蒙格的傳人李錄和他的的喜馬拉雅資本（Himalaya Capital）

李錄簡介

出生於中國

李錄（Li Lu）在1966年出生於河北省唐山市。1985年，他考上南京大學，最初修讀物理學，一年後轉讀經濟學。

就讀於哥倫比亞大學

1993年，他在哥倫比亞大學聽了波克夏·海瑟威公司主席巴菲特的一次講座，使他克服了以往對股市投資是否能成為自己一生志業的質疑（根據我的另一篇貼文《蒙格最重要的著作《窮查理的普通常識（Poor Charlie’s Almanack）》》一書中李錄的序文），這也成為他日後從事金融業的踏腳石。

1996年，他在哥倫比亞大學完成修讀經濟學、法律及工商管理的學位，是哥倫比亞大學歷史上第一位同時獲得三個學位的學生；1996年他同時獲得經濟學學士學位、MBA和法學博士學位。

認識貴人蒙格

2003年感恩節，他認識了蒙格，他們成為了終生的朋友。認識蒙格，是改變李錄一生的最重要事件之一。蒙格表示，李錄是他投資過的唯一外部經理，並稱他為「中國的華倫‧巴菲特」。

認識蒙格，李錄才又堅定了自己的信念。蒙格告訴他：「你遇到的問題就是華爾街的全部問題，雖然波克夏已經取得了這麼大的成功，但在華爾街上卻找不到任何一家真正模仿它的公司。如果想消除煩惱，就要走出與華爾街不同的道路。」那次交談中，務實的李錄給蒙格留下了很好的印象，「兩人都對金融公司報告的收益抱有懷疑，也都不喜歡聽那些廢話。」

後來，李錄更獲得蒙格的信任，成為蒙格家族資產的受託管理人。蒙格給了李錄8,800 萬美元的投資，李錄將投資金額增加了四倍多，達到4億美元。

2008年，他向蒙格推薦中國電池及汽車製造商比亞迪，使波克夏獲得高達12億美元的回報。2010年，李錄也曾隨巴菲特訪問中國。其間也曾代表波克夏探訪中國的投資機會。

投資生涯

巴菲特的震撼

1993年，他在哥倫比亞大學聽了巴菲特的那一次講座，給李錄的最大震撼是：原來一個人不靠關係，不靠資源，兩手空空不求人，僅憑研究公司的價值，就能在股市收穫財富，進而改變命運。

他立即找來有關巴菲特的所有書籍，埋頭研究他和蒙格，尤其是學習他們如何研究公司，如何買入公司，又如何防止虧錢。鑽研兩年後，李錄用省吃儉用的錢，小心翼翼、千挑萬選地買了人生中第一隻股票，在哥倫比亞大學就讀期間就開始投資股票。等到畢業的時候，他已經賺到了人生第一桶金。

進入華爾街

1996年畢業後，他在投資銀行帝傑（Donaldson, Lufkin & Jenrette）擔任企業財務助理，並開始了他的投資銀行職業生涯，但一年後就辭職，原因是——薪資和獎金還不如在股市上賺的錢多。也是在這時，他堅定了自己要成為一名職業投資人的理想。

1997年，他自行創辦喜馬拉雅合伙公司（Himalaya Partners），管理風險創投基金及對沖基金。請注意這個時期他的基金是典型的避險基金，不是價值投資基金。

轉成價值投資人

後來和受蒙格和巴菲特價值投資的影響，徹底改變往後的投資風格。蒙格親自幫助李錄對公司進行了徹底的改組，變成了他和巴菲特早期的合夥人公司結構，不收年度固定管理費。最重要的，蒙格還從家族儲蓄拿出5000萬美元，與李錄自己的資金，共同成立了一隻新的基金。這只基金裡的投資者都承諾隻長期投資，同時也不再向新的投資者開放。最終，這只基金取得了巨大的成功，五年內年復合增長率超過了36%。

把公司改組成現在的喜馬拉雅資本和李錄投資公司（Himalaya Capital & LL Investment）。

投資風格

價值投資

他早期投資的風格和多數華爾街基金經理人沒有多大區別，主要靠避險等多空操作，賺取短期的價差， 一切以盈利為目的。

認識了蒙格後，受到蒙格和巴菲特價值投資的影響，徹底改變往後的投資風格，改為專注企業基本面，以發掘企業深層價值為主，只做多的價值投資人。

巴菲特說過，市場上只有5%的資金進行的是價值投資，與其他95%的投資方式截
然不同。李錄相信，自己屬於那5%，他相信自己具備價值投資者的潛在特質。

集中投資

我在《值得懷念的偉大投資大師查理．蒙格（Charlie Munger）》的貼文裡，以及我在《超級成長股投資法則》一書中都強調過：蒙格的個人投資組合裡只有三檔個股。身為蒙格弟子的李錄，集中持股也只有5檔。

發現比亞迪這塊璞玉

李錄目前最成功的投資是對比亞迪的投資。他是比亞迪（美股代碼：BYDDF）的非正式顧問。他的投資基金擁有比亞迪約2.5%的股份。持有的二十多年間收益接近200億港幣，最大回報時超過38倍。

早在2002年，李錄就透過自己的對沖基金買入比亞迪，成為基石投資者，首筆投資佔總股本的1.67%。最難得的是，他發現比亞迪的時候，是在這家車企當年還「默默無聞」時。

之後他更成功說服了蒙格「看清」了這檔股票的深度價值。到了2008年，波克夏開始大手筆投資比亞迪，一次買進這家公司H股2.25億股。投入2.3億美元收購了比亞迪10%的股份，這部分股份如今價值18.6億美元，已為波克夏帶來至少超過八倍的回報。持有至今日，實現了長達十五年的長期持有。

就在2024年波克夏股東大會上，巴菲特回憶蒙格以往總會順著他的意思，但只有兩次和他拍了桌子，讓他一定得買進，其中的一次就是蒙格建議巴菲特入股比亞迪。但蒙格之所以知道有比亞迪這家公司的存在，其實是來自李錄向蒙格的推薦。由此可見，李錄對巴菲特投資組合的影響力。

長期投資

做為一個深度價值投資人，他曾成功識別，搶在他人之前投入不少後來才為市場唱多的著名個股。如果仔細研究他的持股歷史，喜馬拉雅對於權益資產的長期持有把握十分有感覺。

前面提過，他最典型的案例就是他從比亞迪基石投資者，到長線持有者，持有的二十多年間收益接近200億港幣，最大回報時超過38倍。

逢低買入

另一個例子就是，喜馬拉雅對銀行股的看好，讓其曾在港股市場大賺一筆。2020年12月開始大舉買入港股的郵儲銀行，不到兩年時間對郵儲銀行持股比就超過總股本的6%，一度淨賺超過26億元港幣。事實上，這筆投資的同期許多投資人並不看好銀行股，認為其基本面有著許多瑕疵，但事實證明了他為市場示範了：價值投資人應該逢低買入遭低估的股票。

2014年底，比亞迪在港股市場上意外遭遇瘋狂血洗，股價一度重挫近47%至18.7元，創兩年新低。當時東亞銀行大手筆減持65萬股，引起市場恐慌性拋售。李錄趁機進場，以均價23.544港元增持比亞迪329萬股，涉資超過7753萬，增持後持股達6.27%。

在2015年8⽉底他斥資1.98億港元逢低加碼買進中國中⾞H股，喜⾺拉雅資本在8⽉24⽇加碼中國中⾞後，持有股權由原先的4.83％增加⾄5.36％。在短短約兩周，帳⾯已賺約2,764萬港元。

巴菲特自己也曾公開稱讚李錄：「你希望有人能夠在新問題還沒發生前就未雨綢繆。李錄是一個逆向投資者，在比亞迪股票遭打壓下跌的時候，他買入了該股。另外他還是波克夏的忠實粉絲，這或許也可以幫助他的事業。」

投資組合分析

管理資產規模

自2016年喜馬拉雅美股持股首次曝光後時的最初只有1億元美元的規模。

截至2021年6月時，喜馬拉雅目前管理的資產近 185 億美元。主要投資於全球各地的證券。其中美國最大的投資是美光科技（美股代碼：MU），價值10億美元。

據美國證監會（SEC）：截至2024年3月末，喜馬拉雅資本申報的受託基金資產規模為22.6億美元。

目前主要持組

2024年3月末統計顯示，喜馬拉雅持有的主要股票和波克夏有極大的相似性。

字母

包括GOOGL共254.3萬股，佔16.7%；C類股GOOG合計304.4萬股股，佔20.5%。對字母持股佔了喜馬拉雅投資組合總資產的37%，也就是接近組合的四成。

美國銀行

美國銀行（美股代碼：BAC）佔了喜馬拉雅投資組合總資產的30.33%。這和波克夏的投資組合，重押美國銀行很類似。

波克夏

波克夏的B股（美股代碼：BRK.B）佔了喜馬拉雅投資組合總資產的16.7%。

華美銀行

喜馬拉雅的投資組合中有一家相對冷門的上市銀行華美銀行（美股代碼：EWBC）。喜馬拉雅把持股的近10%投在了華美銀行身上，華美銀行位於美國南加州，以美國和華裔族群為主要市場，總資產位居美國前三十大銀行。喜馬拉雅對這家銀行的第一次投資時間或為2023年第一季。

蘋果

蘋果（美股代碼：AAPL）佔了喜馬拉雅投資組合總資產的5.76.%。

投資偏好

銀行股

2024年3月末統計顯示，喜馬拉雅投資組合總資產的五大持股中，銀行股就佔了兩檔，這一點又和波克夏有高度的相似性。

中概股

除了眾所皆知的比亞迪之外，李錄投資過不少的中概股，包括但斌在2024年波克夏股東會後透露過的，李錄曾代表波克夏去溝通巴菲特想入股芧台一事，後來波克夏沒談成，李錄自己倒是買了不少的芧台的股票。

再如：先後投資多家中概股，包括新浪、百度、微博、拼多多等知名企業。其中，持有百度的週期為2016年第四季至2018年三季度，當時動用的資金規模並不高，即便是「小試牛刀」收益也超千萬元美元等級。

李錄的投資理念重點

1. 股票不僅僅是可以買賣的證券，實際上代表的是對公司的部分所有權。投資股票實際上是投資一個公司，好的公司隨著GDP的增長，價值本身會被不斷地創造。
2. 以股東形式投資，在公司價值增長的過程中分得應得的利益，這條道是正道，是可持續的。
3. 市場只是一個服務渠道，提供的是購買公司股權的服務，參與市場交易的人和市場行情的漲跌，僅僅是為了讓市場這個工具變得更好使用。短期的市場波動，對價值投資者來說，沒有太大的意義。
4. 投資的本質是對一個公司未來進行預測，如果想要降低預測風險，就要認真去選擇那些價格遠遠低於價值的好公司的股票。只有這樣，才能讓自己立於不敗之地。
5. 無論你多有把握的事情都要牢記安全邊際，你的買入價格一定要大大低於公司的內在價值。
6. 投資人可以通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能夠對某些公司、某些行業獲得超出幾乎所有人更深的理解，做出高出所有其他人更準確的判斷。
7. 能力圈一定要非常狹小，你要把它的邊界、每一塊邊界，都定義得清清楚楚。
8. 可持續的東西都具有一個共同的特點，就是你得到的東西在別人看來，在所有其他人看來，都是你應得的東西。
9. 做這個行業最根本的要求，是一定要在知識上做完完整整、百分之百誠實的人。千萬不能騙自己，因為自己其實最好騙。
10. 價值投資不僅在中國可以被應用，甚至中國目前不成熟的階段，使價值投資人在中國具備更多的優勢。

李錄的相關書籍

• 2010年5月，李錄幫助翻譯出版了簡體中文版的《窮查理寶典》，並為該書撰寫了序言。這一部份的深入介紹，請參見我的另一篇貼文《蒙格最重要的著作《窮查理的普通常識（Poor Charlie’s Almanack）》》。
• 2020年4月，李錄的文集《文明、現代化、價值投資與中國（Civilization, Modernization, Value Investing and China, 2020）》由中信出版社出版。

相關文章

• 《蒙格的傳人李錄和他的的喜馬拉雅資本（Himalaya Capital）》
• 《蒙格魏斯可（Wesco）總共24年的股東會現場問答重點和感想》
• 《值得懷念的偉大投資大師查理．蒙格（Charlie Munger）》
• 《蒙格2023年每日期刊股東會逐字實錄》
• 《蒙格最重要的著作《窮查理的普通常識（Poor Charlie’s Almanack）》》
• 《蒙格每日期刊（Daily Journal）總共10年的股東會現場問答重點和感想》
• 《蒙格2023年每日期刊股東會逐字實錄》
• 《巴菲特的2023年致波克夏股東信》
• 《2023年波克夏股東年會全記錄》
• 《巴菲特生平的第一次電視專訪》
• 《非典型經營者的成功法則（Outsiders）》
• 《親愛的股東（Dear Shareholder）
• 《為什麼巴菲特值得深入研究？》
• 《價值投資的今昔》

重要聲明

• 本站內容為作者個人意見，僅供參考，本人不對文章內容、資料之正確性、看法、與即時性負任何責任，讀者請務必自行判斷。
• 對於讀者直接或間接依賴並參考本站資訊後，採取任何投資行為所導致之直接或間接損失，或因此產生之一切責任，本人均不負任何損害賠償及其他法律上之責任。