這世上的確有壟斷的企業存在

壟斷

最佳的護城河就是壟斷

壟斷企業的確存在

巴菲特說過護城河就是企業經濟的競爭力。大部份的企業都有許多競爭者，因為獲利的產業就會吸引競爭者加入想分一柸羹。這是經濟學的基本供需法則和資本主義市場的常態，理論上不大可能出現實質性的壟斷者，因為任何產業的壟斷者的影響力，和能攫取的暴利都是超出你我能想像的；這也是各國都必需有反壟斷機關的主要原因。所以在大部份的國家具有壟斷性質的企業大都是國營企業，或者需要取執政當局核發的經營執，並限定經營時間，到期必須重新審核的企業；而且他們的費率需要接受政府的監督。關於護城河和企業經濟競爭力的討論，有興趣深入暸解的朋友，可以參考我的《超級成長股投資法則》一書裡面第二章的專章說明。

三大類的壟斷型企業

這聽起來要有獨佔型的企業存在，還真是不容易。但即使如此，由於不同的因素和成因，市場上還是會出現三大類型的壟斷型企業。

公用事業

第一類是國營或是接受政府的監督的公用事業：例如水、電、瓦斯、電信、交通等，由於費率受到限制，經營受到限制和嚴格的規範，利潤不會太高，但營收和利潤稳定。他們很容易暸解，不是本文討論的重點。

有競爭者但實質上是獨佔

第二類是市場有明顯的競爭者，但是競爭者實力太弱，市佔懸殊，形成領先者在特定領域的實質壟斷，因為競爭者實在難以抗衡的實質壟斷者。

沒有競爭者的壟斷者

這是最困難的，也是本文的重點。看似真的不容易，但市場上還真的不乏案例。

有競爭者但實質性獨佔的案例

例如以下的三個知名的案例：

微軟

微軟（美股代碼：MSFT）的個人電腦作業系統Windows和辦公室軟體Microsoft Office三十年來都找不到同等級的敵手。Windows的每月活躍用戶超過14億人，Microsoft Office則有12億人使用。字母公司（美股代碼：GOOGL和GOOG）的Chromebook市佔在2020年最高時曾達12%，但主要用戶是美國的中小學生，根本無法對Windows的企業市場形成任何的威脅。字母的Workplace雖然號稱有20億的用戶，而且雲端版本辦公室產品Workplace市佔有55.37%，高過微軟Office 365的44.44%。但Workplace絕大部份都是免費的個人用戶，只能對微軟的雲端版本的Office 365和Microsoft 365形成壓力，但是在整體的辦公室軟體上，佔比太低，實在無足輕重。許多功能被微軟Office模仿的中國大陸小米集團下的金山辦公（滬股代號：688111）的WPS有4億5700萬個用戶，但只侷限在中國和開發中國家。

您可以參見我對這家公司的分析

英特爾

英特爾（美股代碼：INTC）在個人電腦的x86架構中央處理器市佔達77.8%，遠高於超微（美股代碼：AMD）的22.2%。請注意英特爾近年走下坡是因為製程和產能供應不及的落後，和x86處理器是否有競爭力是兩回事，AMD近年雖取得很大的進展，但實質上並沒有撼動英特爾在此領域的的地位。近十年來，微軟一直大力扶植非x86架構中央處理器的廠商在出貨時銷售綁定它的Windows作業系統（因為廿年前英特爾也扶值過Linux這個曾經威脅微軟的潛在對手，這事微軟不可能忘記）。這些非x86架構的廠商中主要是ARM陣營的高通（美股代碼：QCOM），微軟自己賣個人電腦也十年了，最近也要自己跳下來設計自己的中央處理器；但這些動作都未見成效。大家要暸解英特爾的x86架構中央處理器，中至高階等級者一顆的平均零售單價約美金200至300元左右，但ARM中央處理器只有它的1/3到1/5左右。一台使用ARM中央處理器的個人電腦要價只有x86架構的60%到70%，但為何還是沒有人想買？因為買來後您現在個人電腦上使用的程式大部份都不能執行，而且系統整體效能很差。這是因為微軟和英特爾已經合作超過40年了，不只微軟的Windows和Office都是針對x86架構所開發的、幾十年的系統優化、外加天文數字第三方廠商的軟體，根本不可能短時間就能解決的。如果能解決，過去的十年老早就解決了；而且這些包袱（請注意這點對英特爾來說是護城河）不是先進製程，或是執行速度較快的ARM中央處理器就能解決的。

您可以參見我對這家公司的分析

台積電

台積電（台股代號2230，美股代碼：TSM）在「高階製程」的晶元代工製造；若定義是7奈米以下，台積電的市佔達90%；若定義是12奈米及以下，台積電的市佔還是高達70%以上。為何談高階製程？因為高階製程的利潤遠遠高於成熟製程。另一家目前勉強算是競爭同業的三星根本對台積電無法形成任何的競爭壓力，而且在可見的五年內，態勢不會有任何改變。至於整體的晶元代工市佔，台積電近廿年都在50%左右，只有少數幾年曾跌破50%，介於40%到50%間。如果計入成熟製程，2021年台積電的整體晶元代工市佔為55%，三星市佔17%。至於英特爾要趕上製程技術的落後主要還是出於要滿足自己x86架構中央處理器的產能需要，它從過去到現在都未曾在晶元代工上有任何市佔的能見度。晶片的製造不是生產巧克力或糖果，一座先進的晶元廠動輒美金一百億起跳，晶元廠從動工到真正商轉至少要三年，而且未來這個行業的困難度和投入的資本和各式門檻只會愈來愈高。2021年8月，台積電無預期地發佈新聞稿，即日起調漲客戶代工收費價格20%，沒有任何緩衝期────這就是典型的壟斷廠商才能具有的漲價的權利，因為客戶完全找不到替代方案。

您可以參見我對這家公司的分析

沒有競爭者的壟斷企業

真正壟斷型企業的共通特性

這是真正在自由開放市場上，並未接受任何法規保護所產生的壟斷者；也是我們這篇文章要討論的重點。這種真正壟斷型企業的一些共通特性如下：

  • 公司都很低調，不像微軟或英特爾那樣知名，一般人可能連名字都沒聽過。但他們在各自所屬的行業可是呼風喚雨。
  • 產品長期地實質壟斷，主力產品在市場上根本找不到可以匹敵的競爭產品。
  • 具有隨時調漲價產品價格的權力。
  • 公司非常賺錢，利潤豐厚。
  • 公司的長期股價投資報酬率都很驚人，這一點是投資人最在意的，也是我要在本文特別指出的。壟斷型企業不是股價能在短期內暴漲三位數百分比的類型。可是他們幾乎每家每年都能有兩位百分比的股價長期投資報酬率。若換算成年化報酬率，大部份都在15%以上，這對長期投資者而言，是很驚人的數字（每年年化報酬率15%，代表資產5年就能倍增，這是很嚇人的資產投資回報率）。
美股代碼股價本益比股價營收比最近一年營收成長率ROE淨利率過去十年股價報酬率
ADBE442.3644.1313.2222.67%34.07%30.5%965.93%
ADSK204.591.3510.2615.76%111.9%30%409.47%
ACN324.9133.83.9814%32%11.5%314.69%
ASML650.6341.4513.2624.05%49.7%31.6%727.24%
WDFC193.4240.945.3119.49%32.9%13%251.29%

表1 市場上沒有實質敵手的企業年財報營運重要數字（資料來自作者整理）

市場上沒有競爭對手的企業

奧多比

奧多比（美股代碼：ADBE）它的主力產品Creative Cloud家族（Photoshop就是其中最為人所知的一項產品）就是數位媒體的代名詞和行業不成文的標準。它存在已經超過40年了，期間曾有無數的挑戰者出現都鎩羽而歸，即使現在每年都有無數個自稱是其競爭產品的廠商出現，但都沒有人成功地對它造成任何實質上的威脅。Creative Cloud家族所在的主產品線數位媒體佔2021年的總營收約73%，這部份在市場上亳無夠格的競爭者出現。而近年擴展有成的數位體驗產品線佔27%，數位體驗由於是新的產業領域，競爭者眾，最後何者能脫穎而出，現在還很難說；但奧多比已經是眾家競爭者中的第一梯隊，佔據有利的位置。

您可以參見我對這家公司的分析

歐特克

歐特克（Autodesk，美股代碼：ADSK）它開發出一系列工程界必備的軟體，等於是工程製圖、三維立體、和模擬的代名詞。它的地位就如同奧多比Creative Cloud家族產品在多媒體從業人員間，超過40年以上無可取代的地位。工程（不論是電機電子、土木、建築、電腦繪圖、動畫）是一個很封閉且高度專業的工程師領域，幾十年來能贏得工程師們挑剔、精密、專業、一絲不苟的過濾考驗所留存下來的工作軟體選擇（請注意這和奧多比數位媒體的用戶較著重創意、空間、和想像，雙方的用戶群有很大的差異），根本不可能說換就換，重要的是根本也找不到可以替換的產品。

您可以參見我對這家公司的分析《歐特克（Autodesk）如何賺錢？為什麼股價如此驚人？》

埃森哲

埃森哲（美股代碼：ACN）這家科技界的麥肯鍚，長期壟斷全球超大型企業的流程改善、轉型、和企業核心專案。憑藉著超高素質的人力資源，再加上埃森哲自已幾十年所發展出來，針對每個行業的企業內部經營流程的獨特方法論（Methodoligy），這是埃森哲的企業基因，同業根本不可能進行複製。對跨國大型企業而言，埃森哲可能是他們救命的最後稻草，因為埃森哲擁有每個產業和專門領域的資深實務顧問群，可以解決大型企業的任何最頭痛和關鍵的需求。這也是為何企業願意付數倍的價錢給它的原因，更是為何埃森哲的股價長期以來都能享有超高本益比，上市20年來股價長期年化報酬率達16%的根本原因。

您可以參見我對這家公司的分析《科技界的麥肯鍚，埃森哲（Accenture）究竟是一家什麼樣的公司？》

艾司摩爾

艾司摩爾（美股代碼：ASML）是一家真正掐住台積電脖子（最賺錢的高階製程）的企業，全世界只有它生產晶片高階製程所需要的極紫外線（EUV）曝光機。美國之所以能對中國大陸實施半導體禁運，阻止中國大陸在未來超越美國，最重要的關鍵就是這家企業所生產，目前每台造價超過1億歐元的極紫外線曝光機，下一代的極紫外線曝光機預計每台會高達4億歐元以上，而且還供不應求。公司只賣一項產品，但只賣這項產品就讓它打敗應用材料（美股代碼：AMAT），開始在去年榮登全球半導體設備產業的市值王座。

您可以參見我對這家公司的分析《真正掐住台積電脖子的企業艾司摩爾（ASML）》

武迪

武迪（WD-40，美股代碼：WDFC）這家公司主要的產品是被暱稱為小藍罐的WD-40。它可以說是大小機械用品和精密電器儀器的「萬金油」，它是一種金屬製品的萬能保養劑，包治百病，集合防銹、除濕、解銹、潤滑、清潔、電導六大功能。它原先被發明是為了軍事用途，創辦人拉森（Norm Larsen）經過40次的失敗調整配方後，終於在第40次時發明最完美的配方，並用寫在實驗紀錄上的名字「隔水劑，第40次配方」（Water Displacement，40th formula）為產品命名，它的縮寫就是WD-40，也成為這家公司的名稱。它的配方是商業機密，未被公開。當初被發明是為了用來當隔水劑，避免火箭外殼生鏽而腐蝕。後來人們發現它被用於潤滑與減少機械噪音、抗鏽、除膠劑的效果出奇的好。這項產品直到目前都很暢銷，至今都沒有真正的敵手產品出現。公司市值只有30億美金、獲利穏定、股價報酬超出您我的想像、而且還能定期發放股利。它主要只靠WD-40這一項產品，而且還不是民生必需品，也不是高科技產品，是一般人都看不上眼黑手在用的工業製劑；這著實顛覆大多數人的看法，這也是我特別挑出來供大家參考的理由。

您可以參見我對這家公司的分析《小藍罐武迪（WD-40）沒有競爭者- 儀器界的「萬金油」》

費埃哲

如果您生活在美國，每個人都一定會有信用評分，您不知道不代表您沒有這項分數。美國人的信用評分就是費埃哲（Fair Isaac，美股代碼：FICO）這家公司的產品，這項評分被「所有和消費金融有關的大小企業」用來決定每個人的銀行個人信貸、車貸、房貨、信用卡的額度，也決定銀行要不要核發您的信用卡，甚至於有中小企業拿這項分數來決定要不要聘用員工。它的功用類似台灣的聯合徵信中心，但它的功能和用途廣多了。說穿了，它就是一個複雜的數學公式，但演算方法日新月異能隨時跟上時代的脚步和社會脈動，非常聰明。它至今沒有敵手，時常被使用它的企業以反壟斷的罪名告上法院，因為這些企業離不開它，但痛恨被它掐住脖子。

您可以參見我對這家公司的分析《美國消費金融界最重要的上市企業之一費埃哲（Fair Isaac）》

壟斷
Credit: Pixabay

下一步

受限於本文的篇幅，我們無法就本文所討論到的企業進行深入的說明。關於這些企業的專文討論，有興趣深入暸解的朋友，可以點選下面所列我的部落格裡面，關於各家公司的專文逐一的介紹說明。

本人為原文作者，本文精簡版原刊登在Smart智富月刋

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作者: Andy Lin

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