由於字母（Alphabet）公司的業務太過龐雜，談論投資字母股票的優缺點並不容易。
強勢壟斷的多元化業務
世上最多人使用其產品的公司
谷歌擁有 15 款每月活躍用戶超過 5億人的產品，以及 7 款每月活躍用戶超過 20 億人的產品；是全球最多人使用其產品的公司。
搜尋引擎
谷歌唯一的較大競爭者是微軟的Bing，Bing近年攻城掠地，市佔有所增加。特別是微軟的Bing是西方企業唯一在中國運行的搜尋引擎，近來市佔大幅增加，著實令人意外。
但Bing的市佔仍和谷歌處於不同的量級，不必憂慮；谷歌全球市佔仍在2/3以上。谷歌的搜尋引擎仍然很強大。
直到目前為止，谷歌的搜尋引擎，以及其衍生的各種服務，仍是產生這家公司絕大部份營收的主力。
Youtube
YouTube在美國已經連續六個月雄霸美國電視和串流視頻的第一位，而且目前看起來，這樣的趨勢很難反轉。
雲端運算
和五年前相比，GCP已爬升至全球第三大的雲端運算廠商，而且仍在高速成長中，這樣的成就其實很不容易。
最近更相繼拿下Meta和OpenAI這兩大字母商場上主要對手的大訂單，從這點就可以得知它的能耐。
2025年第二季的財報
財報要點
根據字母2025年第二季的財報要點如下：
- 營收 964.3 億美元，年增 14%，高於 24.5 億美元
- 營業利潤共312.7億美元，年成長14%。包括谷歌服務部門的331億美元，年成長11.4%。谷歌雲端部門GCP28.3 億美元，年成長2倍以上。其他業務為虧損12.5 億美元。
- 營業利潤率32%，持平。
- 淨利達282億美元。
- 經營活動產生的淨現金流量成長 4.2%，達到 277.5 億美元
- 自由現金流下滑至53億美元，主要是受資本支出的影響。
- 過去12個月的現金流為667億美元。
- 現金951.48億美元，對比2024年12月為956.57億。
主要部門的表現
2025年第二季部門表現對照表
| 部門 | 季營收(10億美金) | 年增率 |
| 全公司 | 96.43 | 14% |
| 搜尋 | 54.19 | 12% |
| Youtube | 9.796 | 13% |
| 谷歌網路 | 7.354 | -1% |
| 訂閱服務 | 11.203 | 20% |
| 谷歌雲 | 13.624 | 32% |
| 其它 | 0.373 | 2.19% |
表1：字母公司2025年第2季各部門營運表現表(數字來自字母的財報)
搜尋
搜尋營收542億美元，年成長12%。同時該公司仍在不斷推出新功能，例如將聊天機器人和搜尋功能整合到一個介面的 AI 模式。
雲端運算
雲端運算部門GCP正全速發展。第二季，GCP營收達136億美元，年增32%，隨著客戶轉向其Gemini人工智慧大模型和AI工具來創建和部署自己的AI模型，營運利潤增長了一倍以上。由於客戶的需求旺盛，字母表示，資料中心容量可能會在2026年很長一段時間內供不應求。
YouTube
YouTube廣告 97.96 億美元，年增 13.1%。
谷歌網路
谷歌網路73.54 億美元，年減 1.2%；是唯一一個負成長的部門。
其他
谷歌其他業務，包括訂閱、平台和設備等，營收112.03 億美元，年增20.3%。
人工智慧
頂級人工智慧玩家
每個月有超過20億人使用谷歌的AI概覽，全球查詢量也持續攀升。特別是其中的谷歌雲端部門GCP部門季營收136 億美元，年增32%;主要的原因是得益於AI的基礎設施和 GenAI 解決方案。
人工智慧實力雄厚
現在科技界在使用的許多人工智慧的技術，其實有不少都來自於字母。這裡舉兩個例子：例如現在被廣為使用的人工智大模型的基礎Transformer。而今年的諾貝爾獎得主，發現GPU對人工智慧訓練的驚人效益的發明人，把輝達推上全球世值王的辛頓（Geoffrey Hinton），目前還是字母的員工。這部份請詳見我的貼文《2024年諾貝爾物理獎得主辛頓（Geoffrey Hinton）無意中幫助輝達從圖形晶片商突然變成人工智慧的霸主》
沒有這兩個東西，現在不可能有ChatGPT！
註：生成式預訓練（generative pretraining，簡稱GP）是機器學習應用中一個歷史悠久的概念，但直到2017年，谷歌的員工發明了Transformer模型，這才使得大型語言模型如BERT（2018年）和XLNet（2019年）成為可能。
人工智慧晶片TPU
2025年6月底傳出OpenAI可能會改用谷歌自行開發的人工智慧晶片支援ChatGPT運算，雖然隔日立即遭到OpenAI迅速否認，但市場不會空穴來風，至少代表OpenAI曾評估過這個方案，而且代表谷歌自行開發的人工智慧晶片有相當的競爭力，否則身為最大對手的OpenAI犯不著拿錢資助自己的敵人壯大。而且事實上OpenAI在公司早期也的確使用過谷歌自行開發的人工智慧晶片來支援ChatGPT運算。
果不其然，2025年9月3日，Fluidstack表示將在紐約的資料中心部署谷歌的人工智慧晶片。
谷歌自行開發的人工智慧晶片名為TPU（張量處理單元），專為 AI 量⾝打造的加速器 TPU（Tensor Processing Unit）來到第七代。2025年4月谷歌所發佈的最新第七代的TPU「Ironwood」，每顆晶片在⾼峰可提供 4,614 TFLOPs 運算能⼒，驅動思考型（thinking）和推論型（inferential）模型，是谷歌第⼀款專為推論所設計的
TPU。
相較於 OpenAI 仰賴的輝達 GPU（如 H100、A100），谷歌的 TPU 成本只有其五分之⼀。摩根⼠丹利2025年8月時的年度總擁有成本（即TCO）最新報告指出，輝達 GB200 以近 78% 的利潤率穩居榜⾸；谷歌⾃研的 TPU v6e pod 利潤率為 74.9%。
截至今日為止，曾被公開報導過，使用谷歌的 TPU的知名客戶就包括OpenAI、 Anthropic、Midjourney、Salesforce、Safe Superintelligence、Essential AI、蘋果、Lyft、Two Sigma等。
投資銀行D.A.Davidson以魯里亞為首的分析師團隊表示，TPU在過去一年來急起直追，已弭平落後輝達晶片的差距，成為「最佳的輝達替代品」。這些分析在訪談人工智慧實驗室的研究員與工程師後發現，谷歌這款為機器學習和AI客製化的加速器普獲好評。，若谷歌把TPU事業和DeepMind AI實驗室結合起來，然後一起分割成新的公司，價值或許上看9,000億美元。
谷歌明顯地在公司內部進行從英偉達GPU到自研TPU的迭代。 Omdia資料顯示，2024年估計谷歌訂購16.9萬台Hopper 架構GPU，在五大雲端廠商中排名最後，約為微軟的三分之一。同時，谷歌內部已部署了約150萬顆TPU。
2025年谷歌TPU的全年出貨量預計為250萬片。 v5系列總出貨量預計為190萬⽚，其中v5e佔⽐約120萬⽚，v5p佔⽐約70萬⽚， v6系列預計總出貨量為60萬⽚，⽬前僅v6e在市場上銷售，⽽v6p將在第四百萬預計2026年，整體TPU銷量將超過300萬片。
強勢的AI產品家族Gemini
字母的人工智慧助理 Gemini 憑藉一項名為Nano Banana的新圖像編輯功能，在美國蘋果 App Store 免費應用排行榜上迅速竄升至第一名，取代了 OpenAI 的 ChatGPT。
Evercore ISI 調查顯示，目前 ChatGPT 的使用率為 53%，Gemini 為 43%，但 Gemini 用戶滿意度高，代表市場格局可能出現變化。
資本支出
由於來自市場的高度需求，字母最近將今年的資本支出預算增加了100億美元，達到850 億美元，以增加新的資料中心容量。第二季的資本支出年增 70%，達到 224.5億美元。
各國的監管、罰款和反壟斷案
四大科技股都有案在身
除了微軟外，四大科技股目前都有壟斷案在身。壟斷案這種案件事可能很難在幾年內就結束，少則三至五年，多則五至十年，會一直影響一家公司，投資人不可等閒視之。
搜尋引擎反壟斷案
這場反壟斷訴訟始於2020年10月，美國司法部指控谷歌在搜尋廣告市場濫用壟斷地位，透過與蘋果等廠商簽訂巨額預設協議，鞏固自身優勢。
美國司法部的對字母公司的反壟斷在2024年8月已經成案，而且司法部在2024年10月已經表態，為了解決這個問題，美國司法部提出一項為期10年的改革計劃，要求谷歌拆分Chrome瀏覽器、剝離安卓作業系統、結束排他性預設設定、「共享資料」。這是目前投資字母公司股票的最大風險！
此裁定一出，字母公司股票在隔天立即大漲9.14%作收，股價創下新高；而先前被此案波及的蘋果也以大漲3.81%作收！
這個案子，詳見我先前的兩篇貼文: 《谷歌搜尋引擎壟斷被判定成立對字母會有影響嗎？》和《谷歌反壟斷被判定成立，為何股票大跌的是蘋果？》
字母尚未由搜尋引擎反壟斷案完全脫身
2025年9月2日的法院裁定，字母其實並未毫髮無傷。雖然這些處罰不會構成直接威脅，但從長遠來看，其關鍵的人工智慧業務可能會受到損害。深入研究法院裁決的影響，可以看出字母的人工智慧還是面臨長期的可能風險。
但法官在判決中規定字母必須與競爭對手分享部分搜尋資料。這正是人工智慧發揮作用的地方。人工智慧依靠海量數據來準確執行任務。法院的裁決為字母的競爭對手提供了改進其人工智慧模型的武器。
法院的要求是將字母的數據洞察提供給微軟的必應搜尋引擎，並將其饋送到兩家公司所有競爭領域。但谷歌真正能夠提供價值的領域是人工智慧。
微軟將ChatGPT創始人OpenAI開發的人工智慧模型融入其產品中，因為它持有該公司的股份。 ChatGPT將生成式人工智慧引入世界，是引發當前人工智慧熱潮的關鍵驅動因素之一。將字母資料納入其中，可以增強微軟和OpenAI的技術實力。
事實上，投資人應泣意9月2日作出裁決的法官阿米特·梅塔(Amit Mehta)所做出的評語，他指出：「生成式人工智慧的出現改變了此案的進程。」
廣告反壟斷案
2025年4月8日，美國的法院對司法部聯邦檢察官先前起訴谷歌的廣告反壟斷案做出裁定表示：「谷歌在兩個線上廣告市場中濫用其市場主導地位，違反了美國的反壟斷法規。」請注意：這一個案件與前一段所提及的谷歌的搜尋反壟斷案無關，司法部的這個廣告技術案例圍繞著谷歌網路展開，谷歌網路是谷歌的一個部門，負責管理廣告商購買數位廣告空間的拍賣式系統。廣告科技部門選擇以何種成本在何種地點投放廣告。
聯邦檢察官稱，谷歌對廣告科技的控制權使其能夠非法抵制競爭，損害了新聞機構等網路出版商的利益；美國司法部表示，谷歌至少應該出售旗下的廣告管理器產品。法官對此表示同意。谷歌的論點是，它以卓越的技術戰勝了競爭對手。
在美國於 2023 年提起訴訟之前，谷歌曾提出一份和解方案，將拍賣與投放網頁與應用程式廣告的業務拆分為一家獨立公司，但仍隸屬於字母旗下。但此方案並不為司法部接受，司法部要求的是出售，而不是分拆。
《彭博》在2025年9月8日報導，谷歌再度陷入反壟斷風波。數位廣告商PubMatic在美國維吉尼亞州聯邦法院提起訴訟，指控谷歌非法壟斷廣告技術市場，並要求數十億美元賠償。這是繼 OpenX Technologies在2025年8月提告後，另一家廣告交易平台向谷歌發起法律挑戰。2025年9月16日，另一家數位廣告商Magnite 起訴谷歌，指控其在廣告交易市場有壟斷行為。
與搜尋引擎反壟斷案相比，這起廣告反壟斷訴訟風險較低一點。這是因為它所涉及的谷歌網路相關的廣告技術在2025年第二季的銷售額為73.5 億美元，低於去年同期的74.4億美元。相比之下，谷歌搜尋在第二季度964億美元的營收中佔了542億美元。
歐盟的反壟斷案
歐盟委員會競爭事務部門也已經裁定母旗下谷歌濫用廣告技術領域支配地位，要求谷歌必需修改商業模式，否將施以罰款。但由於川普的全球對等關戰如火如荼，歐盟暫停了立即懲罰，原因是擔心美國總統川普可能透過破壞跨大西洋貿易協議進行反擊。
但是歐盟在2025年9月5日還是宣布了對字母祭出高達29.5億歐元的反壟斷罰款，理由是谷歌偏袒自家廣告服務。對於此一裁決，美國總統川普表達了強烈不滿，並威脅歐盟，若不撤回這項他認為「不公正」的罰款，美國將採取報復性關稅作為回應。
歐盟對Google所作出的罰款，是繼先前一連串針對包括蘋果公司在內的其他美國企業之後的又一起事件。舉例來說，在2016年，歐盟就曾要求蘋果公司向愛爾蘭補繳總計高達130億歐元的稅金與利息。
監管和罰款
法國資料保護部門在2025年9月3日表示，已對字母處以3.25億歐元（約3.81億美元）的罰款，原因是該公司在未經谷歌帳戶用戶同意的情況下，向Gmail用戶不正當地展示廣告，並使用cookie。
法國國家資訊與自由委員會（CNIL）也給谷歌6個月的時間，以確保在未經事先同意的情況下，Gmail用戶收件匣中的電子郵件之間不再顯示廣告，並確保用戶對創建谷歌帳戶以放置廣告追蹤器給予有效同意。CNIL在一份聲明中表示，如果不能做到這一點，谷歌及其愛爾蘭子公司將不得不支付每天10萬歐元的罰款。
字母來自各國監管和罰款類似的案件，對谷歌而言是家常便飯，不勝枚舉。在2024年11月，加拿大競爭局起訴谷歌指其網路廣告存在反競爭行為。2024年9月，谷歌廣告業務遭英國監管機構盯上 恐面臨巨額罰款或分拆。2025年4月，日本首對美科技巨頭開鍘，認定谷歌違反反壟斷法。2025年2月，谷歌涉違「反壟斷法」，中國市場監管總局立案調查 或與Android系統或大陸企業在海外投放廣告有關。2025年4月，土耳其監管機構因違反競爭法對谷歌處以 7,500 萬美元罰款。
谷歌過去十年在歐盟的反壟斷罰款總額接近 100 億歐元。
風險
OpenAI
人工智慧是字母的優勢，也是劣勢。OpenAI的出現，大幅威脅字母的許多業務，可以說字母是十大科技企業中，受OpenAI衝擊最大的一家公司。
禁止谷歌的預設搜尋綁定
美國聯邦法官已在2025年9月2日對谷歌的反壟斷案做出的中裁定一併對預設搜尋合約作出裁決：「谷歌可透過付費方式讓合作方預裝其產品，但不得簽訂獨家合約。」
這可能顛覆字母公司每年超過260億美元的資金面臨風險，其中每年200億美元流向蘋果公司；字母和三星也有類似合約，但和蘋果的合約金額不在同一個量級上。這相當於字母營運收入的近四分之一。
法官2025年9月2日的裁定已包括禁止排他性合約，但仍允許部分支付。即便如此，蘋果的稅前利潤可能下降高達7%。這點對字母是有利的。
但不利的是部份是谷歌搜尋來自蘋果的流量可能會斷崖式下降，這對字母的利益有可能會造成致命的負面影響。
註：根據搜尋引擎圓桌會議引用的法庭文件，「Google超過一半（50%）的搜尋業務是透過蘋果設備進行的」。《巴倫周刊》進一步報導稱，「美國超過一半的谷歌搜尋來自蘋果設備」，這是基於蘋果和谷歌反壟斷案的證詞。
搜尋引擎
搜尋引擎有不少的挑戰者出現，特別是來自新一代的人工智慧新創OpenAI和Perplexity所推出的搜尋引擎，挾其龐大的AI聊天程式使用者人數基礎，已經搶走不少字母的搜尋引擎的流量，這是事實。
註:Perplexity的網路瀏覽器Comet已推出，OpenAI的瀏覽器Atlas也已推出。
至於這種現象能否持續，還很難說。長話短說，中短期內，不論任何的競爭者，都不可能改變廿年來全球使用者進行網路搜尋的使用模式——這是字母的最大優勢，很難改變。
官司罰款不斷
美國舊金山聯邦法院陪審團2025 年9月3 日裁定，字母旗下谷歌1 億名受影響用戶，必須支付 4.25 億美元賠償金。
同一天，法國資料保護部門表示，已對谷歌母公司字母處以3.25億歐元（約3.81億美元）的罰款，原因是該公司在未經谷歌帳戶用戶同意的情況下，向Gmail用戶不正當地展示廣告，並使用cookie。
類以的案例幾乎每隔一陣子就會上演，大部份是有關於谷歌的搜索引擎，侵犯用戶隱私，廣告，網路電商，行動程式商店，因為其壟斷的地位，無視於法規，逼得各國政府對其做出處罰，而且動軛數億美金起跳。
天文數字的資本投資
字母在2025 年的支出將為850 億美元，而不是先前估計的750 億美元。資本支出會大幅侵蝕公司的獲利，基本上不受投資人歡迎，何況是天文數字的資本投資。這一部份，詳見我幾天前的貼文《五大科技巨擘的人工智慧資本支出有多驚人》
資本市場的表現
股價表現
由於受到前述的諸多因素的影響，即使字母最近幾季的財報結果表現不差，但股價表現並不會太理想。截至8月27為止，2025年內的漲幅只有9.35%，和標普500指數差不多。
字母在2025年9月3日創下2004年8月19日字母IPO上市以來的最高股價紀錄。
估值遭低估
字母，不論是市值前十大的公司或是七大型科技股中，市場估值最低的，而且甚或遭低估，本益比甚至低於大盤。即使受反壟斷案判決出爐影響，隔天股價大漲後本益比已立即漲至25！目前的當期本益比只有25左右，預估的遠期本益比仍約落在 21 倍。截至 2025 年 9 月 5 日收盤，標普500指數的當期本益比約為 30.07，預估的遠期本益比為24左右。也低於那斯達克 100 指數的當期本益比約為34 倍，預估的遠期本益比為27左右。簡言之，字母目前的股價是遠低於其內在價值，估值比主要市場大盤指數都還要低。
但這不是市場的錯，主要是字母和其它前十大的公司或是七大型科技股相較，它目前所需面對的不確定風險太大了，而不確定性是影響估值的主要因素。華爾街和一般投資人，天生就不喜歡不確定性。
字母和超大型科技企業的股價和營運數字比較表
| 美股代碼 | 9/12/2025股價 | 過去一年的股價表現 | 過去五年的股價表現 | 往期本益比 | 預期本益比 | 2025第2季營收成長率 | 2025第2季淨利成長率 | 毛利率 | 營業利潤率 | 淨利率 | 股東權益報酬率 | 本益成長比 | 股價營收比 |
| AAPL | 234.07 | 8.21% | 119.08% | 35.58 | 29.5 | 9.60% | 9.30% | 46.68% | 29.99% | 24.30% | 149.81% | 2.27 | 8.65 |
| AMZN | 228.15 | 23.40% | 54.42% | 34.82 | 29.33 | 13.30% | 34.70% | 49.61% | 11.43% | 10.54% | 24.77% | 2.02 | 3.67 |
| AVGO | 359.87 | 119.41% | 900.47% | 91.93 | 39.06 | 16.40% | 172.70% | 77.17% | 31.76% | 31.59% | 27.08% | 0.59 | 29.05 |
| GOOGL | 240.8 | 52.31% | 231.91% | 26.04 | 22.83 | 13.80% | 19.40% | 58.94% | 32.43% | 31.12% | 34.83% | 1.64 | 7.69 |
| META | 755.59 | 41.69% | 199.21% | 27.4 | 25.58 | 21.60% | 36.20% | 81.97% | 43.02% | 39.99% | 40.65% | 2.06 | 10.96 |
| MSFT | 509.9 | 18.81% | 154.45% | 37.38 | 33 | 18.10% | 23.60% | 68.82% | 44.90% | 36.15% | 33.28% | 2.23 | 13.51 |
| NFLX | 1188.44 | 70.63% | 152.88% | 50.63 | 37.88 | 15.90% | 45.50% | 48.50% | 34.07% | 24.58% | 43.55% | 1.32 | 12.45 |
| NVDA | 177.82 | 52.27% | 1358.74% | 50.61 | 39.68 | 56.60% | 59.20% | 69.85% | 60.84% | 52.41% | 109.42% | 1.33 | 26.54 |
| ORCL | 292.18 | 71.54% | 389.00% | 67.63 | 42.73 | 12.20% | -0.10% | 69.65% | 31.44% | 21.08% | 69.24% | 2.33 | 14.26 |
| PLTR | 171.43 | 372.13% | 1763.37% | 569.69 | 200 | 48.00% | 143.60% | 79.94% | 26.83% | 22.18% | 15.20% | 3.32 | 125.86 |
| TSLA | 395.94 | 74.59% | 168.65% | 229.49 | 156.25 | -11.80% | -16.30% | 17.48% | 4.10% | 6.34% | 8.18% | 7.05 | 15.02 |
| 標普500 | 6584.29 | 16.89% | 98.35% | 30.55 | 22.2 | 6.00% | 12.00% | 44.20% | 27.40% | 12.70% | 23.20% | 2.34 | 3.3 |
表2：字母和超大型科技企業的股價和營運比較表(數字來自谷歌財經和雅虎財經)
第四家市值3兆的上市企業
字母股票在9月15日創下新高，上漲4.49%，市值突破3兆的個里程碑，是第四家市值3兆的上市企業。成為今年以來「七巨頭」中表現最佳股票，年初至9月15日報酬率達 33.0%，超越輝達 的 32.3%。
結語
字母是標普500指數成份股中獲利能力最強的公司，公司在過去四個季度達1,160 億美元。目前公司的現金有951.48億美元，在標普500指數成份股中排名第四，僅次於波克夏，蘋果，和亞馬遜。
本人為原文作者，本文精華版原刊登在Smart智富月刋2025年10月號
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