器官移植照護系統的專家TransMedics

公司簡介

公司的創辦

TransMedics（美股代碼：TMDX）的創辦人、總裁兼執行長 Waleed Hassanein 博士於 1998 年創立了 TransMedics，徹底改變了治療末期肺、心臟和肝衰竭的器官移植療法。

公司的重要性

該公司專注於其創新的器官護理系統（OCS），該系統透過將器官維持在接近生理狀態來解決傳統冷藏器官保存方法的關鍵局限性。這項技術對器官移植領域產生了重大影響，為末期器官衰竭治療帶來了更好的結果。

主要業務

TransMedics致力於改變護理標準–—提高器官利用率、改善病患治療效果並降低移植成本。器官照護系統 (OCS) 平台是一項革命性的技術，用於保存用於治療末期心臟、肺部和肝臟衰竭的器官。

主業和產品

市場的需求

心臟和肺部必須在從捐贈者身上取出後大約四小時內進行移植。肝臟可保存12-18小時；胰臟可保存8-12小時；腸子可保存約8小時；腎臟可保存24-48小時。

產品

TransMedics 器官護理系統 (OCS) 心臟系統旨在移植前保存捐贈心臟。該系統包括： 一個便攜式外殼，可加熱供體心臟並為其提供氧氣和營養。

除了心臟，目前TransMedics也使用類似的技術，推出肺臟和肝臟的類似產品。

OCS

TransMedics 的 OCS 控制台是唯一經 FDA 批准的便攜式常溫器官關注系統，目前提供三種型號：OCS 心臟、OCS 肺和 OCS 肝臟。

OCS 不是簡單地將器官保存在本質上是冰盒的地方（這是當前的標準），而是透過向器官灌注富含營養的含氧血液/溶液，從而使器官在體外保持接近生理狀態，從而維持器官的功能。

這種創新方法延長了器官的生存能力，允許器官運輸更遠的距離並擴大供體器官庫。 OCS 還可以在灌注後進行即時器官監測，從而可以評估更多邊緣器官的活力，然後用於移植。

產品計費

2019 年時的資料，TransMedics 器官護理系統每次使用的費用約為 40 000 美元。

NOP計劃

TransMedics的NOP（National Organ Care System Program） 計劃正在擴大美國各地移植計劃的範圍和能力，以增加移植量來幫助有需要的患者。

競爭態勢

FDA唯一核準多種器官保存的設備

TransMedics的器官照護系統 (OCS) 是唯一獲得 FDA 批准可以保存「多種器官」的系統。心臟和肺的營收入正在上升中，但這些器官並不像肝臟那樣有成長性。 2024年，肝臟移植佔TransMedics總營收入70%。 TransMedics 也是唯一一家擁有專門用於運輸捐贈器官的噴射機隊的實體器官運輸設備製造商。

重大併購案

2023 年 11 月，TransMedics 完成了對 Summit Aviation 的收購，從而將航空服務添加到 NOP 產品中，推動2023 年第三季移植相關營收立即增加了 210 萬美元。

所在市場

在TransMedics的2023 年第四季財報電話會議上，創辦人兼執行長Waleed Hassanein 透露，OCS 平台占美國肝臟移植量的17%，約佔心臟移植量的16%，僅佔肺移植量的4 %。

潛在市場

根據全球捐贈與移植觀察站2022年資料，美國佔全球肝臟移植量的25%、全球心臟移植量的46%、肺移植量的40%。假設到 2023 年這些比例相對穩定，我們可以利用我們對美國的預測來估計 TransMedics 的全球移植相關收入機會。

Needham指出，器官移植市場的規模超過80億美元，目前的滲透率還不到6%。

壟斷被打破

曾經的主要對手

在美國，TransMedics 的主要競爭對手是 Abiomed、Intercept Pharmaceuticals 和 Cubist Pharmaceuticals等。

關於Abiomed，請參見我的另一篇貼文的詳細討論《嬌生併購Abiomed》

曾經接近壟斷

TransMedics是嘗試解決這一問題的領先公司之一。憑藉其器官護理系統 (OCS)，TransMedics從根本上改變了器官獲取、運輸和移植的方式。TransMedics在一個幾乎尚未開發的市場中幾乎處於壟斷地位，並且在全面抓住這一機會方面正在取得長足進步。

收入放緩的原因

幾年前，實體器官的儲存和運送領域有許多唾手可得的成果。不幸的是，對於 TransMedics的投資者來說，它並不是唯一一家獲得 FDA 批准的擁有下一代器官儲存設備的公司。

Paragonix 生產用於心臟、肺臟和腎臟等的無冰冷藏設備。其設備與數位服務同步，客戶或器官運輸專家內部團隊可以使用它來協調「物流」，TransMedics則是使用自己專屬的專機。這不是一種首選方法，但它的確是一種可以替代的選項，可以限制 TransMedics的定價權。

2025年2月，英國的OrganOx募集了1.42億美元，用於擴展OrganOx metra 設備的市場。OrganOx與 TransMedics 的裝置一樣，這是一種常溫機器關注系統，經 FDA 批准用於保存腦死（DBD）或循環死亡（DCD）後捐贈的「肝臟」。

在美國以外，OrganOx 的業務範圍更廣，肝臟約佔 TransMedics Group 銷售額的 1%。如果 OrganOx 利用剛籌集的資金在美國市場像在海外一樣激烈競爭，TransMedics可能會遭遇大幅收入萎縮。

營運表現

2024年第四季業績

• GAAP 每股收益為 0.35 美元
• 營收為1.2162 億美元，年成長50%。
• 淨利為690萬美元，年成長43.44%。

市場反應如何呢？第二天，TransMedics股價大漲5.82%。

股價表現

2024年中經歷大漲後回落

2024年4月下旬至10月的半年期間，TransMedics的股價曾歷經一段大幅的飆升又回落，主要是因為2024年第二季的財報太過亮眼，營收成長率在過去幾季由於公司併購Summit Aviation，導致營收成長率皆暴增超過100%而讓市場瘋狂。

當併購Summit Aviation的效應遞減，2024年第二季的營收成長率跌至64%。2024年10月底，公司股價開始由高峰期回落。

但TransMedics自公司上市以來至2025年3 月 7 日為止，TransMedics的股價還是上漲了172.02%。目前股價 67.46美元。

市場估值

儘管該公司前景光明，但該股目前估值仍然有點高，本益比高達67。

但長期來看，TransMedics 仍看似會是一個長期的贏家。值得投資人持續觀察，不建議冒然買入。

著名的大股東

領航集團

2024 年 9 月 30 日，全球第二大的以其低成本共同基金和 ETF 而聞名的領航集團（Vanguard Group）收購TransMedics共計1,068,659 股，這使得領航集團在該公司的總持股量增至3,595,059股，表現了對TransMedics市場潛力和器官移植技術創新的重大認可。

哥譚資產管理

由著名的價值投資人喬爾·葛林·布拉特（Joel Greenblatt）所創辦的哥譚資產管理（Gotham Asset Management） 也持有 TransMedics 的大量股份，這也顯示華爾街的主要投資人對該公司的成長潛力抱持濃厚興趣。特別是當該公司的技術進一步獲得市場認可並推動器官移植行業的收入成長時，他們都看好公司的未來，對TransMedics 持續投資可能會在未來產生可觀的回報。

負面報導

Scorpion Capital的作空報告

2025 年 1 月 10 日，在 Scorpion Capital 發布作空報告後，TransMedics的股價急遽下跌，跌幅超過 15%。報告指責該公司以醫療器材公司的名義從事不道德的行為，包括「黑手黨式」敲詐勒索、和器官販賣計畫。

該報告進一步指控，TransMedics 涉嫌回扣、帳單詐欺、未報告的設備故障以及器官護理系統 (OCS) 的廣泛標籤外濫用。

為了回應這些指控，Scorpion Capital 宣布計劃向 F​​DA 提交公民請願書，要求暫停 TransMedics OCS 的上市前批准 (PMA)。他們還打算向國會議員發送一封公開信，調查美國器官移植系統中的濫用行為。

受此做空報告影響，TransMedics Group股價兩天內暴跌逾18%。

TransMedics 的回應

2025 年 1 月 13 日，TransMedics對Scorpion Capital 的作空報告發表了以下聲明：

我們堅信 Scorpion Capital 報告中提出的主張毫無根據，其主要目的是為了操縱市場以獲得經濟利益。該報告未能準確反映 TransMedics 的業務、技術、多元文化以及堅定致力於提供卓越產品和服務以滿足全球移植界的需求。

結論

TransMedics 是一家為急需顛覆的產業帶來革命性變革的公司。他們的 OCS 技術正在極大地擴大可行捐贈器官的可用性，能挽救無數的生命。 OCS 的採用已顯示出越來越大的前景，我預計隨著技術的改進，這種趨勢將持續下去。

相信未來成長的真正驅動力將來自TransMedics 的 NOP 和物流服務的能力，這將大大增加公司為移植設施提供的價值，從而提高 OCS 的採用率，並創造額外的收入來源。

TransMedics 的股票看似值得長期持有。但如果該股票下跌幅度令您真的很滿意，似乎較能令投資人認真地考慮逢低買進。

本人為原文作者，本文精華版原刊登在Smart智富月刋2025年4月號

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