我的书中有关台积电的内容
我在最近的两本书里，都讨论过台积电（美股代码：TSM）这家公司；包括了：
在《超级成长股投资法则》一书中：
- 2-4节，整个小节专门介绍介绍台积电这家公司
- 3-3节，分析科技公司的业务发展以掌握关键产业的脉动
在《10倍股法则》一书中：
- 3-2节，整个小节专门介绍包括台积电和全球的半导体供应链
前言
本文的缘由
有位我的部落格的读者Ed，前几天在的部落格贴文《某种型式的懒惰是股票投资的一大美德》的留言区提出了一个我自己也时常被问及，以及时常向投资朋友解释的关于巴菲特投资风格的一个极好的问题。由于这个问题时常被提及，很值得探讨，因此引发我把他写成目前您所看到的这一篇文章。
原提问
读者Ed的原提问如下：
最近几年，波克夏都有出脱持股的记录，如台积、惠普、美国合众银行…，这样是否是他的接班人所做的？还是不再长期持有了？
没有简单答案
在进入本文前，容我强调一下：根据我个人多年对巴菲特的研究、波克夏股东会、巴菲特写给波克夏股东的信这三大来源，我认为这是一个无法用“是”或“否”能简单回答的问题。
而且巴菲特澄清过，他没有承诺手上的持股都要永久持有。
重仓股都出巴菲特
巴菲特在2022年就曾表示过，巴菲特自己负责监督波克夏约3500亿美元的证券投资组合，并经营其中约90%，其余10%则是交给投资副手Todd Combs、Ted Weschler管理。
判断是否为巴菲特买进很容易，重仓股（例如十大持股或持有股权超过5%者）都一定是出巴菲特之手。台积电、惠普、美国合众银行，都属于巴菲特买入的重仓股。
巴菲特的原文表述
2016年的波克夏股东信
你应该能充分理解查理和我共同的一种态度会损害我们的财务表现：无论价格如何，我们都没有兴趣出售波克夏拥有的任何优秀企业。 只要我们期望它们至少能产生一些现金，并且只要我们对它们的经理和劳资关系感觉良好，我们也非常不愿意出售表现低于标准的企业。 我们希望不要重蹈导致我们从事此类低于标准业务的资本配置错误。 对于我们所拥有但营运陷入贫困的企业可以透过重大资本支出来恢复令人满意的获利能力的建议，我们会非常谨慎地做出反应。 （预测会令人眼花缭乱，倡导者也很真诚，但最终，对一个糟糕的行业进行大量额外投资通常会获得与在流沙中挣扎一样的回报。）尽管如此，杜松子酒的管理行为（每次都放弃最没有前途的业务） ）不是我们的风格。 我们宁愿我们的整体结果受到一点惩罚，而不是从事这种行为。
1996年波克夏股东会问答
巴菲特和蒙格在波克夏股东会回答股东的提问时，有一段如下的精彩对话：
股东：波克夏拥有几家公司、几家公司的股票、我们称之为永久控股。在70年代初，美国股市曾经两极化，有的股票有着高达50到60倍的本益比。假如那种情况再现，波克夏的哪些股票是否依旧是死了都不卖呢？如果开价够高，是不是所有的持有标的都可以出售呢？
巴菲特：有些东西是无价的，我们已经受到过高价的考验，但我们没有卖掉它们。不过我的朋友比尔．盖兹说，在某些价位下这么做肯定是不合逻辑的。若价格涨到一定程度，我们会乐意出售我们的股票，但是我们控制的企业是打死也不卖的。我很怀疑我们以后会不会受到高价的考验，其实我们那个死了都不卖的清单中只有几家公司。实际上，我不愿对此评论。假如我们既喜欢企业又喜欢管理企业的人，那么我们是真的很不愿意出售企业。所以我不认为将来会有很多这样子的出售机会发生。不过今天在座的各位，假如真的涨到60到70倍本益比，你们可要盯紧我。查理？
蒙格：两极化的市场的主要问题在于许多高价公司其实不是真正的好公司。这些公司只是暂时被认为是好公司而已。假如你对公司很满意，那么你可以在价格涨上天的时候依旧持有不卖。
巴菲特：就算价格涨上天，你也能够忍住不卖。好公司太难找了。很难再找到这样好的公司了。所以我必须要自问，我能有机会以更低的价格再把它买回来吗？我能以更低的价格买到几乎和它一样好的公司吗？我们认为在这些方面我们不怎么擅长。所以我们宁愿做坐着，持有我们的企业，假装股市不存在。其实，我们的买进并持有的策略效果远胜于25年前的预测。这种策略带给我们很多出乎意料的财富。
蒙格：你又炫耀自己不断在学习的秘诀了。不少人认为买入并持有是骗人的呢。
我对巴菲特看法的解释
买进持有仍有效
买进后长期持有仍是持有股票最有利可图的最简单的方式，但这种做法有一个很重要的前提：买进的企业股票必需适合长期持有。
好企业很罕见
我的部落格贴文《好企业很罕见，两到三家就会使你非常富有》，就是在讨论这个主题。请记住，即使巴菲特也一再表示，值得投资人下大赌注的机会其实是很少的，这也是我之前的另一篇贴文《一生中只要做对几次就能成功了》内容里的重点。
这也是巴非特提倡投资人在选择投资机会时，应该抱持一生只有廿个投资机会的方式来过滤的原因。
什么股票适合？
是的，问题又回到所买进适合长期持有的是什么样的股票。
这也就是被巴菲特认定是波克夏的“永久”持股的企业。这个观念巴菲特在许多场合一再重复他的这个想法，这几家企业也就是前文中巴菲特所提的波克夏所控制的企业。事实上，除了已经被波克夏完全并购私有化，成为波克夏子公司的企业外；巴菲特也如他自己所一再訚述的，长期持有为数不多的几家上市企业大量的股份，而且都长期持有达廿年以上，这一部份，请参考我的部落格贴文中所为大家整理的这些企业的列表《长期持股的可能性，巴菲特持股的实际案例》。
如何筛选适合的企业？
前面提过：买进的企业股票必需适合长期持有，以及所买进适合长期持有的是什么样的股票，这两大核心的原则。我在我的部落格贴文中《巴菲特是如何建构他的长期投资组合的》，就详述过巴菲特建立他的长期持股的方法。
近期案例
台积电
一如我自己在本部落格许多文章里一再提醒台湾的投资人的───不要对台积电（美股代码：TSM）只淮有正面评价，容不下任何负面的评价的偏见───一旦有任何偏见，就会影响到正确的判断，特别是投资这种极其注重思考，事实，耐心的专业判断，一旦掺入太多个人意识偏好，绝对会使您付出惨重的代价。
巴菲特不否认台积电是好的企业（请注意：好企业和好股票是两回事），根据他自己后来的说法，他会出售主要是地缘政治的风险，因此在持有台积电极其短的期间就后悔并出清，这是巴菲特很少有的投资行为。我个人认为巴菲特的说法较为委婉，这绝不是唯一的理由。只不过这么说，大家较能接受罢了；也给自己一个认错和出清台积电持股的下台阶。
从各方面而言，台积电实在不像是巴菲特所强调适合买入并长期持有的企业（详见我之前的三篇相关贴文的分析：《巴菲特所买入股票的共同条件》，《巴菲特持股的3大共同性-便宜、固定配息、库藏股》，《巴菲特的并购标准》）。
就我对巴菲特长期的研究，印象所及，巴菲特很少在持有一家企业如此大量的股份后（台积电当时曾是波克夏的第十大重仓股），持有后一年内就几乎完全出清的（2022年第4季一季内就出脱86%的台积电持股），台积电如果不是唯一的一个案例，也是很少见的案例。
总之，他最后的判断说明了他的决定，巴菲特最终还是不认同台积电是适合大量买进后长期持有的股票。
惠普
2022年第1季买进，一路加码，使波克夏在惠普（美股代码：HPQ）的股权比重超过10%。但2023年9月起就一路出脱至今，以巴菲特的风格，他最终可能会出售所有惠普股份。要分析巴菲特出脱惠普的原因就容易多了，我个人认为巴菲特对科技股投资并不在行， 不在他的能力圈范围内，至少对惠普而言，他是认错出脱。
惠普的本益比很低，又有高殖利率，加上实施库藏股（详见我之前的贴文《惠普如何赚钱？投资惠普的优缺点》）；因此符合巴菲特的选股风格（详见我之前的贴文《巴菲特所买入股票的共同条件》和《巴菲特持股的3大共同性-便宜、固定配息、库藏股）。
一如我在我之前的贴文《惠普如何赚钱？投资惠普的优缺点》所强调的：惠普是好公司，但不是好的股票。惠普在科技股中是典型的走下坡，没有前景的企业，不适合长期投资，并不适合巴菲特偏好的价值投资方式来进行判断。详情请见我在自己的《超级成长股投资法则》书中的 3-2小节对的惠普这家公司的专文说明，在此不再重复我书中内容。
美国合众银行
美国合众银行（美股代码：USB）是美国第五大银行，在美国有三千多家分行，主要分布于美国西部和中西部，是典型在巴菲特能力圈范围内的银行股。
早在2006年一季度，波克夏就已投资美国合众银行，前后持有至少16年，算是不短的持有期间。2022年第4季度末，波克夏开始减持合众银行，当时和第三季度末相比，减持幅度高达91%，显示著巴菲特的想法的巨大转变。
巴菲特在2022年股东大会上就表示过：美国地区银行业的危机早有预兆，美国的银行系统已变得过于复杂。他此前一直在抛售银行股，首先是在新冠疫情开始时，其次是在近6 个月内，银行越来越多地面临管理不善等问题。
结论
一如我在我之前的贴文《惠普如何赚钱？投资惠普的优缺点》所强调的：好公司并不一定会是好股票。这是一般人投资股票时的一大迷思。
“制定自己的投资原则并严格遵守；不要和市场争辩；永远不要玩一场你负担不起的游戏；永远不要屈服于非理性的繁荣。最重要的是，不要成为一个傻瓜。” ───杰西．李佛摩
长期而言，市场永远是对的。
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当时统神做短线的时候我就认为台积电不符合巴菲特的投资理念，后来果然看到他出清持股，在我眼中长期投资的架构是一个基座，长期投资的基座有了之后，好动者会开始疯狂研究数据去做套利的行为。
但在我眼中，我只是复盘了2000年我在现实世界看到了什么，当时投资股市是什么氛围、今天什么东西仍然存在而且大放异彩，现在投资股市是什么氛围。
辉达、亚马逊、微软等都是一些很好的例子，一直研究数据的人真的有办法持有这种长时间吗？我感到高度的怀疑，我觉得投资似乎懂太多是一种严重的伤害，好一点来回奔波有结果，坏一点就是来回奔波没结果。
谢谢您非常详细且精辟的分析
请教andy，
1、可以长期投资costco吗？
2、但好像太贵了？
3、股息会被扣30%，划算吗？
4、是否有天需要用钱再卖？还是长抱呢？
谢谢您的建议
请参考 https://www.granitefirm.com/blog/ 右方的声明
Andy老师好：
关于这一篇巴菲特最近操作股票逻辑，似乎跟他之前年代所持有股票方式有很大不同，真的让人怀疑是投资原则改变？但我确定的是，要赚到大钱及超额报酬，肯定是要长期持有才有可能的，前提是要买到好公司及好价格，关于巴菲特买进台积ADR又急忙卖出，我个人有不同观点，首先他们团队一定长期有观察分析台积电公司营业获利能力，我不认为他买这价格很差，但是他买的时机却是地缘政治最敏感时机，台积电我在2020年三月重押，我运气好持股至今(我认为我卖出后买不回原来的价格，去年400多又少量加码)，但巴菲特却是在去年底买入，我个人认为他是有讯息(身处美国)知道当时可能会有战争发生，而全数出脱，他是法人很难大部位出脱，我们是散户可以在获利状况大部位卖出，巴菲特这么大手笔(超过台币千亿投资台积电)绝对不会是儿戏草率买进又突然卖出，当然他的卖出以现今价格不代表他是错的，但是我们是本国人我们自己了解现况，是不需要随巴菲特起舞的。
我认同一生中我们可以大笔投资好企业机会并不多，所以一旦机会掌握住，再来的持股或加码就需要靠自己耐心与洞察力判断，每个人财力状况与分析能力都不同，掌握自己投资原则，不要人云亦云，如果没有Andy老师分析股票能力，我们可以用常识选股方式，找到适合自己一套方式投资，虽不到可以10倍获利，有个3~5倍报酬也是不错的。
Peter您好，
巴菲特生性谨慎，对大型战争天生有恐惧感，他在１９６０—１９７０年代，为了怕美苏发生核战，还写过专文发表他的看法。台海战争，对他而言，可能又钩起他往日的这段回忆。
巴菲特投资风格一生的最大主轴或许没有很大的改变，但我同意巴菲特随着年纪，经验，时代科技和市场的演进，其实他做过不少的调整，有时间我会写篇文章来讨论他的投资风格的变化。这点其实很不容易，刚过世的蒙格也点出这是巴菲特可以成功的其中一项关键因素。
若由表面上而言，ＴＳＭＣ符合我文章所点出便宜（本益比低），固定配息，库藏股（这一点ＴＳＭＣ说实话不及格，但台湾上市公司很少进行库藏股，ＴＳＭＣ会被影响）三项条件中的两项，而且我同意你所点出他所首次建仓的时机点，挑的时间是过去十年的低点，极为不易————这是单就其价值投资者，危机入市的天性又再次证明他的能力，你选择的价位也是极低的价位，不容易。
我在书中讨论过巴菲特投资科技股的记录，现在看来，除了苹果（他视苹果是消费型股票甚于科技股），我印象中，他在科技股很少赚过大钱；不得不令人怀疑他自己受限于他自己所发明的能力圈的理论。
ＴＳＭＣ现在市值很大，又是各方势力角逐的标的，竞争者众。我曾在２０２０接受访问时提过２０２５年之前，只要TＳＭＣ股价大幅拉回就放心买进，因为它根本没有敌手。２０２５之后，因为现在各国都觉醒了，到时候的竞争态势会有所变化；但持有ＴＳＭＣ股票者，不必惊慌，因为我指的是”是否在２０２５之后加码＂。
同意您的看法，投资人或不必追逐十倍股，只要买入有竞争力的绩优股，给它时间，有耐心，不要随市场起舞，坚定长期持有，要赚个３—５倍并非难事。