蝦皮（Shopee）的母公司冬海（Sea）是如何賺錢的？

關於冬海近期股價動盪的分析，建議您可以參考我的另一篇部落格文章《冬海（Sea）股價為何三個月內跌去70%？》的說明。

關於這些主要的電商企業，建議您可以參考我的以下部落格文章的說明：

Table of Contents

一家值得研究的企業

我在《超級成長股投資法則》一書裡面的第3章，第3-6節，224至227頁，曾以冬海（Sea Ltd，美股代碼：SE）的蝦皮（Shopee）為例，來說明我是如何發掘值得投資的新創企業。以及第5章，第5-1節，344至345頁，更以冬海為例來說明新創企業的估值方式。原因無它，這是一家值得研究的企業。

東南亞市值最高的企業

2020年第四季初，冬海（Sea Ltd，美股代碼：SE）集圑一舉創下三項紀錄：

全東南亞市值最高的企業。
除了騰訊（美股代碼：TCEHY）和阿里巴巴（美股代碼：BABA）外，全亞洲市值第三高的互聯網上市企業。
創辦人李小冬成為新加坡的首富。

資本市場股價估值

股價表現

2017年10月上市至今才4年，股價上漲了1,270% （12/22/2021為止），如下圖谷歌財經的股價走勢圖。光是疫情發生的2020年一年內就上漲了406%！就我所知，此等漲幅應該是所有美股超過1,000億美金市值的上市企業的第一名。10月18日，它的股價達到了它的歷史最高位372.7美元，年化報酬率達119%（從任何角度來看，這都是極其驚人的數字，還有更驚人的企業，過幾天會談）。

目前的股價估值

但公司到12月底時，因為：

美股所有成長股都大幅下跌
投資人擔心冬海過去兩年的三位數驚人營收成長會放緩
第三季的EBIDTA較去去同期增加37.5%

這些不利的因素加在一起，使該股已自史上最高點下跌了40.42%！請注意，這一切都發生在兩個月之內呀，幅度之大令人震驚。以下為主要的估值數據（下表是用12/24/2021的收盤價做計算）：

估值項目	自由市場	Shopify	冬海	亞馬遜	阿里巴巴
股價	1,262.73	1,439.33	222.05	3,421.37	118.66
市值	637.2億美金	1,807.4億美金	1,231.5億美金	1.74兆美金	3,225.4億美金
股價營收比	10.09	43.05	14.96	3.76	2.48
每股盈餘	1.59	26.82	-3.59	51.14	7.1
本益比	793.45	53.66	N/A	66.9	16.73
股價自最高點下跌的幅度	-47%	-18.36%	-40.42%	-9.32%	-60.37%

公司介紹

公司歷史和創辦人

冬海（Sea Ltd）英文的公司名稱就是東南亞（South East Asia）英文字母的縮寫，是公司創辦人為了致敬公司所在地而想出的名稱。冬海是由天津出生的中國人李小冬於2009年在新加坡創立的公司。

2005年，陳歐在新加坡讀大學期間，靠著一台筆記本電腦，創辦了在線遊戲對戰平台GGgame，也就是冬海的前身。2006年，陳歐去史丹佛大學讀MBA時，陳歐經人介紹認識了李小冬，李小冬隨後加入GGgame。陳歐因不明原因，選擇離開了GGgame，2008年以僅70萬美元的價格賣掉了自己在GGgame的股權。

隨後李小冬調整了公司業務，轉向遊戲開發與營運業務，並將GGgame改名Garena，由於突出的業績，李小冬拿到了騰訊最火紅的遊戲《英雄聯盟》在東南亞的代理權，在這之後憑藉出色的業績表現，騰訊注意到了這家位於新加坡的遊戲運營公司，於是從2013年開始，騰訊多次對Garena進行投資。公司上市時，騰訊有34%的投票權，39.7%的股份；但目前騰訊的股權一硌下降到只佔22.9%左右。

李小冬也因為冬海火箭式的股價上漲，成為新加坡的首富。

公司的主要業務和表現

	2020全年營收和成長率	2021年第3季營收和成長率	主要業務
遊戲部門Garena	20.16億美金+77.46%	11億美金+125%	遊戲，電競
電商部門Shopee	17.77億美金+116.05%	13.1億美金+167.6%	電商，外賣，飯店票務，生鮮，共乘
金融服務SeaMoney	5.82億美金+168.74%	2.796億美金+81.9%	金融科技

2021年第三季的表現

營收比去年同期成長121.83%，達到26.89億美元。淨虧5.73億美元，比去年同期減少36.44% 。本季度令人失望的消息是調整後的EBITDA從去年同期的1.2億美元擴大到本季度的虧損1.65億美元，上升了37.5%。雖然遊戲部門的強勁EBITDA 繼續支持電子商務的損失，從長遠來看，肯定很難持續。

遊戲部門Garena

Garena，2009年成立，是東南亞排名第一的在線遊戲開發商和發布商。第一款自主開發的遊戲FreeFire有3億註冊用戶，成為現象級產品。同時，也是和騰訊共同開發的多人在線競技遊戲王者榮耀海外版Arena of Valor的獨家發布商。這款遊戲繼續在全球平均月活躍用戶中排名第二。此外，根據App Annie的數據，《Free Fire》在第三季度仍然是東南亞、拉丁美洲和印度最暢銷的手機遊戲。

2021年第三季營收11億美元，增長90%。重點是此部門的EBITDA為7.15 億美元，約佔收入的65%。活躍用戶數增長27%，達到7.29億人，付費用戶更增長了43%。

電商部門Shopee

根據App Annie 的數據，在安卓作業系統全球移動程式商店Google Play上，Shopee 在第三季度的購物類別中排名第一，按應用總時長計算，下載量和平均每月活躍用戶數排名第二。Shopee 還繼續成為東南亞和台灣地區購物類別中排名第一的應用程序。Shopee 於2020 年年中被引入巴西，到目前為止，已經在巴西擁有超過100萬個賣家。

2021年第三季營收增長了134%，達到15億美元。值得注意的是電商部門的EBITDA虧損高達6.83億美元，高於上年同期的3.02億美元。

金融服務SeaMoney

SeaMoney，2014年成立，是東南亞區域內唯一一家在東南亞四個主要市場印尼、泰國、越南和馬來西亞擁有支付牌照的電子支付服務商。擁有完整的服務無銀行賬戶用戶的線下通路，在其生態體系內，向Shopee和Garena的使用者提供支付服務。

2021年第三季移動錢包的支付總額為46億美元，同比增長111%。季度付費用戶增加至3930萬。

冬海為何如此受資本市場吹捧？

我個人的分析原因如下：

先天上的優勢：公司的遊戲，電商，金融科技這三大業務板塊都是近年最火紅的產業。
疫情的推波助瀾：2020年發生的新冠疫情，全球各國都在封城，人們出不了門，只能上網採購，以及宅在家中打電玩；這對冬海的三大業務，起了爆炸性的幫助。在這一年內，冬海每一季都能交出營收三位數百分比的驚人成長。
還在大肆擴張中：除了台灣和香港外，已經打敗阿里巴巴旗下的Lazada，站稳東南亞。更達成亞馬遜都忘塵莫及的成就────已經在拉丁美洲的最大市場巴西搶下灘頭堡，對當地的地頭蛇自由市場（Mercadolibre，美股代碼：MELI），形成極大的壓力。2021年起，更開始進入歐洲。並也已經進入印度市場，且擬好計劃，打算在印度複製東南亞的成功經驗。