AI資本支出侵蝕企業獲利拉低股價案例說明

資本支出侵蝕企業獲利拉低股價的疑惑？

兩大疑問

本文要回答投資人關於資本支出侵蝕企業獲利拉低股價的兩大疑問：

• 近兩年科技巨擘龐大高達數千億美金的資本支出，依會計準則，何時會開始計息並侵蝕企業獲利？
• 近兩年瘋狂地建置的資料中心，晶片和基礎設施財產折舊和攤提何時會開始？

為何重要？

追根究底，多數投資人，而且是絕大部份的投資人一定在心中有一個問題，找不到合理的答案：

• 兩，三年前企業的AI資本支出會獲得投資人的青睞，股價隨AI資本支出的加碼而大漲。
• 但去年開始，投資人卻開始討厭企業的AI資本支出，股價隨AI資本支出的加碼而大跌。

典型的幾個案例

蘋果

今年五月之前兩年的蘋果股價表現一直落後其他科技巨擘，其中一大原因是投資人認定＂蘋果AI資本支出遠低於其他科技巨擘，使蘋果的AI佈局落後同業。＂

但是投資的風向在最近半年，發生一百八十度的改變。蘋果因為是幾乎不參與AI資本支出競爭的唯一科技巨擘，反而成為資金避風港，股價一路推升。

蘋果股價今年至七月底為止，上漲了25%，是七大科技股中表現最好的，市值首次超過美金五兆，甚至奪回市值第一的桂冠。

字母

字母於第二季財報發佈時，再度上調2026年資本支出將介於1,950億至2,050億美元，高於先前最高1,900億美元的指引。

請注意，撇開資本支出，字母於第二季財報的主要數字可以用”非常好＂來形容都不為過，營收，利潤率，淨利等都令人讚賞！

股價在隔日立即反映，當日收盤重挫7.13%，只因字母的現金流已轉為負值。

請注意，就在去年之前，字母是所有美股上市企業中，現金和約當現金最多的企業，甚至多於一般認為的蘋果。

微軟

微軟公布第二季財報，旗下 Azure 雲端業務營收增速加快，AI助理Copilot付費⽤⼾突破3000萬個，新增付費⽤⼾數較前⼀季增加超過⼀倍。

最重要的是微軟在資本支出上展現克制。當季資本支出410億美元，低於預期的420億美元；公司預計下個財年資本支出約1750億美元，較此前預估的1900億美元下調，並未像字母和Meta那樣大幅上調支出指引。當季自由現金流仍達190億美元，財務紀律優於部分競爭對手。這些數據讓投資⼈相信，微軟近年⼤舉投⼊AI的資本⽀出已開始產⽣回報，因為微軟終於回答市場過去18個⽉⼀直在問的問題，也就是龐⼤的AI資本⽀出是否能帶來⾜夠報酬。微軟也在財報中向投資⼈保證，新會計年度預期仍可讓⾃由現⾦流保持在正值，不會因AI投資⽽轉為負值。

微軟隔日立即暴漲15.51%，創上市以來最大單日漲幅，也是美股史上最大的單日市值增量紀錄。財報後三個交易⽇累計勁揚24.9%，創下2000年10⽉以來最佳三⽇表現，並⼀舉收復今年以來跌幅，使今年的回報變回正值。

其他五家科技巨擘

沒有例外，其他七大科技股的另外五家科技巨擘再加上甲骨文，因為競相投入AI資本支出的上調，引起投資人的反感。今年至七月底為止，股價表現都是負值。

而且請注意：除了特斯拉外，這五家的營收財報表現其實都很亮麗。但投資人和華爾街眾口鑠金，棄六家科技巨擘的股票如敝屣，資金紛紛撤出；一改過去長期以來偏好這幾家科技巨擘的態度。

會計準則的規定如何？

根據美國通用會計準則（US GAAP），無論是「利息處理」還是「折舊開始時間」，都不需要等待「幾年後」。會計處理是依據資產的建置狀態與投入營運時間點（Placed in Service）即時觸發的。

以下為具體的會計規範與流程說明。

資本支出何時開始計息？

根據 US GAAP（ASC 835-20：利息資本化 Standard） 的規定：

• 建設期間（利息資本化 Capitalized Interest）： 當 Google 為建置資料中心等資產開始投入資金、進行建設，且公司本身有承擔債務（產生利息成本）時，利息會即刻開始計算。但在建設完成前，這筆利息成本不會直接列為損益表的當期費用，而是會「資本化」計入該項資產的原始成本中（成為固定資產帳面價值的一部分）。
• 竣工上線（費用化轉折點）： 一旦資料中心建置完成並達到預定可使用狀態，利息資本化即告終止。此後，該筆融資產生的利息費用會立即轉入當期損益表（P&L），認列為「當期利息費用（Interest Expense）」。

總結： 只要有資金投入與債務利息存在，會計上記息（資本化或費用化）是當期立即發生的，無需等待幾年。

資料中心硬體與財產折舊何時開始？

根據 US GAAP（ASC 360：固定資產 Standard） 的規定：

• 建設與安裝期間（不提折舊）： 在資料中心興建或伺服器採購安裝期間，這些資本支出會先歸類在資產負債表的「在建工程 / 待安裝設備（Construction in Progress, CIP）」帳目中。在此狀態下不提列任何折舊。
• 達到預定可使用狀態（Placed in Service，開始提折舊）： 折舊開始的精準時間點是「資產達到預定可使用狀態並上線」的當期（月份/季度），與買入時間或付款時間無關：
  • 資料中心建築與土地改良： 取得使用執照、主體工程竣工並具備營運條件時開始折舊。
  • 伺服器與網路硬體： 上架完成、通過測試並正式接入 Google 算力網絡時開始折舊。

谷歌主要資產的折舊耐用年限

當資產正式上線（Placed in Service）並開始提列折舊後，谷歌會依據直線法（Straight-Line Method）將成本分攤至其預估耐用年限：

資產類別	美國 GAAP 處理方式	谷歌典型耐用年限
伺服器 (Servers)	上線營運當月開始提折舊	6 年（近年會計估計變更調整）
網路設備 (Network Equipment)	上線營運當月開始提折舊	6 年
資料中心建築 (Buildings)	竣工取得執照當月開始提折舊	20 ~ 40 年
土地 (Land)	不適用折舊	無限（不提折舊）

折舊如何侵蝕淨利？

固定資產一旦達到預定可使用狀態（Placed in Service）並開始提列折舊，就會透過損益表（Income Statement）逐期侵蝕公司的淨利（Net Income）。

其核心機制與傳導路徑如下。

損益表上的傳導路徑

折舊本身是一種非現金費用（Non-cash Expense），它會根據資產的使用性質，被歸類在損益表的不同成本或費用項目中：

營業收入 (Revenue)
  － 營業成本 (Cost of Goods Sold / Cost of Revenue)  <-- 包含：機房設備、伺服器等營運資產的折舊
＝ 營業毛利 (Gross Profit)
  － 營業費用 (Operating Expenses, OPEX)           <-- 包含：總部大樓、研發設備等管理/研發資產的折舊
＝ 營業利益 (Operating Income)
  － 稅前/其他項目
＝ 稅後淨利 (Net Income)

• 營業成本（Cost of Revenue）： 例如 Google 資料中心內的伺服器、網路設備與資料中心建築的折舊。這些折舊直接算在提供雲端與搜尋服務的成本中，會直接拉低毛利率（Gross Margin）。
• 營業費用（OPEX）： 例如企業總部辦公大樓或研發團隊使用的硬體設備折舊，會列為管理費用或研發費用，拉低營業利益率（Operating Margin）。

無論歸類在哪裡，每一期的折舊金額都會1:1 地減少當期的稅前利潤，最終使淨利減少。

折舊侵蝕淨利的具體計算範例

假設谷歌斥資120億美元興建一座資料中心並採購伺服器，預估耐用年限為6年，採用直線折舊法（Straight-Line Method）（無殘值）：

每年折舊費用 = 120 億/6年 = 20億/年

在資產上線後的 6 年內，每年損益表上都會多出 20 億美元的費用<– 這是重點。

• 稅前利潤（EBT）： 每年直接減少 20 億美元。
• 稅後淨利（Net Income）： 假設有效所得稅率為20%，折舊具備「節稅效果（Tax Shield）」，對淨利的實際侵蝕金額為：淨利減少額 = 20億 x (1 – 20%) = 16億美元 / 年

折舊侵蝕淨利的兩大特性

潛伏期與時間滯後（Lag Effect）

在資本支出（CapEx）發生的當下（例如購買伺服器付款時），淨利完全不會受影響（僅資產負債表上的現金減少、固定資產增加）。只有當設備建置完成並正式啟用後，折舊才會開始源源不絕地侵蝕未來數年甚至數十年的淨利。

警訊： 當企業在短期內進行爆發性的巨額資本支出（如 AI 基礎設施大戰），當期淨利看起來可能依然亮眼；但一旦這些資產在未來 1~2 年陸續上線，龐大的折舊費用將會集中爆發，對未來的淨利率形成長期壓制。

損益與現金流的脫鉤

折舊只是會計上的成本分攤，公司在提列折舊的當期不需要再掏出任何現金。

• 淨利（Net Income）： 被折舊費用壓低。
• 營業現金流（Operating Cash Flow）： 由於折舊是非現金費用，在計算現金流量表時會被加回（Add back），因此折舊不會直接減少當期的營業現金流。

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