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新媒體巨擘華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery）

華納兄弟探索是由從AT&T剝離出來的華納媒體和探索公司於2022年4月8日合併而成的新公司

公司介紹

公司的由來

華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery，美股代碼：WBD）是由從AT&T剝離出來的華納媒體和探索公司於2022年4月8日合併而成。2022年4月11日新公司開始在那斯達克交易。

關於AT&T，請參見我之前的文章的詳細說明《決定AT&T和Verizon股票估值的9大關鍵因素》。

母公司

2021年5月17日，AT&T宣布同意出售其在華納媒體的股權，並將其與探索公司合併以組建一家新公司，該公司需獲得監管部門的批准，在2022年年中完成。AT&T股東持有新公司股票71%的股權並任命七名董事會成員，探索公司股東持有新公司29%的股權並任命六名董事會成員。此外，AT&T將從分拆中獲得430億美元的現金和債務。

公司擁有的媒體資產

部門，資產說明
華納兄弟影業集團由公司的電影娛樂和戲劇娛樂業務組成，包括華納兄弟影業、新線影院、華納兄弟影業動畫和Castle Rock Entertainment。
華納兄弟電視集團由公司的電影娛樂和戲劇娛樂業務組成，包括華納兄弟影業、新線影院、華納兄弟影業動畫和Castle Rock Entertainment。
Home Box Office是 HBO 和 Cinemax電視服務的母公司。 該部門還負責監督華納兄弟 Discovery 的流媒體服務 Max Originals 以及 Discovery 的前合資企業 Magnolia Network 的製作。
CNN 全球運營 CNN 新聞頻道和華納兄弟探索頻道擁有的其他全球廣播新聞資產，包括姊妹網路 HLN 和 CNN 的多個國際分支機構。
DC娛樂由漫畫書出版商 DC Comics 及其相關知識產權組成。 該部門與 Warner Bros. Discovery 的其他部門合作，根據其財產改編內容，例如電影、電視劇和視頻遊戲。
華納兄弟探索美國有線網路擁有和運營該公司在美國的大部分線性有線網路，包括 Discovery Communications 頻道的前品牌（例如 Discovery Channel、TLC、Animal Planet、OWN 和 Investigation Discovery）、Scripps 網路互動頻道
華納兄弟探索體育體育相關部門使用的品牌名稱。 美國分部管理公司的國內廣播體育業務，包括 MLB Network、NBA TV、AT&T SportsNet 和體育媒體網站 Bleacher Report，而歐洲分部負責 Warner Bros. Discovery 的國際體育業務，包括 Eurosport 和 BT Sport，以及體育 Warner Bros. Discovery 在拉丁美洲的分部，Warner Bros. Discovery Sports Latin America 擁有取代 Esporte Interativo 的體育頻道 TNT Sports。
華納兄弟探索全球串流和互動娛樂管理公司直接面向消費者的平台、在線品牌和遊戲業務的運營，包括流媒體服務 Max 和 Discovery+、視頻遊戲發行商 Warner Bros. Games 和數字媒體公司 Rooster Teeth。
華納兄弟探索全球品牌和體驗管理華納兄弟主題公園和工作室之旅。 其他業務部門包括負責全球內容髮行（包括華納兄弟全球電視發行和華納兄弟家庭娛樂）和廣告銷售的部門。
華納兄弟探索國際部門專注於通過其國內電視頻道的運營與全球市場接軌的本地和區域變化，包括針對特定地區的運營，例如波蘭的 TVN Group 和新西蘭的 Three，以及負責 CNN Global 和 華納兄弟發現體育。 該部門由 Gerhard Zeiler 領導。 它分為四個區域中心：華納兄弟探索頻道亞太區、華納兄弟探索頻道 EMEA、TVN 華納兄弟探索頻道（波蘭）[92] 和華納兄弟探索頻道美洲。

主要的競爭對手

華納兄弟探索主要的競爭對手有以下幾家上市企業，請注意，這幾家企業的規模都非常大：

  • 迪士尼（美股代碼：DIS）
  • 網飛（美股代碼：NFLX）
  • 亞馬遜（美股代碼：AMZN）
  • 康卡斯特（美股代碼：CMCSA）
  • Youtube（美股代碼：GOOGL和GOOG）
  • 蘋果（美股代碼：AAPL）

華納兄弟探索以WBD的代號在美股開始交易

AT&T最終於2022年4月8日剝離了華納兄弟探索，這兩只股票於4月1 日開始分開單獨交易，華納兄弟探索的股票代碼是WBD。

除了HBO和Discovery資產，華納兄弟探索還包括CNN和華納兄弟。這個媒體巨頭的規模足以與迪士尼（股票代碼：DIS）競爭。

華納兄弟探索
credit: wikimedia

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全球串流影視王位換人

迪士尼坐上全球串流影視王位

迪士尼今年第二季的財報

財報結果

2022年8月10日迪士尼發佈第二季財報。季營收年增26%，達215億美元，每股盈餘為每股1.09美元；主要是由迪士尼樂園、體驗和產品部門的營收激增70%至73.9億美元所推升的，其下的迪士尼樂園部門的營收年成長了六倍達到21.9億美元。媒體和娛樂部門增長11%至141.1億美元，其下的媒體和串流媒體部門年減32%達13.8億美元。在發布之前擔心潛在的經濟衰退、更高的利率和通貨膨脹最終可能會對客戶參觀其公園或以其他方式參與其內容的意願產生影響，但並沒有發生。

迪士尼樂園和串流影視決定近年股價

迪士尼樂園部門營收年增六倍主要是去年之前的比較基期太低，疫情減緩樂園重新開放營業所致。所以本文重點會擺在串流影視，因為這是影響近幾年上市企業股價的主要因素。迪士尼的Disney+在2019年底推出，是接下來兩年公司股價被大幅推升40%的主因之一。

直到疫情發生為止；疫情封城使迪士尼樂園和其度假中心幾乎全部停擺，股價則一路跳水高達44%;加上公司以現金流欠缺，取消長達幾十年的現金股利。這使得迪士尼的股價在2020年大部份企業股價都上漲的期間幾乎沒有表現，必需等到Disney+的訂戶數在2021年每一季的季報發佈時公佈的驚人訂戶成長率才一路上漲。

但2021年年底的使用者成長減緩再加上美股今年全面大跌，使得股價由2021年三月的高點至今年六月中旬一路下跌，共跌去52%，以非科技業也非成長股或是小型股而言，算是受傷慘重。

迪士尼的串流影視

訂戶總數擠下奈飛成串流影視霸主

財報發佈後的隔天大漲超過4.68%（這對迪士尼算是很大的漲幅，而且當天美股大部份股票都下跌）。原因有兩個；

  • 迪士尼旗下的串流影視的總訂閱人數2.211億人首次超過奈飛坐上王位。困難之處在於奈飛花了16年才達到的成就，迪士尼2年半就達成了。
  • 其次是在通膨高漲，消費者普遍開始節衣縮食；幾乎代表終端消費的所有線上訂閱的同業、電商、金融科技、社群網路、廣告業者的訂戶都面臨用戶成長停滯，甚至如奈飛第一季的用戶退訂造成訂戶減才的大環境下。

用戶要再大幅成長不易

唯一缺點是在國內僅增加了10萬名訂戶，幾乎所有的增長都來自海外。管理層也因此將2024年Disney+全球訂戶的目標下調至2.15億至 2.45億之間。

競爭廠商

如表1 主要串流影視平台的品牌、訂閱人數、月費（資料來源：各家公司財報、Statista、作者整理）

公司串流品牌集團總付費訂閱人數無廣告月訂費有廣告月訂費統計時間
迪士尼　2.211億　　2022 Q2
　Disney+1.521億10.997.99　
　Hulu4620萬14.997.99　
　ESPN+2280萬　9.99　
奈飛Netflix2.2067億9.9912/8/2022推出2022 Q2
華納探索　9200萬　　2022 Q1
　HBO Max4510萬14.999.99　
　Discovery+2400萬6.994.99　
派拉蒙Paramount+6200萬9.994.992022 Q1
康卡斯特Peacock1300萬9.994.992022 Q1
亞馬遜Prime Video2億Prime訂戶8.99無2021
蘋果Apple TV+4000萬4.99無2021
愛奇藝iQiyi1億470萬8.994.72022 Q1
騰訊影音Tencent Video1億2900萬無4.22021 Q3

內容決定串流影視的未來

串流影視是極度燒錢的事業

串流影視平台的成功與否的關鍵就是所能提供的內容，主角就是電視影集和電影，但受歡迎的內容都需要花大錢。表2就是主要的串流影視平台業者中，每年花在內容上的預算。各公司並不一定會定期公佈數字，本表資料主要來自各公司的財報電話會議內容、財經媒體、華爾街投資銀行的估計值，並由作者整理。

年度奈飛亞馬遜迪士尼華納探索蘋果
2022170億美金未提供150億美金180億美金42億美金
2021170億美金130億美金120億美金160億美金65億美金
2020118億美金110億美金20億美金140億美金60億美金
2019150億美金70億美金35億美金120億美金60億美金
2018120.4億美金50億美金25億美金143億美金9億美金
201789.1億美金30億美金未提供未提供服務尚未推出
201668.8億美金未提供未提供未提供服務尚未推出
201546.1億美金未提供未提供未提供服務尚未推出

其中值得注意的就是迪士尼的串流影視的預算在2020年之前的金額並不驚人，這是因為當時只有Hulu和ESPN+，主要的串流影視產品Disney+是在2019年底才推出。

獨特唯一的內容讓它擁有定價權

奈飛在2004年開始就有穏定的淨利，迪士尼的串流影視部門其實還在燒大錢大幅虧損中，2022年共虧損11億美元；但長期而言，它應該能損益兩平。因為它擁有其它業者無人能及的影集、卡通、電影等巨大的片源，特別是旗下還有漫威、福克斯、皮克斯、盧卡斯等獨特、豐富、且多樣的動畫。

而且迪士尼創作的內容可以一魚多吃供電視和電影發行，收取權利金，甚至扮演內容供者上架競爭商的平台。迪士尼的動畫和闔家收看的娛樂片具有無可取代性，大部份競爭商很難不提供迪士尼的動畫片，造成談判收取權利金時迪士尼具有其它內容提供商並不具備的單方面獨特的定價優勢。這也是為何它幾個月前又全面提高串流影視月訂費的原因，它抬高價格，不用擔心用戶會因此放棄使用他們的服務，就像它的主題樂園一樣具有獨特的護城河。

迪士尼的成就

我在我的書中《超級成長股投資法則》一書書中2-3節中詳細討論過：

  • 史上最賣座的30部電影，迪士尼占了16部。
  • 史上最賣座的動畫片，前3名皆為迪士尼出品。
  • 全球最賺錢前10大IP名單中，迪士尼就占了一半。

其它部門

公園和體驗

疫情流行而受到特別嚴重打擊的就是它的公園和體驗部分。這次交出成績中全球公園的遊客人數年增69%，美國國內年增93%的訪客，國際市場年增17%；人均消費增長了18%，其中國際消費年增8%，而國內消費年增10%。國內度假中心入住率高達90%，去年同期為50%。

影劇的發行

另一個投資人可以關注的重要部分是影劇的發行。隨著電影票房恢復生機，幾乎可以肯定，公司的收入將會逐年增加。中國在2021年成為全球第一大電影市場，漫威系列也在中國廣受歡迎。但過去幾季，迪士尼在大陸的影視發行持續受阻，多部熱門新電影沒能登陸。不能進入大陸，對迪士尼電影票房來說是一大損失。

結論

迪士尼財務健康；現金流為正且正在改善，而淨債務正在減少。它的品牌足夠強大，是行業的領導者，擁有永恆的無數價值連城的智財產權，透過宣傳更高的理想和家庭價值觀來賺錢時。幾十年來己經證明了這一點。這一季的財報結果正好說明，在通膨高漲，經濟明顯下行時，同業和大部份企業的營收都停滯或減少，但它卻交出與眾不同的成績，就是最好的例證。

串流影視
credit: whatsondisneyplus.com

本人為原文作者，本文精簡版原刊登在Smart智富月刋

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迪士尼（Disney）如何賺錢？未來性如何？

迪士尼靠什麼在賺錢？未來在何處？迪士尼靠著把一組卡通人物和好萊塢連結起來，就有了迪士尼公司。雖然卡通仍然是主要產品，但是迪士尼現在已經是一家營業內容範圍很大的多元化的娛樂公司，發展的規模已經足以收購美國廣播公司聯播網的所有者Capital Cities，為內容提供廣播管道。

公司簡介

簡史

迪士尼靠著把一組卡通人物和好萊塢連結起來，就有了迪士尼公司。雖然卡通仍然是主要產品，但是迪士尼現在已經是一家營業內容範圍很大的多元化的娛樂公司，發展的規模已經足以收購美國廣播公司聯播網的所有者Capital Cities，為內容提供廣播管道。巴菲特在最初Capital Cities收購美國廣播公司的交易中扮演重要的融資角色，也在Capital Cities賣給迪士尼的交易限家中扮演幕後角色；而且因此也從中獲利豐厚。無論如何，迪士尼、Capital Cities以及美國廣播公司都是巴菲特以前在1960年代和1970年代投資過的公司。迪士尼和可口可樂、麥當勞、星巴克都是代表美國文化的標誌之一。

註：巴菲特在迪士尼併購Capital Cities和美國廣播之後不久，取得迪士尼8.6%的股份，但沒有長期持有。詳情請見我的另一篇部落格文章《應做而沒有做的錯（Mistake of Omission）和不應做而做的錯（Mistake of Commission）》

我的書中關於迪士尼的內容

我在我的書中《超級成長股投資法則》一書：

  • 2-3節，111-113頁

串流視訊

業務表現

串流視訊業務是現在所有投資人對這家公司的焦點所在，以下是它的表現列表。

2022年第一季迪士尼網飛
訂戶（百萬人）137.7221.64
市佔4.6%6.4%

競爭對手

迪士尼營業範圍很大，競爭對手當然不少，比較大的就包括了包括派拉蒙全球公司 (  美股代碼：PARA )、康卡斯特 ( 美股代碼：CMCSA )、索尼集團公司 ( 美股代碼：SONY )、AT&T( 美股代碼： T ) 、網飛 ( 美股代碼：NFLX )、蘋果 ( 美股代碼：AAPL )、和亞馬遜 ( 美股代碼：AMZN )。

業務表現和股票估值

業務表現

2021年迪士尼網飛
年營收和年成長率(百萬美金)67,418 +3.1%29,697.8 +18.8%
毛利和年成長率(百萬美金)22,287 +3.62%12,365.2 +27.22%
年營業利潤和年成長率(百萬美金)3,492 -7.64%6,194.5 +35.09%
年淨利和年成長率(百萬美金)1,995 +169.66%5,116.2 +85.28%
毛利率33.06%41.64%
營業利潤率5.18%20.86%
淨利率2.96%17.23%

估值

6/9/2022迪士尼網飛
市值(十億美金)188.15985.643
股價103.3192.77
本益比71.2417.5
股利殖利率0%0%
過去五年股價表現 (標普500為＋65.13%)-2.09%+26.51%

迪士尼的業務部門詳細介紹

新的部門分法

從2021財年的第一季度開始，迪士尼重組了公司的業務部門。該公司現在分為以下的兩個主要的業務部門來運營：

  • 迪士尼媒體和娛樂發行 (DMED) ：第一個部分由迪士尼的媒體和娛樂業務組成，可以再進一步分為三個部分：
    • 線性網路
    • 直接面向消費者
    • 內容銷售/許可和其他
  • 迪士尼樂園、體驗和產品 (DPEP)：主要包括了迪士尼的公園、體驗、和產品。

各部門的營運表現

2022財年第一季度（2022 年 1 月 1 日為止）的財務表現為：

  • 淨利潤12億美元，年增64倍。
  • 營收218 億美元，年增34.3%。
  • 營業利潤33億美元，年增144.6%。

下面的圖是2022財年第一季度（2022 年 1 月 1 日為止）的各部門圖形和顏色的圖例表示。

DIS各部門圖形和顏色的圖例表示

第一個大餅圖是2022財年第一季度的各部門營收佔比圖。

DIS各部門營收佔比圖

第二個大餅圖是2022財年第一季度（2022 年 1 月 1 日為止）的各部門的營運利潤佔比圖。

DIS各部門的營運利潤佔比圖

迪士尼媒體和娛樂發行 (DMED)

DMED：線性網路

迪士尼的線性網路部門經營一長串資產，包括迪士尼、ESPN和國家地理頻道等有線網路；ABC廣播電視網和8家國內電視台；以及對A+E電視網路50%的股權投資等。

線性網路部門在2022財年第一季度的收入為77億美元，僅略高於去年同期的收入。營業收入同比下降 13.3%至15億美元。該部門約佔 總收入的35%和總營業收入的38%。

DMED：直接面向消費者

迪士尼的直接面向消費者 (DTC) 部門由其各種流媒體服務組成，包括 Disney+、迪士尼+ Hotstar、ESPN+、Hulu、Star+。

DTC部門在2022 財年第一季度的收入為47億美元，比去年同期的三個月增長33.8%。該部門報告的營業虧損為5.93億美元，高於去年同期報告的4.66億美元的經營虧損。DTC 部門佔總收入的21%。

DMED：內容銷售/許可和其他

迪士尼的內容銷售/許可和其他部門向第三方電視和訂閱視頻點播 (VOD) 服務銷售電影和電視內容。該部門還包括以下業務：電影院的發行；家庭娛樂發行，例如DVD和藍光；音樂發行；在百老彙和世界各地舉辦現場娛樂活動並獲得許可；透過Industrial Light & Magic和Skywalker Sound提供後期製作服務；以及印度的Tata Sky Ltd. 30%的所有權權益。

內容銷售/許可和其他部門在2022財年第一季度的收入為24億美元，比去年同期增長 42.9%。該部門報告的營業虧損為9800萬美元，與去年同期的營業收入1.88億美元相比顯著地惡化。內容銷售/許可和其他部門佔總收入的11%。

迪士尼樂園、體驗和產品 (DPEP)

迪士尼的公園、體驗和產品部門由佛羅里達、加州、夏威夷、巴黎、香港和上海的主題公園和度假村組成。它還包括遊輪和度假俱樂部。收入主要來自銷售主題公園門票、食品、飲料、各種商品、度假村和度假住宿，以及許可知識產權的版稅。

公園、 體驗和產品部門的2022財年第一季度營收為72億美元，比去年同期增長了 101.6%。該部門公佈的營業利潤為25億美元，與2021財年第一季度的營業虧損1.19億美元相比有了顯著改善。該部門約佔迪士尼總收入的33%，約佔總營業收入的62%。

投資迪士尼的優點

智慧財產權

我在我的書中《超級成長股投資法則》一書書中2-3節拿迪士尼公司為例，說明知識產權（Intellectual Property）即所謂的智慧財產權對企業的重要性。迪士尼是全球很少數的上市企業中，幾乎全是靠公司所擁有的看不見的智慧財產權在賺錢的一家企業。

我個人認為這是迪士尼公司最大的價值所在，也是為何股價估值甚高的原因，因為投資人會賦予它溢價。美國人把迪士尼公司暱稱為米老鼠之家，原因就是這家公司當初就是由卡通米老鼠所發展出來的一家公司。

品牌價值

迪士尼（美股代碼：DIS）、可口可樂（美股代碼：KO）、麥當勞（美股代碼：MCD）、星巴克（美股代碼：SBUX）都是代表美國文化的標誌之一。

迪士尼
credit: wikimedia

業務多樣

我在前面的迪士尼的業務部門詳細介紹那一部份，非常詳細地介紹了迪士尼目前的業務範圍，多數人如果首次研讀這家公司，一定會對它業務的多樣性露出不可置信的表情。如困你您打算投資這家公司，我建議您一定得把他們全部都弄明白，最好的說明書當然是迪士尼公司的最新年報。

另外，請參考我之前的另一篇文章《多樣性對上市企業估值的影響》的說明。「業務多樣性」（Business Diversity）對大型上市企業很重要，不僅關乎企業的永續發展，更會會影響到企業的股票市場估值。

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為何發股利的美國上市公司愈來愈少？

為何愈來愈多的美國科技股上市公司傾向不發放股利？

近年愈多的美國上市公司傾向不發放股息，這是一個很值得研究的主題。

企業傳統上的作法

自1980年以來，美股的殖利率一直走低。我認為有兩大原因，首先當然是市場的利率水準（包括貨幣市場、美國國債、企業債券），這是主要原因。另一個原因就是時代的趨勢，大量同股不同權（Dual Class Shares）企業上市。因為比起2000年之前的年代，市場的期望和企業只要盈餘開始穏定，幾乎都會開始配發放股息。

1870年 – 2021年間標普500的股息率走勢圖（資料來源：Quandl）

同股不同權的重大影響

2000年以後，大量的同股不同權的企業上市（大部份是科技公司），創辦人和管理階層透過同股不同權，幾乎可以永久掌控董事會和投票權，抗拒任何廣大小股東的利益（股息是最直接的小股東的利益）。這些新一代的企業偏好把現金留下來供公司使用（進行併購，股票回購）。

這些資金的用處美其名是為股東省稅金，進行股票回購以及進行資本再投資。企業的管理人員還會向股東一再洗腦，宣稱發股息要重覆課稅，但股票回購是免稅的（這話倒不假）。 但是股東收到股息所代表的意義，並不只是收到的金錢可以衡量的────詳見我在《超級成長股投資法則》一書5-6小節，第397頁的說明。

武器不對等

但股票回購並不全然對小股東有利，而且也是經營團隊圖利自己的其中一個方式。主要的原因是經營團隊每年會收到大量低價的公司股票選擇權，經營團隊可以合法地控制股票回購使驅動股價上漲，在漲至他們認為的區段高點便出脫獲利入袋。這是小股東完全沒有的權利，簡直是慷股東之慨；但以目前法令而言，是合法的。

企業潛規則

但這只是部份事實，主要是任何管理階層都犯有巴菲特所謂的《企業潛規則，機構制度性強制力（Institutional Imperative）》的通病，喜歡互相攀比，花大錢進行效率不彰的併購────如同巴菲特在2005年股東信裡面所說的，「小孩子會向媽媽說：別的小孩有，我也要有。」字母（美股代碼：GOOGL和GOOG）和臉書（美股代碼：META）就是典型的代表，依2000年以前的標準，這兩家公司的驚人現金水位（字母在2021年第一季為止有1,351.04億美金，臉書則有642.19億美金），早就應該發放股息了。但依現在兩家公司的股權結構，小股東對此無能為力。

投資人必須知道的是：效率不彰的併購是吃錢的怪獸，耗盡原本應該發放給小股東的股息。根據歷史，大多數（75%）併購案最終都會以失敗告終。

股東在牛市期間由資本利得大量獲利

迪士尼（Disney，美股代號DIS）自從發表Disney+串流並獲得巨大的成功，是過去半年多股價被大幅推高的主因。它的企業價值主要是知識產權（IP），並沒有任何改變，經營情況（它的現金流主要來源主要是電影和迪士尼樂園，因為串流事業目前還是虧損的）嚴格來說還因疫情惡化了，照理說股價應走低才對啊。Disney+的成功，抵消了2021年7月取消半年度股息對股價的負面影響。如果我的判斷是對的話，過去迪士尼主要的股東會有一大部份會因此被清洗出場，改買其它持續配股息的藍籌股。而現在的這批新股東和過去相比，會比較年輕，他們期望的會是資本利得而不是股息（就像他們買科技股的心態一樣）。

這是近幾年的市場趨勢────也就是零售業的股價由該公司的電商化程度決定：沃爾瑪 （Walmart，美股代號WMT）、好士多 （Cosco，美股代號COST）、目標百貨 （Target，美股代號TGT）季報都會公佈當季的電商銷售成長比（eCommerce comparable sale），原因就在這裡。不只如此，電子媒體業的股價也由該公司的串流化程度來決定；例如迪士尼、通播集團（Comcast，美股代號CMCSA）、美國電話電報公司（AT&T，美股代號T）、哥倫比亞廣播公司（CBS，美股代號VIAC）。而傳統出版業和報業的股價則是由公司的電子化程度來決定，例如紐約時報（New York Times，美股代號NYT）。零售和媒體業都是很傳統的產業，企業經營階層為了拉抬股價和生存，必須進行如此的改變。

股利

股利投資人被清洗出場

迪士尼的經營階層嚐到這項甜頭後（取消股息，但藉由Disney+的成功使股價上漲），會解讀為股東喜歡這樣的改變，而且公司市值也增加了，經營階層的位子也更穏固了。因此我認為除非擁有大量投票權的積極股東（Activist Shareholder）或重量級股東（迪士尼有一位很出名的重量級股東，她是創辦人家族的孫女艾比蓋兒．迪士尼（Abigail Disney））發出強力的抗議，並願意串聯股東採取行動，否則迪士尼的經營階層不會進行改變。

我再舉個科技界最著名的例子，奧多比（美股代碼：ADBE）在1986年上市（和微軟同一年，那時沒什麼同股不同權的上市企業），公司在2005年3月之後就不再配發股息，但該公司的長期股價表現優異，自然會吸引只重視資本利得的股東，而期待有股息的投資人自然不會買入奧多比的股票。

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