低調悶聲賺大錢的邁威爾（美滿，Marvell）如何賺錢？

簡介

創立

邁威爾科技（或譯美滿科技，Marvell Technology，美股代碼：MRVL）是一家美國晶片製造商，專門製造儲存、通訊以及消費性電子產品晶片。公司由印度尼西亞華人周秀文（Sehat Sutardja）博士、妻戴偉立（Weili Dai）、弟周秀武三人共同創立於1995年，總部位於美國加州。

公司規模

根據TrendForce的統計，邁威爾在2023年末是全球營收第六大的專業半導體設計商。

IPO

 2000 年 6 月 27 日（網路泡沫即將結束時）首次公開募股籌集了 9,000 萬美元。

主要產品

邁威爾現在每天要運送超過100萬片基於ARM架構的處理器，這不單單包括手機應用處理器，同時也包括通信處理器、存儲、WiFi等晶片。總之，它主要是生產將 CPU、網路介面和可程式資料加速引擎捆綁在一起的資料處理單元 (DPU)。它還銷售基礎設施、Wi-Fi、客製化晶片以及網路和儲存設備。

存儲控制晶片

邁威爾是以存儲晶片起家，他們致力於為磁碟機設計基於CMOS的讀取通道，作為他們的第一個產品。希捷科技（美股代碼：STX）成為他們的第一個客戶。

邁威爾的產品包括 SSD 控制器、機械式硬碟控制器、機械式硬碟前級擴大機、儲存加速器以及 QLogic 光纖通道轉接器和控制器。2021 年 5 月 27 日，邁威爾宣布推出首款支援PCI Express 5.0 的NVM Express SSD 控制器。

網路通訊

邁威爾的網路產品包括 FastLinQ 乙太網路介面卡和控制器、乙太網路交換器、乙太網路 PHY和汽車乙太網路。

邁威爾曾為初代（第一代）的蘋果（美股代碼：AAPL）iPhone提供Wi-Fi晶片。邁威爾行動熱點 (MMH) 是一種車內 Wi-Fi 連線。

字母（美股代碼：GOOGL）的Chromecast產品由邁威爾SoC 提供支援。即用於第一代 Chromecast 的 邁威爾ARMADA 1500 Mini SoC (88DE3005) 和用於第二代 Chromecast 和 Chromecast 音訊的邁威爾ARMADA 1500 Mini Plus SoC (88DE3006)。新思（Synaptics，美股代碼：SYNA）於 2017 年 6 月 12 日收購了邁威爾Multimedia Solutions ARMADA 1500 SoC 現在以不同的名稱生產。

ARM處理器

2006年以6億美元整體收購英特爾（美股代碼：INTC）的ARM架構的處理器XScale手機及相關業務部門，讓它成為市面上ARM處理器晶片的主要供應商。2018年又收購了Cavium，使它在ARM處理器晶片供應上如虎添翼。

邁威爾的ASIC客製化晶片業務

主要是相繼收購格羅方德旗下ASIC子公司，Avera Semiconductor；協助它成為全球第二大的ASIC製造商，市佔率僅次於博通（美股代碼：AVGO）。

邁威爾也提供客戶特定標準產品 (CSSP)，客戶加速器和介面可以直接整合到邁威爾的 Octeon 處理器中。邁威爾於 2019 年收購 Avera Semiconductor；Avera前身是格羅方德（美股代碼：GFS）的客製化ASIC部門）。再更早時，Avera 其實是IBM（美股代碼：IBM）的客製化 ASIC 部門。

邁威爾提供根據客戶特定設計目標量身定制的客製化ASIC 。它也透過其獨立子公司邁威爾Government Solutions (MGS)為航空航太和國防工業提供 ASIC開發服務。在與台積電的合資企業中，邁威爾推出了3奈米的產品。

博通和邁威爾在晶片設計業界，是早已經成名的客製化晶片雙雄。邁威爾最有名，重要，和成功的案例就是：邁威爾則是亞馬遜的老牌合作夥伴，亞馬遜旗下的AWS的Trainium就是出自邁威爾之手。

關於ASIC的主題專文討論，詳見我的另一篇貼文的完整介紹《市場愈來愈大的特殊應用積體電路（ASIC），和美股和台股的相關上市企業》

基礎架構處理器

2019 年 11 月 12 日，邁威爾宣布其ThunderX2 SoC已部署在微軟（美股代碼：MSFT）Azure上。2020 年 3 月 2 日，邁威爾宣布推出 OCTEON Fusion 和 OCTEON TX2 5G 基礎設施處理器，以及為華為、諾基亞（美股代碼：NOK）、愛立信（美股代碼：ERIC）、中興和三星提供5G基礎設施處理器的交易。2020 年 3 月 16 日，邁威爾宣布推出ThunderX3以及 2022 年推出 ThunderX4 的計畫。2020 年 8 月 28 日，邁威爾宣布計畫將其 ThunderX 伺服器團隊重新聚焦於客製化晶片業務。

安全晶片

邁威爾的安全相關產品包括 LiquidSecurity HSM 適配器和 NITROX 加密卸載引擎。

資料處理晶片

邁威爾OCTEON 和 ARMADA DPU在專用電子電路上整合了CPU、網路介面和可程式資料加速引擎。

重大的併購案

Marvell 透過收購規模較小的公司並為雲端、5G、汽車、企業網路和人工智慧市場銷售大量晶片而穩定成長。多年來，邁威爾主要是仰賴收購較小的公司以進入新的半導體的市場。

日期	被收購公司	專業領域	成本
2000年10月	Galileo Technology	乙太網路交換器、系統控制器	27 億美元
2002年6月	SysKonnect	個人電腦網路
2003年二月	Radlan	嵌入式網路軟體	4970 萬美元
2005年8月	Qlogic硬碟控制器事業部	硬碟和磁帶驅動器控制器	1.8 億美元現金 + 4,500 萬美元股票
2005年12月	UTStarcom的SOC部門	無線通訊（3G）	2,400 萬美元現金
2006年2月	安華高的印表機ASIC業務	印表機 ASIC	2.4 億美元現金
2006年7月	英特爾XScale 產品線	通訊處理器和 SOC	6 億美元現金
2008年1月	PicoMobile Networks	IWLAN 和 IMS 的通訊軟體
2010年8月	Diseño de Sistemas en Silicio SA (“DS2”)	西班牙公司，PLC通訊IC
2012年1月	Xelerated	網路處理器
2018 年 7 月 6 日	Cavium	ARM處理器	$6B 現金和股票
2019年5月	Avera Semi	ASIC	6.5 億美元現金
2019年9月	Aquantia Corporation	ASIC 多千兆乙太網	4.5億美元現金
2021 年 4 月	Inphi Corporation	混合訊號積體電路，提供高速資料傳輸晶片	82 億美元
2021 年 10 月	Innovium	資料中心網路交換機，著重在雲端、邊緣運算交換器晶片設計	11億美元

營運表現

2023年第四季財報

邁威爾對整個晶片週期仍然很敏感，該週期在早期的低迷之後才剛開始恢復成長，該季度營收僅成長 1% 至 14.3 億美元，略高於 14.2 億美元的指引。

與半導體行業的其他公司一樣，邁威爾在數據中心領域實現了強勁增長，營收年增54% 達到7.653 億美元。但公司的其他所有類別的產品領域，包括企業網絡、運營商基礎設施、消費者和汽車/工業的的收入均下降了兩位數百分比。

該季度的毛利率從 47.5% 下降至 46.5%，公認會計準則 ( GAAP ) 營運費用也有所增加，其中包括增加的股票薪酬和 2,600 萬美元的重組費用。調整後每股收益持平於 0.46 美元，符合預期。

資料中心業務正在加速

資料中心市場正在進行大規模升級週期，以符合客戶對人工智慧的晶片設備的需求。到目前為止， 輝達（美股代碼：NVDA）一直是這一個領域的霸主，但它正在擴展到其他元件和系統製造商，其中包括邁威爾的資料基礎設施產品。

2023年第四季資料中心營收佔邁威爾業務的39%，較上一季成長21%。

總言之：

• 在人工智慧需求的幫助下，其資料中心領域正在快速成長。
• 其餘業務仍在與週期性逆風作鬥爭，表現欠佳。

展望

邁威爾預計2024 財年（截至 2024 年 1 月下旬）全年營收會下降，然後在 2025 財年恢復成長。至於獲利，預計2024年每股收益為 1.51 美元，到2027 財年將成長至每股 3.75 美元。

風險

收入太過集中

邁威爾有70% 的營收入來自資料中心。其中一個未透露姓名的客戶，很可能是西部數據（美股代碼：WDC）或希捷（美股代碼：STX）佔其 2024 財年營收高達24%。

營收減速

由於宏觀不利因素抑制了其營運商、企業網路、消費者、汽車和工業市場的成長，邁威爾的營收在 2024 財年下降了 7%。分析師認為，經濟放緩將持續到 2025 財年，可能需要到 2026 財年宏觀環境才可能會有所改善。

資本市場的表現

股價表現

投資人越來越看好邁威爾的前景。該股2023年已上漲 98%，2024年迄今上漲 39%。對 邁威爾與人工智慧相關的半導體解決方案的需求正在起飛。

邁威爾的股價在過去12個月內飆升了80% ，跑贏大盤標準普爾500 指數近54個百分點。邁威爾的股價在過去五年中仍上漲了約 250%。這輕鬆超過了標準普爾 500 指數同期近 90% 的漲幅。

邁威爾於 2000 年 6 月 27 日上市，IPO時投資 10,000 美元，如今的價值將超過 20 萬美元。從 2001 財年到今年 2 月結束的 2024 財年，邁威爾的營收以 14% 的複合年增長率 (CAGR) 成長。

估值

Marvell 的股票預計到 2024 年都將無法獲利。而 Nvidia 的獲利卻非常驚人。儘管 Marvell 股票產生正的自由現金流，但其過去一年產生的 8.56 億美元自由現金流使該股票的市價與自由現金流比率接近 80 倍。對於一隻僅成長 12% 的股票來說，這是一個估值相當高的價格。

該股高達 40 倍的遠期本益比表明，投資人指望該公司能夠超越這些預期，這可能是該公司必須這樣做才能證明該股估值溢價的合理性。該公司短期內可能會繼續報告疲軟的整體收入成長，但只要資料中心收入因人工智慧需求而高速成長，該股可能會在2024年繼續創下新高。

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