未來營收成長的三大來源
以下這三個領域，將會是甲骨文未來的成長趨動力。
美國抖音（TikTok）
甲骨文自2020年9月以來就是抖音（TikTok）在美國的資料營運商，但由於美國堅持要求抖音在美國的營運商股份必需由美商持有，因此兩國在2025年9月已初步達成協議。根據美國政府所公佈的官方說法：
- 川普已在9月25日批准交易，估值140億美元，新成立的 TikTok 美國董事會將設有七個席位，其中六席由美國人士出任，字節跳動僅能任命一席董事，且持股比例不得超過 20%，以符合 2024 年法律的要求。
- 甲骨文繼續承擔現有的角色，美國TikTok用戶數據將由甲骨文監管，抖音美國業務安全服務，資料儲存，隱私維護將由甲骨文主導 ，平台演算法也須重新訓練。
- 阿布達比的 AI 投資公司 MGX 也將與甲骨文、銀湖資本一同成為主要投資方，合計持有約 45% 股權。同時，TikTok 母公司字節跳動的部分現有股東，包括 Susquehanna International Group、General Atlantic 與 KKR，將合計持有約 30% 股權。
- TikTok 美國業務將就使用演算法技術向字節跳動支付大筆授權費，這項技術是讓 TikTok 服務具有用戶黏性的核心。知情人士表示，字節跳動可能就透過演算法產生的收入獲得 20% 授權費。
中國政府的說法如下：
- 中國和字節跳動保持TikTok在美國的營運，並未「賣掉」TikTok美國業務；算法仍歸字節跳動所有，只是授權給負責數據安全的TikTok USDS使用。
- BD TikTok US負責廣告、電商、跨境商業活動等業務，字節跳動將繼續擁有TikTok算法的知識財產權。
- TikTok USDS負責數據存儲和安全、內容安全保障、軟體檢查和上架批准等業務–這部份由美國投資團隊掌控。
- 字節跳動將就提供演算法技術給美國營運實體收取授權費，同時按持股比例分享利潤。整體來看，該公司仍可能取得美國業務半數以上的利潤。
這也是為何最近幾天甲骨文股價上漲的主要原因，未來還會是──因為抖音在美國實在太過歡迎，特別是在年輕人間，幾乎無人不用。
簡言之，根據最新討論，TikTok 美國業務將分拆為兩個實體：一個由新成立的美國合資企業控制，負責美國用戶資料與演算法（由字節跳動授權演算法）；另一個則由字節跳動完全持有，掌管廣告與電商等營收業務。而甲骨文以往是，目前是，未來還會是TikTok 美國業務的主導廠商。
雲端資料中心
別忘了，2025年1月，OpenAI、軟銀和甲骨文在白宮開記者會達成合作協議，共同出資在未來四年內建立星際之門(Stargate)資料中心。甲骨文是美國星際之門國家 5000億美金計劃的三大成員廠商。到目前為止，這三大成員廠商中，就只有甲骨文的股價漲最多，沒有其它原因， 因為三者中只有它賺大錢。
除了美國外，甲骨文在德國，荷蘭，阿拉伯聯合大公國 ，沙烏地阿拉伯，日本，馬來西亞，加拿大，英國，德國，瑞士，澳洲，智利，巴西，以色列都已經宣佈要建立或擴大資料中心。
甲骨文在2025年10月8日報導稱軟銀集團與甲骨文合作，旨在為日本企業提供安全、合規且可擴展的主權雲和人工智慧服務。軟銀將推出名為Cloud PF Type A的新服務，該服務基於Oracle Alloy，為日本市場提供軟銀獨有的雲端和AI服務。
人工智慧資料庫
在第二季財報電話會中，創辦人艾里森（Larry Ellison）雖八十多歲了，他是目前公司的技術長（CTO），說甲骨文目前正在進行一項大計劃，要讓使用甲骨文資料庫的客戶能夠升級，透過人工智慧整合，進行內容搜尋──這是很有遠見的設計。
在第二季的財報電話會議中，艾里森表示：「隨著我們新的人工智慧資料庫的推出，我們增加了一個非常重要的新方式，讓您可以將資料儲存在我們的資料庫中，您可以將它向量化。透過將所有數據的向量化，您的所有數據都可以被人工智慧模型所理解。然後，我們讓客戶能夠非常輕鬆地直接將其所有資料庫、所有新的甲骨文人工智慧資料庫和雲端儲存（OCI雲端儲存）連接到世界上最先進的人工智慧推理模型，如ChatGPT、Gemini、Grok、Llama，所有這些都獨家在甲骨文的雲端服務中提供。」
對使用者而言，可以看到的將是：「在您將資料向量化並連接到您選擇的LLM（大語言模型）之後，您可以提出任何您能想到的問題。例如，『最新的關稅將如何影響下一季的收入和利潤？』您提出這個問題，大語言模型隨後會將高階推理套用於您的私人企業資料加上公開可用資料的組合。您就可以獲得重要問題的答案，同時絕不損害您私有資料的安全性。」
營運表現
第二季的財報結果
以下是8月31日截止的2025年第二季的財報結果重點：
| 主要指標 | 子部門 | 小分類 | 數值 | 年成長 |
| 調整後每股盈餘 | 1.47 | 6% | ||
| 營收 | 149.3億美金 | 12.30% | ||
| 雲端服務 | 71.86 億美元 | 27.80% | ||
| 雲端基礎設施 | 33 億美元 | 55% | ||
| 雲端應用 | 38 億美元 | 11% | ||
| Fusion 雲端 ERP | 10 億美元 | 17% | ||
| NetSuite 雲端 ERP | 10 億美元 | 16% | ||
| 軟體支援 | 49.55 億美元 | 1.20% | ||
| 軟體授權 | 7.66 億美元 | 12% | ||
| 硬體 | 6.7 億美元 | 2.30% | ||
| 服務 | 13.49 億美元 | 6.80% | ||
| 營運利潤 | 46.84億美元 | 15.34% | ||
| 調整後淨利 | 43 億美元 | 8% | ||
| 營運現金流 | 81.4 億美元 | 9.60% | ||
| 資本支出 | 85.02 億美元 | 269.17% | ||
| 自由現金流 | 負3.62 億美元 | -107.06% |
第二季的財報的亮點在何處？
- 剩餘履約義務（Remaining Performance Obligations; RPO）將有爆發性成長，並大幅上調到4550億美元，年增率高達359％，比前一季成長3170億美元。執行長公開表示公司的RPO可能在下一季會超過五千億美元。
- 雲端基礎建設部門營收在2026年會計年度將有77％的成長，達到182.5億美元，之後未來4年將分別成長到320億美元、730億美元、1140億美元以及1440億美元。
- 第二季就與三家不同的客戶簽署了四份大型合同。
雲端運算和資料中心
第二季雲端運算總營收（含應用程式和基礎設施）年增率達27％、72億美元。雲端基礎設施（OCI）營收年增54％、33億美元。第二季來自OCI的消費收入成長57％，需求遠大於供給。
現在內部擁有34個多雲資料中心，而且將交付另外37個資料中心，總數達到71個。
展望
在第二季財報電話會上，執行長預期未來數月還將有更多類似交易，使積壓訂單規模突破5000億美元。甲骨文在預測中稱，到2030年，雲端基礎設施收入將成長14倍。
對於2026年財會年度，該公司仍然充滿信心並致力於讓全年總營收增長16％。因應RPO的強勁成長，2026年財會年度的資本支出將達到350億美元。
主要客戶
光是在第二季的財報發布會中，甲骨文就宣佈已經簽下五家不同領域客戶的數十億美元合約，這讓該公司的RPO來到4550億美元。這五個客戶分別是OpenAI、xAI、Meta、輝達和超微等；在接下來的幾個月內，還有可能簽下更多數十億美元等級別的超大型客戶。
投資風險
未來營收幾乎集中在單一客戶
甲骨文2025年第二季的巨額訂單具有多重風險，主要是未來大部分成長將來自單一客戶OpenAI：
- OpenAI 已與甲骨文簽署了一份合同，將在約五年內向後者購買價值3000億美元的算力服務，該合同將於2027年開始實施，年均支出約600億美元。
- 2025年第二季新增了3,170億美元RPO，OpenAI一家公司就佔了其中的95%。
不確定性太高
大部分的營收可能要在遙遠的未來才能得到確認，新增的大部分訂單與AI模型訓練有關，這類業務的利潤率相對較低。甲骨文是否有足夠的資金為巨額訂單進行天文數字般的基礎建設設施仍然存疑。在第二季揭露高達4,550億美元的RPO中，只有約10%會在未來12個月內確認為收入。
AI資料中心利潤其實很低
2025年10月7日，根據科技新聞網站《The Information》引用甲骨文內部文件的報導，甲骨文在截至8月的2025年第2季，靠出租配備有輝達晶片的伺服器，創造了約9億美元營收，然而毛利僅約1.25億美元，相當於毛利率僅14%，這遠遠低於甲骨文整體達到的約70%毛利率。
在2025年第2季財報中，該公司毛利率為67.3%，為一年多來最低水準。
消息傳出後，甲骨文股價一度崩跌7.1%。報導指出，在某些情況下，甲骨文在出租一小部分輝達晶片，包含新的和舊款GPU時，甚至出現「相當可觀」的虧損。
資本市場的表現
市值
在甲骨文還沒發布財報與財測數據之前，該公司的資本市值約在6700億美元，排名美股第15大上市企業。但第二季財報公布後的隔天股價大漲35.95%，市值馬上漲至9300億美元，超成為美股市值第11大上市企業。
艾里森立即變世界首富
受甲骨文股價大漲激勵，艾里森（Larry Ellison）身家一夕飆漲，一度超越馬斯克成為全球首富，艾里森擁有約11.5億股甲骨文股票，相當於公司流通股數的42%。請注意甲骨文是一家已經上市40年的上市企業，而且市值近兆美金，創辦人還擁有42%的股份，是資本市場的一個異數。
資本支出正在侵蝕獲利
2026年財會年度的資本支出將達到350億美元。剛發佈的第二季的資本支出為85.02 億美元，年增高達269.17%！
市場對甲骨文年度資本支出的預估已比一年前大增180%。目前甲骨文燒錢速度已高於現金累積速度，最近一季自由現金流為負3.62億美元。
一旦租約生效，資產也開始使用，這些業者就會開始提列相關費用，開始侵蝕獲利。
發債籌資
2025年9月24日彭博報導，甲骨文公司正尋求從美國投資級債券市場借貸 150 億美元，計劃發行多達七個部分的債券，包括罕見的 40 年期債券。該部分債券的初步價格討論，比同期美國公債殖利率高出約 1.65 個百分點。
科技公司今年至9月底已籌集約1,570億美元資金，比去年同期發行規模增加約70%。甲骨文公司一馬當先，已發售近260億美元的公開交易債券，其中大部分來自周三的大額債券發行。
債信評等
穆迪評級指出，甲骨文簽署的3000億美元人工智慧合約中存在多項潛在風險，但暫未對這家軟體巨頭採取評級調整行動。穆迪在7 月評級行動中列出的多項風險—— 當時穆迪已將甲骨文的信用評級展望從穩定下調至負面。目前，穆迪對甲骨文的發行方評等為Baa2，處於投資等級信用評等的較低端，Baa2是。
股價表現
這裡要談的不是甲骨文在第二季財報發佈後次日飆升35.95%，股價創下歷史新高，同時迎來1992 年以來的最佳單日表現。使市值增加2,440 億美元，目前總市值已達9,220 億美元。
我要說的是第二季財報發佈後次日飆升35.95%後的股價高點後一路下滑，兩星期內下滑近20%，這是很大的下跌幅度。為什麼？第二季財報發佈不是很驚人嗎？
投資人開始縮手
原因是投資人開始發現第二季財報發佈中的亮點剩餘履約義務（RPO）的爆發性成長年增率高達359％，華爾街開始冷靜下來，發現存在太多的不確定性，餘履約義務極有可能不會如甲骨文所描繪的那麼美好，有可能並不會發生。過往的案例不勝枚舉；至少不會全部實現。
甲骨文今年發售了科技企業最多的260億美元的企業債券，連穆迪都在7 月在第二季財報發佈前）的最新評級行動中列出的多項風險—— 將甲骨文的信用評級展望從穩定下調至負面。目前，穆迪對甲骨文的發行方評等為Baa2，距離垃圾債的信用評級只間隔Baa3，這在大型上市公司裡很少見，在科技企業裡更是絕無僅有。
結論
提醒投資人：看起來太完美的事情，通常就不是真的，一定有問題。外界擔憂AI泡沫及財務壓力並非空穴來風，投資人應謹慎以對。如果AI資料庫計劃能被落實，客戶就能利用自身的資料自動完成模型推理，而AI的使用量將能成長千倍以上──這才能完成甲骨文建構「AI+企業服務」一體化生態系統，將AI算力基礎設施與ERP、人力資源及資料庫等應用結合，向大型企業客戶提供整體解決方案的長期策略。
本人為原文作者，本文精華版原刊登在Money錢雜誌2025年11月號
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