聯準會調降利率為何股價會上升？

調降利率為何股價會上升

本文的由來

之前為了讓一般的讀者或投資人更容易暸解聯準的利率政策和股價的連動關係，我在部落格發表過兩篇貼文：《為何股價會隨通膨自動上調？》和《聯準會降息後股市一定上漲嗎？》近年陸續收到一些回應。

由於先前那則貼文較為簡明易懂。但是，本則貼文則會進一步更深入解釋聯準的利率政策，股價，公債殖利率間的關係；更深入探討聯準會調降利率為何股價會上升？

央行利率和公債殖利率正相關

央行的利率水準與公債殖利率呈現高度正相關，兩者連動反映了市場資金成本與對總體經濟預期。當央行調升基準利率時，公債殖利率通常會跟著上揚；而公債殖利率本身則由債券市場價格決定，兩者成反比。

基準利率與公債殖利率的正向連動央行政策的影響： 基準利率（如美國聯邦基金利率）是所有利率的基礎。當央行升息，銀行借貸成本增加，市場無風險利率墊高，公債的發行利率與市場交易殖利率也會隨之上升。當定存或短期票券利率變高，市場資金會流向高殖利率商品，促使投資人要求持有公債也必須提供更高的報酬率，推升公債殖利率。

瑪麗．巴菲特的說明

瑪麗．巴菲特在《巴菲特的人生之道》(The new Tao of Warren Buffett)一書中曾用兩個例子來說明。我認為她解釋得很清楚，在此引用節錄如下：

企業價值會反應市場利率

假設A公司每年持續產生1000萬美元的收益。在利率為10%的世界裡，我們必須投資1億美元在利率10%的債券上，才可以每年賺到1000萬美元。這表示在利率10%的情況下，A公司的市場價值是1億美元。（1億美元×10%=1,000萬美元）

現在假設利率降至2%。我們必須投資5億美元在利率2%的債券上，才可以每年賺到1000萬美元。（5億美元×2%=1,000萬美元）這表示在利率2%的情况下，每年產生1000萬美元收益的A公司，現在市場的價值5億美元。

現金流折現率必需反映市場利率

將企業的未來現金流折算為現值，也存在同樣的反向關係：折現率越高，現值越低；折現率越低，現值越高。例如未來十年每年獲得1000萬美元，以10%的折現率計算，現值為6130萬美元。但如果折現率是2%，同樣的現金流，現值為8940萬美元。

如果利率下跌，企業未來盈利的相對價值會上升，股票價格最終也會跟著上漲。但如果利率上升，企業未來盈利的相對價值會降低，股票價格最終也將跟著下跌。

註：關於現金流折現，請參見我之前的貼文《現金流折現（DCF）計算器》

股價估值和利率密切相關

蘋果股票和政府公債

對巴菲特來說，所有投資的估值都一定與利率密切相關。如果你持有蘋果公司一股股票，而它在2023年每股賺得6.43美元，你必需拿128美元(=6.43/0.05)投資在利率5%的政府公債上，才能同樣賺到6.43美元。但如果政府公債的利率只有1%，你就必需投資643美元在利率1%的政府公債上，才能獲得6.43美元的收益。

因此，利率下跌時，股票價格「傾向」上漲；而若利率上升，股票價格則「傾向」下跌。

公債殖利率上升導致蘋果股價高估

為什麽要看政府公債？因為如果是美國財政部發行的公債，市場會視之為沒有違約風險。在2024年，十年期美國公債殖利率為4.3%，蘋果公司每股6.43美元的盈餘據此估算的相對價值為每股149美元 (=6.43/0.043)，而蘋果股價在2024年創出歴史高位225美元，比每股149美元的相對價值高出66%。

巴菲特的反應

巴菲特對這種股價偏高現象的反應，是開始賣出他持有的蘋果股票。即使是最好的公司也可能出現價值被高估的情況，而巴菲特遇到這種情況通常會減持。

結語

長期而言，對價值評估影響最大的一個變數顯然是利率。如果利率註定會處於非常低的水準……這將使投資產生的任何收益流都變得更有價值。

巴菲特在波克夏2015年的股東會現場問答中表示：「在政府公債殖利率只有1%的情況下，企業盈利的價值顯然比政府公債殖利率達5%的時候高得多。」

調降利率為何股價會上升

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作者: Andy Lin

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