投資可口可樂的優缺點

可口可樂

公司簡介

可口可樂(美股代碼:KO)成立於1892年並在1919年於美股上市,其生產的含糖飲料已經成為世界上的知名汽水。與早期規模較小的競爭對手百事(美股代碼:PEP)不同的地方是,可口可樂在1970年代經歷了一些多元化的嘗試卻失敗之後,基本上公司目前還是只專注在軟性的飲料業務上,一個世紀以來可以說完全沒有太大的變化,這點在上市企業裡面很少見。

業務表現和估值

業務表現

2021年可口可樂百事
年營收和年成長率(百萬美金)38,655 +17.08%79,474 +12.93%
毛利和年成長率(百萬美金)23,298 +18.98%42,399 +9.91%
年營業利潤和年成長率(百萬美金)11,321 +13.32%11,798 +7.88%
年淨利和年成長率(百萬美金)9,771 +26.13%7,618 +6.99%
毛利率60.27%53.35%
營業利潤率29.29%14.85%
淨利率25.28%9.59%

估值

6/9/2022可口可樂百事
市值(十億美金)267.905225.073
股價61.68162.78
本益比26.0822.27
股利殖利率2.8%2.76%
過去五年股價表現 (標普500為+65.13%)+36.39%+39.29%

投資可口可樂的缺點

多元化失敗

才不過二十年前,同行百事公司的規模比可口可樂小多了,但如今百事的年營收遠大於可口可樂,2021年的營收只及百事公司的48.64%,連一半都不到。可口可樂從五六十年前就開始進行產品的多元化,但現在證明完全失敗。半世紀以來胡亂併購花錢如流水,買進完全不相干的公司,沒有章法或方向,管理經營圑隊陷入巴菲特所指出的企業潛規則,機構制度性強制力(Institutional Imperative)

請參考我之前的另一篇文章《多樣性對上市企業估值的影響》的說明。「業務多樣性」(Business Diversity)對大型上市企業很重要,不僅關乎企業的永續發展,更會會影響到企業的股票市場估值────這些現在都已經被印證到最近廿年的可口可樂身上。

可口可樂
Credit: Fortune.com

營運成本實在太高

公司的產品線百年如一,業務簡單,但仍然耗去不低的營運成本。上面2021年的營運表現中:毛利率還有60.27%(這是很好的表現,比許多科技公司還高許多),但營業利潤率立即變29.29%,可見營業成本品高得離譜,耗去一半以上的毛利!這實在令多數投資人表示很難苟同,因為從各方面來看都不合理。

因此這也是許多知名投資人(馬斯克是其中最新的一位)時常拿可口可樂為例,表示想買下這家公司,把大部份的非產線人員;尤其是行銷人員,和企業為營運行政人員都解僱,這樣就可以立即提升公司的績效,還給股東該有的利益。

股價太貴,估值甚不合理

由上面的目前估值表格可看出,2021年可口可樂的營收只及百事公司的48.64%,連一半都不到。但可口可樂的所有估值參數和百事公司都幾乎一樣。若單純由大方向來看;股價明顯不合理,或我們直接了當地說,股價實在太貴不合理。

不利長期持有

產品已是不健康的標誌,詳見我在可口可樂(Coca Cola)近十年表現不只不如百事公司(PepsiCo),而且實質投報率還是負的! 一文裡面所提過的足球巨星羅納度(Cristiano Ronaldo)的案例。公司大到不能倒,唯一的價值是公司的品牌價值,產品多元化和業務的擴展原地踏步,組織過大沒有效率且冗員實在太多,內部官僚橫行,阻礙創新和營運的效率。

投資可口可樂的優點

多重看不見的護城河

可口可樂的配方是未被公布的商業機密,靠這項商業機密可以讓它的飲料口味風味百年來受到大眾的喜愛。另一項可口可樂的競爭優勢一般人很難看出來的就是它世界各地的股市上市。此外,它還具有全球綿密的飲料配送通路,靠此項無人能及的優勢快速掌握全球的銷售點和商機。

品牌價值

可口可樂的品牌價值長久以來都在世界企業中名列前茅,這是不容抹殺的事實。迪士尼(美股代碼:DIS)、可口可樂、麥當勞(美股代碼:MCD)、星巴克(美股代碼:SBUX)都是代表美國文化的標誌之一,其中尤以可口可樂為最。我在我的書中《超級成長股投資法則》一書書中2-3節拿可口可樂公司為例,說明品牌無形價值對企業的重要性。

業務容易暸解

公司目前還是只專注在軟性的飲料業務上,自公司成立以來就沒有太大的變化,連幼稚園的小朋友都懂這家公司經營的業務。

可口可樂是典型的一家有良好而且是簡單的業務的企業,經營圑隊的能力優劣與否,影響不大。這也是為何巴菲特會在「金融危機調查委員會」(Financial Crisis Inquiry Commission)調查的證詞中表示:「如果你有一家獨佔市場的報紙或電視台,就算你的白癡外甥也可以經營得很好。一家公司的生意模式如果很好,誰來經營都沒差。」

確定性高

關於這點,我想直接引用巴菲特的一段對可口可樂投資的看法來做說明。

要是你問我,我要是把我的所有資金都投入到一家公司,二十年不動,我會選寶僑還是可口可樂,其實寶僑的產品線更多元化,但是比較起來,我認為可口可樂的確定性比寶僑的確定性高。寶僑可以入選我最看好的公司中的前5%,寶僑不會被競爭對手打垮,但是從將來二三十年看,在寶僑和可可口樂之間,我更看好可口可樂的銷量增長潛力和定價權。

不致讓股東血本無歸

股利、回購、股價會微幅上漲;這些都是長期持有可口可樂股票的好處。但受限於業務停滯,股價再大幅上揚的機率很低。一如我另一篇文章詳情請見我寫的可口可樂(Coca Cola)近十年表現不只不如百事公司(PepsiCo),而且實質投報率還是負的! 所言,若通膨持續,長期不可能會有令您滿意的基本報酬,不只打敗大盤不可能,甚至於最差的情形會是負報酬。

但是有一點很確定,您的投入本金不會不見,而且還能有固定的現金股利,對追求絕對安全,不想買大盤ETF,又不願投入貨幣市場,也不願買債券的投資人而言,是一項極度保守的投資標的。

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