美股主要藥廠分拆史，和持有其股票的好處

近十年主要藥廠的分拆案

以下就是近十年，我所知道的美股主要藥廠分拆案。這幾家藥廠都是全球知名的超級大藥廠，因此這幾件分拆案都非常重要。他們的重點都相同，把不是人類核心製藥研發的業務，全部分拆，或者出售。

輝瑞

• 2012年，輝瑞（美股代碼：PFE）以785億美元的價格將惠氏嬰兒奶粉業務出售給雀巢（美股代碼：NSRGY）。
• 2012 年，輝瑞將其動物保健業務獨立剝離為 Zoetis（美股代碼：ZTS），上市後並為輝瑞籌集了 138 億美元。
• 2019年，輝瑞將仿製藥業務與仿製藥巨頭邁藍（Mylan）合併，兩者併成暉致（Viatris，美股代碼：MYL）。
• 2019年，輝瑞將消費保健品業務拆分給GSK。
• 2020年5月，輝瑞剝離旗下抗感染藥物。

嬌生

• 2021年，嬌生嬰兒爽身粉致癌訴訟纏身，⾯臨的各種訴訟多達約3.8萬起，為此2021年10月，嬌生成立一家全新的⼦公司LTL Management LLC（簡稱「LTL」做為「甩鍋」之用，將負債轉至新公司產，由LTL承擔嬰兒爽身粉致癌訴訟的所有相關債務，並宣布該公司申請破產保護，並由新成立的實體來承擔法律責任。
• 嬌生將分拆健康消費品公司Kenvue獨立上市。預計在2021年11月算起，18至24個月內完成分離。

亞培

• 2013 年，亞培（美股代碼：ABT）剝離了其品牌製藥業務，該業務自那時起改以艾伯維（美股代碼：ABBV）的名義交易。
• 關於亞培，請參見我的另一篇文章《全球最重要的醫療器材和營養食品商亞培（Abbott）是如何賺錢的？》

默沙東

• 2022 年，默沙東（美股代碼：MRK）將價值65億美元的業務分拆為新的上市公司歐加隆（Organon，美股代碼：OGN），包括女性保健產品和⽣物相似藥等，此舉可讓默沙東專注於癌症藥物和疫苗等⾼成⻑領域。分拆後，歐加隆將負責藥品上市後生命週期的管理，而默沙東將專注於藥品研發。
• 關於默沙東，請參見我的另一篇文章《稳定的道瓊製藥成份股默沙東（Merck）如何賺錢？》

葛蘭素史克

• 2014年，葛蘭素史克以52.5億美元收購了諾華的疫苗部門（不包括流感藥物） 。
• 2018年，葛蘭素史克以130億美元現金收購諾華在兩家公司的消費者醫療保健合資企業中36.5%的股權。
• 2022年7月18日，葛蘭素史克（美股代碼：GSK）將消費健康業務分拆成立名為Haleon（美股代碼：HLN）的新公司，成為全球最大的獨立消費者健康企業。旗下擁有包括了牙膏品牌舒適達，消炎止痛的扶他林、止疼神藥Panadol、維生素品牌善存、補鈣利器鈣爾奇等。
• Haleon已先一步在倫敦交易所上市，這也是倫敦近10年來最大的上市公司。目前也在美國上市成功。

諾華

• 2014年，諾華將其動物保健部門出售給禮來，售價54億美元。 
• 2014年4月，諾華以160億美元收購葛蘭素史克抗癌藥物部門。
• 2015 年，諾華以 2.75 億美元的價格將流感疫苗業務剝離給 CSL Limited。
• 2015年，諾華完成將動物保健部門出售給禮來（股票代碼：LLY）旗下的 Elanco（股票代碼：ELAN）。
• 2018 年，諾華公司宣布計劃分拆愛爾康（股票代碼：ALC）。
• 2022年，諾華剝離價值 250 億美元的仿製藥部門，賣給山德士。
• 諾華（美股代碼：NVS），決定2022年底將旗下仿製藥公司山德士出售或剝離。據悉，私募巨頭黑石集團（美股代碼：BX）和凱雷集團（美股代碼：CG）可能聯手以250億美元的價格收購山德士。

賽諾菲

2019年，賽諾菲（美股代碼：SNY）將全球業務框架調整為“3+1”模式，即聚焦於特藥、疫苗、普藥（糖尿病、心血管等） ，而原先的消費保健業務（包括非處方止痛藥等產品） 則被分拆出去，成為獨立的消費者事業部。 

3M

跨國企業3M在2022年7月宣布，計劃將旗下醫療保健業務分拆為一家公司並獨立上市，該交易預計將在2023年底完成，分拆完成後，3M公司將持有新設立醫療公司19.9%的股權。

產業的趨勢

但為何要進行分拆？

答案很簡單，先就組織和業務來說。因為被分拆出去的部門和母公司其它的部門業務差異太大；通常是母公司主要業務為生技製藥，被分拆出去的部門財是和健康消費品有關；而健康消費品部門卻比較偏向民生產業。

但是在商言商，主要還是資本方面的考慮，分拆可以：

• 讓較有發展的子部門獨立，新公司的前景好，股價估值當然比母公司高很多。何樂而不為？留在母公司，則有前途的部門被迫必須用較低的估值計算市值，划不來。
• 另一種則是反過來，避免子部門拖累整個公司，兩害相較取其輕，保住主要的母公司當然較重要。前幾天在我部落格提過的嬌生公司的例子：和其他兩項業務（醫藥器材和製藥）相比，消費品業務的體量和增速都略遜一籌，醫藥器材和製藥這兩項業務均在2021年實現了兩位數的增長。抛棄消費品業務後，分拆可以使母公司的估值增加，這是企業常見的做法。

分拆的做法結局如何？

當然轉型並非都是成功。據不完全統計，在國際上，有39家此類公司走上了獨立的發展之路，從母公司及分拆時間看，它們大都是在過去10年間從12家全球大型製藥商中分拆出來的。其中，10家已成功上市，8家仍為私有企業，11家已被收購，剩餘10家結果走向破產、或是不再活躍。

實際表現如何？

這些公司的業績如何？

指標	嬌生	輝瑞	艾伯維	默沙東
2021年總營收（十億美金）	93.775 +13.55%	81.288 +95%	56.197 +22.69%	48.704 +17.31%
製藥部門營收（十億美金）	52.08 +14.28%	79.557+95%	56.197 +22.69%	48.704 +17.31%
醫療器材部門營收（十億美金）/輝瑞是CDMO	27.06 +17.86%	1.731 +87%	0	0
健康消費品部門營收（十億美金）	14.645 +4.1%	0	分拆為新的上市公司亞培	分拆為新的上市公司Organon
毛利率	68.27%	62.28%	69.65%	72.81%
營業利潤率	26.92%	33.02%	35.29%	32.56%
淨利率	22.26%	27.04%	22%	26.79%

他們的股價表現

過去10年，嬌生，輝瑞，默沙東，艾伯維的股價，如下圖所示，分別上漲了119.75%，46.11%，84.56%，140.82%，297.71%。

股價市場估值如何

	嬌生	輝瑞	艾伯維	默沙東
市值（十億美金）	474.54	277.14	259.43	221.61
股價	180.46	49.07	146.88	87.65
本益比	24.31	12.5	22.76	15.68
股價營收比	5.08	3.51	4.91	4.1
股利殖利率	2.5%	3.26%	3.84%	3.15%

藥廠分拆的優點

資本活化

從短期來看，藥企的分拆往往預示著不錯的資本回報，對於現金流補充作用明顯。精細化管理同樣可以減少母公司總攬全局所帶來的負面效應，規避大企業複雜程序，提高研發效率，使得各個營業主體能夠專注核心業務，實現“術業有專攻”，有效提升資源的配置。

適合保守的投資人

美股主要的幾大藥廠很適合保守但不願意持有大盤ETF的投資人，原因如下：

• 都是典型的藍籌股，表示他們都有數十年的稳定表現做為靠山，長期持有賠錢的機率很低。
• 都是，或曾經是道瓊指數的成份股。
• 都會發放股利，而且股利殖利率在美股算是很高的族群。
• 股價長期而言表現不會比代表美股大盤的標普500差。

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