簡介
《股神巴菲特的神諭（Tap Dancing to Work）》是一本出版了許久的書，不少巴菲特迷都知道此書的存在。但我很訝異的是，除非您是巴菲特迷，知道此書的人並不算太多，而且這本書在亞馬遜網站的評分似乎並不高───但我個人認為此書寫得不錯。
總之，我個人對此書的評價很高。我自己每隔一陣子，總會把此書重讀一遍，因為書中許多內容才能充份解釋，使人暸解為何巴菲特的許多投資的看法的來龍去派。
推薦理由
- 本書的作者本想出版巴菲特的傳記，後來基於某些原因，沒出成巴菲特的傳記；倒是把原本想出巴菲特的傳記的素材集結成書，也就是本文的主角。
- 本書的作者是「巴菲特致股東信函」的潤稿人凱洛．盧米思（Carol J. Loomis），《財星雜誌》首席主筆，認識巴菲特六十年以上，難怪有資格寫出這麼一本誾述巴菲特生涯思想的書。
- 盧米思曾經是《財星》雜誌的記者和資深特約編輯，同時也是「對沖基金」（hedge fund）這個金融術語的創造者。
本書和其它巴菲特書籍不同之處
本書的安排方式很特別，作者會在每個主題前解釋說明，接著本文則都是引用巴菲特的原話或他的當初投稿來表達對許多重要的投資主題的看法───這是我個人認為本書最大的價值所在。
金融危機
所羅門兄弟公司
本書作者對所羅門的違法國債買賣導致的危機有深刻的描繪，波克夏因是所羅門的大股東，巴菲特還因此在這場危機中，親自出手坐鎮，當了十個月的所羅門的董事長。
長期資本管理公司
大概很小人會知道巴菲特其時參與了發生在1998年，差點造成美國金融危機的著名長期資本管理公司（LTCM）的解救案。針對這個案子，巴菲特有幾點看法：
- 「這告訴我們，在漂亮的數學算式底下───在那堆貝塔值，標準差底下───其實埋伏著流沙。」
- 「十幾個平均智商可能超過170的傢伙，居然把自己搞到賠光整副家當的地步」，實在太扯了。
- 「唯有等潮水退去，才知道誰在裸泳。」
- 務必躲開在開曼群島做生意的人。
重要人物
瓊斯
保羅．瓊斯（ Paul Tudor Jones ）被財經界視為現代避險基金（或譯對沖基金，Hedge Fund）的始祖。在哥倫比亞大學攻讀社會學博士期間還兼任哥倫比亞大學應用社會分析研究所的所長，其間的不少研究主題成為他博士論文的基礎。
1949年他在《財星雜誌》，發表一篇股市技術分析的文章，並和人成立合伙公司，自此以此為生。他的避險基金打敗和他同期的巴菲特，富達投資著名的投資報酬率，引起華爾街的注意。
在本書和瓊斯相關的文中，討論了瓊斯避險基金公司的佣金分成方式，報酬率，以及最重要的基本的避險基金放空操作手法。
梅利韋瑟
約翰·梅利韋瑟（John Meriwether）被譽為華爾街債券套利之父，是當代華爾街重要人物。和他有關的金融事件或著名財經書籍很多，包括麥可·劉易斯於1989年所著同名書籍《說謊者的撲克牌（Liar’s Poker）》，和以下的兩次金融危機，值得有興趣的讀者進行暸解。
1991年，所羅門兄弟公司捲入了保羅·莫澤爾犯下的國債交易醜聞。闖下大禍的保羅·莫澤爾是梅利威瑟的下屬，梅利威瑟因此被處以50,000美元的民事罰款。
後來此人又另起爐灶，利幾位諾貝爾獎得主創立長期資本管理公司（LTCM）。1998年，長期資本管理公司又差點鑄成金融危機───他釀成的這兩次危機，巴菲特都參與了拯救行動，兩人實在是有緣。
索闊爾
索科爾（David Sokol）是波克夏裡面最強悍和最受巴菲特信任的主管，要不是他涉入路博潤併購前的內線交易案，外界猜測他是可能競爭巴菲特的接班人的當人選。巴菲特會投資比亞迪，和他有很大的關係。
2008年，他曾撰寫並自費出版了《高興但不滿意（Pleased But Not Satisfied）》一書，描述了他的經營理念，並把書分送給他在波克夏的下屬和同事。
托比亞斯
著有《你唯一需要的投資指南（The Only Investment Guide You’ll Ever Need）》這本著名的投資書籍的安德魯‧托比亞斯（Andrew Tobias），早年曾為《財星雜誌》寫了一篇介紹巴菲特每年的股東信，被放在本書中。安德魯‧托比亞斯（Andrew Tobias）開玩笑說自己當時很後悔，當時的稿費再加一點小錢可以買兩股波克夏的股票，要不然他早就不用工作了。
演講
華盛頓大學的演講
1998巴菲特和比爾蓋茲在華盛頓大學的演講，原始內容刊在本中，兩人是講對話的形式，討論內容包羅萬象，很值得一讀。
哥倫比亞大學的演講
巴菲特於1984年，在哥倫比亞大學，以葛拉漢價值投資人的傳人的身份，和擁護效率市場的學者展開一場辯論。本書並未收錄完整的辯論，但是集結了許多篇相篇的文章，建議有興趣的投資人可以拜讀完整的辯論（網路上很容易找到），再搭配本書的這幾篇文章。
投資
投資初步
- 什麼是投資？「投資是現在把錢拿出去，未來拿更多錢回來───所謂更多錢是實質的，因此必須考慮通膨。」
- 「即使貨幣持有者持續不斷收取利息和回收本金，也無法彌久損失。」
- 「黃金有兩大缺點：用途不大，不具生產力。」
風險
- 什麼是風險？「風險就是損失的可能性。」註：巴菲特此話用以反駁華爾街和財經學者所認為的風險是價格的波動性，以及由此所定義的貝他值和標準差等一堆學術名詞。
- 「投資的風險就不該以貝他值（華爾街指股價的波動性）來衡量，而是以可能性（經合理推論所判斷的可能性）來衡量。也就是某項投資造成業主持有期滿時，購買力不增反減的可能性有多高。」
- 然而，他們渴望用單一統計數據來衡量風險，卻忘了一個基本原則：近似正確總比精確錯誤好。
如何投資？
- 巴菲特表示：「我讀資料，就這樣。」
- 決定是否投資一家企業；不是以企業的信用評等為基礎，「如果要穆迪或標普幫我們管錢，那還不如直接把錢給他們來得乾脆。」
- 「這是我們投資的哲學的基石，永遠不要指望賣在高點，當你買入的價格如此低廉時，就脫手時賣個普通價格，也能大賺一筆。」
股東
- 公司買回庫藏股的唯一原因是股價低於股票的真正價值。
- 買回庫藏股可以算是測謊機，可以檢驗管理階層心中是否真的有股東。
投資原則不會過時
巴菲特表示：「評估公司的傳統方法並不會因時空而改變，1974年該用的評估方法和1998年所用的完全一樣；假如我做不到，那就捨棄不買， 然後繼續等待。」
本益比易受利率影響，利率在每個年代的差異很大。評估整體市場，需要謹慎，保留安全的區間。
近期偏見
- 巴菲特表示：「人類天性就會死守自己的信念，近期經驗又特別容易強化信念，這是我們的性格缺陷，也影響股票大多頭市場和冗長停滯期間的動向。」
- 「投資人的典型行為是將眼前所見投射到未來，他們有個難以改變的習慣：愛看後視鏡，不看眼前的檔風玻璃。」
產業
- 產業有前景，不代表投資會獲利。
- 汽車，飛機都是顛覆且影響人類的科技產業代表，但投資這兩項產業，歷經驗告訴我們，投資人賺不了錢。
護城河
- 巴菲特表示：「投資的關鍵並不在於評估某個產業對社會有多大的影響，也不是預估它未來的成長幅度；而是要推斷特定公司的競爭優勢。」
- 巴菲特特別指出：「投資的關鍵是推定特定公司的競爭優勢，更重要的是能維持那優勢多久？」
思考
- 巴菲特：「除非你能獨立思考，否則永遠無法做好投資。」
- 當送報生時，「我可以順自己的心意思考，不必遷就任何自己不想做的事。當奇異執行長或許很好，但你想一想，他得應付多少自己不情願做的事。」
閱讀
巴菲特：「我整天都在閱讀， 我是說我們在中石油投資五億美元，而我的作為就只是讀讀年報。」
市場和經濟
經濟
- 假如你曉得經濟走向，並不代表你一定曉得股市走向。
- 投資人的選股不可能優於平均值。
市場
- 「別人恐懼時，你應貪婪；別人貪婪時，你應恐懼。」做起來很難，但是你可以確定能做到一點：「別人貪心時勿跟著貪心；別人恐懼時也別跟著恐懼。至少嚐試不要隨波逐流。」
- 「投資人被宰的唯一途徑是負擔高昂的摩擦成本，或是妄想打敗市場。」
長期持有
- 「唯有長期持有，股票才是好東西．在此前提下，你只可能犯兩種錯誤：買錯股票，及在錯誤的時機買賣股票；事實上你根本永遠不需要賣股票。」
大盤和指數
巴菲特指出：
- 道瓊工業指數在1964年12月31日是874.12點，1981年12月31日是875.00點，1998年12月31日是9181.43點。
- 美國政府公債利率在1964年12月31日是4.2%至1981年12月31日是13.65%，1998年12月31日是5.09%。
- 美國GNP成長率：第一個17年期間1964年至1981年是373%，第二個17年期間1981年至1998年是177%。
- GNP成長率不影響股市，利率才會。
- 「在利率重力的三倍牽引之下，我們找到經濟高度成長但股市停滯不前的主要解釋。」
- 企業利潤佔美國GDP的比重上升，投資人才可能有大幅的回報。第一個17年期間1964年至1981年間企業獲利不佳，投資人期望降低。第二個17年期間1981年至1998年聯準會對經濟下了重手，讓企業獲利揚升自1930以來的最高水平。
- 1999年時，巴菲特覺得1999至2016的17年，投資人的總報酬合理預估是7%，包括通膨率；但還需扣掉佣金，手續費，管理費等摩擦成本成本，扣除後應為每年6%上下。本書完成時的2012年，1999至2012年，道瓊工業指數的年化報酬只有3.32%，標普500指數更只有1.26%！
巴菲特指標
所有公開上市企業股票的市值信全國GDP產值的比重：跌到70%或80%，買進股票獲利會很好。假如接近200%，例如1999和2000年，買股票就是引火燒身了。
利率
- 如前所述：巴菲特認為「本益比易受利率影響，利率在每個年代的差異很大。評估整體市場，需要謹慎，保留安全的區間。」
- 巴菲特認為影響投資績效的兩大變數是「利率和企業的稅後利潤。」其中的「利率對財務評估的作用力，相當於萬有引力對宇宙萬物的影響。」
誰偷走你的利潤？
- 利率和企業的稅後利潤之外，投資人對市場的心理， 以及摩擦成本，是影響股價的另兩大因素。以1998年而言，華爾街拿走五百大企業的總獲利的三分之一！
- 「除了企業整體的利潤，投資人無法從他們投資的企業股票獲得額外的財富。」
- 巴菲特認為2005年時，摩擦成本或許已佔掉美國企業盈餘的20%。
- 巴菲特認為「投資人的報酬會隨著運動（交易）次數而遞減。」
指數基金
- 巴菲特建議「大多數散戶應購買低成本的指數基金。」
- 「如果不想常進出市場（絕大多數人都不該如此），那就該老老實實地投資指數基金。任何低成本的投資指數基金都可以，而且應該長期買進，畢竟他們沒有能力挑到最好的價位和時機。他們要做的是避免買錯價位和買錯股票，這樣才能確保自己擁有一部份美國企業，但不要一次把錢都投進去。」
通膨
巴菲特1977年在《財星雜誌》親自操刀，寫過一篇留名青史的文章《通膨怎樣掏空股票投資人（Buffett: How inflation swindles the equity investor）》。在文章中，他深入解！了他對通膨這個主題的看法，是所有投資人和財經界人士，想深入暸解這個領域者都必需拜讀的一篇文章。
但他表示企業會因為通膨，股東權益報酬率（ROE）會鎖死在12%。但現看來，他的這項看法有誤，因為企業仍可利用以下許多財務操作的手段，增加股東權益報酬率：
- 增加財務槓桿
- 企業稅迖的降低
- 透過管理以提高稅前利潤率
管理和日常生活
犯錯
- 「最大的錯不是做錯事，而是不做而錯過好機會。」
- 「有些投資機會我明知大有可為，卻白白錯過了，因此少賺了至少一百億美元。」
管理
「對人施與規範，是一件非，非常困難的事。」
巴菲特對旗下企業的管理，只要求三件事：
- 資本配置
- 定期取得他所在意衡量企業表現的資料
- 必要時為產品訂價
巴菲特也在書中表示，基本上他認為波克夏的領導人只要做兩件事就可以了：資本配置，激勵旗下公司和部門的領導人。
幸運
- 巴菲特認為「以我的例子而言，除非住在人口眾多的富裕國家，國內的證券交易量也夠大，偶而還會出現價格錯得離譜的情況，否則我擁有的資本配置能力亳無用武之地。」
- 「在講究菁英教育的社會，這些有錢人家的子女起跑時已經比別人領先很大一段了。」
慈善
- 「不管你想要完什麼工作，最合邏輯的做法，不正是找到比自更能勝任的人來做這這份工作嗎？」
- 「慈善的回饋很慢，這點對我很困擾。我必須和許多我不想與他們為伍的人周旋。」
- 書中提到：在中國要富豪做慈善並不容易，主要是中國人傾向把財產捐給下一代，而且中國的慈善基金會長期以來效率不彰，貪污的陰影揮之不去。美國的慈善基金會的管理費用約為基金受賺總額的3%，但中國約10%。
投資經歷
巴菲特合伙公司
本書提到了巴菲特早期創立的合伙公司，包括了經營績效，投資方式，最重要的是和其他避險基金經營，投資，分佣方式的不同。
我三年前寫的一篇貼文《巴菲特合伙公司年代傳紀《巴菲特的投資原則（Warren Buffett’s Ground Rules）》》，是一本讀者深入暸解巴菲特合伙公司的最佳書籍。
重要案例
迪士尼
波克夏曾因為擁有首都傳播公司賣給迪士尼而成為迪士尼的大股東，但因為不看好持有期間迪士尼的管理團隊，三年後就出清。雖然當時的出脫賺了不少錢，但當時迪士尼的股價很低，而且他也認同迪士尼的護城河和業務產生現金的能力，但自己並沒有堅持下去。這個案例也成為巴菲特後來幾件時常被他自己拿出來檢討，以及不時自行調侃的著名案例之一。
房地美
房地美因履次調整和修正公司的財報數字，引起巴菲特的警覺而出脫所有的持股。後來證明巴菲特的擔心不是杞人憂天，正好印證了巴菲特自己的名言：「如果你看見廚房裡有一隻蟑螂，那裡面肯定不只一隻！」
美國運通
描述巴菲特在差距頗大的兩個年代大舉趁美國運通遭遇危機，股價乏人問津的情形下，入場撿便宜。重要的事，他為何敢與眾不同，押上他的大把銀子，這才是其中的重點。
美國航空
許多人都知道巴菲特數次投資美國的美國航空股都以慘賠做收，但這不是事實。他在2007年就透露，其實他在之前的美國航空的那筆投資中，賺了不少錢。書中描寫了其中的故事。
可口可樂
巴菲特持有大量的可口可樂股份，也曾長期擔任可口可樂的董事。而且曾經動用董事和大股東的權限，運作換掉表現奇差的可口可樂的執行長。
中石油
巴菲特買進和賣出中石油的時機點可謂恰到好處，兩者幾乎是獲利最佳的時間點。但他從中石油賺來的錢，後來全都賠在幾年後所買進的康菲石油上面。
比亞迪
本書完整地介紹了巴菲特為何會投資比亞迪，巴菲特其實一開始是很不情願的，甚至派了他自己最信任的助手去中國驗證比亞迪是否如蒙格所推薦的是一家值得投資的好公司。現在看來，蒙格的堅持是對的。
巴菲特投資比亞迪，打破了他自己長久以來的兩項原則：投入他不熟悉的領域，原本他想買25%的股份，但王傳福只願意賣他10%。
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重要聲明
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