葛拉漢的股票篩選準則和公式

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《證券分析》書中所提的要點

葛拉漢在第一版的《證券分析(Security Analysis)》書裡面，把他的市場看法轉換成為特定的篩選條件，用以挑選價值低估的股票。這些篩選條件的數據，《證券分析(Security Analysis)》後續的各個版本有些曾經做過調整，但以下採用的是最初使用的形式，總共有十點：

本益比不超過AAA等級債券殖利率的兩倍。
股票本益比不超過所有股票過去5年本益比平均數的40%。
股息殖利率大於AAA等級債券殖利率的1/3。
股票價格小於有形帳面價值的1/3。
股票價格小於淨流動資產價值（NCAV）的2/3，其中淨流動資產的價值定義為包括現金在内的高流動性資產，再扣除流動負債。
債務/權益比率（帳面價值）必須小於1。
流動資產大於2倍的流動負債。
債務小於2倍的淨流動資產。
每股盈餘過去10年的歷史成長率大於7%。
過去10年内，盈餘下降的情況不能超過2年。

《價值投資》書中所提的公式

由珍娜．羅渥（Janet Lowe）所撰寫的葛拉漢的傳記《價值投資》一書裡所提的公式。若您對這本書有興趣；讀者可參考我所寫的貼文《價值投資（Benjamin Graham on Value Investing）》。

珍娜·羅渥（Janet Lowe）在她寫的葛拉漢傳記提到，葛拉漢的教學雖然強調實際案例，但他也曾經提到一些投資箴言。這9條箴言可以視為是價值投資的首要誡律：

做個投資人，不要做個投機客。葛拉漢相信，投資人是從長期觀點買進公司，投機客則關心短期獲利。
留意賣出價格。即使是最棒的企業，如果價格不對（價格太高），也可以是不當的投資。
在市場上搜尋便宜貨，市場會犯錯。
嚴格遵循紀律，根據下列公式買進：

E（2g+8.5）×公債殖利率/Y

其中E代表每股盈餘，g代表盈餘的期望成長率，Y代表AAA公司債殖利率，8.5代表不具成長潛能企業適用的本益比。舉例來說，考慮某股票，2012年的每股盈餘為$2，盈餘成長率為10%，公債殖利率2%， AAA等級公債殖利率3%。這種情況下，該公式計算為

價格=$2.00（2×10+8.5）×2/3=$38.00

該股票交易價格如果低於$38，就可以考慮買進。

不要盡信公司公布的數據。
分散投資；不要把所有的賭注集中在單一或少數股票。
如果有所存疑，堅持素質。
維護股東的權益，他是最早倡導公司治理的人之一。
保持耐心。這直接延伸自第1個箴言。

實際執行的報酬如何？

根據葛拉漢的股票篩選準則和公式挑選出來的股票，表現如何呢？Henry Oppenheimer研究根據這些篩選條件建構的投資組合在1974年到1981年的表現，他發現這些投資組合的年度報酬確實超過大盤市場。數據學術界近年來也針對這些個別篩選條件進行檢定—一譬如：本益比偏低，股息殖利率偏高——發現它們確實可以提升投資組合的報酬。

的確有人嘗試將這種篩選準則轉換為共同基金，希望能夠因此締造更高的報酬。1970年代，有位叫做詹姆士·里爾（James Rea）的投資人，他深信這種價值型篩選準則，於是成立一家叫做「里爾一葛拉漢」的共同基金，專門投資符合葛拉漢篩選準則的股票。這個其中淨流動基金剛成立時，表現相當不錯，但到了1980年代和1990年代初期，情況就開始逆轉，表現處在墊底的五分位。