巴菲特持有的Nubank如何賺錢？優勢為何？

Nubank

我在我的《10倍股法則》一書，1-3小節就提過這家巴菲特所投資的公司Nubank（美股代碼：NU）。

公司簡介

公司的創立

Nubank（美股代碼：NU）的故事，始於一次糟糕的銀行開戶體驗，創辦人是哥倫比亞人戴維·韋雷斯（David Vélez）曾是前紅杉資本合夥人。2011年，韋雷斯前往巴西考察，計劃開展紅杉在拉丁美洲的投資業務。期間，他在巴西的一次開戶經歷足足耗上六個月，這讓他看到了機遇。當紅杉資本關掉了巴西業務後，他卻留了下來創辦了Nubank。

正式創立

Nubank成立於2013年，總部位於巴西聖保羅。聯合創始人有韋雷斯 、Cristina Zingaretti Junqueira 和Adam Wible三人。

成長故事

公司於2014年推出了第一個可線上辦理的信用卡服務，隨剛成立的Nubank率先推出了一張信用卡。這張信用卡沒有任何年費，並且全程都可以用手機App控制，每月利率在2.75%到14%不等。很快，Nubank的信用卡成功在銀行未覆蓋的潛在金融客戶中打開了市場。在口口相傳下，Nubank幾乎沒花什麼獲客成本，就將自家的紫色信用卡發到了巴西的大部分地區。

到了2017年，Nubank的信用卡業務開始盈利。同年5月，該公司獲得了巴西的銀行執照，可以提供儲蓄賬戶（自然都是數位帳戶）及支票等其他業務。時至今日，Nubank已經將觸角伸到了哥倫比亞、墨西哥、阿根廷等市場、業務範圍也擴張至儲蓄、貸款、保險等。

成為拉丁美洲最大金融科技獨角獸

歷時8年，40歲的韋雷斯把Nubank做成了拉美地區最大金融科技獨角獸。後以席捲之勢，至2021年時，就有近5000萬用戶，堪稱卡王。

首次公開發行

2021 年12月9日，Nubank成功登陸紐交所，進行首次公開發行，市值達476億美元。

該公司還計劃向員工和機構投資者提供約3220萬美元的巴西存託憑證(BDRs)，同時還將其中一些用於客戶忠誠度計劃。BDR將在巴西證券交易所上市交易，每股價值為A類股的六分之一。

NuBank主要業務介紹

數位帳戶

除了提供不收取年費的國際信用卡，Nubank還提供免費數位帳戶NuConta和積分獎勵計劃Nubank Reward等，所有服務都基於一個應用程序進行管理。

Nubank在巴西、哥倫比亞和墨西哥擁有超過4800萬客戶；該公司稱，其在2021年第三季度每月平均新增客戶210萬。該公司2021年前9個月營收達約1 1億美元，較上年同期增長近一倍，不過虧損同樣擴大53.9%至9910萬美元。

附加服務

它的其產品實現了多樣化，現在還包括投資、個人貸款、即時支付、人壽保險和國際轉帳等服務。

信用卡

因為不受牌照限制，發行信用卡的門檻並不高，因此從2014年Nubank開始發行信用卡，這是一種紫色的萬事達（美股代碼：MA）品牌的信用卡。相較於傳統銀行，Nubank的信用卡簡化了申請流程，不需要年費，每月利率在2.75%到14%不等，並且全程可以用手機控制。

虛擬信用卡

2014年Nubank推出萬事達虛擬信用卡進入市場。巴西大多數金融機構的信用卡不但申請極為繁雜，而且年利率達到了400%。而Nubank的虛擬信用卡簡化了辦理信用卡流程，並提供快速，透明的銀行移動服務，如進行轉賬，消費查詢，支付賬單等，而且年利率僅為145%。這個數字看起來很高，但是巴西銀行的信用卡年利率可以超過600%。

加密貨幣

Nubank 對加密貨幣的支持很友善，這家銀⾏允許加密幣在該平台交易，甚⾄2023年3⽉還發⾏⾃家的原⽣代幣。

成功的關鍵

獲客幾乎沒有成本

Nubank 的成功很大一部分取決於信用卡業務的成功。據公司當時的招股書內容所載，Nubank的每年80%-90%用戶是通過口碑相傳、免費推薦而來，這也使得Nubank客戶增長迅速。

虛擬信用卡

虛擬信用卡這種便宜且方便的服務很快受到用戶的喜愛，Nubank得以較低的用戶獲取成本贏來用戶群體快速膨脹。招股書顯示，截至2021 年前3 季度，公司的CAC為每位客戶5.0 美元，其中付費營銷約佔20%，這使得公司CAC是全球消費金融科技公司中最低的之一。

顛覆落後的巴西銀行業


Nubank能獲得巨大成功，除疫情改變了巴西人民的支付方式外，還和巴西特殊的金融結構有關。從歷史上看，巴西的銀行業一直高度集中，5家銀行控制著巴西市場的85%，長期以來巴西的銀行業都是世界上最賺錢的銀行業之一。正因如此，普通客戶獲得金融服務的成本過高，再加上滲透率嚴重不足等特點，給了很多初創金融公司機會。

營運狀況

早期的營運情形

Nubank在2018年、2019年和2020年的營收分別為3.19億美元、6.12億美元和7.37億美元，增長幅度持續放款；這三個年度Nubank虧損分別為2860萬美元、9250萬美元、和1.715億美元。

在2020年，Nubank的毛利潤為3.269 億美元，較2019年的2.479億美元增長31.9%。在2021年前九個月，Nubank毛利潤為5.06億美元，較去年同期的2.506億美元增長101.9%。

虧損雖然也在放緩，但長期沒有實現盈利，且2021年前九個月Nubank就虧損9910萬美元，較2020年同期的6640萬美元，虧損幅度擴大49.2%，加上巴西本土其他金融機構的競爭態勢，Nubank面臨的盈利壓力著實不小。

最近的營運狀況

過去兩年營收複合年增長率 (CAGR) 達 82%，淨利潤從去年的 5,800 萬美元增至今年的 3.61 億美元。

營運效率如何？

服務成本（衡量公司為普通用戶提供服務的支出的衡量標準）自去年以來一直穩定在 0.90 美元，而存款成本相對較低，為銀行同業拆借利率的 80%。

2023年第四季淨利息收入年增85%，淨利差為18.3%，接近歷史高點。

毛利較2022年成長87%，毛利率擴大至47.5%。這推動淨利潤上升，從去年同期的 5,800 萬美元增至第四季的 3.61 億美元。

開始盈利

然⽽，該公司在營運⽅⾯有所斬獲，截⾄2023年6⽉的⼀年間，該公司的客⼾數量成⻑28%⾄8,400萬⼈，營收⼤增61%，達到約19億美元，並扭虧為盈，從淨損3,000萬美元進步⾄淨利2.25億美元。

營運業務的擴展

擴至拉丁美洲主要國家

目前在在巴西、墨西哥和哥倫比亞都有其據點。自2020年初在墨西哥開展業務以來不到兩年的時間裡，Nubank已經成為該國最大的信用卡發卡機構。截至2021年9月30日，Nubank擁有76萬客戶，遠遠高於墨西哥的現有銀行。這一曾經攪動巴西銀行市場的鯰魚，有望顛覆拉丁美洲的傳統市場。

客戶規模

2018年至2020年時，Nubank的客戶數量分別為600萬、2010萬和3330萬，分別同比增長98%、232%和66%。截至2021年3月，Nubank客戶總數已經升至4810萬，同比增長62%；月活用戶方面，Nubank三年間的數據分別為510萬、1210萬和2180萬，同比增長率分別為84%、61%和66%。

截至2021年9月30日，Nubank擁有4810萬用戶，約佔巴西15歲及以上人口的28%。其中，約73%為月度活躍用戶，在巴西、墨西哥和哥倫比亞，Nubank平均每月新增200多萬淨客戶。而Nubank平均能在不到12個月的時間內收回獲客成本。

2023 年，該公司新增了 1,900 萬個新帳戶，截至年底，該帳戶數量接近 9,400 萬，其中包括巴西成年人口的 53%，都在使用Nubank數位銀行帳戶的服務。

驅動業務的因素

其成長的主要驅動力之一是向現有客戶交叉銷售新產品，從而提高每個活躍客戶的平均收入 (ARPAC)。隨著巴西數位交易的成長，在新客戶和透過其產品進行更多交易的推動下，大部分交易將透過 Nubank 的管道流動。

但帶來更高收入的不僅是新客戶。 Nubank 已擴展到提供銀行帳戶以外的一系列廣泛的金融產品，例如信用卡和投資工具，並且它還銷售和交叉銷售新產品。用戶參與度很高，達 83%。這導致每個活躍客戶的平均收入增加，並且隨著整體收入的成長而逐年持續成長。

Nubank 已從主要解決社會經濟地位較低的人群的痛點轉向針對較富裕的人群，其針對高收入人群的 Ultravioleta 信用卡的支付額在 2023 年第四季度同比增長了一倍多。

獲著名投資人注資

私募基金或風投

在上市前，Nubank就獲紅杉資本、紅點創投、DST、老虎環球基金、GIC、等著名私募基金或風投投資機構的注資。

巴菲特的波克夏

2021年6月，巴菲特的波克夏向Nubank投資5億美元。

波克夏（美股代碼：BRK.A和BRK.B）⼀開始在2021年6⽉向Nubank注資5億美元，接著該公司在該年12⽉上市時，⼜對這家銀⾏投資2.5億美元左右。截⾄2023年6⽉，波克夏持有該公司約1.07億股，持股比率為2%左右。

騰訊

2018年10月，騰訊（美股代碼：TCEHY）向Nubank注資1.8億美元，躋身這一獨角獸的股東之列，並為Nubank帶來了支付、消費貸款、工程和機器學習等領域上的幫助，這是騰訊在拉丁美洲最大經濟體的首次投資。

競爭對手

巴西的五大銀行

巴西的銀行系統是世界上最官僚的系統之一，該國的以下五大銀行壟斷了當地金融服務80％的市場份額：

  • 伊塔烏銀行（Itáu Unibanco，美股代碼：ITUB）
  • Banco Santander （美股代碼：SAN）
  • Banco Bradesco （美股代碼：BBD）
  • Banco do Brasil（美股代碼： BDORY）
  • Caixa Econmica

此外，先前被Nubank搶先一步的銀行們也在 一個例子是，早在2019年，巴西五大行之一的伊塔烏銀行就推出了二維碼支付平台Iti，功能接近於國內的 其使用者也無需成為銀行客戶，門檻同樣較低。如果伊塔烏銀行願意冒著顛覆自身現金牛的風險，長期承擔Iti高昂的運營費用，那它將有不小機會挑戰Nubank建立起的虛擬信用卡霸權。

截至2021年10月，有超過1.1億巴西人正在使用巴西中央銀行（Banco Central do Brasil，巴西銀行為其代理行）推出的即時支付平台Pix，其同樣屬於電子錢包類型。

有規模的金融科技新創

近年來以下的巴西金融科技的迅速發展某種程度上也是在挑戰這些傳統金融巨頭的利益：

  • StoneCo（美股代碼：STNE）巴西的支付金融科技業者。
  • PagSeguro（美股代碼：PAGE）：巴西的支付金融科技業者。
  • Cielo SA（美股代碼：CIOXY）：Cielo 是巴西最大的信用卡和金融卡營運商，成立於 1995 年，是威士（美股代碼：V）與 Bradesco、Banco do Brasil、Banco Real（現為 Banco Santander）以及現已解散的 Banco Nacional 銀行的合資企業。
  • MercadoPago（美股代碼：MELI），詳見我之前的另一篇貼文《拉丁美洲的電商霸主自由市場（MercadoLibre）》

小型的金融科技新創業者

此外，新一批金融科技公司正在崛起。例如墨西哥市場，就有AIbo、Fondeadora、V exi、Stori Card等新玩家出現，其中AIbo更是祭出了比Nubank門檻更低的下沉戰術，號稱無信用記錄者也能享受金融服務。

資本市場的表現

股價表現

截⾄2023年6⽉的⼀年間，公司的客⼾數量成⻑28%，營收年增61%，而且扭虧為盈開始賺錢，所以公司在2023年的⼀年間股價大漲104.67%。

而過去一年的表現令人印象深刻，上漲了 150% 以上。但由於IPO後公司股價一路下跌，因此截至2024年5月為止，股價也只不過回到公司2021年當初上市時的價位而已。

估值

2024年5月為止，市值為1091.4億美金，本益比為44.81。

公司三大目標

貸款增加一倍

2023年個人貸款增加一倍，實現第一個目標。隨著它吸引更多的存款，這為全面擴大業務鋪平了道路，增加了淨利息收入和貸款產品，並與這些客戶建立了長期合作關係。

取代大型傳統銀行

至於第二個目標，Nubank 最初是在傳統上銀行服務不足的地區取代大型傳統銀行。其低費用產品對大眾很有吸引力，但它也吸引了尋求易於使用的數位金融服務的更廣泛市場的注意，並且該公司正在擴大對更富裕人群的控制。 2023 年第四季度，面向該受眾的 Ultraviolet 信用卡交易量年增了一倍多。

擴大巴西，墨西哥和哥倫比亞業務

Nu 確定了進入 2023 年的三個目標：擴大巴西的貸款業務、增加對巴西高端市場的參與度以及增加墨西哥和哥倫比亞的本幣存款。

為了實現第三個目標，去年5 月，它在墨西哥開設了存款帳戶的新服務，兩個月內存款就翻了一倍，達到10 億美元以上，比在巴西實現這一目標的速度快了三倍。該產品去年 12 月才在哥倫比亞獲得監管部門批准，並於 1 月推出。

挑戰和風險

有成為Block或貝寶的潛力

如果Nubank在一切條件配，公司持續經營順利，加上拉丁美洲的整體環境改善，或許Nubank「有機會（但不一定會發生）」成為拉丁美洲的版本的Block（舊名Square，美股代碼：SQ）或貝寶（美股代碼：PYPL）的潛力。

關於Block和貝寶這兩家目前全球規模最大的金融科技業者，請參見我前的幾篇貼文：

挑戰

從目前擁有的用戶數量而言，Nubank已經迅速崛起成為世界最大數位銀行，但隨著業務的快速擴展帶來的財務虧損、網絡安全以及傳統銀行和新型公司競爭加劇等問題亟待解決，如何保證未來的持續盈利能力也是Nubank思考的重點。

不稳定的拉丁美洲

拉丁美洲的確提供很多機會，但是這個地區以不稳定的社會，驚人的通膨，高的嚇人的失業率，以及令人不敢領教的匯率而聞名於世。這些因素，每一項都是企業經營的重大不利因素，投資人不可不慎。

Nubank
credit: Wiki

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作者: Andy Lin

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