞了聯準會系統……第三，與中國的領導人相比，它讓美國顯得愚蠢。 而中國很聰明禁止了比特幣。」

蒙格在《每日期刊》2023年的虛擬股東年會上表示：「有時我稱它為加密垃圾，有時我稱之為加密狗屎。」「有人會買這樣的東西，這太荒謬了。我並不為我的國家允許這種垃圾感到自豪。」蒙格也表示，加密貨幣「毫無價值、無用。它很瘋狂、有害且反社會」。

在中國很受歡迎

蒙格在中國很受歡迎，這一點我個人其實不是很意外。因為蒙格的思想，人生哲理，理論，推崇的作為，其實很貼近中國的儒家思想。蒙格自己倒是很意外，自己撰寫的書在中國非常暢銷，在美國反而銷售得不怎麼樣。

另外值得一提的是，長期以來，蒙格對中國有一份特殊的熱愛，不僅在各場合大力稱讚中國人聰明，勤奮，能吃苦；也不遺餘力地對中國在過去三十多年來讓十多億人脫貧的成績讚不絕口，也同意中國未來的發展仍無可限量。

2021年在波克夏股東會，在談及中國經濟時，蒙格說，中國發⽣了顯著的變化，中國普通⺠眾的平均收入獲得了巨⼤的增⻑，他們讓8億⼈迅速擺脫了貧困。他繼續說道：「這是世界上從未發⽣過的事情。因此我要向中國⼈表達敬意，我認為他們會繼續讓⼈們賺錢。」蒙格特別提到，⾃⼰很贊同中國⼈說過的⼀句話，「不管⿊貓⽩貓，抓到老鼠就是好貓。」

2023年時，他在受訪時提到：「我對中國的觀點是，中國經濟在未來20年比幾乎任何其他大型經濟體都有更好的前景。這是其一。其二，中國的巨頭公司比任何其他地方的巨頭都更強大、更好，而且價格便宜得多。因此，我自然願意在我的投資組合中承擔一些來自中國企業的風險。」

和蒙格高度連結的企業

波克夏

蒙格是波克夏的唯一副董事長。波克夏也是他個人資產的四大來源之一。

每日期刊

每日期刊（美股代碼：DJCO）是蒙格所創立的上市企業，最近他的發言，請參見我之前的貼文：《蒙格2023年每日期刊股東會逐字實錄》。

根據美國證監會（SEC）網站：截至2023年9月末，阿里巴巴（美股代碼：BABA）、美國銀行（美股代碼：BAC）、美國合眾銀行（美股代碼：USB）、富國銀行（美股代碼：WFC）為每日期刊排行前四大持股的股票。

好市多

我在先前的貼文《好市多的護城河，和競爭者的差異》，曾詳述過：他從1997年起就是董事會的成員。他個人的投資組合裡只有三檔股票，好市多就是其中之一。財經媒體還真的三不五時去調查這位老爺爺是不是言行一致，發現他會持續小額買進，加碼好市多的股票。截至2020年底，他個人擁有186,000股的好市多股票。

喜馬拉雅資本

喜馬拉雅資本（Himalaya Capital Management）是美籍華裔投資家兼對沖基金經理李祿創辦的，李祿主要是採取巴菲特和蒙格所推崇的價值投資法，李祿本人頗得蒙格的真傳，而蒙格也相當信任他，把自己私人的財產的一部分交給李祿管理。

比亞迪

2003年，蒙格結識了李錄。5年後的2008年， 李錄向芒格推薦了比亞迪。根據業內傳說， 蒙格和巴菲特合作五十多年， 總共向巴菲特打過三個推薦電話， 其中第三個就是投資比亞迪。

投資風格

保持理性

蒙格注意到了人們不合理行為的模式，導致了一再發生的錯誤，因此他著手尋找理解心理學的方法以避免自己犯錯：

「兩次的思索後，我取得極大的理解。 首先，我長期以來一直尋求倒置的見解：『倒過來想，總是反過來想。』我主要是通過收集錯誤判斷的實例，然後考慮避免這種結果的方法來尋求良好的判斷。 其次，我不關注專業領域之間的界限。 我常看到現實世界中的問題並不總是存於某個領域界限內，反而通常是跨領域的。」

這正是波克夏多年來⼤致成功的操作⼿法。這一部份請參見我先前的貼文：《思考不能外包》。

擴展自己的知識

這一部份請參見我先前的貼文：《投資知識需要的是廣度，而不是大多數人認為的深度》。特別是，蒙格一再強調《閱讀對投資的無可取代和必要性》。

性格比能力重要

這一部份請參見我先前的貼文：《太高的智商在投資上派不上用場，反而會是阻礙，5位大師的忠告》。

集中投資

他的大部分個人財富來自四項投資：波克夏、好市多、喜馬拉雅資本管理的一檔基金，以及在阿夫頓地產（Afton Properties）的投資；他個人的投資組合裡的確只有三檔股票。

他自己擔任董事長的上市企業每日期刊，投資組合裡主要也只有四檔股票：阿里巴巴、美國銀行、美國合眾銀行、富國銀行。

這兩個例子證明他心口如一，提倡集中投資，自己也始終如一地這麼做。

能力圈和優勢

蒙格說：「在軍隊玩撲克牌和年輕時當律師，磨練出我的商業技巧。你必須學習的是，在勝算對你不利時，早早收攤；若你掌握很⼤的優勢，就⼤舉押注，因為巨⼤優勢不是常常有。機會總會來，但不常來，所以當機會來臨時，要把握機會。」

這一部份請參見我先前的貼文：《投資的能力圈》。

以合理價格投資優秀企業

最典型的例子就是本文前面提及的時思糖果。

巴菲特說過：「以好價格買進很棒的公司，遠勝過以很棒的價格買進⼀家普通的公司。蒙格老早就明⽩這道理；我學東⻄很遲鈍。」換⾔之，若不是受蒙格啟發，巴菲特可能⾄今仍可能不改「撿菸蒂」投資作風，希望把低價股撿來「吸最後⼀⼝」。

反對EBITDA

運⽤稅前息前折舊攤銷前盈餘（EBITDA）來美化帳⾯的企業───蒙格認為⽤EBITDA衡量獲利簡直是「胡來」。查理．蒙格要投資人小心投資界的「廢話術語」，在金融世界裡，要小心「廢話」，他曾開玩笑說，「每當你看到調整後的EBITDA（息稅折舊攤銷前盈餘）時，你可以用「廢話獲利」來代替這個詞」。也就是說，做為投資人，應該要注意企業的管理層並提防他們用胡言亂語來哄騙投資人。

這一部份請參見我先前的貼文：《EBITDA和財測，為何巴菲特會反對？》。

巴菲特與蒙格

波克夏官方的回應

波克夏公告稱，當地時間11月28日上午，蒙格在加州一家醫院安詳地離世。波克夏執行長巴菲特在蒙格過世的聲明中表示：「沒有查理的靈感、智慧和參與，波克夏不可能達到今天的地位。」

巴菲特向蒙格格致敬文

在波克夏2024年股東信一開頭，巴菲特特意在最開始寫了一頁題為：《查理·蒙格-波克夏的建築師（Charlie Munger – The Architect of Berkshire Hathaway）》的文字。完整的原文內容如下：

對波克夏關鍵的貢獻

巴菲特歸功蒙格傳授他波克夏的關鍵投資哲學，「以合理價格投資優良企業」。

華爾街⽇報在2023年11月28⽇報導，巴菲特2000年致投資⼈的年度信件中表⽰，蒙格對商業經濟、投資事宜的考慮，比他認識的任何⼈都要周到，⾃⼰與蒙格交遊數⼗年，傾聽於他，受益良多。

巴菲特對蒙格的感想

華爾街⽇報整理巴菲特談到蒙格的感想如下：

  • 1982年波克夏年度股東信：「蒙格與我就⽣意決策都能溝通」、「我們總覺得，⼀通電話的⽣產⼒，要比開半天的董事會強多了」。
  • 1985年波克夏年度股東信：「蒙格總是強調，由錯誤學到的東⻄比成功來得多，就⽣意及⽣活其他⾯向皆是如此」、「蒙格愛研究錯誤，⽽我由他產出充沛材料」。
  • 1989年波克夏年度股東信：「以合理價格購買優良公司，比起以很好價格買還好公司，要強得多了。蒙格很早就懂這⼀點，⽽我是後知後覺」。
  • 1995年波克夏年度股東信：「我們在波克夏總是信仰蒙格的箴⾔：『跟我講壞消息就⾏；好消息不驗⾃明』，我們期望經理⼈向我們報告時，抱持這種態度」。
  • 2011年波克夏年度股東信：「我購買公司時，都想放眼⼗或20年，但我的眼光有時甚差。蒙格就強得多；有幾次我買錯時，他都投下反對票，⽽非僅投在席票⽽已」。
  • 2014年波克夏年度股東信：「蒙格才華洋溢，記憶⼒超好，⼀些看法很堅定。我不是優柔寡斷的⼈，我倆有時意⾒不合。然⽽在56年間，我們不曾吵架過⼀次。意⾒相左時，他總是結尾時這麼說，『巴菲特，你再想⼀下，就會同意我，因為你是聰明⼈，⽽我想得沒錯』。」
  • 2022年波克夏年度股東信：「蒙格與我的看法多所雷同。但⼀些我要⽤⼀整⾴來說明的東⻄，他⽤⼀個句⼦就總結好了。此外，他的眼界總是條理分明，更有巧思───有時說得很直接。」

蒙格推薦的書

窮查理的寶典

《窮查理的普通常識（Poor Charlie’s Almanack）》是想暸解蒙格一生「思想」的必讀書籍，重點並不在投資，而是在談蒙格的人生哲學，內容非常豐富。要提醒大家的是這本書其實很艱深難讀，並不適合所有人閱讀，但若有心的話，多讀個幾次還是能讀懂書中的內容。

我還特意為這本書寫了一篇詳盡的介紹：蒙格最重要的著作《蒙格最重要的著作《窮查理的普通常識（Poor Charlie’s Almanack）》》。

投資奇才曼格

《投資奇才曼格（Damn Right）》是2000年前由美國著名的財經作者珍娜．羅（Janet Lowe）所撰寫的蒙格的生平傳記，本書雖然已出版多年，但內容平實，精彩描寫蒙格的生活，思想，行為受好，處世為人，投資，生平。值得想暸解蒙格的讀者花時間閱讀。

書中記載蒙格說：「像華倫（巴菲特）⼀樣，我對致富抱持著滿腔的熱情。不是因為我想要法拉利。我要的是獨立⾃主，我迫不及待想要。」

窮查理的投資哲學和選股金律

《窮查理的投資哲學和選股金律（Charlie Munger: The Complete Investor）》是崔恩‧葛瑞芬（Tren Griffin）所寫的書。

主要是描寫蒙格如何把他的投資哲學運用到股市投資上。內容是從他的訪談、演講、著作及致股東信，再加上資金經理人、其他價值投資者和商管個案研究者的評述匯整而成。

巴菲特核心投資法

《巴菲特核心投資法（The Warren Buffett Portfolio）》是一本蒙格推薦的書，台灣有中譯本，但不是很主流著名的書。我個人看過很多次，文字很簡單，書很薄，內容擲地有聲，是一本極其適合想暸解巴菲特和蒙格投資原則和他們兩人如何建構長期投資組合的絕佳入門書。

窮查理的智慧語錄

《窮查理的智慧語錄（The TAO of Charlie Munger）》是一本專門搜集蒙格著名的發言，智慧語錄，格言，和重要看法的編輯本，作者花了不少心思進行搜集，節錄，整理，是適合想暸解蒙格發言和智慧語錄的讀者和投資人研讀的蒙格的簡潔思想書。

窮理查年鑑

富蘭克林以窮理查為名，出版了自己編寫的年曆──1733年的《窮理查年鑑（Poor Richar’s Almanack）》，並在空白頁印上幽默睿智、振奮人心的智慧格言，希望大眾能以輕鬆的方式培養各種美德，並以勤儉創造財富。

富蘭克林是蒙格很推崇的人物，他自己也提過自己所撰寫的窮查理寶典一書的書名的靈感就來自富蘭克林。

蒙格推薦較有名的經典書籍

  • 《異類（Outliers）—10000個小時，統計會騙人》
  • 《智慧型股票投資人（The Intelligent Investor）》，作者：班傑明．葛拉漢
  • 《證券分析（Security Analysis）》，作者：班傑明．葛拉漢
  • 《非常潛力股（Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings）》，作者： 菲利普．費雪
  • 《門口的野蠻人（Barbarians at the Gate）》，作者： 布萊恩．伯瑞
  • 《賊巢（Den of Thieves）》，作者：詹姆斯．B．斯圖爾特
  • 《影響力（Influence, New and Expanded）》，作者： 羅伯特．席爾迪尼
  • 《10倍速時代（Only the Paranoid Survive）》，作者： 安迪．葛洛夫
蒙格
credit: Wiki

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賣出股票的時機

賣出股票不會比買進容易

賣出股票不會比買進容易

在投資的實務上，如果是長期主義的信奉者，那幾乎沒有什麼機會能賣出持股，它很容易成為逃避賣出決策的藉口。這就是我一再表示投資人最後的報酬，其實在你最初買入的那一刻的判斷就已經決定了。

這樣的困境，幾本上很難有任何糾錯的可能；因為你很容易用長期主義來掩飾投資業績的糟糕。

總結而言，不同投資者的問題是不同的，大部分非職業投資的問題是沒有太多的資源、沒有專業的指導、時間太少，加上前面說的心理原因，結果就是買賣操作過於頻繁，使報酬消失在這些無謂的交易活動中。正因如此，改用長期主義、堅持只持有少數自己有把握的公司，對於普通散戶，可能是相對正確的做法。

我的書中相關的內容

我在《超級成長股投資法則》一書中的書裡，討論過賣出股票的時機：

  • 5-4節，第371-378頁，「出現4種情況時才考慮賣出」，整個小節

賣出的四種情況

  • 企業發展惡化且難以復原：企業目前的經營狀況或展望，已經和你買入股票的時候產生大幅的惡化，而且可見的將來看不到改善的可能。
  • 承認自己當初判斷錯誤：承認自己當初看走眼，買進時做了錯誤分析，必須認錯賣出，認錯停損才是明智的選擇。
  • 有其他更好的投資機會：經過嚴密而仔細的機會成本評估，確定另一項投資標的選擇可以取得更好的報酬時，那麼的確可以選擇賣出，將資金投入到預期報酬較高的股票。
  • 企業成長率低於「通膨率＋殖利率」：企業若長期處於這種情形下，投資人必需質疑企業存在的必要性，很難說服投資持人持有讓企業的股票。

上述提到的前 3 項是源於菲利普．費雪（Philip Fisher）在他的名著《非常潛
力股》提到的賣出股票原則，第 4 項是我個人採取的原則。巴菲特在1981年的股東信裡也曾提過類似的看法：「一家公司若只賺到8%或10% 的話，根本不夠拿來用於擴張、還債或發放實在的股利，通膨這條寄生蟲早就把盤子清光光了。」

霍華德．馬克斯的看法

霍華德．馬克斯（Howard Marks）在他的經典投資書籍《投資最重要的事》裡面的許多章節，都提到了他對賣出的看法。

馬克斯的看法

賣出的理由應該基於投資前景，必須通過紮實嚴謹的財務分析和紀律來判斷，而不是基於投資者的心理。

當你發現一項具有長期複利潛力的投資時，最困難的事情就是要有耐心，如何根據預期回報和風險來看是安全的。投資者很容易被新聞、情緒以及迄今為止他們已經賺了很多錢的事實，或者一個看似更有希望的新想法所影響。

一般投資人的看法

馬克斯認為，一般投資者往往有兩種賣出股票的原因：

  • 第一種是因為上漲，人們喜歡收益，擔心虧損，想要收益保留下來，以避免後悔的情緒。
  • 另一種是因為下跌，讓人們覺得公司出了問題，害怕跌個不停。

這兩種賣出的心態，後者是前者的原因，因為經歷過由盈轉損，所以受“害怕後悔”的情緒支配，輕易賣出浮盈的持倉；前者同時也是後者的原因，把盈利的持倉虧掉，手上就都是虧損的倉位，心理壓力更大，更容易賣出虧損的持股。

結果就是大部分投資者都陷入頻繁短線操作，低賣高買。

兩種情況下賣出

馬克斯認為，賣出並不是一個獨立的決定，並列舉了兩種賣出的情況：

1、如果你的投資理論看似不如以前有效，或證明準確的可能性下降，那麼出售部分或全部股份可能是合適的。

2、同樣，如果出現另一項似乎更有希望的投資，提供更高的風險調整後預期回報，減少或清空現有持股也是合理的。

其中的第一點，包括了兩種可能性：

  • 可能性一：公司發生了變化，當初判斷的持有理由不成立。
  • 可能性二：你的判斷沒有被公司實際經營驗證。

因為投資本身就是對公司未來的預測，這兩種可能性其實就是一種：投資者犯錯了。

最重要的提醒

股市崩盤不是賣出股票的理由。

賣出股票
credit: baymgmtgroup.com

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投資人需要的資訊要具備2要件：可知的和重要的

馬克斯表示，巴菲特指出，「一條信息值得追求，它應該是可知的和重要的。」

楔子

霍華德．馬克斯在2017年1月10日的備忘錄裡面提到對所謂的專家───從著名的基金經理人到重要的媒體───所面臨的麻煩發表了看法。他們無法正確預測到川普當選總統、英國脫歐和其他意外的事件（註：川普當選總統、英國脫歐這兩件大事的最後結果，和所有的著名民調或是主流的世界媒體預測是相反的）。為什麼呢？因為違反了可知的和重要的，這兩項要件。

巴菲特的看法

馬克斯分享了他一年前才和巴菲特吃飯。席間，對這個主題，巴菲特和他所分享的話：馬克斯說巴菲特提出了預測的問題癥結所在：「每個人都專注於『不可知』的事情。」對於不可知的事情，巴菲特的看法是：人們是無能為力的。這點其實和凱因斯的看法完全相同，凱因斯表示過：「我們就是不曉得未來的事。」

馬克斯表示，巴菲特指出，「一條信息值得追求，它應該是『重要的』，並且應該是『可知的』。」 投資者比以往任何時候都更加渴望對宏觀未來的洞察力，因為它很重要：它會推動市場。 但有一個障礙：巴菲特和我都認為這些事情在很大程度上是不可知的。巴菲特很少將自己的投資行動建立在這些基礎之上，我們橡樹投資也一樣。

小心所謂的專家

馬克斯表示：「當然，關於大多數未來事件，沒有『事實』，只有『意見』，所謂的『專家───尤其是那些受薪成為專家的人───經常把他們的『陳述』當作事實，但這並不表示著他們確定能成真。」

現代媒體的可議之處

馬克斯表示：「現在的新聞媒體和30、40或50年前的媒體不同，許多媒體都高度偏向某一方面，讓人們可以整天閱讀、觀看和聆聽，並且永遠不會接觸到問題的所有方面。 使得大多數人在2016年總統大選的媒體報導中發現了一些可議之處。」

他還推薦了11月16日發表在《觀察家報》上， Ryan Holiday寫的一篇文章，標題為「想要真正讓美國再次偉大嗎？停止閱讀新聞。」（註：「讓美國再次偉大」是川普競選總統時的口號）

馬克斯的這些話，五年後的現在看來，真的是一語中的，而且情況只有更加嚴重，沒有變得更好───可怕的是，全世界所有國家皆如此，而且科技的進步，使這種情形更加地惡化。現代人很難分辦新聞的真假，就連從信任的人告訴您的，都有可能是二手傳播、經過加工、未知源頭的資訊，充其量眾人都被洗腦和帶了風向而渾然不知。這也是我先前的部落格文章《投資人宜慎選投資媒體》的重點。

華爾街劃錯重點了

馬克斯表示經濟學家和華爾街的基金經理們，成天所關心都是：

  • 聯準會何時升息？
  • 經濟或市場會出什麼問題？
  • 我們目前處在那一個階段？
  • 哪個國家的前景如何？

這些問題都不可能被預測而得到答案的；而且重點是「沒有人能預料到的驚奇如果真的發生，才是最能憾動市場的。」

這不禁令我回想起我所寫過的另一篇高度關連性的部落格文章《投資人應如何看待總體經濟走勢和預測？》，建議各位有興趣可以點閱一下。

費雪的看法

肯恩．費雪曾提過他父親菲利普．費雪曾告誡他，「不要靠消息買入股票，要搞清楚的是有誰知道相同的消息，若你不是唯一的一個知道這條消息的人的話，那表示天下所有的人都知道這件事；那你的買入就亳無優勢可言。」

葛拉漢的看法

葛拉漢曾寫道：「身為一名新手，我還沒有被舊體制的扭曲傳統影響，因此當各種全新的動力開始對金融領域產生影響時，我總能輕易明快採取回應。憑藉著比眾多前輩更透徹的眼光和更敏銳的判斷力───因為那些前輩的才智已被他們的經驗腐化了───我學會區分什麼是重要的，什麼不重要：什麼是可靠的，什麼不可靠;甚至學會了什麼是誠實的，什麼又不誠實的。」

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可知的和重要的

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投資知識需要的是廣度，而不是大多數人認為的深度

投資知識需要的是廣度，而不是大多數人認為的深度, 為什麼絕大部的科技工程師無法靠投資致富？

股市投資需要知識，但很少人想過我們需要何種投資知識。

為什麼絕大部的科技工程師無法靠投資致富？

大家有沒有想過，為什麼科技股在過去幾十年每年幾乎都在大漲，是驅動美股上漲的根本力量。非常懂某個特定領域的科技工程師如過江之鯽，但絕大部的科技工程師並沒有辦法成為成功的投資人。當然多數科技工程師們比社會上其它行業的同儕有錢多了，但他們的錢都是工作上賣肝換來的辛苦錢，不論是現金的薪水、紅利、或是公司發的股票；而不是靠他們自行投資賺來的────更致命的是，即使他們對自己公司的某項產品很暸解，但大部份的工程師長期以來養成以技術的角度來看所有的事情，而不是從商業和市場的角度。

工程師們懂的是工程，是某個非常特定領域的少數細節，離開這個微小固定的領域，就是個凡人。工程講究的是數字、科學、公式、可以被複製的任何事物，他們生涯所受的訓練強調的是排除法、縮小可能、找出可以重覆的步驟、非黑即白、不能有彈性。然而，這些本領和投資所需要的特質或成功的要素，大部份是相反的────簡言之，投資的世界沒有公式，不是一門科學；這句話我們強調過很多次了。

另一個更具說服力的例子是，在金融界上班的朋友，按一般人的看法，他們對股市和投資的相關知識懂得比較多，這些人的投資報酬率應該很好。但是只要對股市投資有相當經驗的投資人都曉得；這種看法在實務上當然並不成立。這也是為何我在《超級成長股投資法則》一書的後記裡面403頁，提醒投資人，MBA和財經博士只能證明唸書的能力，不代表財經實務和投資上的相等能力。在金融界上班的朋友，絕大部份的人擁有的能力、本領、或他們的工作重點是「銷售」，不是投資或理財────這一點很重要，如果您能夠明白這點，事情就好辦了。

投資的複雜度超出我們的想像

每個投資人都想率先發現產業趨勢，然後儘早入場卡位，取得先機，因為所有產業的先行者和能取得市佔者，都能享有該行業的大部份利潤，這是基本的邏輯問題。我在《超級成長股投資法則》一書的3-4小節中，在討論如何發現遊戲軟體時，曾提過如何掌握行業趨勢。

但我得坦白說一下，限於文章的篇幅，只能列出摘要和幾點要訣。我想說的是，掌握行業趨勢，發現超級投資新星的方法並不如一般人想像的容易。投資真的並不容易，股市比人們的複雜度超出我們的想像、理解、和能力。

為何需要建立自己的投資哲學和生態系統？

為何須要大費周章地建立「屬於自己的」投資哲學和生態系統？最主要的原因是────因為投資的世界比你我想像的要複雜得多了，不是單靠某一個或很少數幾個領域的專業就能輕易掌握的，這一點非常地重要。也就是「投資需要的知識是廣度，而不是大多數人認為的深度」，單一領域深度的專家在投資上沒有任何的優勢，否則諾貝爾獎的得主們、歷史上最偉大的幾位科學家、或是集合全球智商最高人士的門薩會員們；理應都能輕鬆投資致富。但實際答案眾所周知，並非如此。一個最知名的例子就是發明三大力學定律的牛頓，牛頓自己都坦承這一點。

但為何需要建立「屬於自己的」投資哲學和生態系統？每個有投資經驗的朋友都知道，拿別人的投資方法照章全抄（但模仿則是必要的，也是最有效的方式），在實務上很難行得通。唯有找到屬於適合自己的投資哲學和方法，長期而言，投資才能成功。這是因為每個人的出生、經歷、社會背景、理解力、價值觀、對未來的計劃、世事的看法、做事的方式，不可能是一樣的────別忘了約翰．特雷恩的名言「投資是一細節的遊戲」 ，失之千里差之毫釐。這一切都會導致每個人的投資喜好、標的（持股或產業）、持股期間的長短、組合集中的程度、風險的承受度，大相徑庭。但是，在大方向上，投資成功的方法和原則並不會有所不同。

這對投資人有何影響？

基於上述的分析，我認為這對大部份的投資人是好事。為什麼呢？因為大部份的聰明才智是天生的，我們一般凡人都只屬於平均的水平。如果聰明才智就決定一切，那豈不是極端地不公平嗎？還好這世界並非如此運作，「勤能捕拙 」 的道理在投資上不只成立，而且還必需如此才行。因此大多數人可以透過後天的努力，彌補自己各方面的不足（不只是天生的聰明才智） 。

這也是為什麼我一貫地主張，以投資成功為職志的朋友，需要投入大量的時間進行閱讀，因為閱讀是學習和增進人類知識廣度最有效、最容易、也最為眾人接受的方式────這點是歷史上大部份成功的投資人都同意的事，這也是為何巴菲特每天的行程是以閱讀為中心的最大原因。幾千年來如此，不是在投資上是如此而已，所有成功的人士都如此認為，未來也不可能改變，因為書是傳承人類知識和文明的最重要途徑。這也是我之前撰寫另一篇部落格文章《閱讀對投資的無可取代性和必要性》的原意。

建構蒙格的投資所需的系統

蒙格說得更為透徹，他表示投資需要建構一套自己的生態系統，您得要旁徵博引、融會貫通、博覽群書、最好每個學科都要懂，都要研究。他的這個說法，我個人是同意的。為什麼呢？

  • 投資不是自然科學：而是社會學下的一門學問，社會學的特徵就是沒有公式，不仰賴不信奉數字是唯一真理。或可說摻雜了太多人文、情感、心理、生活、社會、經濟、商業、政治…，所有的人類社會的因素；這就是投資，其實和我們日常生活的原素並無不同。
  • 擴展視野：一旦投資人懂得愈多，不只選擇會變多，也有可能藉此增加自己的投資能力圈（但擴大投資能力圈是極度困難的一件事）。
  • 作功課：讀財經新聞、看行業的報告和動態、追蹤產業龍頭企業和領先群的動向、自己作每天的投資功課、讀深入的投資文章、重覆看經典的投資書籍，如此經年累月。你就會有所獲的。
  • 減少失誤、上當、受騙的可能性：大部份的投資人都一定有經驗，因為自己很難判斷投資的標的，而被迫必須亂槍打鳥，亦或者陷入受騙上當的偽明日之星股票的虧損的經驗（不一定是電信或網路詐騙，我們談的是自己主動相信而投入的情形，但這種反而更危險；因為您可能會投入更多的血汗錢，也無法歸究他人）。這些令人不願提起的經驗和失敗，究其根源都是因為視野太小，大部份人的所知很有限所造成的。
  • 蒙格所謂的「凡事要倒過來想」：他是這樣子說的：「倒過來想的心理習慣迫使客觀性────因為你倒過來想一件事的一種方式是接受你最初的假設並說：「讓我們試著反駁它。」 這不是大多數人對他們最初的假設所做的。 他們嘗試確認。 這是心理學中的一種自動傾向────通常被稱為「第一結論偏見」。 但這只是一種趨勢。 你可以在很大程度上訓練自己遠離這種傾向。 你只是不斷地接受自己的假設並試圖反駁它們 。」

卡尼曼的快思慢想

丹尼爾．卡尼曼（Daniel Kahneman）在他的代表鉅作《快思慢想（Thinking, Fast and Slow ）》 一書中，提出他三十年的諾貝爾獎獲獎研究演變而來的理論，人類的決策制定有以下的兩種模式系統：

  • 系統一：是一種完全本能的型態識別模式，可以在任何情況下立即融入各種情境，運用經驗法則，並非常迅速地做出決定。
  • 系統二：是速度較慢、涉及更多思考，且運用更複雜分析的模式。

系統二可以覆蓋系統—，但問題是使用系統二需要投入更多的時間和精力。因此，它在許多情況下都沒有得到充分利用我們自己真正俱備的能力。但經過百萬年的生物演化、要花龐大的心力、以及人類天生的惰性，大部份情形下，人們都不會啟動系統二來進行思考。

卡尼曼的系統—其實這就是凱因斯所謂的「 動物本能」，是所有人都能立即展現的思考反映。它往往代表群眾的智慧，可是所有人都在做和都認為是對的，往往不一定就是正確的。這段話用於股市和投資，更證明了它的價值所在。

卡尼曼的系統二，就某種程度上，其實也就是霍華德．馬克斯所一直強調的「 第二層思考」，兩者並没有什麼不同。可見大師們的看法，其實是殊途同歸，本質上是相同的。

除了用功，沒有捷徑

巴菲特曾說過如何才能提高投資的機率，他表示「你得瞭解這家企業，沒有別的辦法。」真是一語中的，投資股票和經營企業，就大方向和原則來說，其實沒有什麼不同。妄想有任何捷徑，或有任何省時省力的方法，一步到位。我個人倒是不大相信這世上有這種不勞而獲，或是邏輯上不合理達成目標的成功方式的。

蒙格表示「快速致富的願望非常危險」，「致富沒有一個單一的公式，你需要了解很多關於商業、人性和數字的知識……期望有一個神奇的系統會為你做這件事是不合理的。」

費雪在已是91歲高齡的時候曾經強調過：「最優秀的股票是極為難尋的，如果容易，豈不是每個人都可以擁有他們了。我想購買最好的股票，不然我寧願不買。」

我在《超級成長股投資法則》一書的1-1小節中也提過，日本股神是川銀藏就告誡投資人要「自己下功夫研究，老實說，單聽別人的意見，或只憑報紙、雜誌的報導就想賺錢，這樣的心態本身就已經是失敗的根源，天下豈有如此的美事？」

模仿、學習、和觀察

費雪認為，沒有一種投資哲學能在一天或一年發展完全，除非抄襲別人的方法。其中，一部分可能來自所謂合乎邏輯的推理，一部分來自觀察別人的成敗。但大部分來自比較痛苦的方法：就是從自己的錯誤中學習。投資和人類其他大部分工作一樣，想要成功，必須努力工作、勤奮不懈、誠實正直。

模仿是最省力和最有效的方式，但是投資人還是得願意花時間和心力，努力鑽研要模仿的人物、企業、或方法；因為必需夠深入的瞭解才有用。投資人應該都有自己推崇的成功投資大師，建議您把他相關的自傳或著作（如果沒有，那真的不適合您模仿）全都拿來當床頭書，只要碰到任何投資的場景時，就翻一下他是怎麼面對的。

然而，不要只是全章照抄不誤，你要了解它，從中學習，經過消化， 讓它成為你的思想的一部份，並建立你的投資理念。 否則它將毫無用處並浪費您的時間。

巴菲特也表示過，學習在投資上的重要之處。而且他還想得很透徹地表示；很多事值得學習，但是失敗的經驗就免了；因為我們真的犯不著把別人失敗的痛苦歷程再走一遍，既然都已經知道那是失敗，為什麼還要試呢？

投資知識
Credit: Adobe

結語

當代成功的投資人之一威廉．伯恩斯坦（William J. Bernstein）表示過「成功的投資人並非單項冠軍，而是全盤精通的人。」我很同意他的說法，這句話其實就是本文所討論的蒙格的投資哲學。

美國大文豪拉爾夫．愛默生（Ralph Waldo Emerson）說過一句發人深醒的話，很適合做為本文的結語「愚蠢的堅持是狹隘的思維在作祟。」一如我之前所說過的「我們會成為我們整天思考的東西。」愛默生的觀點是，只有心胸狹窄的人才會拒絕重新思考他們先前的信仰。或者換種說法，他認為今天的直覺可以勝過昨天的結論────這才是阻礙我們向前進步的根源。

最後，我用凱因斯的一句名言做為本文的結束「發現新觀點並不困難，困難的是逃出舊的思維方式。」

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決定投資成敗的是非量化因素

決定投資成敗的是非量化因素

為什麼會這樣？

人們過度強調科學和數字在投資上的重要性，一如我在《超級成長股投資法則》一書中第一章第18頁的內容提過的。投資是一門社會學下所屬的經濟領域的學問，和人文比較有關係（我認為人文這兩個字很合適；因為投資的確和人性、群眾、心理、日常生活、經濟供需比較有關係）；並不是像物理、數學、工程等自然學科裡的學問可以用數學公式可反覆驗證、100%相同、一樣、正確的答案────投資世界裡不可能有100%正確的答案。但是多數人太過強調量化（數字），不相信在投資世界裡面，非量化的因素反而才是最重要。

理由呢？

但為什麼呢？理由是什麼？

  • 但一如我在《超級成長股投資法則》一書中5-1第337頁的內容提過的，非量化的因素往往也才是決定投資成敗的因素────也就是估值────這也是股價會上漲的三大因素裡面，最困難的部份（詳見《超級成長股投資法則》一書中1-2第31頁的內容）。
  • 如果您對非量化的因素能有過人的瞭解，及時找出尚未反映在股價裡的企業，那您投資成功的機率會遠大於其他人。
  • 在投資世界裡，可以被計算出來的，反而是較容易，甚至於是次要的因素。
  • 投資人如果仔細觀察的話，很容易會發現：為何大部份偉大的企業的護城河其實都是非量化的因素？例如經營圑隊的能力、企業的效率、企業的文化、產品的計計理念、品牌優勢等────因為非量化的東西很難被競爭者複製。

但人們喜歡從量化角度思考

至於為什麼人們為何較重視量化的因素，我認為可能的理由如下：

  • 如前所述，量化因素看得見，能用數字表達；人有惰性。
  • 教育愈來愈普及，每個人都千方百計想把在學時所學到的統計和數學等量化工具套用到投資上（經濟學大師海耶克也有類似的看法）。造成為使用而使用的不合理現象，即使很荒謬，也可以找出理由來合理化，這就是巴菲特所謂的《企業潛規則，機構制度性強制力（Institutional Imperative）》。蒙格就對這個現象說了一句發生深省的評語「手裡拿著鎚子的人，看到任何東西都覺得是釘子。」他呼應了海耶克的看法「幾乎所有人都(1). 過份重視能量化的因素，因為這些讓學校教的統計技巧能派上用場，而且 (2). 難以量測的因素可能更重要，卻沒有考量。」。
  • 非量化因素很難被觀察，不易取得，更不容易判別，通常需要對企業或行業有很深入的理解，願意投入龐大的時間和心力，若不在投資人的能力圈範圍內，幾乎很難識別。此外，還需要有過人的洞察力，這些條件缺一不可。因此有相當的進入門檻；除非對投資相當投入，願意付出，否則很難辦到。

這正好是巴菲特和葛拉漢的差別

凱因斯就表示過 「統計數字似乎不是合理時，我發現通常常識比統計更明智。」我在《超級成長股投資法則》一書中2-1第84頁的內容提過的；巴菲特和葛拉漢最簡單和最重要的區別就在於：葛拉漢投資＂只＂專注於量化因素；巴菲特投資生涯一開始和葛拉漢相同只看量化因素，但隨年齡增加而愈來愈重視非量化的因素，愈來愈淡化量化因素的重要性。但是長期結果很清楚────巴菲特多次榮登世界首富，是眾所周知，是史上最成功的投資人。而他的老師，在投資理論的地位無庸置疑，贏得世人的尊敬；但沒有人會把葛拉漢列入史上非常成功的投資人之列，原因就在這裡。

量化投資理論大師自己是怎麼投資的

哈利．馬可維茲 （Harry Markowitz）因為提出現代投資組合理論而獲1990年的諾貝爾經濟學獎：他獨創平均變異數投資組合最佳化，說明投資人應如何妥善配置各種基金和資產，在一定風險程度下取得最大報酬。您可能會認為馬可維茲退休時應該是世上最富有的人了。但他自己反而把退休金，簡單地平均分配至股票和債券上，完全沒有採用他自己所提出且得奬的現代投資組合理論複雜的計算配置方式。他自己是這麼解釋的「我本來應該計算資產類別的歷史共同變異數，畫出效率前緣。但我想到如果股市指數上漲但我沒入場，下跌時我來不及出場，那我一定很後悔。我的目的是盡量減少未來後悔的機會，所以我最後決定把退休金平均分配至股票和債券上。」

風投成功案例的考量方式

先撇開命中率極低的事實（這不是本文的重點），為何大多數的人們羨慕風險投資（Venture Capital）的豐厚利潤能高達數十數百，甚至於上千或萬倍？因為決定風險投資成功的因素就是他們能夠比這世上多數的人，更早看出獨角獸的潛在商業潛力。其中的要訣當然不是這些獨角獸被相中時的賺錢能力，因為沒有獨角獸是能盈利的，也就是量化因素反而不是重點。反之， 風險投資看的重點在於非量化的因素，例如：

  • 共同創辦人間的專長互補程度
  • 公司產品的競爭力
  • 產品在市場上的接受程度
  • 貨幣化（Monetization）的可能性
  • 潛在暴發力或成長性如何

以上這幾點沒有一件是可被量化的，但對公司的未來賺錢能力和生存的能力則都是至關重大的因素。

最成功的投資大師幾乎沒有人是量化投資者

如果投資人仔細研究所有被大眾認可的史上最成功的投資大師（巴菲特、彼得．林區、凱因斯、 蒙格、費雪等，不論是那一位）的投資原則，這些投資大師的主要投資原則、方法、策略、心得，提的都是非量化的要點，從來不會提出任何數學公式或數字。沒有，一個都沒有。這當然不是巧合，這是這些世所尊崇的成功投資大師的共識！

我在《超級成長股投資法則》一書中5-1第327頁曾經列出「 進行估值前至少用5個問題過濾是否值得投資」。這5問題都不是可量化的問題，但投資人要評估是否要進行投資前，卻無比地重要。 這些問題都不需要計算，也沒有數字；如果您夠瞭解這家企業，應該立即就能知道答案，不需要查閱任何資料；如果您無法這五個問題，那您真的不應該考慮投資這家企業。因為這些問題的答案，決定了這到底是不是一家值得你押注大量資金投資的企業。

在投資的世界裡，並不存在「一定」這個詞，如果有一定這回事，那就會有公式，正因如此，投資是門藝術，不是科學。因此投資人應追求的是提高投資成功的機率，也就是事情發生的可能性。

非量化因素
credit: Pixabay

量化因素都反映在股價了

重要的是：通常量化因素都已經被反映在股價裡了。非量化的因素通常很難及時反映出來，只要一反映就會對股價估值造成極大幅度的漲跌。其實這也就是在找出別人尚未看到的「內在價值」，市場終究會反映出企業合理的內在價值────這也就是我在《超級成長股投資法則》一書中1-2第31頁的內容提過的影響股價三大因素中最重要的第三大因素。 所以投資人想要賺大錢，獲取超額報酬；請把心力放在非量化的因素上。要洞悉非量化的因素（這也就是霍華德．馬克斯所說的第二層思維）當然很難，但值得。

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為什麼需要集中投資？

為什麼需要集中投資？

本文要談的是一項極為重要的投資主題───為什麼需要集中投資？我在我最近的的兩本書，都曾經把集中投資列為我的核心配置投資策略。

尤於這個主題實在太重要，我還是認為必須特別撰述一篇文章，把我對「為什麼需要集中投資？」的看法說清楚。

人類的行為能力有限

人是靈長類的高等生物，生來就是群體和感情的動物，人類的所有行為端賴人體各項心理和生理的複雜的協調合作才能發生作用。人類的一項行為特性就是很難在同時做許多事，也就是無法兼顧太多的目標。我們的手指頭只有十隻，大部份的企業的組織人員都是個位數，飛機塔台雷達航管人員同時只會導引兩到三架飛機，一般情形下我們對話都是兩個人，看書時一個人。您注意到了沒有，為什麼都是個位數？而且愈需要專注時數目愈低，這不是巧合，這是受限於人類的行為能力。最簡單的例子就是───我們的記憶力很有限。

就像人們開車時必需全神貫注一樣，出車禍最大的原因永遠都是因為注意力不集中所導致。這也是為什麼現在正在開發的車輛自動駕駛系統，基本上都會擁有比傳統車還多的感測器的原因（自駕車光是攝影鏡頭至少就需要四到五個以上），這些感測器就是用來扮演人類感官環境資訊蒐集的工作。投資時我們押注的是我們自己的辛苦錢，我們當然要隨時追蹤和關注所投資的企業的風吹草動，要暸解一家企業須要投入龐大的心力，每個人的時間有限；但在專注上所需的道理上並無不同。

著名投資大師推薦組合的股票檔數

我在《超級成長股投資法則》一書的5-5節，383頁裡面曾經就列過著名投資大師推薦給一般人投資組合的股票檔數，基本上都在十檔以內。

投資大師 投資組合的股票檔數
巴菲特5到10檔
凱因斯3檔
菲利普．費雪3到4檔
彼得．林區5檔
查理．蒙格4檔
盧．辛普森5檔
比爾．鲁安6到10檔
邱永漢5檔
是川銀藏3檔
賽思．卡拉曼90%資金在10檔股票上
莫尼斯．帕波萊7檔
比爾．阿克曼 7檔
喬爾．格林．布拉特6至8檔
大衛．艾因霍恩8檔

統計和研究資料

根據實際的統計調查和研究，投資組合裡面所包括股票的檔數和對非系統風險（標準差）間的關係：

  • 1968 年時由John Evans 及 Stephen Archer 的研究結論是，隨機選取15檔股票建立的投資組合之風險，並不會大於整體市場風險。
  • Elton和Gruber在1977年的研究報告，投資人只需在股票投資組合中再添加4檔股票，以減少市場波動而言，您就可以獲得71%的多元化收益；如下圖所示。1980年代和 1990 年代相似的許多後續的研究和調查也得出普遍的共識是：投資組合裡有8到20檔股票就足夠了。

本圖來自stockopedia.com；橫軸為投資組合裡的股票數目，縱軸為報酬標準差百分比

  • 2002 年版的Investment Analysis and Portfolio Management 一書中，Frank Reilly 與 Keith Brown 指出，單一投資組合裡若持有12到18檔個股，即可發揮最大的投資分散效益，約可達90%。
  • 晨星投資管理熊先生（James Xiong ）近期的研究：
    • 當投資組合數量從單一個股上升至5檔股票之時，標準差會顯著下滑。
    • 投資組合數量10檔股票以上，標準差下滑程度不再明顯。
  • 以下則是中國大陸學者（未知）所做的研究成果圖。根據這張圖：
    • 投資組合含3檔就能開始大幅降低風險。
    • 投資組合有6檔以上股票，和含有20或30檔持股的風險降低的效果幾乎一樣。

反對者主要的理由

大部份人會反對的主要理由都是：沒有投資組合的風險意識，萬一個股出現大幅度的變化，可能會導致滅頂之災，因此投資人必須要分散投資，增加持股數目或資產類別，這樣就能稀釋投資組合裡面個股或是特定資產類別的風險。但這些意見實在是似是而非：

  • 對投資而言，真正的風險來自於對投資標的的不暸解。
  • 持股數目太多反而會增加風險：
    • 每個人的能力圈有限，不可能同時熟悉太多產業或資產類別，這是基本的邏輯。不在能力圈內的投資標的，不可能深入暸解，更無法再關鍵時刻做出較佳的投資判斷，最後會影響持股的信心和報酬。
    • 在投資的世界裡，簡單永遠勝過複雜；增加持股數目，分散投資不同的產業，或是資產類別一定會使事情複雜化───您所需的投資決策過程就越複雜，所需時間也越長。投資股票數目越多，研究成本越高。
    • 這和人類的行為能力抵觸，我們不可能同時照顧好很多的產業或資產類別，即使在同一個產業裡太多的企業也無法時時關注照料。更何況去投資不同的資產類別，基本上就不可能同時熟悉不同的資產類別。對您的投資標的不夠熟悉，持股風險就會上升，註定不可能會是個成功的投資。
  • 增加持股數目，分散投資不同的產業，或是資產類別；導致的結果就是績效的平庸化，結果一定會趨近於市場大盤。而且通常的結果是會比市場大盤低，因為要付出交易成本
  • 增加摩擦成本（不論是看得見的手續費、佣金、交易稅、管理費、還有看不見的費用和您所耗費的心力），增加周轉率，結果就是報酬消失於每次買賣的價差間。這些不必要的花費最後都會留向財富管理業者，這也是為什麼財富管理業者會舉雙手雙腳，千方百計地提倡要分散投資了（這是他們主要的收入來源）。
    • 巴菲特曾在他1999年的文章中估計，美國投資人每年支付的摩擦成本約為1,300億美元；相較之下，全球500大企業前1年也總共才賺了3,340億美元，摩擦成本占比將近40%，可想而知這筆金額有多大了。
    • 麥可．劉易斯（Michael Lewis）在他2014年出版的《快閃大對決：一場華爾街起義（Flash Boys:A Wall Street Revolt）》 書中指出，華爾街一年光是從投資人身上就賺走了美金110億手續費。請注意摩擦成本包括看得見的手續費、佣金、交易稅、管理費、還有看不見的費用和您所耗費的心力，巴菲特的1,300億美元指的是摩擦成本。
  • 強調組合必須分散分險和增加持股數目或資產類別者；就實際報酬而言，還不如投資追蹤市場大盤的ETF。

讓數據說話

幾家著名財經機構的長期調查結果如下：

  • 包括美銀（美股代碼：BAC）在內的許多機構一致的長期研究指出，只有25%的股票基金經理人的投資績效高於大盤。
  • 晨星（美股代碼：MORN）旗下的Morningstar Direct在2021年的統計數據，主動式美股基金績效逾85%落後大盤。
  • 標普道瓊指數公司 ( 美股代碼：SPGI) 的最新報告顯⽰，2021年超過79%的主動型共同基⾦經理⼈的操盤表現，不如標準普爾500指數和道瓊指數。
  • 追蹤主動型基金績效的S&P Indices Versus Active（SPIVA）在2023年的數據顯示79%的基金經理在2022年的操盤績效落後美股大盤，與10年前的42%相比，這個比例大幅升高。

集中持股者的投資方式和報酬

我知道很多反對者一定會反駁：集中持股者如何保證組合的總報酬會高於市場大盤？

  • 股票市場永遠不存在「保證」或「確定」這種字眼，提出這個問題的人本身就很無知。
  • 世界上不存在「高報酬且安全」的投資產品。
  • 一如我一再強調的「分散投資不可能產生超額報酬，但集中投資是可能的」。
  • 如果您對自己主動選股沒有把握或有任何疑慮（例如提出這類問題的人），但又想靠股市累積財富者，就應該面對事實（人性常不願意面對現實），買入追蹤市場大盤的ETF。如果自己沒能力選到能產生超額報酬的股票，也不需要懷疑產生超額報酬的可能性。誠摯奉勸對集中持股投資方式和報酬真的懷有高度疑慮者，都應該乖乖地去買追蹤市場大盤的ETF。
  • 成功的投資人幾乎都是集中投資者。彼得．林區是就我所知的唯一一個較知名的成功投資人，不是採用集中投資者，原因是因為他是基金經理，必需如此（原因請見我先前部落格的文章《散戶投資股市有哪些優勢？ 》）。但別忘了彼得．林區自己也建議散戶投資人應該集中投資。因為能通過成功的投資人篩選標準的股票通常不會很多，藉此能提高命中率。當然也會因此錯過某些優秀的股票，但是他最後決定買入者，報酬率一般而言都會很高。這也是為何查理．蒙格（Charlie Munger）會說「好的投資非常『罕見』，當這種一生罕見的投資機會出現時，你就得押注你手上的所有籌碼。」
  • 分散投資妄想以數量取勝，問題是在股票市場上以及商業史上，能稱得上優秀的企業本來就『非常罕見』，這部份請大家參閱我的另一篇文章，《好企業很罕見，兩到三家就會使你非常富有》的說明。絕大部份的企業都不可能為您帶來超額報酬，沒有超額報酬就不可能令您賺大錢。一個以數量取勝的投資組合裡不可能涵括市場上『非常罕見』的企業，因為根本就沒有那麼多『非常罕見』的企業可供您選擇；這是小學生都懂的基本邏輯。即使您的以數量取勝的投資組合裡選入幾家『非常罕見』的企業，您的組合的報酬將會被組合裡面絕大部份的平庸企業大幅拉低。我在《超級成長股投資法則》一書的1-5節，59頁裡面曾經列過歷史上美股上市企業的存活率統計和趨勢，企業的存活率趨勢愈來愈短，自已都活不下來的企業如何為投資人賺錢？

分散投資的祖師爺自己是怎麼做的

哈利．馬可維茲 （Harry Markowitz）因為提出現代投資組合理論而獲1990年的諾貝爾經濟學獎。他的著名理論包括投資學上的「投資組合理論」、「效率前緣」（Efficient Frontier），以及由後來的學者衍生出來的「資本資產定價模型」（Capital Market Pricing Model，CAPM）等。在實際應用上，馬可維茲的「效率投資組合」（Efficient Portfolio）理論開啟了美國共同基金的龐大市場，透過分散投資，一個投資組合可以在同樣的風險程度上產生最高報酬。

投資人可能會認為馬可維茲退休時應該是世上最富有的人了。但他在接受媒體訪問時坦承自己反而把退休金，簡單地平均分配至股票和債券上，完全沒有採用他自己所提出且得奬的現代投資組合理論複雜的計算配置方式。他自己是這麼解釋的「我本來應該計算資產類別的歷史共同變異數，畫出效率前緣。但我想到如果股市指數上漲但我沒入場，下跌時我來不及出場，那我一定很後悔。我的目的是盡量減少未來後悔的機會，所以我最後決定把退休金平均分配至股票和債券上。」

巴菲特是怎麼說怎麼做的

巴菲特對風險的定義是：「風險來自於不知道自己在做什麼。」他甚至還說：「分散是無知的保護，如果你知道你在做什麼，分散就沒什麼有意義。」巴菲特曾告誡大學新鮮人「投資人應該要抱著一生只有20次股票投資機會的心態來投資，這樣您的每次選股都將會無比慎重。」投資人有興趣的話，可以上波克夏（美股代碼：BRK.A和BRK.B）的網站去驗證他各投資階段的持股，巴菲特一生都崇尚集中投資。

正如巴菲特在 1993 年波克夏致股東信中總結的那樣，「我們相信如果投資組合集中化的策略，它應該可以會降低風險的效果。但前提是投資者先徹底研究過一家企業，對它的經濟競爭力在購買之前必須對它有信心才行。」，「如果你是一個懂行的投資者，能夠理解商業經濟學，並能找到5到10家價格合理且具有重要長期競爭優勢的公司，那麼傳統的多元化對你來說毫無意義。」

巴菲特表示：「世界上許多偉大的財富都是通過擁有一家出色的企業而獲得的。 如果您了解業務，則不需要擁有很多業務。」

巴菲特表示過：「很少有人靠他們的第七個最佳的想法致富。但很多人靠他們的最佳想法致富。所以我想說，對於那些真正了解他們所從事的業務的普通資本工作的人來說，六個就足夠了。」

大家應該都曉得巴菲特大力提倡能力圈內的投資，其中一大理由就是可以提高投資的成功率。每個人的能力圈都只會在有限的範圍內，強迫自己在能力圈內投資，可以確保投資人可以在關鍵的投資判斷時間點，擁有優於其它的投資人的正確判斷的能力（這點非常重要），藉此可以提升持股的信心和報酬。

巴菲特的副手芒格說得更為直接「認為擁有100檔股票比擁有5檔股票能讓你成為更好的投資者的想法絕對是一件很荒唐的事。」而且他更進一步地說「我更願意持有兩三隻股票，我認為我對這些股票有所了解，並且我認為我在哪些方面具有優勢。」他甚至說「我認為支持投資多元化的人，我稱之為多慘化。」（註：其實「多慘化 」這個字眼出自彼得．林區的著作《彼得林區選股戰略（One Up on Wall Street）》， 針對此書，我還特別寫了篇簡短的介紹，《適合入門投資人的《彼得林區選股戰略（One Up On Wall Street）》》。 ）

但是巴菲特也幾乎每一年都會一再重覆強調，一般人應該要採取的投資方式是長期持續買入追蹤市場大盤的ETF。 因為大部份人都無法（原因很多；例如沒有能力，沒有時間，不適合）透過自行選股，取得高於市場的報酬。

蒙格的看法

查理．蒙格（Charlie Munger）更直接點出「如果是白痴就分散你的投資組合吧！如果投資人是基於他不曉得自己在幹嘛而且只求標準的市場報酬，那別不好意思，這麼一來分散投資組合就很合理。但是想要有超額報酬，又想使用分散投資組合，這根本上就很荒謬。」

「認為投資應該越分散越好是一種發瘋的觀念。我們並不認為分散程度很高的投資能夠產生好結果。我們認為幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的。如果你把我們15個最好的決策剔除，我們的業績將會非常平庸。你需要的不是大量的行動，而是極大的耐心。你必須堅持原則，等到機會來臨，你就會用力去抓住它們。這些年來，波克夏就是把賭注押在有把握的事情上而賺錢的。」

到底投資組合裡要有幾檔？

2013年英國券商的統計資料，投資人在組合裡平均擁有的股票數目為4檔。根據以上的討論，和實際研究報告，再加上我自己親身的經歷（我在金融海嘯後的3到5年內，投資組合只有3檔股票）。如果您很有把握，知道自己在做什麼（也就是您對持股非常瞭解），對散戶而言，那在投資組合內有3至10檔的股票就足以分散分險。太多沒有用，反而會拉低報酬，增添投資風險、心力、和成本。至於要幾檔：

  • 資深的投資朋友：10到12檔，最多也不要超過15檔，主要資金最好集中在3到5檔內。
  • 一般投資朋友：5到7檔。
  • 初入股市者：3檔。
  • 任何人在任何時間，都不建議單押一檔。

以上是我給投資朋友的建議最大值，請注意這數目是投資人投資組合裡所有的持股檔數，即使持有1股也算一檔。我個人還是認為：

  • 不建議投資人持有太多檔數，衷心的建議是檔數愈少愈好。
  • 不論您持有幾檔，儘可能地把資金集中在少數的幾檔上。

分散投資不可能有超額報酬

一如我在《超級成長股投資法則》一書中2-1節，78頁所說的「分散投資只是防範無知的手段，知道自己在幹什麼，就沒有必要分散投資」。

凱因斯說過很類似的話： 「對股市沒有特別瞭解的人，最明智的計劃，或許是盡量分散投資於多個不同的領域。」以及 「投資一檔能充分掌握資訊並做出判斷的股票，也不要投資十檔不在了解甚至於一無所知的股票。」 另一位投資名人羅布在他的《投資生存之戰》一書中寫道：「 多元化是必要的對於初學者……承認不知道該做什麼，並努力爭取平均水平，真正的巨大財富。」

分散投資不可能有超額報酬，因為您在決定採用分散投資時就已經「自動放棄」賺大錢的可能性了。理論和實務上皆不可能，因為基本的邏輯就不合理；就像一般人都想要同時具備安全稳健，又想要有高報酬的投資標的一樣的荒謬（台灣金管會就明文表示，任何宣稱能有保證收益的投資商品都是違法的）。除非您一開始就只想要平庸的報酬，那這樣還不如買追蹤大盤的ETF，還能確保不錯的報酬（請永遠記住，絕大部份股市投資人的投報率都遠低於追蹤大盤的ETF）和省去一堆麻煩事。因為您無法保證您分散後投資組合裡的那一堆您自己選的一籃子股票的平均報酬能勝過市場大盤───這是最重要的一點，切記！

巴菲特說得很有道理：「多元化可以保全財富，但集中可以創造財富。」

集中投資

必須長期投資才有用

集中投資必須是長期投資，否則效用不大。原因是沒有長期投資就沒有時間複利；即使您終其投資生涯好不容易找到一家罕見的優秀企業，只短期持有，不可能會有可觀的報酬的，這道理再簡單不過了。總之，投資人在集中投資時，必須：

  • 投資組合的周轉率愈低愈好，否則會失去集中持股的意義。
  • 集中並「長期投資」於『非常罕見』的企業才能讓投資人持續賺大錢。

你曾聽說過買基金或ETF使人成為大富翁嗎？

結語

想賺錢就集中投資，分散投資最多只能保本。

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好企業很罕見，兩到三家就會使你非常富有

好企業很罕見，兩到三家就會使你非常富有, 在這篇文章中，我說明一家偉大的公司是多麼地稀有，他們是值得長期投資和持有的。

在這篇文章中，我說明一家偉大的公司是多麼地稀有，他們是值得長期投資和持有的。而且，你不需要很多這樣偉大的公司，兩或三家就能讓你很富有。

根據我的《10倍股法則》一書中的統計，過去30年，在不設定任何條件下，報酬達100倍以上的股票佔美股上市公司的比例是7.23%，若按我書中過濾的標準則只有2.51%；可見能為投資人帶來滿意報酬的好企業真的很罕見！

值得賭上身家的企業很罕見

有朋友注意到我曾表示過，基本上我採取的投資策略是向先向所有上市公司說不，除非找到值得押注大筆資金的企業為止。和我討論我持這種觀點的原因和想法為何？我的想法很簡單，因為優秀到值得投資人賭上身家的企業非常『罕見』，但若您真得找到了，數量真的不會太多。這種罕見的企業，也就是我一再所宣稱的────投資人在整個投資生涯裡面，只需要壓注兩到三家這種企業，投資人就會非常富有。

一如我在我在《超級成長股投資法則》一書1-5第59頁所描述的，查理．蒙格（Charlie Munger）提過「好的投資非常『罕見』，當這種一生罕見的投資機會出現時，你就得押注你手上的所有籌碼。」巴菲特曾告誡大學新鮮人，投資人應該要抱著一生只有20次股票投資機會的心態來投資，這樣您的每次選股都將會無比慎重。而且根據許多調查報告，上市企業的壽命比您我想像估計的低多了（詳見我書中1-5第59頁的完整報告），可見好的企業的確非常『罕見』 。

費雪的案例

菲利普．費雪（Philip Fisher）是提倡這種想法的箇中代表，有興趣的投資人可以讀一下他的經典著作《非常潛力股（Common Stocks and Uncommon Profits）》，而且他自己也確實身體力行。我來舉個著名的例子，您能夠想像菲利普．費雪在年輕時所買入的很少數幾家企業的股票，直到他96歲高壽過世前都未售出；其中最有名的就是德州儀器（美股代碼：TXN）。即使今天，也沒有人會懷疑德州儀器是非常優秀的企業。但菲利普．費雪可是很早以前就買進，德州儀器讓他賺了30倍！讀者再回去對照他書中所描繪的投資原則，像這種作者的書，就具有高度的可讀性，因為：

  • 作者言行前後一致，書中所描述的投資原則詳細嚴謹，可操作性高。
  • 有很好的投資績效為自己的投資邏輯背書。
  • 作者早期所選的極少數持股，到後來都證明作者的確眼光獨具，能在多數人未發現前就能識別這幾家企業未來的成長潛力，並押注這幾家當時還是新創的小企業。

兩到三家就會使你非常富有

投資在精不在多，我們不是在集郵。相信「好的企業非常罕見，兩到三家就會使你非常富有。」更能讓您的投資簡單化，更容易成功。在投資的世界中，愈複雜的東西，愈經不起時間的考驗，因為複雜的東西出錯的可能性大多了。無法通過時間長期的考驗，成功機率太低者，都不可能讓您賺大錢。

罕見
Credit: nattanan23

投資人不必有太多的投資想法

巴菲特就曾說過 「如果我一年可以做出一個好決定，我們就算做得很不錯了。」 巴菲特另一個很知名的說法，則是他多年來一再重申的原則：「你不必看對上千家、上千家、上千家公司，你只要看對兩家公司就好。」

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