贝宝（PayPal）目前的危机和吸引力

我书中谈到贝宝的部份

我在《超级成长股投资法则》一书中：

• 3-5小节的208-215页中，在介绍金融科技新创成长产业时，就是以贝宝（美股代码：PYPL）这家公司为例。3-5小节的210-213页，更是对贝宝这家企业的营运内容、公司的产品、达成的成就进行了详细的介绍。

在《10倍股法则》一书：

• 5-7小节，第247-251页，整个小节专门介绍Block（美股代码：SQ）这家公司时也一并提及和贝宝的比较和差异。
• 6-5小节的299页中，以贝宝为例，说明公司财测指引和展望对股价的影响。
• 3-5小节的160-161页中，说明亚马逊（美股代码：AMZN）这种电商平台巨擘的宰制力，对支付产业的巨大影响力。读者也可以参阅我另一篇贴文对这一个主题的详细说明：《亚马逊（Amazon）的宰制力 – 从贝宝（PayPal）、Affirm、费埃哲（Fair Isaac）、威士（Mastercard）、万士达（Visa）近来股价的走势来看》。

情况有多糟？

疫情红利不再

2021年之前的两三年，贝宝的股价和多数的科技股一样，一再创下新高。从公司上市后，正好碰到美股少见的13年的大牛市，再加上新冠疫情消费者为避免接触感染，偏好使用电子转帐和电商购物，这两点可说是贝宝的股价的催化剂。2021年之后，碰上升升息和熊市，股价一路下滑至今，丝亳没有触底的迹象。

股价跌去82.7%

最重要的是，新冠疫情之后至今，公司的股价从最高点一再下探新低；已由2021年7月时的最高点下挫了82.7%，而且下挫的两年多的期间看不到任何反弹的迹象。

执行长表现令人失望

表现和态度

目前的执行长舒尔曼（Dan Schulman）的上一份工作是美国运通的管理团队，负责全球策略，以扩大替代行动和线上支付服务、建立新的合作伙伴关系，并建立传统卡片和旅游业务以外的收入来源。经营过大型的金融科技公司的主要部门，照理说应对此行业非常熟悉。但事实证明，他今投资人非常失望。

多次变更财测

贝宝在过去三年，不仅多次撤回公司先前公布的财测、营业目标、中期营运展望；任意变更公司的长短期目标。其中多次变更财测，尤其是下修财测，每次都会对股价都会造成无可弥补的伤害。但贝宝现任执行长舒尔曼却选择一再下调财测，置股东的利益和公司的形象于不顾。

这一部份，我在《10倍股法则》一书6-5小节的299页曾有过详细的说明。

董事会开铡

执行长舒尔曼拿不出任何的具体方案，而且表现出一付无所谓的的态度，至少在投资人看来是拿不出解决方案，这一切着实惹火长期的投资人。连董事会也终于看不下去而对贝宝的管理团队开铡，直接在年初二月和三时相继宣布执行长舒尔曼和财务长Blake Jorgensen都将去职。但因为贝宝是很大型的金融科技商，一时间无法找到继任人选，只好让他暂时待在位置上，等候交接。

新的执行长

还好，八月时董事会已经宣布前任的财捷公司（美股代码：INTU）负责中小企业（Small Business and Self-Employed group）部门的Alex Chriss将会在2023年9月27日取代目前贝宝的执行长。公司股票当天立即上演大涨2.83%的庆祝行情，反映出投资人是多渴望这样迟来的必需改变。

关于财捷公司，请参见我之前的另一篇贴文的详细的介绍：《个人和中小企业财务管理软件的领导厂商财捷（Intuit）如何赚钱？》。

改变不容易

接下来，Alex Chriss必需面对前任的执行长舒尔曼留下的许多烂摊子，可说都是非常棘手的问题，没有一件是容易的。如果新的执行长无法在短期内让公司起死回生，贝宝这家公司的前途将会很不乐观。

贝宝的优势仍在

投资人不必绝望

说到电子支付，很难否认贝宝在业界的地位。二十多年来，它一直是该领域值得信赖的品牌。 

然而，宏观不确定性导致成长放缓导致市场情绪更加悲观。这家领先的金融科技企业的股价目前比高峰低了 83%。也许这是一个潜在的投资机会。 

但在购买股票之前，聪明的投资者需要了解以下一些关于贝宝的优势。 

平台已形成规模 

贝宝2022 年处理的总支付额 (TPV) 为 1.36 兆美元，目前拥有 4.31 亿个活跃帐户。这表明其规模巨大，但该业务有许多不同的部分值得理解。 

投资者可能最熟悉PayPal按钮，它被称为品牌结帐。我确信许多读者在网上购物时发现自己使用了这个选项。2022 年，它占总 TPV 的 30%。

Braintree 于 2013 年以 8 亿美元收购，是贝宝的无品牌结帐服务，专注于为商家提供服务。虽然其利润率通常低于品牌结帐，但其成长速度更快。2022 年，Braintree 的 TPV 约为 4,000 亿美元，与品牌结帐持平。 

我们不能忘记 Venmo，这是一种受欢迎的点对点支付服务，去年处理了 2,450 亿美元的 TPV。管理层专注于寻找透过该平台获利的方法。其中一个关键部分是增加注册 Venmo 金融卡或信用卡的用户数量。 

雄厚的财务实力 

该股的大幅下跌会让你忽视贝宝的获利能力。上季（截至 6 月 30 日的 2023 年第二季）其非 GAAP营业利润率为 21.4%。在过去 12 个月中，该公司产生了 37 亿美元的自由现金流。这对金融科技领域的投资人来说是令人鼓舞的，因为许多企业远未达到正收益。 

多余的现金被用来积极回购股票。仅在过去四个季度，贝宝的流通股数量就减少了 4%。现有投资者将从更高的每股盈余中获益，这有助于推动股价上涨。 

贝宝之所以拥有如此强大的财务状况，与其商业模式有关。现在技术基础设施已经基本建成，资本支出也不算太高。这种规模化经营带来了可观的利润。 

竞争激烈 

如果说贝宝在支付领域面临激烈的竞争，那就太轻描淡写了。Braintree 主要是和Adyen（美股代码：ADYYF）和未上市的 Stripe 等公司竞争，这两家公司都取得了巨大的成功，并受到全球商家的采用。此外， Shopify（美股代码：SHOP，详见我的另一篇贴文《Shopify简介，它是如何赚钱的？贝佐斯承认的唯一敌手》）和Wix（美股代码：WIX）等电子商务平台 可能与 Braintree 提供的某些服务重叠。 

当涉及到面向消费者的方面时，竞争可能会更加激烈。Block（详见我的另一篇贴文《您应该认识Square这家企业（公司名称已改为Block）》）的Cash App与贝宝的品牌数位钱包和 Venmo 展开了正面交锋。Cash App 2022 年的毛利为 30 亿美元，远远超过 Venmo去年预计的 9.35 亿美元的收入总额。这是一个明显的迹象，这表示 Cash App 在平台货币化方面做得更好。 

贝宝还必须与苹果（美股代码：AAPL）和字母（美股代码：GOOGL）等主导的科技公司对抗。这些公司处于有利地位，因为它们不仅提供流行的数位钱包，还控制着两个最强大的智慧型手机作业系统。 

估值低 

由于该股目前比其峰值价格低 83%，看涨的投资者有机会以仅为 15 倍的未来本益比(Forward P/E)买入贝宝。这是自贝宝上市以来股价最便宜的价格该业务于2015 年从eBay（美股代码：EBAY）剥离，目前的价位实在是一笔划算的交易。 

事实上，自分拆以来，贝宝股票的平均本益比高达49倍。可以肯定地说，投资者已经完全对这家金融科技公司感到失望，这可能是由于成长放缓所致。

结论

贝宝的经营团队有很多东西需要向投资人交代，公司还具有一定的竞争力，需要开拓更大的市场。投资人在了解上面这四个优势后，应能够对股票做出更明智的决定。 

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