估值全面崩跌的金融科技業者目前的困境

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金融科技業成長驚人

美國消費者金融保護局 (CFPB) 在2023年11月7 日) 表示，科技巨頭的數位支付和電子錢包服務，目前在業務規模和範疇上，已經發展至可和傳統銀行業互相比擬的程度了。

這些公司的代表包字母、蘋果、貝寶和Block。他們分別提供了強大的GooglePay、ApplePay、PayPal 和 CashApp 等支付平台。標準是每年處理超過 500 萬筆交易的公司，這種規模的公司約有 17 家，這些公司每年經手的支付款項超過 130 億美元。

金融支付太誘人

巴菲特自己也投資金融科技，他曾經為金融科技業下了一個很白話的註解：「每個人都想控制支付領域」。支付又是金融科技的核心，可見這個金融科技領域有多誘人。

註：巴菲特長期持有威士（美股代碼：V）和萬士達（美股代碼：MA）的股票，也投資了巴西的金融科技上市業者StoneCo（美股代碼：STNE）和Nu（美股代碼：NU），以及印度的PayTm（已由印度股市下市）這三家上市不久的金融科技獨角獸。

金融科技業嚴重受創中

金融科技已不像十年前是科技界和金融界的超級新藍海，目前用紅海來形容並不為過；這也反映在各家著名的金融科技業者，以貝寶（美股代碼：PYPL），Block（美股代碼：SQ）和Adyen（美股代碼：ADYYF）為代表，的市場估值上───不論是上市或未上市的金融科技企業，支付企業，線上貸款這三大典型的金融科技上面，所有企業，無一倖免，由三年前估值的最高峰跌去目前的水準。金融科技的上市企業的市場估值水準不僅已經沒有優勢，甚至是低於大部份的科技子產業，在科技產業中，目前金融科技的估值算是很低的一個族群。

未上市的金融科技企業更慘，許多估值僅剩高峰時的1/4甚至是不到1/10，不少未上市，三年前有名的金融科技獨角獸，不只開始進行多輪的裁員，也有不少撑不住的，則宣告公司倒閉───因為這些公司沒有一家是正的金流，在沒有新的投資人願意注資的情形下，只能宣告結束營業。其中又以曾是全球估值前三大的未上市的支付業獨角獸Stripe跌去47%，以及跌去85%的先享受後付款業者Klarna這兩大業者，可以做為未上市金融科技業者價值減損的兩大代表。

疫情紅利不再

新冠疫情期間各地實施封城，消費者難以使用現金，轉而擁抱數位支付，但疫後投資人日漸看淡數位支付產業的成長前景，金融科技公司的高估值也面臨修正壓力。

2021年之前的兩三年，金融科技業者的股價和多數的科技股一樣，一再創下新高。多數的金融科技業者公司上市後，正好碰到美股少見的13年的大牛市，再加上新冠疫情消費者為避免接觸感染，偏好使用電子轉帳和電商購物，這兩點可說是金融科技業上市企業的股價的催化劑。2021年之後，碰上升升息和熊市，股價一路下滑至今，股價跌幅不僅遠大於美股大盤，也比多數的科技股跌得多，絲亳沒有觸底的跡象。而且這個現象遍及所有的金融科技業者，沒有一家可以例外。

對於這些金融科技平台而言，估值的驟然變化也與過去幾年宏觀環境的劇變有關。新冠疫情期間的低利率和線上消費習慣，催生了這一批金融科技股的估值一飛沖天。但隨著利率水準快速上升，通膨進一步壓縮消費能力，這些成長股在資本市場的境遇也急轉直下。

升息

升息會造成市場債券利率上升，這使得金融科技業者在牛市時買進的債券資產價值減損。這是因為牛市時債券利率較低，但金融科技業者持有的債券為數都很龐大，對公司的財務周轉就會造成影響，這就是2023年年初矽谷銀行會倒閉的主要原因。

關於矽谷銀行倒閉的來龍去脈，請讀者參見我另一篇貼文的詳細說明：《矽⾕銀⾏是如何破產的？影響為何？》。

通膨，熊市，經濟不景氣

宏觀經濟的放緩。受此影響，消費者更多地將資金分配給非可自由支配的類別，消費者日漸縮減奢侈品和娛樂等非必要性支出，傾向把錢花在住房、食物等必要開支。而不是可有可無的消費品（例如奢侈品，汽車，高價電子產品），也影響了公司的成長的利潤。

通膨，熊市，經濟不景氣加在一起；迫使消費者花費縮減，日常交易當然隨之大幅減少。這是主要靠收取交易佣金過活的金融科技業者的業務縮減，不如以往的主要原因。因為金融科技業者所經營的支付、線上貸款、轉帳、加密幣，都是屬於一般散戶的消費型金融業務。

消費型金融業務在牛市經濟情況好時，到處都借得到錢，每個人都有工作收入，消費者敢大膽花錢，金融科技業者的業務都欣欣向榮。但熊市經濟情況不佳時，工作可能不保，也可能借不到錢，消費者不敢消費，花費會明顯地大幅萎縮。

一般傳統銀行所能經營的企業金融業務，金融科技業者多無法涉足。而企業金融業務多為長期稳定且有企業出具抵押品的借貸，相較之下，不會受到打擊，業者的利益可以受到保障。

但金融科技業者所涉足的都是一般散戶的借貸，而且都是沒有抵押品的借貸。當景氣不佳時，有很大的比例消費者會還不出錢，壞帳率會大幅飆升。壞帳率一高就會侵蝕獲利，甚至造成大幅的虧損。其中最典型的代表就是新型的人工智慧線上放貸公司Upstart（美股代碼：UPST），以及先享受後付款（BYPL）的業者Affirm（美股代碼：AFRM）。

加密幣暴跌

FTX的破產就是一個最典型的案例。最受歡迎的加密幣比特幣從高點下挫了36.4％，這對金融科技業者的業務造成了很大的傷害，尤其是以支付為主業的金融科技業者。因為以支付為主業的金融科業者幾乎都會提供加密幣的買賣並從中抽取佣金。

市況好時沒有問題，現在交易量則大幅萎縮，這就對金融科技業者的收入造成極大的打擊───Block公司就是其中受創最嚴重的公司的代表之一。以牛市時的2020年第4季來說，因為比特幣的營收佔去公司總營收的55.7%，2023年第2季只剩43.22%。

加密幣價格的暴跌還會影響到持有加密幣投資人的資產，而多數的金融科技業者都會持有為數龐大的加密幣資產以增加融通，或是因應業務的需要。加密幣價格的暴跌會使金融科技業者的資產減損，使公司的財務受到嚴重的打擊，而影響到公司的日常營運。其中最典型的代表就是Block公司和以加密幣交易為主業的Coinbase（美股代碼：COIN）。

關於Coinbase，請參見我的另一篇貼文《Coinbase和幣安（Binance）如何賺錢？雙方優勢的比較》。

競爭太過激烈

除了全球所有的大型電商都擁有自己的支付網路之外，舊有的金融業巨頭和銀行也不想錯過這塊大餅外。這部份請您參閱我先前另一篇貼文的詳細說明：《亞馬遜（Amazon）的宰制力 – 從貝寶（PayPal）、Affirm、費埃哲（Fair Isaac）、威士（Mastercard）、萬士達（Visa）近來股價的走勢來看》。

除去微軟（美股代碼：MSFT）外，包括蘋果（美股代碼：AAPL）、亞馬遜（美股代碼：AAPL）、字母（美股代碼：GOOGL）、Meta（美股代碼：META），幾乎所有的大型科技商都已經進入這個領域，投資人很難想出那一家大型科技商沒有加入金融科技的競爭的。而這些大型科技業者都具有寛廣的護城河、個個都是壟斷的平台、擁有比一般金融科技業者更多的資源，一般金融科技商根本不是他們長期的對手。

這個趨勢也說明了，金融科技這個領域現在已經沒有很高的進入門檻了。金融科技業者除非不斷進行研發或是突破，甚至是開發出新的營運模式；否則面對目前的困境，前景不容太樂觀。

無法撼動舊有的支付網路

造成現在新興的金融科技業者目前的處境的一項主要因素是：經過十多年的發展，原本期望太高，金融科技業根本無法撼動舊有的支付網路的護城河───這些舊的支付網路巨擘又以兩大信用卡支付網路威士和萬士達為最典型的代表。

在此要強調的是：支付市場太過巨大，新興的金融科技業者的確搶佔了一些新的市場，但並沒有成功地拿走原本屬於支付網路巨擘的市場，這是不爭的事實。問題是，舊的支付網路巨擘所擁有的市場是過去半個多世紀所形成的，原本最近十多年新增的支付市場，例如電商，還大得多，甚至是不成比例。

沒有一家能例外

你可能認為只有美國如此，但不是的，這是全球的普遍現象，沒有一家金融科技業能倖免。2023年10月25日，Worldline（美股代碼：WRDLY）一天內股價跌去59.24%，公司不僅第三季報業績不如預期，也將全年營收成長指引從8%-10%下調至6%-7%。

先前在2023年10月24日，今年7月剛登陸倫敦交易所的Cab Payments（美股代碼：CABPF）也因為顯著下調業績指引引發驚人的71.92%大跌。同樣在25日，Cab Payments跌幅再度超過10%，而義大利支付平台Nexi（美股代碼：NEXPF）跌幅接近20%，此前在8月出現過單日38%大跌的荷蘭支付平台Adyen（美股代碼：ADYYF）也在周三跌近10%。美國兩大數位支付巨頭Block和貝寶的股價受此影響，當日分別大跌8%和5%

包括CVC資本在內的多家機構正在初步考慮收購Nexi的事宜。今年6月，布洛克菲爾德資管宣布以22億英鎊的價格買下Network International。接著GTCR買下富達國民資訊服務公司（FIS）的多數股權，交易給到的估值達到185億美元。

作者: Andy Lin

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美股代碼	11/14/2023股價	股價自最高點幅度	本益比	股價營收比	遠期本益比
PYPL	56.68	-81.63%	16.87	2.18	9.98
SQ	55.1	-80.00%	N/A	1.6	20.2
UPST	25.43	-93.48%	N/A	4.08	52.91
AFRM	25.56	-84.44%	N/A	4.43	N/A
COIN	92.01	-73.15%	N/A	7.69	N/A
HOOD	8.5	-85.04%	N/A	4.3	N/A
WRDLY	7.43	-86.33%	16.51	0.91	4.32
CABPF	0.64	-79.68%	3.75	0.91	3.82
NEXPF	7.09	-68.54%	118.17	1.6	9.79
ADYYF	1132	-65.04%	58.14	5.63	40.65
V	246.94	-0.84%	29.86	15.77	24.94
MA	397.65	-5.10%	34.73	15.54	27.86
AAPL	187.44	-4.28%	30.58	7.73	28.49
GOOGL	133.62	-10.28%	25.6	5.76	20.04
AMZN	146.37	-20.38%	76.34	2.74	43.48
META	336.31	-11.19%	29.68	6.97	20
JPM	148.44	-13.59%	8.86	2.91	9.75
BAC	29.22	-40.59%	8.18	2.36	8.8
標普500指數	4,495.70	-5.67%	24.59	2.36	18.62